【摘要】： 

1、产品和渠道改革料将有效。聚焦“1+3”系列、“4+4”品牌体系。

2、量价增长空间均较充足。

3、预计 2020-2022 年归母净利润 203.9/248.5/296.0 亿元，摊薄公司 EPS 为 5.25/6.40/7.63 元，当前股价对应PE=47/38/32x，维持“买入”评级。

4、容维软件买入信号，域加级别安全区域覆盖显示当前股价上涨级别6级7星，子午线强势拉升形态，后市有望出现震荡上涨行情，建议逢低关注。

 一、【公司简介】

浓香型白酒龙头，收入利润持续快速增长。五粮液是浓香型白酒的龙头企业， 白酒的酿造历史和品牌沉淀深厚。2019 年公司实现营收 501 亿元，同比增 长 25%，实现归母净利润 174 亿元，同比增长 30%。自 1998 年上市以来，营收和净利润的复合增速(CAGR)分别为 14.7%和 17.8%。

二、【投资逻辑】

1、产品和渠道改革料将有效。五粮液在上世纪 90 年代曾依靠大商制和买断模 式成为白酒行业第一，但也导致了品牌过多、渠道混乱难管控等问题。现任董事长李曙光 2017 年上任后，着手产品和渠道的改革。产品方面，清理各种小品牌，五粮液品牌聚焦“1+3”系列，系列酒打造以五粮醇、五粮春、五粮特曲和尖庄为核心的“4+4”品牌体系。渠道方面，降低大经销商比例， 加快发展团购渠道，增加销售人员，进行数字化管理以增强对渠道的管控能 力。我们认为公司的产品和渠道改革切中了问题要害，效果将持续体现。

 2、量价增长空间均较充足。公司在近几年扩建了产能，我们估计到 2024 年白 酒总产能将达到 32 万吨。受益于 90 年代大规模的产能建设，我们预计公 司老窖池数量将增加，优质酒率将提高，到 2024 年优质酒产能有望突破 4 万吨，相比 2019 年的销量 2.5 万吨约增加 60%。目前 52 度经典五粮液（以 下简称“普五”）的一批价约 960 元，和飞天茅台的批发价差距较大。在茅 台价格的拉力和五粮液自身渠道管控能力加强的推力作用下，五粮 液的一批价和出厂价还有较大的上涨空间。

茅台/五粮液一批价的比值已远高于历史平均水评

三、【机构评级预测】 

预计 2020-2022 年归母净利润 203.9/248.5/296.0 亿元，摊薄公司 EPS 为 5.25/6.40/7.63 元，当前股价对应 PE=47/38/32x，维持“买入”评级。

四、【容维软件提示】

容维软件买入信号，域加级别安全区域覆盖显示当前股价上涨级别6级7星，子午线强势拉升形态，后市有望出现震荡上涨行情，建议逢低关注。

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