一、惠泰医疗(688617)

1.公司简介

惠泰医疗是一家专注于电生理和血管介入医疗器械的高新技术企业。

根据弗若斯特沙利文研究报告，2019年我国血管介入器械市场规模达107.4亿元、电生理器械市场规模为46.7亿元。预计到2024年血管介入器械市场和电生理器械市场规模将翻倍，具有极其广阔的市场前景。

我国电生理及血管介入医疗器械行业，外资品牌仍占据绝对主导地位。诸如强生、雅培等企业凭借其强大的研发优势、健全的产品体系和先发的渠道优势，占据国内80%以上的市场份额。

惠泰医疗凭借持续不断的研发投入，硬是在外商环绕的领域抢下了一块市场，2019年公司在电生理医疗器械国产品牌中市场份额排名第一，在冠脉通路医疗器械国产品牌中市场份额排名第三。

招股书显示，2017年至2019年，惠泰医疗研发投入分别为4,998万元、5,337万元和7,042万元，营收占比分别为32.63%、22.08%及17.43%。目前，公司已掌握了具有自主知识产权的核心技术，拥有34个产品注册或备案证书，国内外专利证书65项，在研项目 17 个。

公司目前经营模式为，从国外进口原材料，通过旗下三个生产基地出售产品，采用经销+直销体系，其中经销为主直销为辅。主营业务收入主要来电生理和血管介入产品，其中电生理类占35%，冠脉通路类占37%。

以这种模式，惠泰医疗在境内外建立了较完善的销售网络，覆盖全国31个省、自治区和直辖市的700余家三甲医院及680余家县市级二甲医院，并出口至欧洲、美洲、东南亚的80多个国家和地区。营收由2017年的1.53亿元增长到2018年的2.41亿元，进一步增长到2019年的4.03亿元，年复合增长率为64.30%。三年的综合毛利率分别为68.78%、70.82%和68.57%。

2.财务状况

报告期内，惠泰医疗录得营收分别为1.53亿元、2.42亿元、4.04亿元、1.93亿元，年复合增长达62.40%，呈快速增长趋势。同期公司合并报表归属于母公司净利润分别为3,448.26万元、2,151.20万元、8,257.49万元、4,012.53万元。

2017-2020年1-6月，惠泰医疗母公司录得净利润分别为1,290.43万元、-2,197.80万元、2,300.15万元、837.00万元；很明显不及子公司湖南埃普特录得净利润金额，且母公司单体报表利润与合并报表归属于母公司利润之间差异较大。

甚至在2018年，惠泰医疗母公司亏损2,197.80万元。惠泰医疗称，这是由于公司引入经销商股东导致在母公司层面计提了2,792.46万元的股份支付，从而大大降低了母公司单体报表的净利润。

公司2017年至2019年在电生理医疗器械领域分别实现9698.60万元、11923.97万元和17284.58万元的销售收入，年均复合增长33.50%；在冠脉通路及外周血管介入医疗器械领域分别实现销售收入1042.32万元、7601.21万元和14036.47万元，年均复合增长266.97%，为最主要的业绩增长来源。

3.募投项目

募集的资金大概为8.4亿元，用于三大项目：一是血管介入医疗器械产业升级项目，拟投资3.6亿元；二是血管介入医疗器械研发项目，拟投资3.3亿元；三是补充流动资金，拟投资1.3亿元。

4.风险点

公司供应商集中度较高，前五大供应商原材料采购金额占比分别为72.63%、75.50%、72.24%和55.52%。并且容易受中美贸易摩擦的影响，2018年，采购成本因此增加75.48万元，2019 年增加520.40万元，2020年1-6月增加73.78万元。

惠泰医疗三维电生理设备及其配套耗材磁定位冷盐水灌注射频消融电极导管目前处于注册发补阶段，预计于2021年上半年获批上市。而电生理市场受新一代三维电生理设备影响存在技术迭代风险。

惠泰医疗主要以经销的方式进行核心产品的销售。数据显示，2017年至2019年，惠泰医疗在境内经销模式实现的销售额分别为1.01亿元、1.78亿元以及2.78亿元，占其整体营收的比例分别为68.26%、74.49%和69.26%，足见该公司对经销商的倚重。

