【逻辑阐述】

1、文化演艺龙头，国家级重大项目经验丰富

2、大型文化演艺活动市场：市场规模稳中有升，壁垒较高利好头部企业

3、文化旅游演艺市场：深度游需求有望继续驱动行业增长，优质内容提供商机会犹存

4、公司2020年受疫情影响较大，2021年需求有望触底反弹

5、公司发挥各业务间协同效应，获取优质客户资源

6、公司文创实力强劲，造就优质内容，增强客户粘性

7、公司项目储备充足，受疫情影响有限

【具体解析】

一、行业分析

1、大型文化演艺活动市场：市场规模稳中有升，壁垒较高利好头部企业

1）、随着我国综合国力、国际地位不断提升，大型文化演艺活动市场规模有望稳中有升

大型文化演艺活动包括大型文化庆典或纪念活动、大型体育赛事或论坛会议开幕式、大型电视文艺晚会等，多为政府或大型国有企业主办或投资。其举办频率相对稳定，如国家纪念活动每一/五/十年举办一次，奥运会、全运会等大型体育赛事四年一届等。近年来，随着我国综合国力提升、国际影响力持续扩大，国际赛事、论坛会议等大型活动的举办数量呈逐年增长态势，未来预计将保持稳步提升。相应地，大型文化演艺活动将继续承担对内增强民族自豪感，对外展示中国形象的重要作用，在保持稳定举办频率的基础上，项目数量及政府预算有望持续增加。

2）、大型文化演艺活动对节目质量及安全性有较高要求，利好经验丰富的头部制作企业

由于大型文化演艺项目制作多涉及国家形象的宣传和展示，为确保安全性、保密性并达到高质量、无差错的要求，政府多直接委托创意设计能力强、项目经验丰富的头部公司进行制作。因而项目资源的聚集效应较为明显，使头部公司后续项目获取确定性较强。

2、文化旅游演艺市场：深度游需求有望继续驱动行业增长，优质内容提供商机会犹存

1）、我国旅游演艺行业快速发展，市场增长潜力仍有待释放

旅游演艺是一种采用歌舞、曲艺等形式，为游客展现当地民俗风情和文化特色的演艺活动。2004年，山水盛典推出我国第一部山水实景演艺《印象·刘三姐》，开创了文化旅游和山水实景相融合的中国特色文旅演艺模式。自此，我国旅游演艺市场以实景、主题公园、剧场三种模式并行，开启增长阶段。2015年至2019年，我国旅游演艺票房收入从2015年的36.5亿元增长至2019年的67.5亿元，增速从34.9%回落至14.4%，由粗放扩张回归理性增长，但市场规模仍较小，增长潜力有待释放。近年来，随着我国居民深度游、文化游的需求日益增长，以及各地政府对旅游演艺项目的积极投入，旅游演艺行业增长潜力有望得到进一步释放。

2）、供给端：文旅演艺项目高附加值吸引政府投资，剧目数量持续增长

目前，我国旅游演艺项目投资多为政府参与，主要原因是旅游演艺不仅可获得门票收益，更能为周边地区旅游、酒店、餐饮等第三产业带来引流效果，从而促进就业、带动地方经济增长。近年来，在各地政府的持续投资和扶持下，中国旅游演艺项目多地扩张，剧目数量从2015年的225台增至2019年的340台，预计未来将继续保持增长态势。

3）、需求端：居民旅游方式由观光游向深度游转变，旅游演艺渗透率提升驱动市场规模增长

随着消费水平的提升，我国居民旅游方式从走马观花式的“到此一游”逐渐转变为休闲游、深度游，在观赏自然景观之外，对于当地文化历史、风土人情的深入了解和体验需求进一步提升。在需求端驱动之下，旅游演艺作为各地民俗文化的展示窗口，观众人数持续增长，从 2014年的3591万人增至2019年的9583万人，年复合增长率21.69%，高于旅游总人数规模增速。与此同时，我国旅游演艺观众渗透率仍处于较低水平，2018年仅为1.37%，而成熟市场如美国纽约的旅游演艺渗透率在2014年已达到23%，相比之下，我国旅游演艺市场仍存在较大渗透空间。因此预计旅游演艺渗透率将进一步提升，继续驱动市场规模增长。

