管理 #顶级投资# 牛市是普通投资者亏损的主要原因。

—————格雷厄姆

这句话该怎么理解。
大家都喜欢牛市，牛市股票容易涨，涨了就赚钱盈利，怎么会亏损呢。
格雷厄姆是一代大师，经历过最大牛市和熊市，仅写的《聪明的投资者》都改了四版，对股市的领悟自然有超人之处。
不过，这句话也都能想出些大体原因，牛市狂热追高，熊市就亏损了。至于更深层理解我也没仔细想过，不太清楚。

不过有个现实例子，也是值得深入思考，或者深入思考也未必有正确答案。
就是，美国90年超级大牛市，指数从40多点涨到目前的34000点，涨了800倍的股市整体大牛市，为什么职业做股票的亿万人里，赚钱第一人只是年复利20%呢，那些看走势的、更有激情的的做股者，在这种超级大牛市里不是更应该如鱼得水吗？

这个问题和格雷厄姆这句话应该有些关联，一个是论点，一个是长期多少亿人的实践例子，很挈合。

但其内在原因是什么呢？

肯定有多种原因，比如看着是指数超级牛市，但几十年前强盛的公司又有几个还很好，城头变幻大王旗，做股票的需要在不同时代都有发现好公司大牛股眼光，当然你说可口可乐涨了十万倍，但为什么早期买入持有可口可乐的没有成大富翁呢，却让一个在涨了万倍才买的巴菲特成大富豪呢，都没看到可口可乐的潜力，未必吧。

试着从做股票的三要素（买价、持有、卖出）来谈谈。

买价就是起点，以我二十多年的股市经验看，“买”反而是第一位的，“买”是股票市场唯一能自己把握确定正确的东西，“持有”和“卖出”都是可能出错误的。一台冰箱，你花多少钱买才不会赔？只有一种方法不会赔，就是秤秤冰箱里的钢材有多少斤，看看目前钢材多少钱一斤，算个数，然后打个六折，这价格才基本肯定不会赔。其他的买价，都是有可能会赔的。市场先生和未来先生太厉害了，我所知道的，只要不是按这个价格去买的，都是可能会赔的，做短期的可能赔钱，做长期的可能赔钱更赔时间。
比如百倍千倍大牛股盖可保险，格雷厄姆是每股净资产价买的，一生赚了2万倍的保险业大行家股市大师戴维斯，是在格雷厄姆买入十年后买的，戴维斯买后又涨了十年，格雷厄姆买入后二十年时间涨了二百倍，但戴维斯大师是在买入十几年后亏损出局的，股价从高点算起跌剩三十分之一到2美元，大师也受不了，反弹到8元就赶紧亏损出来了。你说这个若不是好公司怎么会涨二百倍，格雷厄姆、戴维斯怎么会都相中（巴菲特后来也相中了），戴维斯买入后还涨了十几年。你要说这个公司不行了，巴菲特怎么就敢在别人不看好时以2美元开始重仓买入呢，你说这个公司又转好了，那保险专家戴维斯看不到吗，怎么就亏损出局了呢。总归这个三位大师都参与的经典个股案例里，格雷厄姆和巴菲特都是赢家，唯一的输家是保险行业专家（做过保险行会）、股市大师戴维斯。输在哪里，那二人又赢在哪里，就在于格、巴两人是按资产买的，戴维斯这个行业专家是按好公司在大上涨途中买的。格雷厄姆和巴菲特买的时候公司都不好，戴维斯买的时候公司很好，最终结果却是公司不好时买的两个人都各自大赚了，公司好时买的却耽误了十几年还亏损出局了，即使是行业专家，即使是股市大师级别，“买价”做不到按资产买，都是可能最终出问题的，即使几年十几年甚至更长时间都没事，但有事就是完蛋。
王亚伟，中国公募基金第一人，成立私募后，2013年巨资买入三聚环保，两年股价涨了8倍，本来是大好事，但最终却成了一战名誉大毁的事情，原因就在于王亚伟之后几次在牛市上涨过程中加仓买入，公司好呀，业绩优秀前途光明呀，多买点。持股成本不断抬高，公司一出经营问题就出麻烦了，最后几年白干亏损出局。这是和戴维斯买盖可保险犯了同一个毛病，都是在“买价”和买入原则上出了问题，没按资产折扣买。

当然，二人为什么要这么买，因为二人眼里没有“买价按资产折扣”标准和铁律，必然会在过程中忍不住加仓，而且也肯定因为这种买价方法大赚了几次，觉得没事。

股市这个地方，不正确的“买价”标准，可以十次没事十次大赚，亏一次就能完了，股市不管你赚多少倍、赢多少次、多有名气，大错一次就能让人受不了，不管是资本层面还是心理层面。

做短期股的，同样的若买价不按资产折扣，不管水平多高，时间拉长看也总有出意外的一天。

养不成“买价按资产折扣”的习惯，未来就基本注定了的，因为“买价”习惯决定结局。

牛市里追买、长期持有，总会遇到戴维斯和王亚伟的结果，短期做股者盈利卖掉后，不会歇着的，牛市里继续买，继续赚，这样总会亏的，高买的亏一次就是大亏。

在牛市里股票卖掉后，“买价按资产折扣”的机会就会少，牛市氛围下，做到的更少。

“买价”注定长期职业结果，这是“习惯”性的问题，职业股市生涯，实际不是靠本事赚钱，是靠习惯赚钱，经过一次牛市的人，就极难养成“买价按资产折扣”习惯，没有这个习惯，职业生涯也就随时要准备一场亏损，或大或小，或一次或多次，或一年后或多年后。

这也是我坚持“买价按资产折扣”买入的原因，其他买法都有可能跌到本里或亏损，这些其他的每天机会，都不是股市里真正的机会，至少不是我理解的那种机会，我是不浪费生命在那上面，模式决定结局，几十年后一场空是从现在就看极力防范的。

回到正题，还有“买价”和“持有过程”的原因，先不展开说了。

九面鼎

“好生意好价格好时机”
“踩实洞见理性”
“目标十七个资金净翻番”
“日常低估好生意思维”

“买价按资产折扣”

“坚持五类好生意”
“集中与分散有度”
“耐心等待甜密区击球”
“多维共振确定甜密区”