一、同兴环保(003027)

1.公司简介

同兴环保是国内知名的非电行业烟气治理综合服务商，主要为钢铁、焦化、建材等非电行业工业企业提供超低排放整体解决方案，包括除尘、脱硫、脱硝项目总承包及低温 SCR 脱硝催化剂。从工艺设计、设备开发与制造、组织施工、安装调试服务，到配套脱硝催化剂的生产等，公司业务涵盖了烟气治理全过程，是国内为数不多的能够同时提供烟气治理工程服务和低温脱硝催化剂、关键除尘、脱硫及脱硝系统设备的烟气治理综合服务商。

近年来，国家不断推进大气环境治理，持续加强监管力度，出台了一系列政策，在重点区域大幅提高钢铁、焦化、水泥、平板玻璃、锅炉等非电行业排放标准。超低排放改造大势所趋，非电行业的烟气治理业务具有广阔的市场空间。

同兴环保较早进入非电行业烟气低温脱硝领域，经过近些年运营经验的积累，已具备较为成熟的烟气治理能力，公司共拥有业务相关专利 69 项，其中包括发明专利 6 项，公司拥有和掌握烟气低温脱硝核心技术。

公司是国内完整掌握低温 SCR 脱硝催化剂制备技术的少数企业之一，公司低温 SCR 脱硝催化剂整体技术达到国际先进水平，制备技术达到国际领先水平。“选择性催化还原法（SCR）低温脱硝催化剂”被列入工信部及科技部联合制定 的《国家鼓励发展的重大环保技术装备目录（2017 年版）》。

从工艺设计、设备开发与制造、组织施工、安装调试服务，到配套脱硝催化剂的生产等，同兴环保业务涵盖了烟气治理全过程。公司是国内少数能够同时掌握干法、半干法、湿法脱硫，中低温 SCR 脱硝以及超细粉尘脱除等超低排放技术的企业，可以提供从除尘、脱硫、脱硝到配套设备和催化剂在内的整体解决方案。近年来，公司先后研究开发出了 10 多种工艺路线，并且在多个烟气治理项目上成功应用。

依托在低温 SCR 脱硝领域的核心技术优势，同兴环保也取得了跨越式发展，公司先后为多家等非电行业知名企业提供了烟气治理产品及项目服务，业务覆盖全国 20 多个省市自治区。其中，宝钢湛江、瑞丰钢铁等标志性烟气治理项目的建设，确立了公司在焦化、钢铁等主要非电行业烟气治理综合服务领域及低温脱硝催化剂领域的领先优势。

2.财务状况

2016-2018年、2019年1-6月公司分别实现营业收入1.28亿元、3.70亿元、7.08亿元和2.86亿元，2017年、2018年营业收入的增长率分别高达188.35%和91.50%。同时，2016-2018年、2019年1-6月公司分别实现净利润1284.21万元、7304.04万元、13874.57万元和8578.75万元，2017年、2018年净利润增速也高达468.76%、89.96%。

公司业绩快速增长的同时，其经营活动现金流量净额却未同步。2016-2018年、2019年1-6月公司经营活动产生的现金流量净额分别为-1159.46万元、-3917.51万元、5014.37万元和2004.60万元，不仅持续低于净利润，2016年、2017年还一度为负。

3.募投项目

低温脱硝设备生产基地项目13499.89

低温SCR脱硝催化剂生产线项目23604.52

烟气治理工程技术中心项目5149.99

合肥运营中心及信息化建设项目12120.92

补充营运资金38000

投资金额总计92375.32

4.风险点

2016年-2019年上半年，同兴环保的主营业务烟气治理的毛利率分别为21.98%、40.14%、35.71%、47.46%，处在高速上涨的趋势。而同业公司2016年至2019年上半年，烟气治理业务的平均毛利率分别为22.84%、21.19%、20.59%、15.59%。同兴环保毛利率远高于同行均值，且2019年上半年，同兴环保毛利率变动趋势与行业整体趋势相反。

同兴环保在招股书中解释称，毛利率显著高于同行的原因，一是从同行业上市公司公开数据来看，目前尚无细分披露至非电行业烟气治理业务毛利率的数据；二是公司与同行业从事烟气治理业务的上市公司相比，由于细分业务存在差别，毛利率水平存在差异。同兴环保的非电烟气治理业务的毛利率显著高于其它同行的火电烟气治理，但是当下曾经专注于火电行业的企业纷纷进入非电行业。

2016年-2019年上半年该业务的销售收入分别为5217.24万元、2.29亿元、4.96亿元和2.37亿元，分别占当期总销售收入的40.76%、62.33%、70.18%和83.31%。主营业务收入持续增长，并且占总销售收入的比重也不断加大。

同行增长并不明显。比如，2016-2019年中电环保营收分别为6.48亿元、6.80亿元、7.98亿元、9.07亿元，2017年、2018年、2019年同比增速分别为4.97%、17.33%、13.59%;净利润分别1.17亿元、1.24亿元、1.26亿元、1.45亿元，2017年、2018年、2019年同比增速分别为5.30%、2.05%、15.16%，远不及同兴环保动辄翻倍甚至几倍的增速。2016-2019年龙净环保营收分别为80.24亿元、81.13亿元、94.02亿元、109.35亿元，2017年、2018年、2019年同比增速为1.11%、15.90%、16.30%;净利润为6.71亿元、7.28亿元、8.05亿元、8.61亿元，2017年、2018年、2019年同比增速也仅为8.40%、10.66%和6.88%，也远不及同兴环保翻倍甚至几倍的增速。同样的，菲达环保(600526)和德创环保(603177)的增速也远远不及同兴环保。

