一、东亚药业

1.公司简介

浙江东亚药业股份有限公司，成立于1998年，总部位于浙江省台州市，现有员工1300多人，总资产达13亿元。先后获得“国家高新技术企业”、“浙江省专利示范企业”、“台州市管理创新十强企业”等称号。并建有省级研究院、省级企业技术中心，曾多次承担国家火炬计划项目，现已申请国家发明专利30余项，已获国家发明专利授权27项，PCT国际专利1项。

东亚在浙江三门、浙江临海、江西九江建有一体化的制药基地，主营心脑血管、抗老年失智失能、消化系统、糖尿病神经病变、抗病原微生物（包括β-内酰胺类抗生素、碳青霉烯类半合成抗生素和合成抗菌、抗真菌、抗病毒）感染、中枢神经系统等领域的原料药及中间体。公司多个产品通过新版CGMP认证、欧盟（EDQM）认证、日本厚生省（PMDA）认证。与欧美、东南亚等十多个国家和地区的客户建立了长期合作关系，产品销售网络遍及全球50多个国家和地区。

2.财务状况

2016年至2019年1-6月，东亚药业的营业收入分别为6.84亿、7.29亿、8.57亿、4.95亿；净利润分别为6675万元，5574万元、10934万元、8510万元。2016年到2018年，其净利润同比增长-16.49%、96.15%。从表面来看，东亚药业的营业收入稳步增长，但实际上其净利润的波动较大，2017年甚至出现了净利润负增长。

在毛利率上，东亚药业的表现也明显低于业内其他的上市公司。据招股书披露，2016年至2019年1-6月，其毛利率分别为34.09%、32.80%、30.01%、32.80%。而同期内其他业内上市公司毛利率平均值分别为40.21%、41.31%、37.40%、41.24%。

3.募投项目

年产头孢类药物关键中间体7-ACCA200吨、7-ANCA60吨技术改造项目13690

年产586吨头孢类原料药产业升级项目二期工程47676

研发中心建设项目7624

补充流动资金项目10000

投资金额总计78990.00

4.风险点

2016~2018年，东亚药业技术研发费用分别为2701.02万元、3105.18万元和3269.67万元，占公司营业收入总金额的3.95%、4.26%和3.82%。截至2018年12月31日，东亚药业研发中心共有员工165人。其中，硕士学历的人数为6人，本科学历人数为103人，大专学历的人数为54人，大专以下学历人数为2人。

东亚药业近年来获得药品注册批件的8项产品中有5项将于明年到期，剩余3项最晚也于2023年到期。截至招股书签署日，东亚药业共取得了25项发明专利。此外，按照发明专利20年期限计算，东亚药业近三年没有取得一项专利，最早的发明专利是2008年。

5.结论

一个规模不大，研发孱弱的原料药为主的企业，这几年行业周期景气，业绩还不错，但长期看没有太大的价值。

二、声迅股份

1.公司简介

声迅股份立足于北京，定位为拥有智能技术、关键产品和核心系统平台的安防服务提供商，主要从事智能监控报警系统和智能安检系统的技术研发、设备供应、系统集成和运营服务。北京市共15条地铁线路、262个地铁站点、超过700个安检点运用了公司的安检设备维保等运营服务。

虽定位为安防服务提供商，在北京的地铁服务中占有较大份额，但声迅股份还面临着安防市场的变化和对手的竞争。

从2014年开始，安防市场逐渐从以硬件提供商、解决方案提供商为主向将运营服务商转变，同时安防智能化成为安防行业新趋势。

企业的收入来源和经营模式实现了较大的转变：收入来源由以安防产品销售、安防集成与工程收入为主转变为以收取运营服务费为主；经营规模由以小型单体的监控中心，转变为以大型联网监控中心为主，实现了以联网报警为主线的“大串联”。

另一方面，物联网技术推动安防智能化的发展，如前端的全面感知、按需部署、中心的信息共享联动等，都将促进安防智能化的发展。随着技术的成熟，智能化成为市场趋势的发展重点。

招股书中披露，声迅主要产品涉及安防系统云平台技术、安检禁带品图片智能识别技术、视频智能分析技术、视频质量智能诊断技术、微量爆炸物探测技术、非侵入式液体检测技术、接口整合技术、报警快速复核技术等领域技术。

