前言

在经历了数十载，传统汽车销量在17年达到了巅峰——9500万台，自此之后，主要原因是汽车销量和人口增速呈正相关，叠加全球经济增速下滑，消费能力下降，人口红利逐渐消失，燃油车销量止步不前。汽车行业总体是一个存量且销量逐渐下滑的市场。随着新一轮新能源汽车行业的推进，汽车产业链出现了一些新的发展机遇。并对文中重点进行了标注，以进行区分。（有，改不了颜色）

在前面两篇文章中：《新能源行业的投资机会（一）——空间、时间=未来》和《新能源汽车行业的投资机会（二）——供应链梳理（上）》、《新能源汽车行业的投资机会（二）——供应链梳理（中）》和《新能源汽车行业的投资机会（二）——供应链梳理（电解液）——新宙邦和天赐材料的二选一》中，对新能源汽车行业的政策端、需求端、行业持续性和增速做出定性分析，对新增变量做出解释，我们分别得出一下结论：

1.市场天花板很高，至2025年，新能源汽车销售占比要达到20%，目前仅5%。在之前的征求意见白皮书中，当时提到的是25%，但最后定调是20%。

2.行业持续性较长，目前看政策端和企业目标都给到了2025~2040年，尤其是欧美传统汽车的介入。

3.汽车下游总体是存量，而非增量。新能源汽车相关产业链是增量而非存量。

4.下游整车方面，新能源先发及头部目前拥有先发优势，但后期存在新能源整车行业竞争加剧风险，不确定性会逐渐加大，整体上，各具备先发优势的车企在新能源整车销量上，不一定能够强者恒强，市占率随着传统车企介入发生由增递减的过程。

5.上游锂方面，受价格和产量双重影响，价格目前处于历史底部，本质属于周期行业，不属于长期价格上行行业。上游原材料具有较强的资源属性，产品价格的周期性较强，具有较大的弹性。可以做到阶段性最强，但做不到持续性最强。

6.新增变量为新能源中油动力电池及其设备材料。

很抱歉，在写这条产业链的时候，写着写着各个细分行业的龙头都上天了，原计划是继续对隔膜和负极材料进行梳理，但目前看确实不合适。所以，今天主要梳理的方向是电解液上游溶质：添加剂。

Part 1 什么是添加剂？

电解液一般由高纯度的有机溶剂、电解质锂盐和添加剂构成。有机溶剂占比80~90%，比例由电解液企业自行配比。

电解液添加剂(electrolyte additive agent)是指为改善电解液的电化学性能和提高阴极沉积质量而加入电解液中的少量添加物。电解液添加剂是一些天然或人工合成的有机或无机化合物，一般不参加电解过程的电极反应，但可以改替电解质体系的电化学性能，影响离子的放电条件，使电解过程处于更佳的状态。电解液添加剂用量一般很小，但却是电解质体系不可缺少的部分。

如果说在上文中我们把人体的血液比作电解液，那么运输氧气的红细胞和抵御细菌的白细胞是添加剂，而血浆则是溶剂（碳酸二甲酯DMC等）。

别抬杠啊，就差不多理解这个意思就行：添加剂就是起到能够使得电解液的放电效果更好。

上游：添加剂厂商（天赐材料、新泰新材、多氟多、江苏必康、中蓝宏源、森田化工、厚成、石大胜华、永太科技、杉杉）

中游：电解液厂商（天赐材料、新宙邦）

下游：动力电池厂商（宁德、LG、亿纬锂能等）

Part 2行业发展趋势——LiPF6的周期性价格新高和新型添加剂LiFsi的竞争变化

六氟磷酸锂（后面简称6F）六氟磷酸锂性质不稳定，对于储存条件要求非常严格，长期保存会导致产品变质，因此具备库存量小、库存周期短的特点。

和大多上游材料一样，出现了供需错位的情况。比如赣锋锂业，实际是在去年下半年供需才开始出现转换，上半年更多的是预期。六氟磷酸锂也一样，20年上半年因为疫情影响，供需出现错位的情况下，价格类似LED19年一样的价格下降至成本线附近，国内价格最低达到了6.5万/吨。

但在下半年开始出现价格回暖也就是出现了供需转换，库存逐渐出清和价格的上升，6F12月价格在11~12万/吨，一月价格已经达到了13万/吨。半年促成了100%的涨价幅度。此外，由于价格的大幅度上涨，很可能会出现需求和周期性的共振。六氟磷酸锂供应商出现观望情绪。