预计2020年度营业收入84181.18万元,同比增长10.89%，预计2020年度归属于上市公司股东的净利润15,848.46万元,同比下降6.93%。

5.结论

现金流较差的环保公司，由于技术上有别于其他同行业公司，这几年业绩增速还算不错，20年业绩出现下滑，未来前景一般。

二、明微电子(688699)

1.公司简介

明微电子成立于2003年，总部位于广东省深圳市，是一家主要从事集成电路研发设计、封装测试和销售的高新技术企业。公司一直专注于数模混合及模拟集成电路领域，产品主要包括 LED 显示驱动芯片、LED照明驱动芯片、电源管理芯片等，产品广泛应用于LED显示屏、智能景观、照明、家电等领域。

据了解，明微电子自成立以来，始终坚持以自主创新驱动发展，注重集成电路技术的研发升级，通过产品迭代更新构筑市场竞争优势。明微电子自主研发的恒流精度控制技术、SM-PWM协议控制技术、LED状态侦测技术、消除耦合技术、OUT开关时序控制技术、消影技术、节能控制技术、高压自启动和供电技术、线性全电压驱动技术、开关调光调色技术、并联写码技术、自适应设置芯片参数技术、恒功率控制技术、多段开关控制技术、可控硅检测技术等多项技术具有显著优势，在集成电路领域竞争实力突出。

明微电子一贯坚持技术创新，针对多样化的市场需求，始终坚持将客户需求、市场导向与研发相结合的发展模式，在驱动芯片领域具备领先的技术优势，产品技术水平较高。凭借显著的研发及技术优势、丰富的知识产权积累，明微电子为行业领先客户提供高性能、品质可靠、适用性强的系列产品。明微电子知识产权积累丰富，截至2019年12月31日，明微电子已获得国际专利6项，国内专利215项（其中发明专利114 项），集成电路布图设计专有权208项，软件著作权8项。

2.财务状况

明微电子近几年波动较大，其2015年至2019年的营业收入分别为2.22亿元、3.12亿元、4.06亿元、3.91亿元、4.63亿元，归母净利润分别为1857.72万元、3842.09万元、7858.08万元、4811.17万元、8072.45万元。

其中，明微电子2018年归母净利润猛跌38.77%，因受非经常性损益的影响较小，其扣非后归母净利润也同比下降35.4%。2020年上半年财报显示，公司该期扣非后归母净利润同比下降17.45%，金额减少470.02万元。

经营活动产生的现金流量净额分别为5047.98万元、173.78万元、1657.47万元。经营活动产生的现金流量净额与净利润的差距分别为-2810.10万元、-4637.39万元、-6414.98万元。

2017年-2019年，明微电子研发费用分别为3279.46万元、3487.63万元和3594.03万元，占营业收入的比例分别为8.07%、8.92%和7.76%。同行研发费用率平均值分别为10.61%、10.67%、9.91%。

3.募投项目

低温脱硝设备生产基地项目13499.89

低温SCR脱硝催化剂生产线项目23604.52

烟气治理工程技术中心项目5149.99

合肥运营中心及信息化建设项目12120.92

补充营运资金38000

投资金额总计92375.32

4.风险点

明微电子的子公司山东贞明原总经理、后担任总部营销总监的王海英从明微电子离职之后，转而成为明微电子最大的经销商，并且在报告期内存在大额交易行为。

2017-2019年，明微电子对创锐微电子的销售金额分别为3,680.46万元、3,149.09万元和4,002.14万元，占当期营业收入的比例分别为9.06%、8.05%和8.65%；对巴丁微电子的销售金额分别为1238.91万元、1417.41万元和1720.21万元，占当期营业收入的比例分别为0.59%、1.07%和1.56%。

值得注意的，报告期内，明微电子LED照明驱动芯片的销售收入分别为10,424.98万元、9,080.63万元、10,960.71万元，其中，对创锐微电子销售LED照明驱动芯片的销售金额分别为3,534.53万元、2,923.85万元、3,591.91万元，占当期LED照明驱动芯片总收入的比例分别为33.91%、32.20%、32.77%，均超过30%。

存在大客户高度集中的问题，特别是报告期内直销模式第一大客户强力巨彩系在报告期内的销售占当期营业收入的比例分别达到15.69%、23.35%、31.61%和35.66%，跟第二大客户销售占比拉出了很大的距离。重要的是，第一大客户的占比在三年半的时间迅速增大，由初期的15.69%增长到35.66%，体现出第一大客户对于明微电子的重要性，存在较高的依赖性。

值得注意的是，报告期内，第一大客户强力巨彩系主要以银行承兑汇票进行结算，票据结算方式比例较高，这对明微电子经营活动产生的现金流量净额有一定影响。也正因如此，明微电子报告期各期末的应收票据金额要明显高于同期应收账款的金额。例如，2017年年末应收票据为6143.52万元，而应收账款仅为1841.39万元；而2020年6月末应收票据和应收款项融资分别为4358.19万元和5148.51万元，而同期的应收账款则为4160.04万元。

因应收款项出现大幅增长，明微电子在报告期内“销售商品、提供劳务收到的现金”也出现明显减少，从2017年的24777.53万元持续减少至2019年的22236.34万元，前后做对比，不难发现三年时间内，该项年度现金流量减少了10.26%。而跟现金流量情况形成明显反差的是，2019年明微电子的营业收入46290.21万元跟2017年营业收入40624.43万元相比却增加了13.95%。一减一增反向变动，使得收入和现金流量情况出现了明显的差距。

