机构：国信证券

评级：超配

行业跑输指数，基建地产复苏明显

今年以来建筑行业上涨 0.24%，跑输沪深 300 指数 20 个百分点，涨幅在所有行业中排名倒数，没有走出独立或波段行情。今年 1-10 月固定资产投资增速为1.8%；分项来看，房地产投资增速为 6.3%，基建投资增速为 0.7%，制造业投资增速为-5.3%；基建、地产投资复苏明显，地产投资韧性足。基建 REITs 试点有序推进，专项债新规、项目资本金比例下调等政策逐步落实也将提振基建投资。经过三年多调整，建筑行业当前市盈率 9.7 倍，市净率 0.9 倍，不论是绝对估值还是相对估值都在历史低位。随着十四五规划等逐步落实，行业有望迎来估值修复机会。

季度增速创新高，子板块分化大

今年前三季度建筑业新签订单额 20.3 万亿元，同比增长 8.8%，订单增速为近两年年来新高。前三季度建筑行业上市公司合计完成营收 4.29 万亿元，同比增长11.4%，实现归母净利润 1142 亿元，同比下滑 0.45%。分季度来看，Q1、Q2、Q3 营收分别增长-9.2%、17.5%、22.0%；归母净利润分别同比增长-30.4%、7.4%、16.1%，三季度增速创新高。子板块分化较大，钢结构景气度提升；基建业绩提速；房建、化学工程增速放缓；装修装饰业绩下滑；园林工程继续探底；国际工程压力较大。

三条主线布局投资机会

央企龙头在手订单为历史最高水平，订单收入保障比达到近 4 倍。八大央企今年前三季度新签订单增速为 18%，订单再提速，市场占有率进一步提高。随着逆周期调控政策落实，订单有望加快落地，业绩确定性强，估值修复空间大。推荐中国建筑、中国铁建、中国中铁、中国交建等。

设计咨询处于产业链前端，十四五规划优先受益。板块负债低，现金流好。行业分散，整合大势所趋，上市龙头利用自身优势实现集中度提升，业绩有望维持高增长。推荐华设集团、勘设股份等。

化行业随着产能出清，行业固定资产投资迎来拐点，有望开启新一轮周期。化学工程公司景气度滞后于石化行业，随着落后产能出清，新的需求增加，化学工程订单迎来高增长。推荐中国化学等。

风险提示：投资不及预期；应收账款坏账；项目资金落实不到位等。

（文章来源：格隆汇）