经销商也顺理成章在惠泰医疗前五大客户中出现。招股书显示，2017年至2019年，惠泰医疗前五大客户中，每年均有3家经销商的身影出现。

2019年，惠泰医疗第一大客户出现变动。招股书显示，2019年，上海茂宇医疗科技有限公司（简称“上海茂宇”）以1873.99万元的采购额，位居惠泰医疗第一大客户，也是惠泰医疗新增客户。

值得注意的是，工商资料显示，距离2019年末，上海茂宇的成立时间尚且不到1年半。查询企查查发现，上海茂宇成立于2018年7月，注册资本2000万元，法定代表人为胡婧，股权结构中，胡婧持股40%，另一自然人侯丽娟持股60%。与此同时，企查查披露的资料显示，上海茂宇的参保人员仅有2名。

事实上，这也是上海茂宇的全部参保人数。经查询，2019年4月，上海茂宇河南分公司成立，根据后者披露的年报，其参保人员为0人。

仅有2名参保人员的公司，却在惠泰医疗经销商队伍中异军突起。据惠泰医疗在审核问询函的回复，上海茂宇与惠泰医疗的合作始于2018年四季度。当季度，上海茂宇对惠泰医疗采购500.4万元，形成的销售额为108.4万元，这也意味着，392万元的采购产品形成了库存积压。

“神奇的是”，上海茂宇库存积压的情况在2019年迅速改观。2019年上海茂宇对惠泰医疗的采购额为1873.99万元，同期实现的销售额亦高达1848.53万元，库存比例下降极为明显。

除参保人员外，上海茂宇另有神奇之处。据惠泰医疗审核问询函回复披露，上海茂宇系该公司外周及冠脉产品河南总代理，对应的终端医院多达207家，其中公立医院205家，民营医院2家。

对比之下，上海茂宇对应的终端医院数量，将惠泰医疗其余的前五大客户远远甩在身后。审核问询函回复的内容显示，惠泰医疗第三大客户上海沐禹贸易中心对应的终端客户为21家，另一家成立于2007年的经销商——成都欣盛达科技有限公司对应的终端客户也只有26家，而由A股上市公司嘉事堂最终控制的医疗器械配送平台——福建嘉事医疗器械有限责任公司拥有的终端客户亦仅有22家。

仅有2人参保的上海茂宇，在不到1年半的时间里，完成对207家医院的布局，不得不令人称奇。

5.结论

医疗器械细分领域的小公司，冠脉通路及外周血管介入医疗器械市公司高增长的来源，但这一块马上就要集采，未来不确定性较大，且公司有明显的关联交易做业绩的迹象，谨慎关注。

二、重庆银行(601963)

地方城商行， 2019年重庆银行实现营业收入117.91亿元，同比增长10.9%，较上年提高4.8个百分点；净利润43.21亿元，同比增长13.1%。2020年前三季度该行实现营业收入98亿元，同比增长13.2%；实现净利润40.04亿元，同比增长5.1%。两项业绩增速均居上市银行较好水平。截至9月末，重庆银行总资产达5469.1亿元，较年初增长9.1%。其中，该行贷款总额较年初增长8.5%至2682.7亿元，零售贷款占比接近35%。资产质量方面，截至9月末，该行不良贷款率为1.23%，较年初下降0.04个百分点；拨备覆盖率较年初升高46.3个百分点至326.1%，风险抵补能力显著增强。

13年早在港股上市，目前股价4.73港元，PE不到3倍，PB 0.32倍，A股上市发行价预计在10元，上市就算不涨也溢价港股三倍，可以说毫无投资价值。

三、征和工业(003033)

1.公司简介

征和工业成立于1999年，总部位于山东省青岛市平度市，主营业务为农机链传动部件及车辆链系统的研发、制造和销售，主要产品包括车辆链系统、农业机械链系统及工业设备链系统三大类，产品广泛应用于各类农机、摩托车及汽车的发动机及传动系统。

据了解，征和工业自成立以来，始终秉承“用全球领先的技术，服务全球客户”的服务理念，以农业链条的开发和制造作为核心产业，引进并建成了完善的试验设备、自动生产线和系统原件配套体系，运用国内领先的产学研综合模式。征和工业具备了强大的独立的农机链条开发能力，可全面参与农用机械链传动系统的前期开发。

凭借行业领先的研发技术、产品质量和服务水平，征和工业积累了丰富的优质客户资源。公司长期为雷沃重工、科乐收金亿、勇猛机械等二十余家境内外知名厂家提供配套农机链系统部件产品和技术服务；为本田、雅马哈、铃木、吉利等五十多家境内外企业提供车辆链传动系统产品和技术服务。