5.结论

关联交易频繁，业绩增速一般，现金流较差的LED产业链公司，前景一般。

三、中晶科技(003026)

1.公司简介

中晶科技成立于2010年1月，主要从事半导体硅材料的研发、生产和销售，主要产品为半导体硅片及半导体硅棒。经过近十年的发展，目前公司已在分立器件用半导体硅材料领域，尤其是硅研磨片细分领域具备领先的市场地位。

公司同时生产半导体硅棒和半导体硅片，一方面，硅棒业务为硅片的生产提供了充足及时的原料保障，另一方面，硅片的市场开拓也有助于硅棒的生产及销售推进，为硅棒业务扩大生产、获取规模优势奠定基础。不难看出，两大业务的持续发力，能够进一步发挥公司在硅材料产业的整合优势，具有良好的产业链协同效应。凭借较强的技术实力、稳定可靠的产品质量和优质的客户服务，近年来中晶科技在行业内树立了良好的品象，在下游客户中获得了广泛的认可，为公司的业务拓展奠定了坚实基础，公司品牌的国际知名度及影响力亦在逐步提升。

公司的主营产品半导体硅片作为电子信息的基础材料，应用范围较广且市场容量大，下游消费电子、新能源应用、家用电器等最终应用领域对其产品规格、品种提出了多元化及定制化需求。从产品技术研发、客户积累、产品质量可靠性及大规模资金投入等方面看，行业新进入者则面临着多重进入障碍，在短期内难以形成规模化的多品种产品供应能力。

拥有39项专利，其中包括14项发明专利、25项实用新型专利。同时，公司目前拥有研发人员53人（包含核心技术人员6人），占员工总人数的11.16%。中晶科技表示，公司先后完成多项省级重点研发项目，具有较强的技术研发能力。因此，公司名称中冠有“科技”字样。

报告期内公司研发费用分别为554.39万元、532.61万元和578.17万元，占营业收入的比例分别为2.34%、2.10%、2.59%。

2.财务状况

2017至2019年，中晶科技实现营业收入分别为2.37亿元、2.54亿元、2.24亿元；净利润分别为4879.83万元、6648.15万元、6689.69万元。

其中，主营业务半导体硅片实现销售收入分别为1.31亿元、1.61亿元、1.44亿元，占主营业务的收入的比例分别为57.05%、64.71%、65.28%，是中晶科技主要的盈利来源。

毛利率从2017年的37.05%到2019年的46.94%，提升近10个百分点。从产品来看，2017-2019年单晶硅片的毛利率分别为35.34%、43.84%、45.82%；单晶硅棒的毛利率分别为40.63%、44.49%、50.75%，公司两大主打产品毛利率都呈上升趋势。

2017至2019应收账款净额却持续上升；分别为6,990.80万元、8,347.08万元、7,810.30万元，占当期营业收入比例分别为29.51%、32.93%、34.94%

经营活动产生的现金流量净额分别为1479.75万元、3293.33万元、7322.69万元。

3.募投项目

拟募集资金6亿元，其中5亿元用于“高端分立器件和超大规模集成电路用单晶硅片项目”、5500万元用于“企业技术研发中心建设项目”、4500万元用于“补充流动资金”。

4.风险点

依据《高新技术企业认定管理办法》第十一条规定“1.最近一年销售收入小于5000万元（含）的企业，比例不低于5%；2.最近一年销售收入在5000万元至2亿元（含）的企业，比例不低于4%；3.最近一年销售收入在2亿元以上的企业，比例不低于3%。”

按照上述规定，中晶科技的营收超过2亿元，如果需通过高新技术企业认定研发费用占比应不低于3%，可是中晶科技在报告期内研发费用占比始终未超过3%。对此，证监会在反馈意见中问询了公司的研发投入是否满足高新企业认证要求，指出发行人招股说明书称公司为高新技术企业，要求说明该表述中公司所指具体主体，发行人研发投入比例是否满足高新技术企业认证要求等问题。

2017年至2019年，中晶科技单晶硅棒产能利用率分别为90.97%、92.20%、77.63%，中晶科技单晶硅片产能利用率分别为88.95%、93.20%、62.68%。中晶科技本次募集资金项目达产后，公司将新增年产1060万片单晶硅片的生产能力。但公司2款产品去年产能利用率、产量、销量全线下滑。

回顾中晶科技的成长历史，2016年是一个关键的转折点。在2015年时，中晶科技的营业额还仅有四千余万元，净利润尚不足四百万元；而2016年的营业额和净利润就分别达到1.6亿元和3271万元，净利润几乎是2015年的10倍。

这主要归因于一宗收购，2016年3月，中晶科技以1.365元/股的价格向隆基股份和自然人孟海涛发行股份1200万股和50万股，并连同部分现金用于收购隆基半导体、隆基晶益全部股权。招股书披露，中晶科技2019年的净利润为6689.69万元，同年，收购来的子公司宁夏中晶半导体材料有限公司（即原隆基半导体）的净利润就高达6202.83万元，也即剔除收购来的隆基半导体实现的利润，中晶科技几乎没有其他利润来源。

5.结论

技术含量较低，业绩一般，业绩全靠收购的芯片上游材料公司，在产能利用率大幅下滑的情况下，还有上市的必要吗？

四、森林包装(605500)

1.公司简介

公司是一家从事包装用纸及其制品研发、生产、销售的高新技术企业，主营业务系原纸、瓦楞纸板、瓦楞纸箱的研发、生产及销售，主要产品包括原纸、瓦楞纸板、瓦楞纸箱。公司产品广泛应用于包装物制造及工业品、消费品包装。

