【逻辑阐述】

1、受益光伏行业增长和占比提升，单晶硅片供不应求

2、光伏平价上网，国内外需求大幅增长

3、晶硅片将打破双寡格局，利润丰厚

4、大尺寸薄片化是光伏硅片的大势所趋

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晶硅产品占据光伏产业链95%以上的市场份额。硅片是晶硅光伏产业链上重要的环节。

【行业板块解析】

一、受益光伏行业增长和占比提升，单晶硅片供不应求

1、晶硅电池片稳步增长，带动硅片需求的稳步增长

2019年，全国电池片产量约为108.6GW，同比增长27.8%。电池片产量超过2GW的企业有20家，其产量占总产量的77.7%，集中度进一步提高。预计2020年全国电池片产量将超过118GW，带动硅片需求的稳步增长。

2、单晶硅片优势明显，占据更多光伏产业的市场份额，单晶硅片供不应求

单晶硅具有晶格缺陷较低，金属杂质和碳氧杂质较少，电学和机械性能更加优异等特点，因此与多晶硅片相比，具有更高的转换效率和更低的碎片率。在提高光电转换效率来降低光伏发电成本的过程中，单晶硅片更有优势，将占据更多的市场份额。

2019年，单晶硅片市场占比约65%，其中P型单晶硅片市场占比由2018年的39.5%增长为60%，N型单晶硅片约为5%，较2018年基本持平。随着下游对单晶产品需求增大，单晶硅片市场占比将逐年提高，预计2020年单晶硅片市场占比将达到80%。

2020年隆基在7月24日、7月31日和8月12日上调硅片价格，以M6硅片为例，分别上调0.11元/片、0.30元/片和0.05元/片。单晶硅片受益光伏行业增长和市场占比的提升，将供不应求。

二、光伏平价上网，国内外需求大幅增长

2020年度新建光伏发电项目补贴预算总额度为15亿元，其中5亿元用于户用光伏，补贴竞价项目按10亿元补贴总额组织项目建设。预计2020年光伏新增装机量超过35GW，较2019年增长26.6%，累计装机有望达到240GW。随着技术的提高不但驱动生产效率、光电转换效率还能降低成本。光伏组件从2014年以来，价格持续下降，截止到2020年5月，国内组件出口价格降至23美分/瓦。

由于国内组件价格大幅下跌，导致海外部分国家的光伏已经实现平价上网，越来 越多的国家开始使用光伏发电，装机量快速增长。由于光伏发电成本已经降至燃料发电成本区间，部分国家已经实现平价上网，国外平价上网刺激国外装机快速增长。2019 年我国光伏组件出口达到 63.5GW， 同比大幅增长 61.6%。2020 年上半年，受到国内外疫情影响，光伏组件出口达到 26.2GW，同比减少 0.2%，显示光伏产业韧性十足。乐观预测，全球光伏装机量在 2050 年将达到 25TW，光 伏行业前景非常广阔。

三、晶硅片将打破双寡格局，利润丰厚

2019年我国硅片产量为134.6GW，我国前五大硅片企业产量达到98GW，约占全国总产能的73%。其中晶澳和晶科的单晶硅片只能满足自有电池片的需求，单晶硅片市场已经形成隆基和中环双寡的竞争格局。2019年，隆基和中环占据单晶硅片超70%的市场份额，市场急需第三方大批量单晶硅片供应商。而上机数控于2019年5月成立了全资子公司弘元新材料有限公司，拓展5GW光伏单晶硅生产，2020年即可达产，将成为除隆基、中环之外的第三方新势力，打破双寡格局。

2019 年隆基股份单晶硅片业务实现营收129.13亿元，毛利率32.18%，中环股份新能源材料业务实现营收149.21亿元，毛利率17.87%，上机数控单晶硅业务实现营收2.52亿元，毛利率22.84%，由此可见单晶硅片不但是光伏产业链上重要的环节，而且也是利润丰厚的环节。

四、大尺寸薄片化是光伏硅片的大势所趋

平价上网，成本压力的驱动下，光伏硅片逐步向大尺寸迭代。增加硅片尺寸，电池和组件在单位时间内可以输出更高的功率，从而摊薄制造成本, 大尺寸硅片已成市场发展趋势。

2019年156.75mm尺寸硅片市场占比仍然高达61%，158.75mm尺寸硅片占比31.8%，而166mm及210mm硅片占比不到8%，随着头部企业加速布局大尺寸产线，构筑规模优势，大尺寸硅片市场份额有望快速提升。同样，硅片厚度的薄片化有利于降低硅料的消耗和硅片成本。2019年，P型单晶硅片平均厚度在175um 左右，N型硅片平均厚度为170um。硅片厚度较2018年均呈下降趋势。用于异质结电池的硅片厚度约为150um，随着异质结电池技术的应用，硅片厚度降速将进一步加快。

【相关个股】

603185上机数控

逻辑一、获东方日升114亿元大单，逐步奠定光伏210大硅片未来龙头地位

公司2020年1月、11月以来，与天合光能先后签订12亿元210大尺寸硅片销售合同，叠加本次与东方日升签订114亿长单，未来几年未执行订单合计金额超216亿元。从采购量级来看，未来3年东方日 升将向公司分别采购4.5亿片、8亿片和10亿片单晶硅片，数量逐年提升。公司210大硅片被市场高度认可。同时表明公司单晶硅产能扩快速扩大，未来成长空间广阔。预计2021- 2023年，按片数估算，210尺寸将分别占比56%、75%、100%；按GW级估算，210尺寸将分别占比67%、83%、100%。因此公司将成为210大硅片规模最大、最重要的供应商之一，有望在大尺寸硅片领域“弯道超车”！光伏210大硅片未来龙头地位逐步奠定！

逻辑二、公司二期8GW项目进展超预期，Q3年化产能较H1增长56%，预计未来产能将加速扩张

公司二期8GW项目为今年7月底开工，从平地到设备进厂仅用时不到2个月时间。二期总计划单晶炉数量792台，目前已安装完成576台，投产进度超预期！此前，公司“5GW 单晶硅项目”已全部达产，实际产能超预期。公司单3季度单晶硅总产能达5450吨（年化21800吨），较上半年增长56%。预计公司未来光伏单晶硅产能将加速扩张。

逻辑三、公司良率已达95%，非硅成本、盈利能力将逐步向隆基看齐，预计第四季度业绩将超市场预期 

此前市场质疑，公司210切片良率不及预期。11月23日，公司已官宣其量产切割的210硅片良率已达到95%左右，公司210尺寸良率还将进一步提升。根据公司11月6日公告的单晶硅平均销售单价、多晶硅料平均成本等数据综合计算，公司非硅成本与隆基的差距已经不大。随着规模扩大、人工成本差异缩小、工艺技术日益改进，公司非硅成本将逐步向隆基靠拢，同时硅料采购成本也将与隆基进一步缩小。10月以来，硅料价格持续下降，硅片价格仍保持坚挺，预计四季度公司业绩、盈利能力有望超市场预期。 

【风险提示】

1、疫情对全球光伏需求影响

2、全行业大幅扩产导致竞争格局恶化

3、硅片价格下跌风险