二、公司分析

看点一、文化演艺龙头，国家级重大项目经验丰富

公司是国内大型文化演艺行业龙头，传统优势业务为大型文化演艺活动的灯光舞美设计及制作服务，代表性作品包括2008年北京奥运会开闭幕式等国家级项目，拥有较强品牌影响力。2016年后，公司作为总制作相继承接G20峰会实景演出《最忆是杭州》、平昌冬奥会闭幕式“北京八分钟”等重大项目，同时下沉拓展商业市场，进一步挖掘业务深度，巩固行业龙头地位。此外，公司相继制作延安宝塔山灯光秀、旅游版《最忆是杭州》等项目，成功实现向高端景观照明及文化旅游演艺市场的横向业务拓展。

看点二、公司2020年受疫情影响较大，2021年需求有望触底反弹

2020年公司大型文化演艺活动业务实现营收1.23亿元，同降71.29%，毛利率下降15.55%至25.66%，主要由于疫情影响导致项目数量大幅下降，部分项目推迟。由于大型项目减少，对当年毛利率影响较大。21-22年将迎来建党100周年、冬奥会等重大事件，市场需求有望提振，带动业务反弹。

看点三、公司发挥各业务间协同效应，获取优质客户资源

公司文化旅游演艺业务客户多为地方政府或国有企业，集中于浙江、江苏、山西、陕西等旅游资源大省，项目覆盖杭州西湖、无锡灵山、西安兵马俑等多个5A级文化旅游胜地。一方面，丰富的国家级文化演艺项目经验彰显公司创意设计实力，助力公司获取优质客户资源。另一方面，公司基于国家级项目积累的优质客户资源，挖掘同地区客户的潜在业务机会，以“跨界联动”的方式提高业务附加值。如公司在承接山西省第十五届运动会文艺演出项目后，就此打开山西太原地区客户渠道，获得晋阳湖实景演艺《如梦晋阳》等周边旅游演艺项目资源。未来，公司将继续发挥大型文化演艺活动和文化旅游演艺业务之间的协同效应，进一步转化现有地域性资源，同时开拓其他地区新渠道。

看点四、公司文创实力强劲，造就优质内容，增强客户粘性

在文化旅游演艺领域，公司文创实力优势显著，作品质量处于行业前列，主要体现在两方面：1）文本内容上，从剧本到台词设计，与当地历史文化、风土人情有机结合，如《大唐追梦》以曲江游船为演艺载体，以“李白”为人物贯穿、“将进酒”为词牌基调，展现盛唐时代长安的文化气韵；2）技术运用上，以舞台结构与光影特效展现虚实结合的视觉质感，如《如梦晋阳》通过大型舞台机械、巨型喷泉矩阵、全息投影、无人机矩阵等技术手段再现晋阳古城的壮观景象。目前，公司承制的多个文旅演艺剧目已成为地方代表性旅游项目，在OTA平台上获得较高口碑及知名度。在此影响下，公司客户粘性较高，如公司在陕西地区先后承接西安《秦》秀、汉中《天汉传奇》等多个大型文旅演艺项目。

看点五、公司项目储备充足，受疫情影响有限

2020年起，在新冠疫情冲击之下，由于景区关闭、游客数量减少，文化旅游演艺行业受到整体性冲击。但从年报来看，公司业绩受疫情影响较小。一方面，由于公司主要从事产业链上游的设计及制作业务，在演艺活动完成后即可确认收入，因此受旅游演艺票房下滑影响较小；另一方面，公司项目储备充足，且疫情期间部分景区对文旅项目进 行改造升级、带来订单新增量，截至2020年12月，公司文旅演艺类在手订单金额超过6.3亿元；此外，公司通过在大型项目执行过程中预收客户款项确保回款，因此个别项目现场施工环节延期对于公司整体运营影响有限。

【风险提示】

1、国内疫情反复的风险

2、文化旅游演艺领域竞争加剧

3、国家重大项目执行风险

【免责声明】

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