未来，征和工业将抓住我国越来越重视工业基础的机遇，加大技术公关，积极拓展业务，推动产品延伸。征和工业将吸取自主研发全自动枕式包装流水线、全自动链条环接流水线的生产研发经验，继续推动生产过程自动化和控制技术智能化，保证产品生产的高效稳定，向客户提供高品质、高性能的链系统产品，力争成为全球链系统技术的领导者。

2.财务状况

从2017年到2019年的三年报告期内，征和工业的营业收入分别为6.67亿元、7.35亿元和8.06亿元，年化复合增长率为9.93%。净利润分别为4599.57万元、6829.16万元和9195.92万元，年化复合增长率为41.40%，经营业绩的成长性看似还不错。

在归母净利润上，征和工业呈现出了极不稳定的趋势，在2014年出现大到偏离正常水平的涨幅，净利润一度由104.75万元上涨到2717.02万元，而在2017年又出现了突然的下滑，跌幅为14.85%。征和工业在招股书中坦言，公司的主要原材料为钢材制品，2017年受国家有关政策影响，国内钢材价格持续大涨，因此公司的归母净利润呈现下滑态势。

3.募投项目

工业自动化传动部件生产线建设项目25587.7

发动机链生产线建设项目13986.72

技术中心创新能力提升建设项目6927.98

投资金额总计46502.40

4.风险点

比较征和工业的首次预披露招股书和更新预披露招股书，两版招股书的采购总金额差异明显。

先看首次预披露。该招股书显示，2017年和2018年，征和工业当期前五大供应商合计采购金额分别为19235.28万元和22811.38万元，占当期采购总金额之比分别为42.66%和49.48%。

再看更新预披露。这本招股书显示，2017年和2018年，征和工业当期前五大供应商合计采购金额依然分别为19235.28万元和22811.38万元没有变，但占当期采购总金额之比却分别为39.01%和45.18%，分别下降了3.65和4.30个百分点，差异明显。

2017年、2019年末，征和工业的银行存款分别为9199万元、8626万元，若按活期0.35%的利率计算，公司每年的利息收入都应在30万元以上；但上述年度，公司利息收入仅为13.96万元和12.7万元，财务数据合理性存疑。

另据2018年7月22日沂水县人民法院限制消费令公示，征和工业董事秦政先生因未按执行通知书指定的期间履行生效法律文书确定的给付义务，被采取限制高消费行为，也就是俗称“老赖”。

招股说明书披露，2017年-2019年第一季度，征和工业员工人数在持续减少，其中2017年底为1418人，2018年底为1306人，而2019年第一季度末，人数为1254人。人员工人数的持续减少，与其营业收入及净利润的增加出现明显的不一致。

以同样在申请IPO的江苏嵘泰工业股份有限公司为例，该公司的主营产品中包含有摩托车零部件，该产品在2016年到2019年上半年的产量分别为82.74万件、75.87万件、43.24万件和10.57万件，很明显摩托车应用市场处于连续萎缩趋势。在此背景下，征和工业仍然计划大力拓展摩托车发动机链条产能，其合理性值得怀疑

5.结论

摩托车链传动系统，冷门行业，前景不妙，低速增长，上市前有明显的做业绩迹象，不建议关注。

四、传智教育(003032)

1.公司简介

传智播客成立于2012年，总部位于江苏省宿迁市沭阳县，办公地为北京市，是一家从事非学历、应用型计算机信息技术(IT)教育培训的企业，通过自主研发的课程内容、教学系统和自有教研团队，为学员提供IT技术教育培训服务。

据了解，传智播客自成立以来，始终秉承“为莘莘学子改变命运而讲课，为千万学生少走弯路而著书”的办学使命，本着“务实、质量、创新、分享、专注、责任”的核心价值观，以“探索教育本源，开辟教育新生态”为终极目标，不断创新与丰富教学模式与教研产品，为推进中国教育事业的持续发展而不懈努力。

传智播客目前开设有Java、Android、PHP、UI设计、iOS、前端与移动开发、C/C++、网络营销、云计算之大数据、Python、电子商务、少儿美术等学科，涵盖了从编程、设计、移动端开发再到电子商务和营销等泛IT领域的全部内容。从2016年开始，传智播客将涉及少儿兴趣培训领域，并将在今后逐步扩展到婴幼儿教育、中小学基础教育等领域，不断将更优质的教育资源惠及更多学子，将传智播客建设成一流的综合型教育集团。