相关技术发展速度迅猛，若声迅不能及时进行新技术的开发与应用，并紧跟市场需求的变化，则会导致产品失去技术优势。

在竞争上，垂直领域的地铁运营服务领域，包括警视达、富盛科技、竞业达等企业都是其面临的竞争对手。

再从产业链上看，目前国内包括海康、大华、汉邦高科等在内的大型安防系统供应企业，都开始进一步向轨道交通、城市交通、司法、教育、金融等相关行业扩展，由于龙头企业在系统性安防系统解决方案市场具有天然的规模优势和技术优势，其份额持续扩张，也在蚕食下游的市场。

2.财务状况

2016年至2019年1-6月，声迅股份营业收入分别为入1.93亿元、3.76亿元、3.17亿元、0.75亿元；销售商品、提供劳务收到的现金分别为2.23亿元、2.52亿元、3.63亿元、1.06亿元。净利润分别为2056.43万元、7317.24万元、7419.86万元、289.08万元，经营活动产生的现金流量净额分别为329.93万元、-1476.03万元、5163.01万元、-824.40万元。各期公司净利润现金含量（即经营活动产生的现金净流量/净利润）分别为0.16、-0.20、0.70和-2.85。

声迅股份应收账款占营收的比例逐年提升，在去年上半年远超同期营收。并且除2017年外，2016年、2018年、2019年1-6月，声迅股份逾期应收账款均超同期净利。

3.募投项目

运营服务中心及营销网络建设项目28418.79

研发中心升级建设项目16577.76

补充流动资金7000

投资金额总计51996.55

4.风险点

据声迅股份首次预披露招股书（2017年12月报送）显示，2016年公司对前五大客户的销售金额合计为11033.37万元，占当期营业收入的57.26%，与后本招股书信披存在明显差异。对比两本招股书后，我们发现差异主要来源于北京京港地铁有限公司，该公司在首次预披露招股书中被列为2016年第三大客户，但在最新招股书中却不见踪迹。

同时，首次预披露招股书显示，键桥通讯是声迅股份2014年的第四大客户，销售金额为1153.85万元。截至2014年12月31日，声迅股份对键桥通讯的应收账款账面余额为1115万元，账龄在1年以内。

但据键桥通讯2014年年报显示，截至2014年12月31日，键桥通讯对江苏声迅电子有限公司（现更名为快检保安服务有限公司，以下简称“快检保安”）的1年以上应付账款余额为918.85万元，而快检保安正是声迅股份的全资子公司。

由于键桥通讯的应付账款对应声迅股份的应收账款，但声迅股份披露的相应应收账款账龄均在1年以内，因此，这918.85万元账龄超过1年的应收款项在声迅股份招股书中竟“不翼而飞”，个中原因只能由拟上市公司来解释。

5.结论

平台集成公司，没有核心竞争力，以前依靠北京地铁日子过得不错，但坐吃山空，未来将会面临激烈的竞争以及地铁扩张过后的需求的放缓，不建议关注。

三、瑞丰新材

1.公司简介

新乡市瑞丰新材料股份有限公司专注于精细化工新材料领域，国内“润滑油添加剂”及全球“无碳纸显色剂”细分行业隐形冠军。

20世纪90年代，无碳纸显色剂为海外企业垄断，价格高达3万/吨，堪称天价，公司创始人、董事长郭春萱瞄准了这一机会，在1996年，瑞丰就自主研发出自主研发出活性白土类型固体显色剂和酚醛类树脂显色剂，填补了国内空白，随后1999年公司水杨酸锌与酚醛类树脂结合的树脂型显色剂开发成功并投放市场，2002年该产品就占领国内主要市场，并开始出口现在的瑞丰，是国内无碳纸显色剂领域的开创者和领导者，技术、产能遥遥领先，目前产品也早已完成进口替代，并出口欧洲、美国、东南亚等地区，2017年至2019年，在国内及国际无碳纸显色剂领域的市占率均值分别为74.55%及35.33%，稳居全球龙头。可以说，瑞丰新材见证了中国无碳纸显色剂从无到有，并攀上全球头把交椅的完美蜕变，其成长史就是中国无碳纸显色剂的发展史。

在公司无碳纸显色剂业务迅速发展的同时，瑞丰也看到了行业天花板，市场空间小不利于长足发展。做别人做不了，现在做的人少且市场容量大的领域，是瑞丰在思考的方向。大行业、高门槛的润滑油添加剂，是有精细化工生产基因的瑞丰最好的赛道。”