周期性：这点毅一必须声明，就是我对今年的是否会出现有色、化工行业的强周期持保留意见。出现周期的情况有两种：

情形一：由需求端变化开始。产业传统的生产周期性变化，也就是产能过剩时期的产能出清导致的下游需求提振时期的产能不足。

情形二：供给端变化开始。行业主动或政策调整下的供给侧改革。如17年的有色就是这样。

首先，我们可以排除情形二出现的可能性。而考虑情形一，那么情形一出现必须要考虑的是，货币因素。

货币传导机制往往具有滞后期，也就是在初期进行货币政策传导时，产品价格和各个指标不会出现较大的波动，而到后期如果不加以修正，容易出现货币转向难的问题。而目前，从目前的MLF5000亿的操作来看，市场已经出现了在收信用的条件下，继续收紧货币政策。当然，这个判断过于武断，其实我更倾向于是一次对市场压力的测试，也就是后面可能又“松”一点。但不妨碍我们可以理解为，2021年的货币政策应该是先稳后收。

所以，在这种情况下，前段时间周期吹的满天飞的时候，当时给过看法：做需求提振的，比如锂矿。现在看，大多趴在地上，锂矿已经上天。。。我因为做了中游，上游就被我放弃了......

需求：所以，还是要看下游需求是否旺盛。这一点，在6F的价格中已经说明一切。并且之前的文章的文章中，也说明了行业特性决定的需求变化。

Part 2行业发展趋势——成本和需求决定双生格局

成本：这里就必须做一个小科普，什么是LiSFI？

现在关注的，是LisFi对六氟磷酸锂的冲击到底有多大。这个问题搞不清楚，六氟磷酸锂根本没法下手。

LiSFI：

产品全称双氟磺酰亚胺锂盐，6F是商业化应用最为广泛的锂电池溶质锂盐，但6F拥有热稳定性较差、易水解等问题，容易造成电池容量快速衰减并带来安全隐患。新型电解液溶质锂盐LiFSI具有远好于F6的物化性能：

更高的热稳定性——LiFSI熔点为145℃，分解温度高于200℃；

更好的电导率；

更优的热力学稳定性——LiFSI电解液与SEI膜的两种主要成分有很好的相容性，只会在160℃时与其部分成分发生置换反应。

相比于传统添加剂6F，LiFSI的确存在很大的优势，但最主要的问题还是——价格。6F价格目前为13万/吨，而LiSFI当前的 40-45 万元/吨左右，尽管具备优势但还是用不起呀~后面价格会继续下降，但什么时候能用上不知道。参照目前6F价格和未来6F涨价的可能，考虑了LiFSI的优势，20~25万/吨及以下可能是个合理的价格吧？

别来杠精啊~我没说这个不好那个不好。预计未来两到三年，很可能是传统的6F和LiSFI共生局面。

决定因素有二：

一是成本，传统价格相对较低，主流车场以及中低端车型必然会继续考虑适用6F压低成本，所说的安全性是较新型的LiSFI而言的，并非是不安全。3万的神车和10万内的长城不是照样满天飞（手动狗头）

二是需求，这点之前几篇文章说了很多回了，不多说。就是需求大于供给，这里遵从整车对电池、电池对电解液、电解液对添加剂的看法是一样的。

（数据来源：中汽协、各公司官网）

另外，6F这边后期应该不是靠扩产能，而是继续提升产能利用率，目前全球6F产能利用率是65%左右，17年产能接近80%，预计今年有可能重回17年产能甚至更高，但价格估计不会。

预计，今年6F产能会进一步提升，但同时LiSFI也会开始小幅放量进入商用化阶段，另外LiSFI主要应用场景主要是NCM8XX，按目前的行业退补下磷酸铁锂的成本优势还是比较明显。

最好的决策就是：成年人不做选择题，两边都有的最好。取6F和LiSFI都生产的交集，是个不错的选择。标的都在上面了，大家自己做一下初中数学题吧~（狗头保命）

今天这篇就到这结束~，另外，前面一篇文章做了新宙邦和天赐材料的解读，之前做新宙邦是因为999也便宜一点，而现在收购失败了，再强调最后一次，上游议价能力差了毛利率会下降，不要再接了。目前抄了恩捷股份，天赐恩捷二选一，成年人真的不应该做选择题。

今天就到这，不足之处请谅解，有话好好说，谢谢各位~