森林包装秉持着重技改和研发。截至目前，在研项目达到20余种，16-18年累计研发费用近1.8亿，近年来研发投入占比逐年增加。值得一提的是，为完善优化公司生产工艺流程及质量技术管控体系，森林包装还设有研发中心，负责各类工艺技术的创新改善、新产品的设计开发、以及生产工程中工艺技术的监控及异常处理。

事实上，正是诸如此类研发投入，森林包装获得多种相关资质认证。现今，森林包装通过了 ISO9001、ISO14001 体系认证、劳氏/GMI 认证、FSC 认证等资格认证，连续获得中国包装印刷企业百强，成为一家集废纸利用、热电联产、生态造纸、绿色包装为一体的高新技术企业。

森林包装的主要产品原纸及瓦楞纸可运用于各行各业，但这些产品的差异化小，技术门槛低，行业内企业竞争的实质是“成本竞争”。谁拥有更低的综合平均成本，谁就可以获得较高的净利润率。另外，与水泥行业一样，造纸行业以区域市场竞争为主，这是因为原纸及纸箱产品有经济运输半径，向经济运输半径外运输产品会产生过多的运输费用，对于企业来说不合算。

2.财务状况

2016年至2018年收入分别为11.69亿元、21.55亿元、24.76亿元、9.41亿元，归母净利润分别为5825.21万元、2.29亿元、2.69亿元。2019年全年，营业收入约20.90亿元(同比下滑约16%)，扣非后归母净利润1.30亿元(同比下滑约47%)。

森林包装申报稿中共列举四家，分别是山鹰纸业、合兴包装、景兴纸业、荣晟环保。经过查询，这四家公司2020年上半年的营业收入都出现了同比下滑，平均下滑幅度为13.41%。这四家公司同期归母净利润仅一家为同比增长，四家平均变动幅度为-16.02%。在行业大背景不景气的情况下，森林包装2020年的业绩可能也会出现继续下滑。

公司综合毛利率分别为18.76%、20.54%、18.10%、14.49%。

3.募投项目

绿色环保纸包装网上定制智能工厂建设项目19791

年产9,000万平方米纸箱包装材料扩建项目19202

绿色环保数码喷墨印刷纸包装智能工厂37594

补充流动资金25000

投资金额总计101587.00

4.风险点

生产牛皮箱纸的成本中有86%是原材料成本，原材料包括废纸、纸浆。其他成本项目不大。因此一般来说，造纸行业中谁的原材料成本更低，谁的竞争力就更强。

造纸企业可以通过两种方式获得更低的原材料成本，第一是规模经济效应，如果造纸企业采购原材料的规模越大，那么原材料的单位平均成本就越低。

与森林包装处于同一区域市场的其他造纸企业的产能都远远超过森林包装，因此与竞争对手相比，原材料采购谈判上，森林包装处于相对劣势的地位。森林包装在招股书里也承认：“公司所处的行业属于规模效益行业，目前，公司原纸产能不高，与行业先进水平差距较大。”

降低原材料成本的第二种方式是谋求海外布局上游和中游产能。中国的龙头纸企已通过收购或自建的方式，在北美、东南亚、南美等上游林木、废纸资源丰富的地区布局浆厂和造纸厂，产品在当地出售或向中国市场出口。

例如玖龙纸业在越南自建包装纸厂，理文造纸在越南自建原纸厂，太阳纸业在老挝自建纸厂。森林包装由于在规模和渠道上与龙头企业差距甚远，因此目前还未在海外向上游行业延伸。在未来国内原材料供给越来越紧的状态下，森林包装与国内龙头纸业的差距将越拉越大。

原纸和瓦楞纸的原材料以废纸为主，废纸分为外国进口废纸(简称”外废”)和国内废纸，而外废的价格一般高于国内废纸。出于环保的考虑，近年来，外废进口配额越来越少，外废零进口执行在即。一方面，外废进口的快速下滑，国内废纸无法有效地填补外废缺口，国内废纸价格随之上涨，像森林包装这类没有外废配额的企业的原材料成本上升，造成毛利率下降。2017年至2019年上半年，森林包装的毛利率分别为20.54%、18.10%和14.49%，呈逐渐下降的趋势。

森林包装实控人及关联方曾经与公司发生过频繁的关联交易，目前正在履行的关联担保多达31项，担保金额超过亿元的有2项，其余各项的金额也在数千万元或数百万元不等，已经履行完毕的关联担保则有85项之多。实控人及一致行动人如此频繁的关联担保次数，不得不让市场质疑：这其中有没有利益输送或侵犯其他小股东利益的问题。

另外，宝应鑫恒再生资源有限公司为上述2家公司统一实际控制人下的公司，2016年也是森连包装的前五大供应商之一进行合并披露，根据工商信息显示，宝应县国家税务局稽查局因为其企业检查期间的记帐凭证丢失，2018年对其进行2000元罚款，同时2017年到2019年的年度报告均未披露被列入异常经营名录。

5.结论

上游原纸行业买入的逻辑一定是规模，谁的规模更大，谁的成本更低，谁的抗风险能力就更强，这一点森林包装就完全不如理文、玖龙等龙头了。

五、鼎通科技(688668)

1.公司简介

鼎通精密是一家专注于研发、生产、销售通讯连接器精密组件和汽车连接器精密组件的高新技术企业。鼎通精密生产的通讯连接器组件主要应用于通信基站、服务器等超大型数据存储和交换设备，以实现信号的高速传输。鼎通精密生产的汽车连接器组件主要应用领域为家用汽车电子控制系统。

