一、步科股份(688160)

1.公司简介

步科股份是设备自动化与工厂智能化解决方案供应商，主要从事工业自动化设备控制核心部件与工业物联网、互联网软硬件的研发、生产、销售以及相关技术服务，并为客户提供设备自动化控制、数字化工厂及工业互联网解决方案；主要为医疗器械弓虽、机器人公司和智能装备公司提供产品，近三年来第一大客户是西门子。

步科股份突出特点是具有完备工控产品线。产品主要包括人机界面和驱动系统两类。2019年，这两类产品分别占总营收40.44%和52.17%。其中，驱动系统包括伺服系统、低压变频器、步进系统、专用控制器等多类产品。

人机界面，顾名思义便是人与设备之间信息交换的媒介，它将机器内部信息以人类可以接受的形式展现出来。伺服系统、低压变频器等驱动系统，则能驱动设备运行，并且通过控制指令和设置参数，改变设备运行的速度和位置，以满足不同规格产品的生产需求。

人机界面领域，步科已经拥有高、中、低系列不同规格的产品，并可以针对特定行业需求提供定制化产品；伺服系统领域，步科拥有50W至7.5KW功率范围内多个系列、百种规格以上产品，并且可以针对智能物流、医疗设备等不同行业开发特定产品。

招股书披露，步科股份与国内外可比企业对比，人机界面和伺服系统产品的性能参数，整体上已与国内外先进厂商处于同等水准，并在部分参数上优于主要对标厂商。

目前，这两大产品欧美、日本及台湾企业仍然在我国市场占据较大市场份额：2018年，中国人机界面市场占有率最高的企业为西门子，中国伺服系统市场占有率前三的企业分别为松下、安川、台达。

不难看出，在工控系统自动化领域，市场已经进入了充分竞争状态。对于需要工业自动化控制产品的设备商来说，出于产品兼容性、服务及时性以及更换成本等考虑，更倾向于采用同一家企业的工控产品及服务。

基于此，在同等技术水平下，厂商更倾向于选择高性价比、服务好、产品线完善的企业。因此，具有较完备工控产品线的步科股份，在市场中获得了较大竞争力。

2018 年，步科股份人机界面销售金额占国内人机界面市场份额4.4%，市场排位第八，国产品牌中排名第二，是国产品牌优势企业之一。而在被境外企业几乎垄断、国产品牌市场份额尚不足20%的伺服电机领域，步科股份也在其中站稳了脚跟。

在国内市场，外资品牌提供的一般为标准化的通用产品，并且，研发机构多设在海外，无法快速响应国内客户的个性化定制需求；另一方面，外资品牌提供的产品大多价格较高、功能较多，而国内下游客户需要的是适合自身应用要求、成本合理的产品。

这一市场形势便给国内企业带来了弯道超车的机会。步科股份能够针对细分行业客户应用要求，提供满足其个性化需求、性价比高的产品和解决方案，降低客户采购成本；并且，本土厂商响应需求能力更强，从而形成了差异化竞争优势。

比如，医疗影像设备要实现垂直运动以及隧道灯控、显示交互，需要由伺服电机、伺服驱动器来控制。步科股份面向医疗影像行业，推出了医疗CT/DR旋转扫描及病床运动控制方案，在步科工控产品的“加持”下，医疗影像设备将具有运动柔顺、安全稳定、抗干扰性强、响应快等优势。

2020年，新冠疫情期间，影像诊断是新冠肺炎检查中的重要一环，DR和CT诊断成为了主要方式。步科作为联影医疗、西门子医疗DR与CT设备部件重要供应商，在获得政府提前复工批准后，全力投入到DR与CT设备所需的专业驱动器和电机生产中。

除了医疗领域，在智慧物流行业，随着AGV的广泛应用，步科股份能够为AGV厂商提供伺服系统，主要客户包括机器人（300024）、兰剑智能、先导智能（300450）等多家智能物流企业。

由此可见，步科股份在各细分下游领域积累了众多优质行业客户。不过，营收规模却没有随着下游应用领域增多而爆发性增长。

2.财务状况

在2017年至2019年的报告期内，步科股份实现的营业收入分别为3.08亿元、3.19亿元和3.45亿元，实现归属于母公司所有者的净利润分别为2930.81万元、3616.12万元、4227.09万元。

报告期内，步科股份主营业务毛利率分别为38.53%、37.35%和38.88% ，存有一定波动。

2019年步科股份主要产品人机界面实现营业收入1.39亿元，占其总营业收入的40%。招股说明书中显示，2019年步科股份在杭州和成都分别成立了杭州步科云通科技有限公司和成都步科智能有限公司；这两家公司主营业务是数字化工厂及工业互联网相关软硬件产品的研发和销售，属于步科股份的潜力业务。但2019年这两家都处于亏损的状态，杭州步科亏损6.88万元，成都步科亏损177.91万元。

3.募投项目

生产中心升级改造项目9215

研发中心升级建设项目8567

智能制造营销服务中心建设项目2503.7

补充流动资金6800

投资金额总计27085.70

4.风险点

同样成立于2008年，信捷电气2019年营收约6.5亿元，同比增加10.03%，其中归股东净利润1.67亿元，较上年增加12.21%，相较之下，步科股份这两项数据约为前者的一半，且增长速度也未有明显优势。

