摘要：本文首先针对小市值股票满仓再平衡策略进行回溯分析。在横向上，验证分析了单一股票持仓和多只股票持仓；在纵向上验证分析了年、季、月、周等四个调仓频率。验证时间周期跨越10年。文章回溯结论显示，不同条件下的小市值股票平衡策略均取得了令人吃惊的超高回报率。文章指出，股票发行审批制，是庄股盛行、爆炒壳资源的原罪所在。最后，文章认为，股票发行注册制实施以后，小市值股票再平衡策略将会失效。

1.前言

喜欢动漫的朋友一定知道，在漫画《海贼王》里，白胡子海贼团第一番队队长马尔科拥有世上最强的动物系恶魔果实能力。这是一种超强的再生能力，受伤后伤口会被复活的青炎包围，然后重生，使对方攻击无效，被誉为“不死鸟”。

然而在A股市场，一种“股市不死鸟”也真实存在着，它们就是两市极为稀缺的小市值股票。因为主业经营不善，企业连年亏损，导致公司股票先被ST，然后被*ST，股价直线下挫，市值萎缩，甚至被迫停牌；然而奇迹总在最后一刻上演：在退市边缘总有白马骑士出现，将它们借壳重组，然后就是股价一飞冲天。

自开市以来，中国股民便对重组概念股情有独钟，一条小道消息即可令亿万股民趋之若鹜。其实，“炒壳”可以不用那么累。我们的大数据回溯分析结果表明：小市值股票的机械式再平衡策略可以轻松跑赢你所见所闻的任何股市神话，过去十年，这些小巧精致的“壳资源”才是A股市场最靓丽的神话。

根据我们的多次反复实验，过去十年满仓最小市值的一定数量股票，并定期满仓再平衡，十年最低收益75倍，最高收益1300倍，平均收益500倍，平均年化收益率超过80%。这样的业绩，已经超越了炒股或者投资的范畴，完全可以媲美“风投”的回报。与其说这是出色的投资，倒不如说这是成功的创业。

2.最小市值单只股票满仓再平衡

2.1单一小市值股票，调仓频率每年一次

为了便于读者阅读和回溯验证，我们采用渐近的方式来分别展示大数据回溯的结果。首先我们采用最极端的假设：满仓持有一只最低市值的股票，每年调仓一次。年初买入，第二年初卖出。如果第二年初无法卖出股票（停牌、跌停或者该股仍是最低市值的股票），则顺延至第三年初再操作。初始投入资本10万元，交易佣金万三。

回溯结果显示：自2006年初至2015年底，十年时间，模拟盘共七次分别买入七只不同的股票（山水文化、天润乳业、ST宏盛、曲江文旅、博通股份、神州信息和宝城股份），并六次分别卖出了前六只股票。初始投入10万元本金，截止2015年11月底，模拟账户持有宝城股份净资产激增至4230万元。十年总收益422倍，十年年化收益率83%。

十年422倍，这个业绩令世界上任何投资大师过往业绩顿时黯然失色。在此之前，一直接受西方价值投资理念灌输的我认为十年十倍收益便是奢望，从不曾想过二级市场股权投资竟可以取得十年几百倍的收益。

看到结果后想必多数人的第一反应是：程序出错了。说实话，这样的回溯结果，确实超出了地球人可以想象的极限。为了便于拥有编程基础的朋友查阅分析，我们在此公布程序源代码，有兴趣的朋友可以关注我，看文章情况如果有需要，明天我会发出来！

2.2单一小市值股票，多频次验证

在一年一次调仓的基础上，我们继续测试了单一小市值股票多频次满仓再平衡的策略。我们分别选取：每年、每季度、每月、每周为调仓周期，其余各项限制条件同2.1，回溯核心数据统计如下：

回溯结果表明：单一最小市值股票多频次调仓都取得了超高的投资回报，十年最低回报289倍，最高回报高达1353倍（10万元本金，十年后变成1.35亿元）。最低年化投资回报率76%，最高年化投资回报率106%。

3.最小市值十只股票满仓再平衡

为了避免单一持股的局限性以及可能面临的“黑天鹅”事件，我们继续升级量化交易策略：选取10只最小市值的股票进行满仓再平衡。并分别将再平衡频率设置为：每年、每季度、每月及每周。

以十只小市值股票每年初调仓一次为例，再平衡策略如下：06年初选取总市值最小的十只股票入股票池，每只股票购买1万元，总投资10万元；07年初重新测评选取最新的十只最小市值股票入股票池；卖出新股票池以外的股票，将所获得资金均等分配至新股票池内的十只股票。特殊的，如果因为停牌、跌停等因素导致某只股票无法卖出，则顺延至下一年再操作。

四种调仓频率下，10只最小市值股票满仓再平衡核心数据如下表：

同单只小市值股票满仓再平衡一样，10只小市值股票的满仓再平衡，在过去十年也取得高额的投资回报。十年最低收益75倍，最高收益644倍。

综上所述，针对小市值股票满仓再平衡策略，本文在横向上，验证分析了单一股票持仓和多只股票持仓；在纵向上验证分析了年、季、月、周等四个调仓频率。验证时间周期跨越10年。文章回溯分析结论均显示，小市值股票满仓再平衡策略均取得了令人吃惊的超高回报率。

4、原罪反思

看完完文章结论，我们冷静下来思考：为何这种小市值股票投资策略在世界范围内并不存在，而A股可以独有？以我们最为熟知的港股为例，总市值仅有几百万的股票大量存在，且股价皆以分记，交投冷淡，乏人问津。而A股市场从来没有市值低于1亿元的股票存在。为何美国的纳斯达克股票市场每年有上千家企业股票退市，而A股市场十几年来，仅有个位数的股票被迫退市？

大家不难想到这一切的原罪便是：A股市场股票发行的审批制度。在新股发行审批制的前提下，只有少数企业可以获得上市的资格，众多非上市企业只能另辟蹊径：借壳上市便成为它们唯一的选择。僧多粥少，壳资源自然水涨船高。

很多股民因为抓住了一些借壳机会并从中获利而沾沾自喜，但分析整个利益链条，一级市场才是最终的获利者：本该退市的企业大股东因为卖壳获得了大量收益，借壳上市的企业付出了过高的代价，这一切都要二级市场慢慢来消化，整个二级市场因为炒壳其实受伤最深。

好在，管理层早已意识到股票发行审批制的弊端所在，股票发行注册制已经箭在弦上，新的股票发行制度将更快的向成熟的国际资本市场接轨，届时，小市值股票高回报将成为历史。“A股不死鸟”将会升（变成）仙（仙股），并慢慢死去。