2019 年度，国内营业收入排名前十的连接器上市公司分别为立讯精密、长盈精密、中航光电、得润电子、信维通信、吴通通讯、金信诺、电连技术、意华股份、铭普光磁。

2.财务状况

鼎通精密2017年、2018年、2019年营收分别为1.35亿元、2.01亿元、2.26亿元;同期对应的净利润分别为3013.21万元、4572.50万元、5393.81万元。经营活动产生的现金流量净额分别为1456.74万元、2922.26万元、7774.05万元。

同期研发投入占比分别为6.69%、7.28%、7.89%，不足10%。

2018年、2019年，鼎通精密营业收入增幅分别为49.50%、12.98%；归母净利润增幅分别为51.75%、17.96%。

3.募投项目

拟募集4.45亿元用于连接器生产基地建设项目和研发中心建设项目。

4.风险点

上市委会议在提出问询的主要问题中，科创板股票上市委员会要求鼎通精密说明：

在收入方面，2018年汽车连接器组件，在公司向其他客户销售金额稳定甚至下降的情况下，向哈尔巴克销售金额大幅增长的原因;报告期内精密模具、模具零件的主要销售客户、金额及变动原因;2019年通讯连接器精密结构件销量下降的原因等。

从市场占有率来看2019年，公司通讯连接器组件收入为1.24亿元，市场份额0.29%；公司汽车连接器组件收入0.43亿元，市场份额0.19%；公司精密模具收入0.31亿元，市场份额仅0.01%。而根据开源证券研报，国内市场份额正不断集中，2019年前五大厂商占据的市场份额为42.77%

5.结论

市场规模太小，上市前蹊跷增长（对单一客户销售大增），但行业前景尚可，20年海外疫情导致订单转移，出口暴增，业绩不错，谨慎关注。

六、健麾信息(605186)

1.公司简介

健麾信息业务主要涵盖智慧药房、智能化静配中心以及智能化药品耗材管理领域。涉及软硬件系统集成技术、数据处理技术、自动补药技术以及机器人应用技术等。公司收入分为主营业务收入和其他业务收入，主营业务收入包括项目收入和维护保养服务收入，其他业务收入为零星材料销售收入和医疗器械耗材销售收入。

健麾信息产品和设计方案可适应包含门急诊及住院药房、药库、静配中心、手术室、ICU、零售药店、医药流通企业药库等绝大部分场景下的自动化药品及耗材管理需求。公司产品可实现药品及耗材的存储、调配、配置、分拣、发放、摆药、配置、复核、分拣等诸多功能。

健麾信息拥有81项授权专利，其中发明专利只有5项。而苏州艾隆则取得了338项授权专利，其中发明专利148项。

2.财务状况

2016年至2019年1-6月，健麾信息营业收入分别为2.05亿元、2.33亿元、2.56亿元、1.30亿元，归母净利润分别为1758.87万元、5540.17万元、7463.64万元、3719.37万元，经营活动产生的现金流量净额分别为5822.47万元、5701.15万元、6792.76万元、903.57万元。

3.募投项目

健麾信息医药物流智能产业化项目29889

市场营销与客户服务网络升级项目6254

医药物流机器人实验室建设项目4518.5

药房自动化升级研发项目9862.2

自动化设备投放项目13462

补充流动资金项目23100

投资金额总计87085.70

4.风险点

健麾信息之所以能有如今的业绩很大程度上得益于公司收购了韦乐海茨，2015年10月，健麾信息从关联方康麾投资手中收购了韦乐海茨51%股权，又于2016年9月从主要供应商Willach手中收购了韦乐海茨16%股权，自此才形成了健麾信息的核心资产，不过在健麾信息收购韦乐海茨的过程中却存在着一些疑点。另外，健麾信息还曾被大客户起诉，原因是其与客户的下游直接交易从而给客户造成了损失，此案件导致了健麾信息被冻结存款131.32万元。

健麾信息关联方德国企业Willach始终是公司的第一大供应商，公司向Willach采购设备类配件和钣金类原材料的采购金额分别为2843.71万元、2768.96万元和3505.09万元，占当期公司采购总金额之比分别为50.99%、50.71%和41.91%，2017年和2018年采购金额占比持续高于50%，2019年采购金额占比依然偏高，存在严重依赖。

健麾信息的研发费用率为3.72%、5.24%、4.91%、5.84%，而健麾信息的竞争对手苏州艾隆，同时间段内的研发费用率分别为9.37%、10.28%、8.49%。

2016年、2018年康美药业均为健麾信息的第五大客户，销售额分别为733.63万元、1740.97万元，占当期营业收入的占比分别为3.58%、6.79%。2018年健麾信息对康美药业的应收账款余额为563.24万元，是同期对应源于康美药业销售额的32.35%，这意味着健麾信息对康美药业近3成的销售额极有可能收不回来。

5.结论

医药流通信息领域，依靠并购带动业绩增长，市占率较高，在药房行业高速发展的情况下，未来业绩增速还是有保证的，但公司并没有核心技术，过于依赖海外公司（更像是贸易公司，技术搬运工）。谨慎关注。

七、朗特智能(300916)

1.公司简介

朗特智能从事智能控制器及智能产品的研发、设计、生产和销售,产品主要运用于智能家居及家电、离网照明、汽车电子和新型消费电子等行业。

智能控制器一般是以微处理控制器（MCU）芯片或数字信号处理器（DSP）芯片为核心，含有电子线路硬件、嵌入式计算机软件、塑胶五金结构件等若干组成部分，并经过电子加工工艺，集成自动控制技术、传感技术、微电子技术、通讯技术、电力电子技术、电磁兼容技术等为一体的高科技产品。