未来，传智播客将不断提升在IT教育领域的影响力和市场占有率，加大资金投入‘开拓新教学中心，严控教学质量，强化品牌宣传及研发创新等方式持续扩大线下教育在全国的辐射范围和影响力，进一步提升公司核心竞争力，力争成为中国一流的教育集团。

2.财务状况

2016年-2018年及2019年，传智播客分别实现营收5.4亿元、6.99亿元、7.91亿元和9.24亿元，实现净利润7201万元、1.37亿元、1.73亿元和1.8亿元。

根据招股书，聚焦于IT培训行业，传智播客主要竞争对手包括达内科技、百洋股份、光环国际、文化长城。值得注意的是，2018年，达内科技、百洋股份、光环国际、文化长城的毛利率分别为58.94%、47.32%、66.39%、80.59%。相比之下，传智播客毛利率为45.62%，低于其他四家。

除了毛利率低于行业内企业企业，值得注意的是，目前传智播客的业务收入集中在线下教育，线上收入占比不到3%。

预计2020年度归属于上市公司股东的净利润6,292.41万元,同比下降65.09%;预计2020年度营业收入为64,336.96万元,同比下降30.35%。

3.募投项目

IT职业培训能力拓展项目28266.84

IT培训研究院建设项目11242.59

投资金额总计39509.43

4.风险点

目前，传智播客已在19个地区开展培训业务，主要以公司形式开展IT教育培训业务，其业务性质属于民办教育，机构性质属于经营性民办培训机构。招股书称，根据《民办教育促进法实施条例（修订草案）（送审稿）》第15条第二款的规定，像传智播客这类面向成年人开展的非学历继续教育培训机构可以直接申请法人登记，不需办理办学许可证等培训资质，但该修订案尚未正式实施。

而据教育部答复函显示，根据《营利性学校监管细则》第49条“营利性民办培训机构参照本细则执行”规定，经营性民办培训机构需要在工商注册登记前获得办学许可证。

2018年，国务院办公厅印发《关于规范校外培训机构发展的意见》（国办发〔2018〕80号），明确要通过完善日常监管、落实年检年报制度、公布黑白名单等方式强化监督管理。同年8月，传智播客因“无证无照”登上了河南省郑州市教育局公布的校外培训机构“黑名单”。另据郑州晚报报道，2019年8月，高新区社会事业局、环保安监局、工商分局、消防大队等职能部门对传智播客郑州分公司进行联合执法检查，并对其下达了整改通知。执法人员称，工商许可证并不能代替办学许可证，传智播客此次正是因为涉嫌无证经营而被调查。

但是，对于这样重大的多部门联合执法的行政处罚，传智播客的招股书选择性遗忘了！

5.结论

少儿IT教育算是比较热门的赛道，公司过去几年业绩也还不错，20年受疫情影响业绩大幅下滑，公司主要是线下教育为主，未来可能会有压力，最大的风险还是政策风险，值得关注。

五、华安鑫创(300928)

1.公司简介

华安鑫创是一家汽车智能座舱电子综合服务商，在软件系统开发领域，公司在2016年国内全液晶仪表市场的萌芽阶段就提前研发出了具备快速启动、快速响应、零死机等特质、满足车规级性能要求的全液晶仪表系统，首先在后装市场得到验证后顺利切入前装市场，具备细分领域的先发优势和技术领先优势。通过持续创新与自主研发，华安鑫创业务已经涵盖了全液晶仪表软、硬件系统整体开发、集成化座舱显示系统开发、人机交互设计开发、用户交互界面设计等开发内容。开发的产品类别除全液晶仪表外，还包括集成中控的一体化座舱显示系统、抬头显示、流媒体后视、360度环视系统等，公司还掌握了背光自动调节、失效应急、快速启动、指针防抖、系统夜视、移动互联、体征监测、界面优化、数据防丢失等核心技术，技术创新及产业化能力处于行业领先水平。

