【逻辑阐述】

1、中国吸收性卫生用品稳定增长，国产品牌将崛起

2、婴儿卫生用品：国内品牌持续崛起

3、女性卫生用品：步入成熟期，市场规模稳步增长

4、成人失禁用品：行业处于发展初期，行业格局尚未真正形成

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我国纸尿裤、卫生巾等吸收性卫生用品均为改革开放之后的舶来品，上世纪90年代随着先进卫生巾及婴儿纸尿裤生产设备和工艺的引进，我国吸收性卫生用品行业进入加速发展期，产品种类不断丰富、功能不断完善、普及程度不断提升，已成为与人民生活密切相关的重要行业。

【行业板块解析】

一、中国吸收性卫生用品稳定增长，国产品牌将崛起

1、中国吸收性卫生用品稳定增长，女性及婴儿卫生用品占比均近五成

2019年我国吸收性卫生用品市场规模已达到1248.3亿元，CAGR达到11.74%，规模稳健增长。2018年，女性卫生用品占吸收性卫生用品市场的比例最高，达到47.4%，其次是婴儿卫生用品，占比为46.7%，成人失禁用品占比为5.9%。

2、受益于“中国质造”和“新零售业态”双轮驱动，国产品牌迅速崛起

经过多年发展和赶超，我国吸收性卫生用品制造企业自主研发和创新能力已得到明显提升，部分制造商的自主设计研发能力、生产技术和质量控制水平基本达到甚至超越国外同品类产品，整个行业已经基本实现从“中国制造”向“中国质造”的高端化升级。新零售业态方面，伴随着国内互联网的发展及网购的流行，母婴垂直电商、母婴专营连锁、O2O、电商平台等多元化的新零售业态正在深刻地改变纸尿裤、卫生巾地传统销售渠道与市场格局，在此背景下，新兴的国内母婴品牌商着力于整合业态资源，选择与国产ODM制造商进行强强合作，以国货精品切入市场，打造产品体验新生态，并迅速聚集了大批粉丝流量，一方面国内ODM制造商可以帮助国内母婴品牌商们打造出符合品牌特色的国货精品，另一方面借助新零售渠道可以迅速打通线下市场，让国产品牌深入人心。

二、婴儿卫生用品：国内品牌持续崛起

1、快速提升的市场渗透率和庞大的婴幼儿人口数量推动了中国婴儿卫生用品市场规模的快速增长

2013年至2018年，我国婴儿卫生用品的市场规模从238.3亿元扩大至555.4亿元，年均复合增长率达到18.4%；婴儿卫生用品的消费量从2013年的226.2亿片增长至2018年的378.7亿片，年均复合增长率达到10.86%。国内婴儿卫生用品市场规模的快速增长一方面是因为我国婴儿卫生用品的市场渗透率提升明显，由2000年的2.1%提升至2018年的63.9%；另一方面是因为新生儿数量维持高位，2016年全面“二孩政策”放开后，虽然新生儿数量连续三年出现下滑，但年出生人口仍在1000万以上，其中2019年我国新生儿数量为1465万，人口出生率1.05%。预计未来，随着我国人均可支配收入的增加和消费、育儿观念的转变，婴儿纸尿裤消费量将逐步提高，从而带动市场规模进一步扩大。

2、市场竞争激烈，国产品牌快速崛起

目前我国婴儿卫生用品市场处于快速发展期，国外企业由于进入市场较早，基于在品牌、渠道等综合优势，目前仍占据了较高的市场份额，2019年我国婴儿纸尿裤市场份额前三名的品牌分别为宝洁帮宝适（19.9%）、花王妙而舒（8.8%）、金佰利好奇（7.7%），均为外资品牌商所有。近年来，受“中国质造”和“新零售业态”双轮驱动，国产吸收性卫生用品正受到越来越多消费者的认可，国内企业通过高品质、高附加值的产品和差异化的竞争策略，在国内的市场占有率也逐年攀升，以凯儿得乐、BEABA、BabyCare、蜜芽等新零售品牌为代表的国产品牌迅速崛起，成为婴儿卫生用品行业中一股新兴力量。行业集中度方面，2015年至2019年企业CR10从75.9%降至61.2%，品牌CR10从74.6%降为59.9%，行业集中度逐年下降，为国产品牌崛起提供条件。