事实证明，瑞丰新材的选择是对的。从1999年切入润滑油添加剂领域以来，瑞丰就将无碳纸显色剂业务作为公司现金牛，保持持续在润滑油添加剂领域的研发投入，终于在14年后，2013年润滑油添加剂营收第一次超过无碳纸显色剂，并呈持续提升态势，至2019年在公司营收中的占比已达到88.4%，成为公司的支柱业务。

润滑油由基础油和润滑油添加剂构成，其中润滑油添加剂一般占到润滑油总体比例约2%-30%，其余为基础油，基础油为石油炼化的标准化产品，决定润滑油性能的是润滑油添加剂，业内专业人士指出。

润滑油添加剂分为单剂和复合剂，两者制备的核心点不同。单剂制备是依靠十几种化学品产生奇妙的化学反应，单剂具备不同功能，包括清净剂、分散剂、黏度指数改进剂、抗氧抗腐剂、高温抗氧剂等。复合剂则由单剂混合而成，混合过程多为物理反应，其核心在于配方技术，需要考虑不同单剂之间及复合剂与基础油之间的协调性。

通俗理解，如果把润滑油调配理解为炒菜的话，比如烹饪麻婆豆腐，那基础油就相当于主材豆腐，润滑油添加剂就是炒菜需要用到的各种调料，单剂可以是油、盐、辣椒、酱油等，具备不同的味道和功能，复合剂就是麻婆豆腐调料包。对消费者来说，购买快手调料包烹饪是最为便捷方式，所以国际上润滑油添加剂对外销售的方式也多为复合剂形式。

与国际市场不同的是，瑞丰新材目前的润滑油添加剂产品仍以单剂为主，但近年来产品结构已逐步由单剂向复合剂，由中低端向高端产品调整。

复合剂是瑞丰未来重点发展品类，也将成为重要的利润增长点。数据显示，2017年至2019年瑞丰新材润滑油添加剂复合剂产品在总营收中的占比分别为16.10%，20.87%及26.32%，呈显著提升趋势，意味着公司产品从单剂向复合剂转型发展提速。

此外，公司复合剂销量自2017年5298.1吨提升至2019年11，217.06吨，实现翻倍增长；复合剂均价自2017年14033.03元/吨提升至15，368.95元/吨。复合剂产品呈现量价齐升，意味着其竞争力增强、市场认可度高，代表着公司产品附加值逐步提升，向高端转型效果显著。

瑞丰新材目前润滑油添加剂产品以单剂为主是有历史原因的：一方面，润滑油相关产品主要与发动机相关，在发动机领域国外品牌占主导地位，所以在润滑油添加剂领域，国际厂商介入较早，占据技术、市场先发优势；另一方面，在中国润滑油添加剂发展初期，国内企业想通过成立合资公司，以市场换技术的方式发展，但国外品牌巧妙地将大部分单剂生产厂设置在海外，仅对中国出口复合剂，所以国内企业在润滑油添加剂技术突破上的进展不尽如人意。

突破单剂研制技术，进而进军复合剂领域，是中国企业向前拓展的唯一路径，业内人士指出。

瑞丰新材作为国内润滑油添加剂龙头企业，通过20年的开发研制，在复合剂上取得重大突破。目前公司已自主掌握了CF-4级、CH-4级、CI-4级柴油机油复合剂配方工艺，SF级、SG级、SJ级、SL级汽、SM级、SN级汽油机油复合剂配方工艺以及天然气发动机油复合剂、摩托车油复合剂、船用系统油、船用汽缸油复合剂、抗磨液压油复合剂等配方工艺。

同时，公司还将持续投入大量资源进行柴油机油、汽油机油复合剂的API认证，以及船用气缸油的MAN认证等认证工作，美国API认证是全球复合剂领域最权威的认证标准。

CF、SN这代表什么？回到前面炒菜的话题，调料包有多个品牌、味道，复合剂也分为多类别和等级，CF、SN的首字母C、S分别代表种类是柴油、汽油，后面字母F、N代表等级，根据26个字母排序F至I、E到N都依次代表更高等级。

市场专业人士分析，目前国内复合剂研发生产水平跟国际之间的差距正在加速缩小，润滑油添加剂行业未来的趋势也将从环保向节能进行切换，全球在环保领域已经走得太久了，技术方面再往上提升的幅度有限，不排除CK（较CI的跳级产品）柴油机油复合剂、SP（较SN的跳级产品）汽油机油复合剂产品就已接近全球技术极限。