华安鑫创的软件系统开发业务主要是根据客户需求提供定制化的开发服务，以全液晶仪表系统为例，公司的开发内容可具体分为软件开发和硬件开发两大部分。全液晶仪表软件部分的开发工作包括系统层、中间层和应用层的开发。系统层开发是整个全液晶仪表开发最核心的部分，具体又可分为驱动层(包括显示驱动、芯片驱动及其他硬件、外设的驱动等)、内核层(公司同时具有Linux和QNX两套成熟的内核方案)和实现层。全液晶仪表作为汽车座舱电子安全部件，其安全性和稳定性尤为重要。中间层除了需要进行日志系统、监测系统、安全文件系统等中间件的开发以及网络通信部分的开发外，还需结合系统层进行汽车CAN总线的协议互通和算法匹配。公司的软件系统的定制过程中需要匹配下游不同车型的总线协议，在汽车总线诊断方面积累了丰富的经验。应用层通常是变化最多的部分，公司需要根据不同客户的不同需求定制开发应用层软件，从而按照客户所需要的人机交互方式呈现出客户所认可的人机交互图像，这部分工作在项目执行期间需要投入大部分人力。

硬件开发工作主要包括硬件结构设计和电子电路设计。硬件开发首先需要确定芯片(微处理器)平台，同时因为需要适配不同车型、实现不同的功能，因此结构设计、电子电路设计也不同，还需编制不同的物料清单。公司开发的硬件系统能够兼顾性能与成本，具有稳定性高、可移植能力强、可拓展能力强等优点。

未来，华安鑫创将继续以技术创新为核心，完整的软、硬件方案类别为基础，向主流系统集成商及整车厂提供优质的座舱电子系统产品及服务。以本次公开发行上市为契机，继续保持技术的领先水平，引领产品创新趋势，力争成为行业顶级服务商。

2.财务状况

2015年至2019年，华安鑫创实现营业收入分别为4.18亿元、6.64亿元、8.35亿元、8.63亿元和8.56亿元；实现净利润分别为2128.63万元、3867.45万元、4466.26万元、7385.14万元和8585.64万元。

预计2020年度归属于上市公司股东的净利润7,200.00-8,050.00万元,同比下降1.76%至12.13%;预计2020年度营业收入为83,000.00-89,000.00万元,同比增减变动-3.04%至3.97%。

经营活动产生的现金流量净额方面，2015年和2017年均为净流出，2019年该数据不及同期净利润。2015年至2019年，华安鑫创经营活动产生的现金流量净额分别为-1431.68万元、461.89万元、-6164.84万元、5107.77万元和5149.13万元。

2015年至2019年，华安鑫创应收账款余额分别为7768.84万元、1.95亿元、2.74亿元、3.36亿元和4.49亿元，占各期营业收入的比例分别为18.57%、33.53%、32.79%、38.96%和52.45%。

2016年至2019年，该公司应收账款增长率远高于营业收入增长率。2016年至2019年，应收账款余额增长率分别为150.37%、40.74%、22.81%和33.53%，营业收入增长率分别为18.57%、18.57%、3.34%和-0.80%。

3.募投项目

前装座舱全液晶显示系统研发升级项目24076.84

后装座舱显示系统研发升级项目11063.79

座舱驾驶体验提升研发中心项目9893.34

补充流动资金10000

投资金额总计55033.97

4.风险点

2015年至2019年，华安鑫创向前五大客户的销售金额分别为3.18亿元、5.37亿元、6.69亿元、7.09亿元和6.97亿元，营业收入占总营业收入的比重分别为75.89%、80.88%、80.10%、82.20%和81.41%。

同期，华安鑫创向前五大供应商采购额分别为3.15亿元、5.02亿元、6.66亿元、6.40亿元和6.43亿元，占同期主营业务成本的比例为86.85%、87.68%、91.98%、88.45%和91.30%。

而不管是大客户还是主要供应商，近年来都有些“自顾不暇”。航盛电子为华安鑫创第一大客户，从2017年开始，航盛电子共涉及司法诉讼5起，涵盖内容包括合同纠纷、股权纠纷及财产保全等内容。其中，法院公示三张银行承兑汇票的催收公告，出票人均为航盛电子。

航盛电子成立于1993年，注册资金2.7亿元，实缴资本3128.55万，2019年年报显示参保人数为0人，2018年参保人数为1514人。航盛电子参保人数从2018年的1514人，变为2019年的0人。

中华映管曾为华安鑫创最主要的液晶显示屏供应商之一。2018年12月13日，中华映管发布公告称其与子公司中华映管（百慕大）股份有限公司债务到期无法清偿，经董事会决议通过依法向法院申请重整和紧急处分。截至2019年末，台湾中华映管已全部停工，重整申请及抗告均被法院裁定驳回，董事会决议向法院申请破产但尚未进入破产程序。