三、女性卫生用品：步入成熟期，市场规模稳步增长

1、中国女性卫生用品市场已经进入成熟期，市场规模稳定增长

经过近30年的持续增长，我国女性卫生用品市场已经进入成熟期，2013年到2018年，女性卫生用品的市场规模从354.8亿元增长至563.0亿元，年均复合增长率达到9.7%；从消费量来看，2013-2018年，国内女性卫生用品的消费量从1052亿片增加至1193.4亿片，年均复合增长率为2.6%。渗透率方面，我国女性卫生用品市场渗透率已超过90%，达到美国、日本等发达国家的成熟市场水平，后续市场空间的拓展预期主要在于产品结构向高端化及功能细分发展。

2、本土企业表现出色，行业集中度将持续提升

经过多年的发展，中国女性卫生用品市场竞争格局相对比较稳定，目 前行业排名前十的企业中本土企业共有六家，分别为恒安国际、广东景兴、桂林洁伶、重庆百亚、丝宝和福建恒利。行业集中度方面，企业CR10由2015年的37.6%升至2019年的40%，品牌CR10从2015年的35.8%升至2019年的38.6%，集中度尚有较大提升空间。

四、成人失禁用品：行业处于发展初期，行业格局尚未真正形成

1、中国成人失禁用品市场目前处于发展初期，发展空间大

2013年到2018年间，我国成人失 用品市场规模的从2013年的31.7亿元增长至2018年的70.3亿元，年均复合增长率达到17.3%；从消费量来看， 2013年以来，我国成人失禁用品的消费量增长较为迅速，从2013年的17.9亿片增加至2018年的44.1亿片，年均复合增长率达到19.8%；目前我国成人失禁用品市场尚处于导入期阶段，但随着老龄化人口的增加和消费观念的改善，市场规模有望快速增长。

2、格局分散，国内品牌为主

与发达国家相比，我国成人失禁用品市场还处在起步阶段，目前以国内品牌为主，2019年企业CR10为56.6%，品牌CR10为56.0%，其中，国内品牌恒安国际安尔康、杭州可靠、杭州舒泰千芝雅占率分别为12.5%、11.3%、8.5%，排名前三，但尚未出现对市场具有话语权的龙头企业，品牌格局不明晰。

【相关个股】

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逻辑一、公司深耕一次性卫生用品主业，近年营业收入表现亮眼

公司产品涵盖婴儿纸尿裤、成人纸尿裤、经期裤等一次性卫生用品。三大产品赛道并驱，近三年营业收入分别达到7.61亿元、14.50亿元、19.53亿元，年均复合增长率为59.88%。

逻辑二、具有研发、渠道客户、规模与成本方面的多维度优势，助力豪悦加速起航

公司不断加大研发投入，具有较强的持续迭代的产品创新能力；公司凭借较强的研发能力、严格的质量管控体系和可靠的生产供应能力，成为宝洁、金佰利等众多领先品牌商的合作伙伴，同时开拓自主品牌；公司产能快速扩张，精细化管理助力费用率进一步优化，规模化优势逐渐体现。

逻辑三、新技术和新渠道共振带来公司高速增长

2012年之后，以豪悦为代表的国内纸尿裤厂商在第三代纸尿裤的研发设计上领先全球，特别是在无木浆复合芯体材料环节具有明显的技术优势，国产纸尿裤在产品质量上实现对跨国品牌的反超。线上和母婴店的出现增加了国产护理品牌的有效触达，使得优质国产纸尿裤的品牌崛起成为可能，2015年开始兴起的社群电商（微商）纸尿裤品牌对公司业务带动最明显。

【风险提示】

1、新生人口增速不达预期

2、行业竞争加剧风险

3、原材料价格波动风险