客户认证周期长、黏性强也是润滑油添加剂行业的一大属性，通常产品认证周期在两到三年。行业人士指出，大型客户甚至需要请第三方机构对企业进行前期摸底调查，让企业按照客户要求进行整改，在技术、工艺等各项指标达到要求的前提下，再启动商务谈判流程。

此外，全球润滑油需求量中，发动机用润滑油占比约54%，工业润滑油占比约46%，涉及民生的各方面，对安全性要求较高，所以客户一旦采购了某家企业的产品，就不会轻易更换。

据悉，瑞丰润滑油添加剂业务的下游客户主要为润滑油添加剂复合剂生产厂商如中石化、中石油等，以及润滑油生产厂商如InnovaRefiningandTradingFZE、青岛康普顿石油化工有限公司等，部分客户已经合作10年以上。

国内润滑油添加剂市场存在巨大的进口替代空间，市场专业人士指出。从润滑油添加剂需求端来看，以中国、印度为代表的亚太地区是全球润滑油需求量增长最快的地区，约占全球44%的市场份额，其次为北美、欧洲，分别占比为23%及17%。

从供给端来看，路博润（Lubrizol）、润英联（Infineum）、雪佛龙奥伦耐（ChevronOronite）、雅富顿（Afton）这四家国际公司控制了全球85%左右的添加剂市场份额。目前，中国市场主要被国外公司所占据，尤其是高端复合剂产品，但近年来，国内民营企业已逐步成为润滑油添加剂生产的主力军，并从生产中低端的复合剂产品开始，不断扩大复合剂国内的市场份额，并在高端复合剂市场上有所突破。

瑞丰新材自1999年开始进入润滑油添加剂行业，经过近20年的快速发展，已经成长为国内民营润滑油添加剂领先企业之一，处于国内润滑油添加剂生产企业第一梯队。但数据显示，2019年公司添加剂产品国内及国际市场占有率分别为2.75%及0.89%，较2017年的2.4%及0.64%，均呈现提升趋势，但仍处于较低水平，未来进口替代的成长空间巨大。

“全球经济下行、贸易摩擦突出的大环境，对瑞丰来说是挑战更是机遇，将加速进口替代。在经济环境不好的情况下，下游客户严控成本费用，这样瑞丰产品性价比优势就非常明显了，会有一些新的客户尝试使用瑞丰的产品；贸易摩擦升级，突破卡脖子瓶颈迫在眉睫，进口替代的需求愈加紧迫，为公司业务的持续发展提供了较大空间。”市场专业人士认为，“润滑油添加剂区别于一般的周期性化工产品，可以说瑞丰迎来了产品、客户、市场共同向好的三重共振。”

中国市场是润滑油需求量最大的国家之一，对润滑油添加剂的渴求与其自给能力之间存在巨大的差异，作为中国单剂生产规模做大、品种最全的润滑油添加剂企业，瑞丰新材将最大受益。

2.财务状况

2017～2019年，瑞丰新材实现营业收入分别为4.66亿元、5.30亿元、6.57亿元；核心利润分别为0.56亿元、0.64亿元、1.11亿元；净利润分别为0.45亿元、0.57亿元、0.98亿元；经营性净现金流量（含票据）分别为0.37亿元、0.46亿元、0.83亿元。可见，报告期内瑞丰新材营收、利润及经营性净现金流均呈现逐年递增趋势。

报告期内瑞丰新材应收账款余额分别为0.56亿元、0.71亿元和0.99亿元，应收账款余额逐年递增。值得一提的是，瑞丰新材在销售方面主要以赊销为主。报告期内其应收账款占营业收入比例分别为12.02%、13.40%、15.07%，随着瑞丰新材营业收入的增长，其赊销占比“水涨船高”。

而报告期各期末，瑞丰新材存货余额规模同样偏高。2017～2019年，存货余额分别约为0.80亿元、1.00亿元和0.98亿元。从存货构成上看，报告期各期末，其存货主要构成为原材料和库存商品，占存货比重分别为77.15%、82.13%及82.11%。其中，库存商品占比分别为43.62%、44.87%和45.25%，呈增长趋势。

2020年1月-9月，公司实现营业收入6.11亿元，同比增长31.99%；归母净利润1.29亿元，远超前期预测上限，同比增长高达98.66%。同时，公司预计2020年度营收为8.51亿元至9.41亿元，较上年同期增长29.59%至43.29%；预计归母净利润为1.84亿元至2.05亿元，较上年同期增长87.76%至109.18%。2020年以来新冠疫情对公司整体经营业绩快速增长虽有影响，但受益于境内外客户销售额增长及主要原材料采购价格下降等因素影响，公司2020年公司增长势头迅猛，且随着疫情逐步稳定增速加快。