上述事项致使华安鑫创的采购向深天马集中。2019年，华安鑫创对深天马的采购额占同期主营业务成本的比例达到74.25%。

但华安鑫创和深天马的合作似乎存在不对等之处。反馈意见显示，华安鑫创和深天马签署的合作协议中约定“双方共同商定，合作范围限定在自主品牌车厂（主要是上海汽车、上汽通用五菱汽车）”以及其配套的一级供应商（航盛汽车电子、延锋伟世通等），以下统称为“终端客户”，如终端客户不同意与华安鑫创合作，则深天马有权不同意华安鑫创而直接向终端客户提供产品。

2015年至2019年，华安鑫创研发费用分别为521.37万元、1098.99万元、1133.75万元、1286.15万元和975.51万元，占研发费用的比例分别为1.25%、1.65%、1.36%、1.49%和1.14%。同行业可比上市公司研发费用率平均值分别为8.46、7.52%、6.22%、7.52%和9.01%。

截至2019年12月31日，华安鑫创核心技术人员共有8人，占该公司员工总数的比例为3.98%；该公司技术研发人员共有136人，占员工总数的比例为67.66%。

5.结论

没有研发能力的平庸汽车电子配件公司，业绩增长停滞，现金流糟糕，不建议关注。

六、浩欧博(688656)

1.公司简介

江苏浩欧博生物医药股份有限公司自2009年成立后，便专注于过敏性疾病和自身免疫性疾病的体外检测业务。目前，公司所生产的检测试主要应用在两大领域的临床辅助诊断中，产品在全国各级医疗机构得到广泛使用。

2017年至2019年，公司研发费用分别达到1968.67万元、2415.28万元和2543.89万元，三年占同期营业收入的比例的均值超过10%。持续增长的研发投入，为企业的技术创新及产品升级提供了源源不断的动力。公司已获得131项产品注册证书和41项专利，并有52项产品已取得欧盟CE认证，企业获评“江苏省免疫诊断工程技术研究中心”、“省级工业企业技术中心”等荣誉称号。

通过研发深耕和技术沉淀，浩欧博形成了品种丰富的检测试剂产品，涵盖过敏及自免两大领域内的多种疾病检测。据公告显示，在过敏检测上，公司产品已扩展到多个系列，覆盖了50余种IgE过敏原及80种食物特异性IgG过敏原，可检测的IgE过敏原数量国内领先。公司拓展了自身免疫性疾病检测领域，截至目前已覆盖自身免疫性疾病40余种检测项目；检测技术也由酶联免疫法等定性检测逐步发展了酶联免疫捕获法、纳米磁微粒化学发光法等定量检测技术。

作为国内企业自主研发的首个可实现多种特异性IgE定量检测的产品，公司的过敏捕获法产品通过将免疫捕获法创新应用于过敏原的IgE定量检测，有效减少了IgG抗体的干扰，提高了检测的准确度。该项产品的推出使公司成为国内少数能够提供过敏定量检测产品的厂家之一，一举打破了进口产品在该领域的垄断地位。

而在自身免疫检测方面，公司所具备的化学发光技术是目前免疫诊断领域的领先技术，代表行业未来发展方向。该技术在自免检测实现了定量化、自动化、精准化和智能化，在灵敏度、精密度等指标上均较传统产品有较大的提高，对于临床应用和决策具有重大意义。

目前，我国过敏检测整体市场处于发展初期，规模相对较小，公开数据显示，2018年市场容量约为4.64亿元。但是中国有超过三亿过敏患者，未来发展潜力巨大。而作为国内较早从事过敏原检测的企业之一，公司凭借产品质量稳定、性价比高、操作简便等优势已逐渐成为国内市场的主流。据公告显示，2018年公司在国内过敏细分中已取得了30%左右的市场份额，龙头地位相对明显。

2.财务状况

2017年至2019年，浩欧博营收由1.46亿元增长至2.59亿元，扣非净利润由0.21亿元增长至0.64亿元，复合增速分别达到33.2%和74.6%

受到新冠肺炎疫情影响，2020年上半年公司营收和扣非净利润分别为0.78亿元和0.07亿元，较此前同比出现较大幅度下滑。而随着疫情形式的控制，公司在二季度的业绩已开始出现明显好转。三季度已经基本恢复到去年同期水平，四季度公司预测将同比增长20%以上。