2017-2019年，朗特智能与Simplehuman、Breville、Conair、比亚迪等形成良好合作关系，近三年朗特智能年度前十大客户基本稳定。

2.财务状况

2017-2019年，朗特智能实现营收49120.46万元、51857.01万元、56918.82万元，净利润4195.01万元、4593.50万元和5189.17万元，从数据来看，朗特智能营收和净利润均保持平稳增长。

从主营业务构成来看，主要分为智能控制器和智能产品两大类，智能控制器的占比从2017年的45.98%提升到2019年的61.36%，而智能产品类的从2017年的54.02%降低到2019年的38.64%。

随着微电子技术与电力电子技术的迅速发展，智能电器的应有越来越广泛，智能家居的销售是公司营收的主要来源，2017年-2019年，智能家居的营收分别为2亿元、2.57亿元、2.85亿元，分别占营收的41.32%、50.35%、50.55%。

公司主要以内销和外销的形式，终端客户含德国、美国、澳大利亚等海外客户，2017年-2019年外销收入分别为占营收的比重为70.29%、59.72%、55.13%。

2017-2019年各期末，公司应收账款净额分别为 7,373.26 万元、11,978.08 万元和 18,716.23 万元，占总资产比例分别为 25.54%、34.15%和 45.28%，总体呈上升趋势。

3.募投项目

电子智能控制器产能扩大项目18498

研发中心建设项目12188

补充营运资金7000

投资金额总计37686.00

4.风险点

朗特智能2017年至2019年对前五大客户销售收入分别为3.15亿元、3.03亿元和3.26亿元，占营收比例分别为64.04%、58.44%和57.24%，均超过五成。

5.结论

智能控制器公司，业绩在下游智能家电的爆发下，保持稳定增长，不过增速弱于A股龙头和而泰，研发投入也较低，谨慎关注。

八、海融科技(300915)

1.公司简介

海融食品的主营业务是植脂奶油、巧克力、果酱等烘焙食品原料的研发、生产和销售。

海融科技的植脂奶油产品分为含乳脂植脂奶油、不含乳脂植脂奶油两个类别，广泛应用于蛋糕、西点的表面装饰及夹馅，同时，海融科技的巧克力产品主要用于蛋糕、西点的表面装饰以及面包、月饼等馅料夹心以及果酱产品主要用于蛋糕、西点的夹馅及涂抹装饰。

海融科技这些产品被众多中大型烘焙连锁企业广泛使用，并与安徽巴莉甜甜、米旗、八十五度、金凤成祥等知名烘焙连锁经营企业建立并保持了长期稳定的合作关系。

2.财务状况

2017年至2019年，海融科技的营业收入分别为4.70亿元、5.37亿元、5.80亿元。净利润7000万元、7300万元、7700万元。

2017年至2019年其植脂奶油营收分别为4.29亿元、4.87亿元和5.29亿元，占总营收比例分别为91.26%、90.72和91.14%;巧克力营收分别为2087.52万元、2783.03万元和2587.86万元，占比分别为4.44%、5.18%和4.46%;果酱营收分别为1696.04万元、1724.35万元和2062.27万元，占比分别为3.61%、3.21%和3.55%;香精香料占比最小，分别为0.69%、0.89%和0.84%。

其各主要产品毛利率分别为植脂奶油52.26%、53.14%及54.29%;巧克力36.68%、32.58%及36.06%;果酱46.37%、42.62%及41.59%;香精香料-0.44%、12.55%及15.77%;主要的植脂奶油产品近几年毛利率高达50%以上。

公司2020年上半年实现营收2.28亿元，同比下降12.16%，公司解释为对境内业务和境外业务的持续影响。同期归属净利润为2774万元，较之营收同比下降，公司净利润增长31.61%，主要是2020年上半年的期间费用较2019年同期下降17.39%所致。

3.募投项目

植脂奶油扩产建设项目6263

果酱、巧克力扩产建设项目7839

冷冻甜点工厂建设项目9960

冷藏库建设项目8953

科技研发中心建设项目5026

补充流动资金5000

投资金额总计43041.00

4.风险点

从收入构成来看，植脂奶油在海融科技年度营收的占比常年保持在九成左右，巧克力、果酱、香精香料业务相对而言增长乏力。奶油行业也不乏强劲的竞争者，企业逐渐呈现出品牌化、规模化的竞争趋势。对于海融食品来说，想要在奶油这一细分市场独占鳌头，并非易事。

有统计数据显示在市场上，进口品牌以新西兰恒天然集团“安佳”、“NZMP”无盐黄油为主，目前年销售量已经超过5.2万吨。国产品牌中以南侨食品为主导，2017年淡奶油销量1.4万吨。此外，本土企业蒙牛乳业的“北纬牧场”黄油年销量在5000吨左右。

5.结论

小细分行业的龙头，天花板太低，行业属性决定其不可能有爆发式增长，上市后业绩大概率能保持10%-20%的稳定增速，估值足够低的话可以适当关注。但需要注意其产能利用率太低了，存货连年走高，2020年业绩下滑较大，此外，还有植物奶油因健康问题迟早会被被动物奶油取代的风险。

九、南山智尚(300918)

1.公司简介

南山智尚是山东南山集团下属子公司，前身为龙口市东海纺织有限公司，注册成立于2007年4月29日，2019年12月经股份制改革整体变更为股份公司。公司主营业务为精纺呢绒以及服装业务。相比于南山智尚，其控股股东，作为中国五百强企业、中国“最大”的村办企业之一南山集团更为知名。而其所在地南山村村民早在上世纪户均资产就已经超过100万元，被认为是仅次于华西村的“天下第二村”。