3.募投项目

年产6万吨润滑油添加剂单剂产品和1.28万吨复合剂产品项目34224万。

4.风险点

丰新材最主要的产品清净剂在2019年的产能利用率仅为56.37%。

2019年，瑞丰新材清净剂产能为4万吨，而此次募资又将清净剂产能扩增3万吨。此外，其分散剂、复合剂在2019年产能利用率也仅在70%～76%。

5.结论

细分行业冠军，业绩保持非常不错的稳定增长，只有现金流稍微差一点，未来进口替代的空间仍大，建议保持关注。

四、协和电子

1.公司简介

协和电子主要从事刚性、挠性印制电路板的研发、生产、销售以及印制电路板的表面贴装业务（SMT）。

据悉，公司高频板目前主要应用于基站天线、基站无源功分器、基站滤波器、基站合路器等移动通信领域。随着5G商用的提速，未来高频通讯板市场前景广阔，预计将为公司带来客观业绩增长空间。

目前，公司已在PCB市场中树立起良好的品象，与东风科技、星宇股份、东科克诺尔、伟时电子、晨阑光电等多家国内外知名汽车电子企业，以及康普通讯、罗森伯格、安弗施、艾迪康等国际知名通讯设备商建立了长期稳定的合作关系。

2.财务状况

2016年-2018年及2019年1-6月，协和电子营业收入分别为3.36亿元、4.73亿元、5.86亿元、2.65亿元，净利润分别为0.57亿元、1.06亿元、1.31亿元、0.51亿元。

各期，协和电子收到的现金落后于营收，经营净现金流净额也与净利有不小差距。同期，协和电子销售商品、提供劳务收到的现金分别为2.25亿元、3.27亿元、4.71亿元、2.28亿元;经营活动产生的现金流量净额分别为4273.18万元、150.39万元、7548.65万元、3897.56万元，比同期净利分别少1417.78万元、1.04亿元、5540.86万元、1242.78万元。

2016年-2018年及2019年1-6月，协和电子应收账款账面余额分别为1.52亿元、2.13亿元、2.22亿元和2.10亿元，占当期营业收入的比重分别为45.12%、45.11%、37.96%和79.30%。

协和电子逾期应收账款金额较大，其中去年上半年逾期应收账款金额甚至超同期净利润。各期，协和电子逾期应收账款分别为2207.17万元、4326.96万元、5604.50万元、6089.99万元。

3.募投项目

年产100万平方米高密度多层印刷电路板扩建项目54012.43

汽车电子电器产品自动化贴装产业化项目13702.01

投资金额总计67714.44

4.风险点

协和电子近年来人员变动相当频繁。仅从试用期员工数量看，除了2018年外，每年试用期员工都超过110人，而该公司员工总数近年来稳定在1000人左右，离职率超过10%。以2019年上半年为例，离职率超过15%。

与上市公司相比，协和电子实力偏弱。7家上市公司中，营收最少的明阳电路去年营收为11.5亿元，净利润1.3亿元。而协和电子去年上半年营收仅为2.6亿元，净利润5140万元。规模最大为深南电路，去年营收105亿元，净利润12.3亿元。

规模小，导致公司研发投入不足。协和电子近年来研发费用在2200万元左右。而其他上市公司中，沪电股份研发人员2019年达到887人，接近了协和电子总员工数，研发金额更是高达3.16亿元。

规模最大的深南电路，已获授权专利455项，其中发明专利357项、国际PCT专利22项。而协和电子只取得与生产经营相关的专利55项，其中发明专利仅有3项。

即使与明阳电路相比，协和电子研发实力仍然偏弱。明阳电路去年研发费用5342万元，在职的研发人员239名。而协和电子去年上半年研发费用仅为1099万元，研发人员128人。

不寻常之处在于，公司规模小、研发实力偏弱，但该公司毛利率却非常高。协和电子2019年上半年毛利率为36.2%，2017年和2018年均超过40%。上述7家上市公司中，2019年毛利率最高的兴森科技，毛利率为31.93%，最低的景旺电子仅为26.28%。

协和电子与供应商之间的数据匹配。根据招股书披露的采购数据，中英科技一直都是协和电子覆铜板原材料的主要供应商，2018年则是协和电子第一大供应商，采购覆铜板2952.66万元，这与中英科技在招股书中披露的同年对协和电子销售金额完全一致。

