【逻辑阐述】

1、铬盐行业集中度提升，国内铬盐寡头格局继续强化

2、下游需求多点开花且稳定增长

重点黑马公司603067振华股份

重铬酸钠作为铬盐最基础的产品，通过深加工可生产出铬酸酐、氧化铬绿等多种含铬的无机、有机产品，是国民经济生活不可或缺的“工业味精”，广泛应用于表面处理、颜料、鞣革、陶瓷、冶金、木材防腐等众多行业。

【行业板块解析】

一、铬盐行业集中度提升，国内铬盐寡头格局继续强化

1、全球铬盐产能逐渐集中，中国产能占比42%

海外铬盐行业经过多年来大浪淘沙，铬盐行业竞争整合态势进一步凸显，逐步形成了某一区域仅存一家主导性铬盐企业的市场格局。美国海明斯（Elementis）雄踞北美市场；土耳其金山集团（Sisecam Group）立足中东，在全球各地拥有分支机构；印度威世奴（Vishnu Chemicals Limited）辐射南亚地区；德国朗盛本部生产的铬盐颜料系产品仍在全球市场居于垄断地位。

2、国内铬盐行业寡头格局将继续强化

我国的铬盐生产能力在不断提升，2019年我国铬盐产量（以重铬酸钠计）超过40万吨，中国已成为全球最大的铬盐生产和消费国家，中国贡献世界铬盐产量的40%。大部分铬盐企业由于缺乏市场竞争力和污染控制手段，先后关闭、转产，截至2019年底仅剩9家。同时大多生产线年产量过低，平均产能约5.5万吨/年，而同期国外生产企业单体平均生产能力约为8.7万吨/年。国内产能大于5万吨/年的仅有3家，分别是湖北振华化学、重庆民丰化工和四川银河化学，三家企业占据国内铬盐行业55%的产能。

二、下游需求多点开花且稳定增长

1、表面处理行业传统需求增长平稳，未来5年集成电路需求CAGR为20.27%

国内铬盐需求以表面处理剂为主，表面处理主要分为电镀、涂装、堆焊、热喷涂等九大工艺，其中电镀为主要应用领域。电镀行业和制造业密切相关，下游传统电镀需求主要分布在机械、轻工业和电子工业领域。电镀行业规模以上企业逐年增加，趋势较平稳。2015-2018年企业数量分别为165、172、177和182家，同比增加4.24%、2.91%和2.82%。2015-2018年电镀行业产品加工面积分别为10.58、11.27、12.38和13.23亿平方米，同比增加6.52%、9.85%和6.83%。除传统的机械、轻工业需求，近年来下游电镀行业需求逐步转向电子、微机电和钢铁行业等新型需求。预计2020年电镀行业市场规模达到4597亿元，同比增加21.45%。随着物联网、芯片、微型电子等需求不断增加，2025年集成电路市场规模超20000亿元，2020-2025年CAGR达20.27%。

2、涂料染料行业需求快速增长，未来3-5年需求增速达到7%

铬盐可用于生产铅铬黄、防锈颜料等无机颜料，并应用于涂料、油墨、塑料等产品，其中涂料是铬系颜料的主要应用领域。2019年1-9月，中国涂料行业总产量1852.6万吨，较2018年同期同比增长9.2%。 预计2024年国内涂料行业市场规模有望达6973亿元，未来3- 5年国内涂料市场达到7%的总体增速。涂料市场规模稳步增长，有望带动铬盐产品需求的同步增长。

3、国内皮革出口增长将带动铬盐需求持续向好

皮革行业是传统铬盐的主要消费领域之一，鞣革法是目前最常见的皮革加工工艺，而铬盐是鞣革法的主要原材料之一。从全球来看，全球轻革产量快速增加，2016年全球轻革产量约14.49亿平方米，2011-2016年CAGR为2.33%。从细分产品来看，国内 制鞋行业规模增长平稳，皮革箱包市场规模则快速增长。2019年中国箱包市场规模达2580亿元，同比增加25.06%。未来全球制鞋、箱包等行业规模的提升将增加皮革需求并有利于皮革的出口增长。

【相关个股】

603067振华股份

逻辑一、公司是国内铬盐行业绝对龙头企业 

公司是国内铬盐行业最具竞争力的企业，拥有10万吨铬盐产能，无钙焙烧技术全球领先，是国内最早掌握铬盐清洁生产技术的企业之一，拥有“成本+技术”双重优势。此外公司发行股份收购行业产能第二的民丰化工，产能规模将翻倍达到20万吨/年，未来有望继续夯实行业龙头地位，进一步增强铬盐产品议价权。

逻辑二、民丰化工的盈利能力将好于市场预期，与公司强强联合

民丰化工主要受较高的采购成本和高资产负债率影响，采购成本及财务费用相对较高而影响盈利能力，而这两点在公司完成收购后通过统一采购管理和资金注入有望得到显著改善。此外公司将对民丰化工的产品装置进行工艺技术优化及流程改造，有望在节能降耗、产量提升上有明显的改善，民丰化工的盈利能力也将好于市场预期。公司与民丰化工强强联合，双方产能规模均为10万吨/年，未来在管理、技术、财务、营销等多方面的协同效应有望逐步显现。

逻辑三、公司未来成长性将超出市场预期，发展新产品拓展产业布局

公司利用自身规模优势和技术优势，拓展铬盐全产业链布局并发展维生素K3、超细氢氧化铝等高毛利产品，伴随高毛利产品的产销量、市场份额、盈利水平逐步提升，未来公司的成长性有望超出市场预期。维生素K3毛利率高达35%-45%，公司收购民丰化工后维生素K3产能将达到2500吨，居行业前列；同时公司拥有20000吨超细氢氧化铝产能，超细氢氧化铝市场规模未来5年CAGR将达到21.53%。

逻辑四、符合容维软件买入信号

【风险提示】

1、原材料价格大幅波动风险

2、国际贸易摩擦的风险

3、下游行业周期性波动风险

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