江苏浩欧博预计2020年1-9月可实现扣非后净利润2,029万元，仍较去年同期下滑61.25%。公司2020年存在受新型冠状病毒肺炎疫情影响导致经营业绩大幅下滑的风险，公司营业利润可能较上年下滑50%以上。

3.募投项目

新建年产120万盒自身免疫性疾病体外诊断试剂项目26315.3

新建年产90万盒过敏性疾病体外诊断试剂项目21981.07

新建体外诊断试剂研发中心项目9661.2

营销及服务网络平台扩建项目3924.22

投资金额总计61881.79

4.风险点

值得一提的是，公司过敏检测产品——食物特异性IgG检测产品2017年至2019年收入分别为4,664.54万元、5,404.59万元、6,003.22万元，主营业务收入占比分别为32.30%、27.29%和23.63%；毛利贡献分别为3,549.21万元、4,145.20万元和4,555.35万元，毛利贡献占比分别为34.96%、29.27%和25.95%。

报告期内该产品销售情况良好，但该产品检测的临床意义在学术界存在较大争议，EAACI(欧洲过敏及临床免疫学会)、AAAAI(美国过敏、哮喘与免疫学会)、中华医学会儿科学分会、中华医学会变态反应分会呼吸过敏学组(筹)/中华医学会呼吸病学分会哮喘学组等国际国内过敏研究权威机构出具的指南不推荐将食物特异性IgG检测用于食物过敏检测。如果行业监管部门不再批准食物特异性IgG检测产品生产销售，或者未来行业普遍不认可该产品的临床意义，导致医院、第三方检验机构等减少或停止对该产品的采购，公司食物特异性IgG检测产品可能面临收入下滑，甚至被淘汰的风险，从而对公司盈利能力造成较大不利影响。

浩欧博方面坦言，与IgE检测相比，食物特异性IgG检测存在局限性，导致在临床及学术领域存在争议。食物特异性IgG检测结果阳性与发生过敏症状之间的概率关系，尚缺乏足够的临床研究及临床证据予以支持。

5.结论

自身免疫检测这块并无太大优势，而市占率30%的过敏检测这块业务学术上存在较大争议，天花板也较低。总的来说，公司规模非常小，不确定性较大，有一定的风险。

七、天能股份(688819)

1.公司简介

港股知名公司天能动力旗下核心资产。作为电动轻型车电池龙头，天能股份成立于2003年，集电动特种车动力电池、汽车起动启停电池、新能源汽车动力电池、储能电池、3C电池、备用电池等多品类电池的研发、生产、销售为一体的企业。官网显示，天能股份已在浙、苏、皖、豫、黔五省建成10大生产基地，下属子公司30多家，综合实力位居全球新能源企业500强、中国企业500强、中国民营企业500强、中国电池工业10强。

天能股份在国际铅蓄电池行业市场占有率排名前三，在国内铅蓄电池行业排名第一，2018年在国内电动轻型车铅蓄动力电池的市场占有率已超过40%。

天能在电动轻型车市场份额约45-50%，与超威合计占据80%以上的市场份额，公司通过3000个经销商以及下游全国40万家终端提升消费者粘性，在更换电池时消费者更愿意选择原装的天能牌电池，预计目前公司约80%的出货量来自于更替市场。

天能股份也布局了锂电池业务，但该项业务收入占比均不足5%，目前处于亏损状态。

目前，锂电池业务主要聚焦于电动轻型车动力领域。2019年11月，公司与世界500强企业法国道达尔集团旗下帅福得(SAFT)签订合作协议，双方将聚焦于电动轻型车、电动汽车和储能解决方案领域。

2.财务状况

2017年-2019年及2020年1-6月，天能股份营业收入分别为280.5亿元、358.6亿元、427.4亿元和148.7亿元，实现归属母公司股东净利润分别为11.6亿元、12.6亿元、15.5亿元和8.1亿元。

公司预计2020年上半年营业收入约为135亿元至155亿元，较去年同期207.56亿元减少约25%至35%，主要原因系公司主动控制了贸易业务规模，贸易业务较去年同期大幅减少；2020年上半年公司预计实现主营业务收入117亿元至137亿元，较去年同期131.62亿元增长约-11%至4%，主要受铅价波动、市场需求等多种因素综合影响。