但与此同时，协和电子披露的覆铜板采购单价信息显示，刚性板基材类覆铜板采购单价在2018年仅为每平米259.34元；但据中英科技披露的刚性板基材类覆铜板销售单价，却在每平米476.56元至637.05元之间，远高于协和电子披露的采购单价。两家公司在产品购销金额基本一致的背景下，同类型产品的购销单价却存在很大差异。

2019年版招股书显示，协和电子2016年-2018年营业收入分别为33,584.68万元、47,410.13万元、58,620.62万元，归属于母公司所有者的净利润分别为5,789.22万元、10,886.25万元、13,327.32万元。

2020年版招股书显示，协和电子2016年-2018年营业收入分别为33,584.68万元、47,299.21万元、58,559.65万元，分别与前版相差0元、-110.92、-60.97万元;归属于母公司所有者的净利润分别为5,690.96万元、10,638.85万元、13,093.38万元，分别与前版相差-98.26万元、-247.4万元、-233.94万元。

此外，上述2版招股书中2016年数据又与协和电子在新三板披露的2016年财报数据对不上。

新三板披露的2016年财报显示，协和电子2016年营业收入为33465.10万元，归属于挂牌公司股东的净利润为5630.72万元。

5.结论

PCB行业中规模非常小的公司，且研发能力孱弱，毛利率低下，财务数据还有问题，不建议关注。

五、艾力斯

1.公司简介

艾力斯医药的主营业务为肿瘤小分子靶向创新药的研发、生产和销售，主要产品为伏美替尼、RET 抑制剂、KRAS G12C 抑制剂、EGFR外显子 20 插入突变抑制剂和c-MET 抑制剂。截至招股书签署日，主要在研产品管线共有5个产品、10个在研项目。核心在研产品为伏美替尼，其二线治疗适应症预计于2020年下半年获得上市批准。

在我国，受生活方式、环境变化以及工作压力增大的影响，肺癌成为发病率最高的癌症种类，其中非小细胞肺癌是最常见的肺癌类型，发病数量约占肺癌总数的85％左右。根据弗若斯特沙利文的数据，2018年我国新发非小细胞肺癌患者人数达到 73.7万人，预计2023年将达到 85.9 万人。与传统抗癌化疗药物相比，小分子靶向药物较传统化疗药物安全性更高、副作用更少，通过特异性针对癌细胞从而减少对其它健康细胞的影响。目前中国肿瘤药物市场以化学治疗药物为主导，小分子靶向药的使用规模处于较低水平，2018年仅占中国整体药物销售的0.77％。据了解，2018 年中国非小细胞肺癌靶向药物市场规模为127.3亿元，预计2023年将达到555.5亿元，年复合年增长率约为34.3％，具有较大的市场需求和发展潜力。

截至招股书签署日，国内已上市的针对晚期非小细胞肺癌二线治疗适应症的靶向药物为阿斯利康的奥希替尼（泰瑞沙）和豪森药业的阿美替尼（阿美乐）。据了解，伏美替尼的疗效与阿斯利康的奥希替尼相当，且安全性方面可能更具优势。伏美替尼预计将成为第三代EGFR-TKI市场的有力竞争者，市场前景广阔。除此之外，国内一些针对晚期非小细胞肺癌二线治疗的第三代 EGFR-TKI 靶向药物已处于上市申请或临床开发阶段。预计到2023年将有3-4家国产原研产品和1个进口原研产品（奥希替尼）形成市场竞争态势。根据艾力斯医药招股书，假设国产产品总体占据70％市场份额，伏美替尼作为有望在国产产品中占据30-35％市场份额，到2023年预计可占据约20％-25％的第三代EGFR-TKI市场份额，终端销售规模有望达到18.3亿元-27.4亿元。除此之外，截至2020年8月14日，艾力斯医药的其他在研产品在中国均尚无上市竞品。

艾力斯董事长杜锦豪是上海扬子江建设集团的创始人。郭建辉是国内较早一批国家派遣美国留学的科学家之一，毕业后一直留在美国从事遗传学与分子生物学研究工作，获美国NIH终生科学家荣誉。2004年，两个志同道合的老乡一拍即合，共同创立了艾力斯。

和国内很多医药企业一样，艾力斯创立之初，也决定“两条腿走路”，先做仿制药，再反哺创新药。兰索拉唑肠溶胶囊是艾力斯与法国爱的发制药合作开发的质子泵抑制剂药物，并于2007年投入生产上市，算是艾力斯的起步。医药行业发生“郑筱萸事件”后，郭建辉意识到，仿制药之路不是艾力斯长远发展之路。于是果断放弃了仿制药研发业务，全身心投入创新药研发。