2.财务状况

2017年-2019年，南山智尚实现营业收入分别为16.6亿元、20亿元和17.7亿元。归母净利润分别为9205万元、1.21亿元和1.22亿元。若扣除非经常性损益，其实际归母净利润分别为9453万元、1.16亿元和1.09亿元。

南山智尚收入支柱可分为两大板块——精纺呢绒和服饰业务板块业务（二者2019年收入占比约为1：1）。服饰板块又分为西装类、衬衣类、服装加工、其他服饰四种。从业务上分析，南山智尚2019年业绩下滑主要是由于服装业务收入下滑引起的，而无论是“高端”的西装类还是低端的衬衣类和服饰加工类，下滑幅度均颇为明显。

3.募投项目

精纺毛料生产线智能升级项目53736.73

服装智能制造升级项目8481.97

研发中心升级建设项目6750

投资金额总计68968.70

4.风险点

招股书同样显示，经营上与母公司南山集团间存在众多关联交易、与南山集团旗下信贷公司间存在诸多往来方借款，其财务和业务“独立性”存疑。

值得注意的是，近年来，南山集团和宋作文接连牵连进多桩“违法”案件中，这是否会对南山智尚IPO造成负面影响仍未可知。据公开文件，前任董事长宋作文曾经被曝两次卷入“行贿案”事件中。

销量下滑，市场萎缩，传导到生产端则是产能利用率下滑，尤其西装业务，产能利用率由108.13%直接下滑到88.23%。

南山集团2019年年报显示，截至2019年底，公司的有息负债达到443亿元，其中短期债务224.09亿元，长期债务219.01亿元。南山集团的有息负债在近些年一直呈现逐年攀升的走势，从2012年的207.38亿元增加到2019年的443.1亿元，翻了一倍还多。庞大的债务规模已严重拖累了公司的盈利水平，2019年，南山集团实现营收434.61亿元，同比增加0.67%，实现归母净利润24.45亿元，同比增长17.1%。

5.结论

老牌知名服装纺织企业，但成本不断抬升，下游需求不断下滑，公司前景堪忧，母公司负债极高，非常危险。

十、特发服务(300917)

1.公司简介

特发服务的主营业务收入构成包括综合物业管理服务、政务服务、增值服务，其中以综合物业管理服务为主，收入比重在80%以上。综合物业管理服务包括园区物业、公共物业、商业物业和住宅物业，其中又以园区物业(包括场地维护和非场地维护)为主。特发服务的综合物业管理服务采用包干制模式，即各期向客户收取固定的服务费，扣除成本后的盈余或亏损由公司自行享有或承担。

根据招股书，深圳市特发物业管理公司(下称"特发物业"，发行人前身)曾入选中国指数研究院发布的《2017年物业服务百强企业》，与深圳市福田物业发展有限公司并列第39位；除此之外，特发物业还因产业园区物业管理而获得"2017中国专项物业服务优秀企业"荣誉。

2.财务信息

2016年至2019年，特发服务实现营业收入分别为3.70亿元、5.08亿元、6.99亿元、8.91亿元；净利润为3014.68万元、3667.38万元、5527.08万元、0.68亿。，业绩持续快速增长。

尽管特发服务的经营业绩呈逐年递增态势，但毛利率却连年下滑。据招股书数据，2016-2018年，特发服务的综合毛利率分别为23.98%、21.96%和21.05%。同期，对主营业务毛利贡献最大的综合物业管理服务毛利率分别为18.82%、17.52%和16.54%，而公司毛利率最高的增值服务业务也从2016年的74.87%下降到2018年的59.10%，减少了15.77个百分点。

3.募投项目

物业管理市场拓展项目19323.79

信息化建设项目5008.5

人力资源建设项目4548

物业管理智能化升级和节能改造项目3689.48

补充流动资金1950

投资金额总计34519.77

4.风险点

2016-2018年，特发服务可比公司的应收账款周转率平均值分别为9.95、9.32和10.42，可比公司的存货周转率平均值分别为1903.58、690.34和716.90。可见，近三年，特发服务应收账款周转率几乎不及可比公司平均水平的一半，而存货周转率不及可比公司平均水平的1/3。

特发服务应收账款周转率远低同业，或许与特发服务的经营业务占比有很大关系，公司服务业态包括园区物业、公共物业、商业物业、住宅物业等，其中，园区物业营业收入占比超8成。而可比公司绿城服务等住宅物业营业收入占比比较大，园区物业业务占比较小。

5.结论

罕见的A股物业公司，业绩增速保持30%以上，但规模偏小，母公司实力偏弱，相较于港股几个大型物业公司来说，吸引力不够，且A股上市后估值必然很高，谨慎关注吧。

十一、中伟股份(300919)

1.公司简介

中伟股份成立于2014年，总部位于贵州省铜仁市，主要从事锂电池正极材料前驱体的研发、生产、加工及销售，主要产品包括三元前驱体、四氧化三钴，分别用于生产三元正极材料、钴酸锂正极材料。三元正极材料、钴酸锂正极材料进一步加工制造成锂电池，最终应用于新能源汽车、储能及消费电子等领域。

2.财务状况

2017年至2020年（1-6月），中伟股份营业收入分别为：186161.19万元、306821.64万元、531121.28万元、156851.35万元，同期，扣非后归属于母公司股东的净利润分别为：1170.07万元、4381.96万元、12126.66万元、3682.77万元。

