【逻辑阐述】

1、电极箔行业现状：低端产品产能过剩，生产分散

2、供给端：环保趋严提升行业准入门槛

3、需求端：“新基建”是拉动电极箔需求的增长点

4、低压技术日本优势明显，国内进口替代渐提速

重点黑马公司600888新疆众和

电极箔（腐蚀箔、化成箔）是生产铝电解电容器的关键性基础材料，其以光箔为主要原料，经腐蚀、化成等一系列加工工序形成，被称为铝电解电容器的CPU，用于承载电荷，和电解液一起占到铝电解电容器生产成本的30%-60%（随电容器大小不同而有差异）。由于约95%的电极箔用于生产铝电解电容器，因此电极箔行业的发展与铝电解电容器行业的发展高度相关。电极箔生产属于铝电解电容器产业链的中间环节，电极箔的性能决定铝电解电容器的容量、漏电流、损耗、寿命、可靠性、体积大小等关键技术指标，也是铝电解电容器中技术含量和附加值最高的部分。

【行业板块解析】

一、电极箔行业现状：低端产品产能过剩，生产分散

目前全球及国内电极箔市场基本处于：高端产品供不应求、低端产品产能过剩的局面。高端产品方面，由于市场存在较高的技术壁垒，阻止了低端厂商向高端厂商的升级，产品供应相对紧张。目前国内高端电极箔产品，尤其是低压高比容电极箔主要依赖于进口；低端产品目前主要用于电子玩具、电话机、电视机、显示器、普通电子镇流器等低附加值产品用电容器，由于技术门槛现对较低，小厂商分布广，市场总产能较高，产品供过于求，该市场主要围绕价格展开竞争。目前全球电极箔产能约12.5万吨，其中中国约9万吨，全球电极箔总需求约全球6-7万吨，中国需求约4.5万吨，中国消费占比60%以上。铝电极箔属于细分市场，行业公司分散，总产能过剩。

二、供给端：环保趋严提升行业准入门槛

腐蚀箔、化成箔在生产过程中会排放大量酸性废水和刺激性气体，对企业自身环保排污要求较高。17年环保政策覆盖范围细致周密，执行力度超预期，对废水处理额度严格管制，环保趋严大大增加了企业的环保成本，甚至造成部分电极箔企业产能停产，环保技术不到位的小型铝箔厂被淘汰出局，乃至电极箔供给出现短缺。随着因环保问题关停的产能在设备投入到位、整改措施完成的情况下望陆续复产，因环保导致的电极箔供应短缺有望得到缓解。此外多家企业踊跃扩张电极箔产能，东阳光科、新疆众和、扬州宏远等主要生产商都在积极扩建生产线。预计未来两年国内电极箔产能增加30%。随着各生产线陆续投产，电极箔供应短缺现状将得到缓解。2016年中国化成箔产量约为16400万平米，同比增长7.9%。预计2017年到2021年，中国化成箔产量将保持年均3%的增速。预计2021年中国化成箔产量预计将达19,010万平方米，市场规模预计达91亿元。

三、需求端：“新基建”是拉动电极箔需求的增长点

1、5G 基站的建设，新一轮通信设备建设周期的来临拉动铝电解电容需求

程控交换机、服务器、路由器、移动通信基站等通信设备都要大量使用铝电解电容器。2019年6月工信部向三大电信运营商及中国广电发放5G商用牌照，标志着我国正式进入5G商用元年。参考3G、4G的建设周期，预计2020年电信运营商总资本开支增速有望超10%，未来三年5G建设将达到高峰期，基站侧投资有望达到2000-3000亿元。同时，由于5G频率更高，所以5G基站的数量或将是4G的1.5-2倍，由此将衍生出大量的铝电解电容器需求，预计未来三年通信用铝电容器对电极箔的需求拉动将保持7-9%的增长速度。

2、2020年新能车充电桩用铝电容器拉动电极箔需求909万平米

伴随我国新能源汽车保有量提升，配套的充电桩建设需稳步进行，2016年到2019年我国新增公共充电桩数量9.1万、9.1万、14.7万、12.9万。我国车桩比水平已由2015年的7.84:1提升至2019年底的3.5:1，随着新基建的实施预期未来几年车桩比水平会有进一步的提升。2020年我国预计新增公共充电桩15万台，新增私人桩30万台。一个充电桩大约有十个模组，每个模组需要4颗450V/470F的大电容（35mm*50mm），大致估算1个充电桩大约需要消耗平米电极箔，到2020年国内新建充电桩对电极箔需求拉动约909万平米，相比2017年全球电极箔总需求2.5亿平米，充电桩对电极箔需求的拉动将非常可观。

四、低压技术日本优势明显，国内进口替代渐提速

从全球范围来看，目前全球电极箔的生产主要集中在中国和日本，此外韩国、中国台湾、欧洲等地也有部分化成箔生产企业。虽然中国大陆和台湾地区在电极箔的生产上发展很快，但日本电极箔企业在高端电极箔的生产上仍具备较大优势，因此目前我国大陆企业和台湾企业仍需进口高端腐蚀箔产品。中国大陆化成箔厂商众多，在长期经营过程中技术实现了长足的发展，目前已经逐渐缩小了与日本的技术差距，目前主要国内厂商东阳光科、江苏中联、新疆众和等在中高压电极箔方面的技术已经接近日系厂商，但国内低压化成箔中30%的高端市场需求仍由日本JCC等厂商提供。

【相关个股】

600888新疆众和

逻辑一、业绩大幅增加，电极箔产品放量

公司2020年前三季度归母净利润同比增长85.90%主要系募投项目“年产1500万平方米高性能高压腐蚀箔项目”逐步投产放量，提高了该环节原料自给率，叠加新投生产线的工艺技术相对更先进，电极箔产品收入增加，生产成本降低，毛利率大幅增加。参股公司天池能源净利润大幅增加，投资收益由去年同期的0.75亿元上升至1.13亿元。期间费用下降。销售费用由去年同期的0.92亿元下降至0.81亿元；财务费用由去年同期的2.01亿元下降至1.73亿元，主要由于短期借款由去年同期的31.02亿元下降至16.22亿元。

逻辑二、拟配股募资投资高纯铝产品

本次募集资金主要投资于年产15,000吨三层法高纯铝提纯及配套加工项目。该项目将大幅提升三层法高纯铝的生产效率，降低生产成本，有利于巩固公司三层法高纯铝在行业内的市场领先地位。年产3,000吨高强高韧铝合金大截面铸坯项目与年产500吨超高纯铝基溅射靶坯项目。项目将扩大公司产业链优势，完善产业布局，进一步强化公司铝基新材料产业的战略地位。

逻辑三、高纯金属进口替代空间巨大

公司是国内唯一具备联合法提纯5N(99.999%)及以上超高纯铝和高纯化熔炼铸造生产能力的企业。目前公司供应的靶材原料中半导体用靶材大概占到60%，显示面板用靶材占到40%左右。2018年起面向市场，2019年形成批量稳定供应，2020H1高纯铝新材料销量保持大幅增长。 

【风险提示】

1、氧化铝及电解铝价格剧烈波动

2、国产替代不及预期