一路走来，艾力斯逐步构建起了自己的研发全平台，培养了从新药发现、合成、分子药理学评估、原料药工艺、制剂研发到质量分析、临床运营、临床医学和注册等覆盖临床前和临床研究的全过程研发队伍。

 国内高血压人口达2亿，用于治疗高血压的阿利沙坦酯于2005年立项，市场前景非常庞大。国内常用的抗压药主要是沙坦类、地平类和普利类三大类药物，其中沙坦类药物以其疗效好而高速增长，一度在40%左右。国际上沙坦类药物也是抗高血压的一线用药，沙坦类药物中都是重磅品种，缬沙坦的市场为 61亿美元，氯沙坦和氢氯噻嗪为36亿美元，全球年销售300亿美元，沙坦类药物是无冕之王。

阿利沙坦酯是氯沙坦的改良版，也是一种血管紧张素II受体拮抗剂，相较氯沙坦起效更早，且在不同时间的降压一致性更好，对肝的毒副作用更小。作为氯沙坦钾的潜在替代产品，预计阿利沙坦酯的市场规模可达15-17亿元。

作为抗高血压领域第一款真正意义的国产1.1类新药，阿利沙坦酯的市场前景无可限量。因此，郭建辉坚持艾力斯一定要自建生产基地自己生产，不委托他人贴牌加工。有知名药企曾多次接洽意图收购，也统统被郭建辉婉拒。

遗憾的是，2012年，阿利沙坦酯上市在即，郭建辉却不幸生病去世。郭建辉在美国治疗期间，曾经给杜锦豪发了一条短信。他说：“很遗憾我不能陪您走到底一起圆梦了，但是艾力斯有前面打下的基础，一定要走下去，也一定会成功。凭您的胸怀、您的能力，只有您一定能带领艾力斯走向成功，这也算咱们兄弟一场的最终拜托。”

商人出身的杜锦豪对市场非常敏感。他当时观察到，虽然抗压药市场广阔，但竞争太激烈了。目前，全球已有8种沙坦类药物上市，其中7种已进入我国市场，同时国内也有一大批仿制药紧随其后。而艾力斯那时还没有建立强大的销售团队，顺势寻求对外合作成为他作出的第一个决策。

当时，深圳信立泰公司有意收购，经过艰苦谈判，艾力斯以3.4亿元的价格转让一半专利给信立泰，同时原料药由艾力斯负责生产供应。后来双方又签订二期合同，艾力斯将所有专利和药证统统转让了出去，合同金额最终达10.2亿元。

2018年实施的“4+7”带量采购的新政，带来抗高血压仿制药价格的大幅下降，证明了杜锦豪当时决策的眼光和市场敏锐度。

甲磺酸艾氟替尼是艾力斯在研的另一款重磅产品，该产品的上市申请已经于2019年12 月 10 日获药审中心承办，并计划2020年上市。

采用分子靶治疗肺癌，是近年来发展迅速的新兴肿瘤治疗方式，EGFR是热门靶点，目前已经发展到第三代。徐锋解释说，第一代、第二代EGFR抑制剂在临床上已经广泛应用，但大部分患者一年内就会对该药物产生耐药性。针对耐药性这一未被满足的巨大临床需求，艾力斯开始自主研发不可逆、选择性的第三代EGFR抑制剂。现有临床结果表明，其疗效可以与已上市的同类原研药相媲美，且胃肠道、皮肤不良反应发生率明显低于同类原研药，并具有强大的穿透血脑屏障的能力，对脑转移的非小细胞肺癌患者疗效显著，有望成为同类药物中最好的第三代EGFR抑制剂。

2.财务状况

2017年、2018年和2019年的营业收入分别为772.70万元、462.00万元和62.97万元，艾力斯医药连年亏损，三年累计亏损额达53,383万元。

2017-2019年艾力斯医药的研发投入分别为0.38亿元、0.92亿元、1.62亿元。

3.募投项目

新药研发项目76290.7

总部及研发基地项目55597.56

营销网络建设项目12727.06

信息化建设项目2786

药物研究分析检测中心项目8666.94

投资金额总计156068.26

4.风险点

艾力斯自成立以来持续进行创新药的研发，尚未实现产品的商业化生产和销售。报告期内，归母净亏损分别为-3,893.38万元、-9,739.38万元和-3.98亿元，扣非归母净亏损分别为-5,390.30万元-11,540.49万元和-2.0亿元。连年亏损情况下，艾力斯不忘大额分红，根据招股书显示，2018年、2019年两年都进行了现金分红，分别为2.13亿元和6344.07万元。

