观点仅供参考，不构成投资建议，自负盈亏。

行业动态：

明年的AirPods市场由于AirPods 3出货延后，上半年整体增速应该在个位数左右，同时，由于苹果供应链电源管理IC缺货，苹果可能优先iPhone供应，对于AirPods系列的出货有一定挤压作用，主要原因仍然是AirPods出货量增速的下滑。这也是从上周以来，歌尔股份和立讯精密连续下跌的主要诱因。

投资逻辑：

歌尔从AirPods普通款切入降噪款带来的业绩增量，这是歌尔在传统声学器件增长稳健，VR业务逐步起量的背景下能够实现业绩高速增长的主要原因，随着AirPods出货量预期的波动，公司业绩增长的逻辑也是率先被打破的。

所以，歌尔的看点在于AirPods仍处于快速增长期，明年下半年AirPods 3以及后年AirPods pro 2能够贡献不俗的增速，VR业务在起量过程中，预期2-3年后能够形成一定规模的市场，所以买歌尔主要是买短期TWS耳机增长的确定性和远期VR提供新一轮增长动力。

立讯和歌尔的主要差异在于立讯精密的成长逻辑是其已经发展成为苹果供应链中杰出的平台型公司，从手机零配件向AirPods组装、iwatch组装封装以及iPhone组装业务不断扩展，虽然今年AirPods的增长也为公司提供了强劲增长动能，但是业务的均衡、平台性增长才是核心。

买立讯看的是平台型公司业务边界的持续扩张和优秀管理能力的复制，公司能够保持20-30%左右的净利润增速稳健增长。近期的股价下挫带来的是周级别的调整，估值的调整有利于创造明年的上涨空间，对于此次调整大家可以多一点耐心。

所以，两家公司仍是我们消费电子行业的确定性标的。虽然消费电子行业有周期性，但歌尔的零部件和组装扩张、立讯的平台型企业，都让两家公司在可遇见的未来几年，仍是典型成长股。昨天歌尔总裁增持8000万就是最好的说明。

估值：

目前给歌尔股份37元是合理的，昨天最低也就到了这里，当然越便宜越好，明年的超额收益就在这里。立讯精密，未来三年依然会是不错的增长，但增速略有降低，所以给予对应明年30倍估值，也就是45元附近。