「五一」假期临近，各方披露的数据显示出游需求或将迎来强劲复苏。据支付宝开放平台数据显示，节前出游相关服务的搜索热度攀升，「酒店预订」、「景区门票」相关搜索量相比去年分别暴涨8倍和15倍。

旅游需求猛增将推动酒店行业复苏。作为中国连锁酒店的头部企业，华住集团股价表现强势，自去年3月底以来累计涨幅已超120%。

大和发表研究报告指，华住集团今年3月每间客房收入已恢复到2019年同期的95%水平，并料即将到临的黄金周入住率势头强劲，故重申买入评级，港股目标价为525港元。

大和表示，留意到3月每间客房收入复苏势头强劲，而管理层亦指出其势头在4月仍持续，并达至2019年同期的96%，相信五一黄金周强劲的休闲需求将成为股价的催化剂，尤其是在农历新年假期被压抑的出游需求将被释放，有信心集团今年同店的每间客房收入，与2019年之差距将会自第二季起收窄，并于下半年进一步改善。展望明年，随着经济全面复苏及旅游需求强劲，华住集团更设立在1000个城市开设1万间酒店的目标。

近期，国金证券发布深度研究报告《华住：互联网思维在酒店行业的降维竞争》，指华住在长期视角下利润仍有3-4倍增长空间，结合国内外可比公司的估值水平，给予 2022 年 46 倍 PE，美股目标价 67.96 美元。

以下为研报主要内容：

核心优势：用互联网思维解构传统行业，重视用户流量，打造领先产品，具备持续技术创新能力。

1）流量壁垒：具备互联网流量的领先意识，重视且深度挖掘会员价值。公司通过会员积累+精心运营，16 年打造私域流量壁垒。目前拥有 1.69 亿会员；会员贡献夜间量比例（76%），19 年数据位列全球十大酒店集团 TOP1。

2）用户至上：真正理解用户体验，形成卓越产品力和品牌力。

①齐全且清晰的品牌矩阵，满足差异化需求。

②具备快速升级更新能力，重构产品和服务环节，在用户关键体验环节做到倾斜投入，打造标杆产品力。

③物业选址精准，以加盟扩张迅速圈地取得优势地位。

3）领先行业的效率：持续的 IT 技术创新降低成本，提升运营效率和盈利能力。通 过 IT 技术，有效提升客户体验并实现人房比 0.17，明显低于行业水平；提升单店收入，控制人力成本及渠道销售费用，净利率水平明显高于行业。

华住通过数字化运营及科技赋能有效降低人工成本及管理费用，同时会员直销比例高，可实现更低的营销费率。由于可比公司未发布 2020 年年报，我们以 2019 年数据做对比，2019 年公司人工成本、营销及市场费用、一般行政管理费用占总营收 29.8%，低于锦江（43.6%），首旅（36.0%）。

具备规模扩张潜力：连锁渗透率提升+结构性增长+市占率提升。

1）短逻辑：开发中酒店数量充足，公司规模增长确定性高。

截止 2020 年，公司拥有 6669 家已开业酒店，尚有 2449 家酒店开发中，开发中酒店数量占比 2020 年底酒店总数的 37%，开发中酒店充足，未来规模增长确定性高。

2）中长逻辑：消费升级推动中档酒店高速增长。对比发达国家，国内中档酒店占比较低，中端连锁酒店市场仍有较大发展空间。

目前全季、星程、桔子水晶品牌市占率均在中档酒店市场 TOP10，品牌及产品力优秀，具备加盟扩张潜力。

3）长逻辑：

①目前国内连锁酒店渗透率为 24.9%，远低于全球平均水平（41%），还有较大提升空间。公司仍可通过提升城市覆盖率提升市场规模。

②疫情加速单体酒店出清，有望推动连锁酒店渗透率进一步提高。华住为国内第二大规模酒店集团，其品牌、产品、流量、技术方面的领先优势，能够使其进一步吸收单体酒店，提升酒店规模。

③公司通过收并购丰富高端品牌储备，同时积极布局海外市场。

综上，长期视角下，预计华住市占率可从 12%提升至20%左右的市占率，利润仍有 3-4 倍增长空间。

国金证券认为，根据疫情情况，预计国内业务和海外业务将分别于 2021 年底、2023 年恢复至 2019 年水平。

预测华住 2021-2023 年 EPS 分别为人民币 5.09 元，9.60元，12.29 元。考虑到华住为头部企业，在产品，技术及流量上具备领先优势，具备更高的成长性。结合国内外可比公司的估值水平，给予 2022 年 46 倍 PE，目标价 67.96 美元。首次覆盖，给予华住「买入」评级。