2019年以来，其先后完成了两轮私募股权融资，估值分别达到投后40亿元和48亿元。

5.结论

创新药行业中比较一般的公司，产品线过于单一，不过好在竞争者不算额很多，公司能占据一席之地，上市后估值预计将远超IPO估值数倍，短期没有太大的投资价值。

六、亿田智能

1.公司简介

过去几年，新兴品类如吸尘器、洗碗机、集成灶等新物种却不断创造增长亮点，其中尤以集成灶的成长性令人惊讶。公开数据显示，2015年国内集成灶产业开始崛起，当年市场规模达到49亿元。截至2019年10月，集成灶市场规模突破169亿元，翻了3倍有余。

较高的利润空间和成长潜力值刺激着大量资本涌入这一市场，除了浙江美大、火星人、亿田股份等专业集成灶企业，老板电器、方太、华帝等专业厨电企业外，海尔、美的、海信、奥克斯等多品类家电企业都在成批涌入；此外，在嵊州、海宁、顺德等区域还驻扎着众多小企业，无不希望能够分一杯集成灶的羹。

但疯狂扩张之后，行业拐点已现。2018年，集成灶零售额同比增长44％，进入2019年，受内外部经济扰动因素影响，行业整体增速预期降低至30％左右，伴随着房地产调控不断的蔓延加剧，加之激烈的品牌竞争，专业集成灶企业是否还能维持高毛利、高增长的态势，也需打个问号。

亿田股份成立于2003年，发源地为绍兴，主要从事集成灶等现代新型厨房电器产品的研发、生产和销售。实际控制人为孙伟勇、陈月华、孙吉，合计持有公司80.83%股份。

2.财务状况

2016年至2019上半年，亿田股份分别实现营收3.31亿元、4.79亿元、6.14亿元以及2.62亿元，归母净利润分别为3646万元，4997万元，7622万元以及2785万元，对应净利润率约为11％。

2017-2019年现金及现金等价物的净增加额分别为4331.38万元、-2179.63万元和8019.06万元，现金及现金等价物的净增加额前后波动较大。此外，同期投资活动产生的现金流量净额分别为-1142.83万元、-10890.45万元和-2042.31万元，同期筹资活动产生的现金流量净额分别为-10361.46万元、-4511.44万元和-500.82万元，投资活动和筹资活动产生的现金流量净额均为负值。

3.募投项目

环保集成灶产业园项目56768

研发中心及信息化建设项目9503.1

补充流动资金项目12000

投资金额总计78271.10

4.风险点

亿田股份远不及火星人以及已上市的浙江美大。在品牌知名度上，浙江美大和常在央视做广告的火星人明显超过亿田股份。此外，亿田股份产品的综合毛利率在可比公司中也处于最低水平。2017年-2019年间，其中2019年亿田股份的毛利率最高，为44.59%；同期火星人是51.58%，浙江美大是57.45%，均比亿田股份高出多个百分点，2017年-2019年间火星人、浙江美大的毛利率均未低于50%。

2017-2019年亿田股份的流动比率分别为1.03、0.92和1.29，同期同行业流动比率均值分别为1.74、1.85和2.08；报告期内亿田股份速动比率分别为0.87、0.78和1.09，同期同行业速动比率均值分别为1.47、1.57和1.83，亿田股份的流动比率和速动比率均低于同行业公司。

对此，亿田股份在招股书中解释称公司流动比率和速动比率低于同行业公司的原因有二，一方面是因为公司处于快速成长期，随着产销率规模扩大，经营资金需求量增加，资产流动性相对欠缺；另一方面同行业可比公司中的浙江美大、老板电器和华帝股份等均为上市公司，资金实力更强。

我们再来关注一下亿田股份的资产负债率，2017-2019年亿田股份的资产负债率分别为65.00%、66.40%和52.29%，而同期同行业平均资产负债率分别为41.01%、36.51%和33.58%。由此可见亿田股份的资产负债率远高于同行业均值，且始终保持在较高水平，但对此，亿田股份并未做出解释。

5.结论

行业规模较小的一家公司，远不如已经上市的龙头浙江美大，不建议关注。