【逻辑阐述】

1、全国港口行业增长缓慢

2、疫情阴霾渐散，吞吐量回升迅速

3、港口需要合理定价，使码头有能力持续扩张

4、公司是全球最大集装箱港口

5、港口整合有利于中长期费率上行，带动净利润上升

6、升级扩产，吞吐量增长空间广阔

7、公司自动化码头持续扩张

8、地产推进，获利丰厚

9、战略入股银行，投资收益显著

【具体解析】

一、行业分析

1、全国港口行业增长缓慢

从全国来看，港口资源整体处在产能过剩，供给略微超过需求的阶段。受中国经济从高速增长向中高速发展转型，以及国际贸易复苏缓慢的影响，近年来全国沿海港口货物总吞吐量增速持续处在低位，2015年到2020年复合增速仅为3.08%。

2、疫情阴霾渐散，吞吐量回升迅速

2020年年初受新冠疫情冲击，全国沿海港口集装箱吞吐量出现短暂下跌。随着疫情逐步控制和全球复产复工推进，二季度集装箱吞吐量开始回升，三季度全球沿海港口集装箱吞吐量达到峰值。

3、港口需要合理定价，使码头有能力持续扩张

2020年疫情冲击之下，欧美港口出现了较大范围的塞港。欧美缺乏产能冗余的供应链，会对制造业和全球贸易带来风险。疫情体现了中国港口的产能相对充足，但过去十年中国港口出现行业性的回报率下降，说明费率市场化是保持港口财务安全的必要政策条件。

国内港口主业的盈利能力低下，2019年港口板块扣非ROE处于公共基础设施行业下游，近半上市港口扣非ROE不足5%，非上市港口普遍更低。2018年大连港集团和营口港集团大额调减资产，2019年丹东港破产重组，都说明港口实际经营困难。

过去中国港口注重产能扩张和效率提升，盈利较差但码头效率全球领先。2020年在货量大增、疫情影响下依然保持高效运营。而洛杉矶、长滩、费力克斯托等海外港口严重拥堵，影响集装箱运输和全球贸易。

二、公司分析

看点一、公司是全球最大集装箱港口

上海港位于中国大陆东海岸中部、长江“黄金水道”入海口，内接长江流域及江、浙、皖内河、太湖流域，中承中国南、北沿海运输通道，外接世界各大洋。公路、铁路网络四通八达，集疏运渠道畅通。依托苏南、浙北，辐射影响长三角地区，腹地经济发达。

上港集团是上海港公共码头运营商，除少数专业码头（货主码头）由私人货主运营外，上海港的散杂货公共码头和全部集装箱码头都由上港集团运营。近年来上港集团母港的货物吞吐量占上海港货物吞吐量的75%以上。

看点二、港口整合有利于中长期费率上行，带动净利润上升

上海和浙江港口相互股权投资，将缓和竞争。2019年3月，浙江海港集团出资33亿元，入股上港集团控股子公司盛东公司（经营洋山1、2期），持股14.19%，未来有望继续增资使股权比例达到20%。2020年8月上港集团出资37亿元，通过定增持宁波港5%。两区域港口的整合，有助于避免周期性的恶性竞争，有助于促进区域港口协同合作，并且降低整个港口体系的财务风险。

看点三、升级扩产，吞吐量增长空间广阔

洋山3、4期码头产能利用率还偏低，如果未来增加和优化设备，使产能利用率达到外高桥港区的水平，那么洋山港区还可以支持上港集团集装箱吞吐量增长30%左右。

2020年6月，交通部等联合审查通过了《上海国际航运中心洋山深水港区小洋山北作业区规划方案》，预计小洋山北侧共布置12个2万吨级集装箱泊位和5个7万吨级集装箱泊位。预计2025年、2035年小洋山北作业区集装箱吞吐量达到450万TEU和800万TEU。

看点四、公司自动化码头持续扩张

2020年，公司洋山港区四期自动化码头扩能，新投产5台自动化岸桥、20台自动化轨道吊及30台AGV，年吞吐能力由200万TEU提升至500万TEU，年吞吐量首次突破400万TEU。当前小洋山北作业区开发正在报审，未来作为小洋山作业区干线集装箱码头重要补充，公司集装箱码头产能有望继续扩张。

看点五、地产推进，获利丰厚

上港集团全资子公司现有的两个地产项目是长滩项目和军工路项目，均属于港口地产转型。

长滩项目所在地块原为上港十四区（上港集团宝山码头），在上海市政府规划之下，启动了该区域的整体转型、产业升级。2015年项目正式开工建设，规划总建筑面积约147万平方米。长滩项目房源平均售价约在每平米5.5万元人民币。

军工路“上港星江湾”项目总建筑面积41万平方米，其中住宅16.4万平方米，分三期开发建设。2020年6月23日，一期商品房以均价约每平米7.2万元开盘，可售住宅255套，当日销售住宅228套，销售率近90%，销售总额突破16亿元，取得超预期的销售业绩。二期于2020年12月17日开盘，均价约每平米7.3万元，共推出406套，实际认筹约610组，认筹率高达150%。

未来随着两大地产项目的竣工及房地产的销售，将会带来丰厚的收益，推动上港集团的业绩增长。

看点六、战略入股银行，投资收益显著

上港集团在金融产业布局非常早，目前公司战略入股主要有上海银行和邮储银行，投资收益均按权益法计算，2019年上海银行和邮储银行分别贡献14.6亿元和23.9亿元人民币的投资收益。

2013年和2014年，上港集团先后两次参与上海银行定增，并在二级市场不断增持，目前公司持股比例达到8.32%，位列第二大股东。

2016年，上港集团下属子公司上港集团（香港）有限公司作为基石投资者参与中国邮储银行H股的IPO。

2019年上港在二级市场增持1.13亿股邮储银行A股股份，通过境外子公司间接持有邮储银行33.49亿股H股份，目前合计持股比例为4.13%。2017年10月起，上港集团董事会秘书、副总裁丁向明先生出任邮储银行非执行董事，公司对邮储银行具备重大影响。

【风险提示】

1、新冠疫情加剧，对港口造成新冲击

2、地区贸易保护主义抬头，全球贸易营商环境恶化

3、上海房价下跌

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