公司预计2020年上半年实现归属于母公司股东净利润6.08亿元至6.55亿元，去年同期为4.68亿元，同比增长约30%至40%；预计实现扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润5.07亿元至5.42亿元，去年同期为3.50亿元，同比增长约45%至55%；净利润规模增长原因主要系公司铅蓄电池销售价格及成本均受铅价影响，2020年上半年，铅价整体下降，导致销售价格及成本均有所下降，且受益于公司的产业地位及市场刚性需求，销售价格下降幅度小于销售成本下降幅度，进而导致公司铅蓄电池产品毛利率上升，归属于母公司股东净利润也相应增长。

3.募投项目

绿色智能制造技改项目86439.44

高能动力锂电池电芯及PACK项目85261.56

大容量高可靠性起动启停电池建设项目65150.15

全面数字化支撑平台建设项目31303.96

国家级技术中心创新能力提升项目15581.59

补充流动资金100000

投资金额总计383736.70

4.风险点

2019年国内市场中，新增的锂电池电动自行车占总新增电动自行车数量的比例接近20%。不过，在存量替换市场中，锂电池电动自行车占比不到5%；而电动三轮车、微型电动车、电动摩托车等电动轻型车动力电池领域锂电池占比更低。但若未来出现如锂离子电池价格全面降低或安全性大幅提升等重大技术突破，导致该市场锂离子电池占比持续攀升，则铅蓄动力电池市场规模存在无法增长甚至下滑的风险。

2020年5月27日上午，沽空机构阴霆研究通过其网站发布了针对天能动力的沽空报告《公然的财务造假和垂死的业务》，天能动力股票随之出现异动。

天能动力迅速成立了应对小组，会同子公司天能电池、循环板块以及天能电池A股上市中介团队，H股审计师等立即针对沽空报告中的质疑进行了逐项自查，针对沽空报告的论点及逻辑进行了全面分析。同日，天能动力向香港联交所提交了《澄清公告》，表示：“一、有关文章内容及指控失实；二、本公司与中国境内注册之下属子公司已向所属司法机构报案，并保留通过其他法律手段追究其法律责任的权利，以维护本集团及股东之利益；三、本公司稍后会就有关文章不实内容进一步发布澄清公告”。

5月28日下午，为了积极回应投资者关切，天能动力组织召开了140多人参加的投资者关系会议，天能动力财务总监、天能电池财务总监等主要团队出席会议，就投资人关心的公司返利政策、更换审计师、产品销量和单价情况、铅酸和锂电的发展关系等进行了细致的解答，并就沽空报告的“偷换概念”、“虚设前提”、“混淆主体”等手法进行了谴责。

5月29日中午，天能动力公告了《澄清公告及恢复买卖》，就沽空报告中涉及天能动力的相关失实指控或评论进行了澄清及反驳。《澄清公告及恢复买卖》围绕沽空报告中的十个主要质疑，逐项进行了澄清，并逐项指出了沽空报告存在的假设、论据或者逻辑等方面存在的错误。天能动力H股股票于29日下午恢复了交易。

6月1日，沽空机构阴霆研究再次通过其网站发布了针对天能动力的第二份沽空报告《对天能澄清公告的反驳》，对部分事项再次提出了所谓“质疑”，但主要内容、逻辑等并无更新，也未对股价产生重要影响。同日，天能动力发布《盈利预喜公告》，受益于电池销量同比增长以及因精益管理、智能制造能力提升、原材料价格调整带来的主要产品毛利率提升，预计截至2020年6月30日止6个月，天能动力未经审核的股东应占溢利（归属于母公司股东的净利润）将较2019年同期增长不少于30%。同日，天能动力再次发布公告，当日于联交所购回60.2万股股份。

截至2020年6月8日收市，天能动力H股股价收于港币10.84元，较5月26日收盘价8.85元，上涨了22.49%，6月5日，更是达到了11,76元，创下了近1年内的股价新高。本次沽空报告对于香港股价的不利影响基本已消除。

5.结论

细分行业龙头，电动车铅蓄电池领域的绝对王者，锂电池基本没有涉及，此前港股母公司估值极低，被市场抛弃，但今年电动车的火爆带动电池行业鸡犬升天，因此股价大爆发。A股子公司理论上估值要高一些，但上市后必然有泡沫，长期还是建议关注的。