【摘要】

1. 主营产品：风味小鱼和风味豆干占比超 9 成，不断丰富产品结构 

2. 居民收入持续提升是行业主要驱动力，零食行业结构升级明显

3. 公司高度重视品牌建设，品牌投入持续增加

【公司简介】

【传统风味休闲食品】公司是我国具有较高知名度的传统风味休闲食品企业之一，主营业务为风味小鱼、风味豆干等传统风味休闲食品的研发、生产与销售。报告期内，公司以消费者体验为核心，不断提升自身自动化生产水平和研发能力，逐渐发展成为一家集研发、生产、销售于一体的现代化休闲食品生产企业。

【行业分析】

1. 主营产品：风味小鱼和风味豆干占比超 9 成，不断丰富产品结构

公司主营产品为风味小鱼和风味豆干，口味包括麻辣、香辣、酱香、糖醋等，包装分为袋装、盒装等形态。从产品结构来看，风味小鱼和风味豆干常年占公司总营收 90%以上，2019 年风味小鱼和豆干的占比分别为77%和 13%。此外，为丰富产品种类，公司推出禽肉制品、休闲素食等新品，其中风味肉干推出后市场反应良好，2019 年除风味小鱼和豆干之外的产品占比接近 10%，相比 2018 年大幅提升，成为公司现有产品体系的重要补充。

2. 居民收入持续提升是行业主要驱动力，零食行业结构升级明显

近年来，我国居民人均可支配收入快速提升，从 2010 年的 19109 元增长至 2018年的 39251 元，CAGR 达 9.41%，是我国休闲零食市场持续扩容的主要驱动力。在消费升级的大背景下，零食市场的结构更加细分，市场内结构升级明显，高中低档市场层次逐渐拉开。无论从品牌影响力，产品附加值还是产品质量角度，高端产品相较于中低端产品都具有更大的优势，因此休闲零食作为基础生理需求之外的升级需求，未来成长空间将更为广阔。

【投资逻辑】

1. 公司高度重视品牌建设，品牌投入持续增加

随着居民收入持续提升，消费者对于休闲零食的需求从单纯追求口感向追求品牌和品质转变，品牌成为消费者选择的重要因素。公司自成立以来，一直高度重视品牌建设和发展，致力于将自身产品打造为国内知名的休闲零食品牌。为此，公司委托了专业品牌策划公司打造品牌战略仿真，制定了品牌推广策略和广告宣传方案。可以看到，近年来公司品牌推广费保持快速增长，2017、2018 年增速均达到 36%，主要是公司在签约明星代言人、电视和网络广告、芒果 TV《野生厨房》节目广告等方面投入持续增加，表明公司重视并持续发力品牌建设。

2. 规模优势：公司具备明显规模优势，利于整合行业上下游资源

截至目前公司风味小鱼产能已达 18000 吨，由于风味小鱼行业玩家以中小型厂商为主，因此公司在业内具备明显规模优势，具体体现在：在行业上游，公司可以利用规模优势合理制定采购计划，面对供应商具备较强的议价能力；在行业下游，公司具有规模化的竞争优势和较强的品牌影响力，与小规模同行企业相比有更强的市场号召力，对客户的把控较为严格，管理较为规范。因此，规模优势助力公司在供应链中占据有利位置，不断巩固竞争优势。

【风险提示】

1.行业发展不及预期

2.国内竞争加剧

3.行业政策发生变化