报告期可比前三年内，中伟股份的三元前驱体收入分别为11.63亿元、21.70亿元和37.79亿元，占当期主营业务收入之比分别为64.61%、74.92%和72.33%，金额及其占比整体上双双呈现上涨趋势。其中，高镍三元前驱体NCM622和NCM811的合计收入分别为3.59亿元、12.83亿元和29.46亿元，占当期主营业务收入之比分别为19.96%、44.30%和56.39%。2019年度，高镍三元前驱体收入占比超过50%，已经成为公司主要销售收入来源。

公司销售商品、提供劳务收到的现金远远不及营业收入。销售商品、提供劳务收到的现金分别为3.94亿元、13.17亿元、42.71亿元和12.06亿元。经营活动产生的现金流量净额分别为-2.16亿元、-2.08亿元、-2.51亿元、-1.64亿元。

3.募投项目

高性能动力锂离子电池三元正极材料前驱体西部基地项目128732.06

补充营运资金项目40000

投资金额总计168732.06

4.风险点

中伟股份实控人——邓氏夫妇旗下也拥有多家房企。近年来，邓氏夫妇旗下的房企，日子似乎也不好过。以金丽源置业为例，这家公司由邓氏夫妇旗下中伟地产集团持有约62%的股权，吴小歌一度担任这家小房企的法定代表人。

然而，今年以来，邓氏夫妇旗下金丽源置业频频被诉，主要包括建设工程施工合同纠纷、商品房预售合同纠纷、借款合同纠纷等。而今年1月，金丽源置业因为以1449.84万元的借款被列为被执行人，俗称“老赖”。

上述事宜，也累及吴小歌。根据法院公告，由于金丽源置业未按执行通知书指定的期间履行生效法律文书确定的给付义务，最终吴小歌在今年1月被法院限制高消费。吴小歌被禁止选择飞机、列车软卧、轮船二等以上舱位；（二）在星级以上宾馆、酒店、夜总会、高尔夫球场等场所进行高消费；（三）购买不动产或者新建、扩建、高档装修房屋等。

此外，从2017年1月至2018年1月，中伟股份的控股股东湖南中伟控股集团有限公司(以下简称：中伟集团)按月为公司部分高管、核心技术人员、中层和基层员工等81人代发了部分工资薪酬。截至2017年末，公司员工总人数为706人，上述由中伟集团代发薪酬的员工人数81人占期末员工总人数之比为11.47%，占比之大，在拟上市公司中罕见。

按照我们现有的法律法规，以上行为都属于扰乱金融秩序的违法违规行为。开具无真实交易背景的票据进行融资涉嫌违反《票据法》，所谓“转贷融资”涉嫌违反《贷款通则》，实质上就属于骗贷行为。由控股股东代付占比超10%的员工薪酬，都属于公司财务严重不规范的情况，影响到公司的财务独立性判断，是拟上市公司的大忌。

5.结论

三元正极材料供应商，业绩随着新能源车特别是三元电池的爆发而爆发，但由于安全性问题，未来前景或许不是很乐观（技术替代），公司现金流非常糟糕，全是应收款，而实际控制人现金流也非常紧张，谨慎关注。

十二、福立旺(688678)

1.公司简介

福立旺自成立以来，一直专注于精密金属零部件的研发、制造和销售。其产品以高精密度、高稳定性、高良品率著称，得到众多知名厂商的厚爱。

福立旺核心技术之一“高精密性异型簧成型技术”，用以提高产品的精密度、稳定性和良品率。该技术包涵“精细线高精密折角控制技术”与“记忆合金线热处理控制技术”。

目前，应用高精密性异型簧成型技术已成功为苹果 AirPods Pro耳机提供精密异型卡簧零件；应用耐疲劳卷簧高效成型及检测技术的马达弹簧、天窗卷阳帘弹簧等产品的耐疲劳极限超过3万次，已在奔驰、宝马、奥迪、大众、通用等中高端车型中得到批量应用；应用高稳定性精密拉簧、压簧、扭簧成型及检测技术的55铬硅合金精密压簧产品在保持成本不变的前提下，使用寿命提高了50万次，使得电动工具的总体使用寿命延长一倍，在百得的手持电机钻和手动电锤等工具中得到批量应用。

对营收影响最大的案列是，福立旺的“精密异型卡簧”成功应用于苹果AirPods Pro耳机中，业绩获得了迅速增长。2019年，其3C类精密金属零部件销售收入大幅增长，较2018年增加1.38亿,增长160.91%。

2.财务状况

2017-2019年，福立旺分别实现营业收入2.7亿、2.91亿、4.43亿，分别实现毛利1.01亿、1.06亿、1.90亿，综合毛利率分别为37.47%，36.37%，43.07%。

2019年依靠富士康/苹果耳机的大订单业绩爆发。

2017-2019年，福立旺应收账款账面价值分别为 10964.54 万元、12810.83 万元和 22892.8 万元，占流动资产比例分别为 39.64%、48.53%和 51.86%；存货账面价值分别为 4362.6 万元、6437.13 万元和8219.92 万元，呈持续增长态势。

3.募投项目

高性能动力锂离子电池三元正极材料前驱体西部基地项目128732.06

补充营运资金项目40000

投资金额总计168732.06

4.风险点

福立旺2018年收购强芯科技71.5%股权形成商誉2810.27万元，2019年业务合并好岩石智能3C业务资产组形成商誉184.47万元。需要指出的是，福立旺在2019年对收购强芯科技形成的商誉计提了223.33万元的减值。

5.结论

从收入规模看，是非常小的材料供应商，19年猜准了市场热门赛道无线耳机，业绩迎来爆发，公司研发能力低下，并无明显优势，未来是否能保持持续高增长，存疑，谨慎关注。