招股书显示，信捷电气是步科股份在人机界面市场中的直接竞争者，2018年两者分别占据3.6%和4.4%的国内市场份额。在这一细分领域最大玩家为西门子，市场占有率超25%，紧随其后的是威纶通和昆仑通态，两者市场占有率分别为15.1%和10.8%。资料显示，威纶通1995年成立于台湾，昆仑通态则是2010年成立于深圳的后起之秀。

而在另一重要领域——中国伺服系统市场，汇川技术已经是重量级玩家。据了解，该细分市场以日本厂商占主导，市场份额接近50%，国内制造商中，汇川技术仅次于台湾厂商台达，占据了约10.3%的份额。相比之下，步科股份市场份额仅为1.03%。业绩快报显示，汇川技术去年营收约73.94亿元，同比增长25.87%，其中归股东净利润下滑10.29% ，为10.47亿元。

对于净利润下滑，汇川技术表示系受产品结构和毛利影响，但实际上其毛利在行业中已属较高水平。2018年数据显示，三家可比公司中，汇川技术毛利最高，达到41.81%，步科股份最低为37.35% 。研发支出占比中，汇川技术依然最高达到12.12%，最低为信捷电气的7.57%。

此外，步科股份虽然列举出7名核心技术人员，但仅从履历信息看，7人的学术背景和工作经历均无明显亮点，主要研发成果均为参与主持公司项目，未提及本人的专利发明情况。

5.结论

研发能力较弱，规模非常小，远不如已经上市的几个巨头，不建议关注。

二、金达莱(688057)

1.公司简介

江西金达莱环保股份有限公司，成立于2004年，成立以来专注于污水处理与资源化领域，主营污水处理设备等的研产销，并为污水排放企事业单位等提供污水处理整理解决方案。

目前金达莱主营业务有以下几类：

其一，面向村镇和城市分散污染源、黑丑水体的污水治理需求，推广自主研发的标准化fmbr一体化技术设备。

其二，面向大型化、集中化污水治理需求，提供fmbr整体解决方案，通过标准化设计、建设fmbr设施，实现污水处理集散结合。

其三，根据政企客户需求，采用bot、boo、o&m等模式提供水污染治理项目运营服务。运营服务旨在提供水污染运营收取污水处理费。Bot模式下，金达莱主要从政府授权的招标企业取得污水处理特许经营权，随后金达莱投资建设工程，在特许经营期内获取污水处理费，期满后项目无偿交付给经营权授予方；boo模式下，金达莱承担水污染治理项目的投资建设和运营，并且拥有项目产权，项目运营期内按约定收入污水处理费；o&m模式下，政企客户购买金达莱水污染治理装备或者水环境整体解决方案，项目建设完成后客户委托金达莱提供运营服务并收取污水处理费。

2.财务状况

2013年到2019年，金达莱的营业收入从3亿元增长到7.78亿元，累计增幅达160%，2019年营业收入较上年同期增长6.61%；归属于净利润较上年同期增长4.97%。金达莱的主营业务利润在2015年达到最高点，2016年主营业务利润大幅下滑65%，此后直到2019年都没能超过2015年。且如果金达莱在2019年计提正常标准的坏账损失（约5000万元），那么它的主营业务利润将会同比减少，不排除该公司为了冲击科创板而导致业绩失真。

同期应收账款账面价值从2.46亿元增长到6.42亿元，累计增幅同样是160%。这说明下游客户回款情况一直都没有好转。此外，令人诧异的是，2018年金达莱的坏账损失还是4870万元，2019年的坏账损失仅为0元。而2019年金达莱的应收账款还同比增加6.2%，规模达6.42亿元。少计提坏账损失可以增加当期利润，虽然不排除金达莱在2019年的资产质量突然好转的可能性，但是坏账损失从去年的4870万直降到零，未免太过异常。

3.募投项目

江西金达莱环保股份有限公司研发中心建设项目25847.19

江西金达莱环保股份有限公司运营中心项目45029.12

补充流动资金项目30000

投资金额总计100876.31

4.风险点

金达莱2018年年报显示，该公司去年研发费用4305万元，占销售收入的6%。这个数字，明显低于该公司当年7460万的销售费用。

从研发人员方面看，截至2018年末，金达莱研发人员183名，占员工总数的近三成。不过，学历普遍偏低。目前公司只有1位博士，21位硕士，其余的161人都是本科及以下学历，占团队的近九成。

靠“人海战术”搞研发，从专利数量来看，成效不错。2018年末，金达莱共拥有专利93项，其中59项发明专利。全年新增的发明专利中有4项国际专利，分别是澳大利亚2项、印度2项。

这些专利或发明专利成色如何？无从查起。

作为一家环保规公司，10次违法违规，其中8次是因为环境问题。

2017年至2019年，金达莱通过政府补助或一次性投资收益等获得的累计收益分别为1114.5万元、2455.07万元和1284.06万元。若对金达莱的历年业绩进行追溯调整，扣除政府补助或投资收益的影响，会发现其主营业务利润实际为下滑状态。

5.结论

依靠补贴没有现金流的环保公司，鸡肋，不建议关注。

三、日月明(300906)

1.公司简介

江西日月明测控科技股份有限公司是国内专业的轨道安全测控设备和技术方案提供商，主营业务为轨道安全测控设备的研发、生产和销售以及轨道测控技术的研究与应用。

公司一直致力于为我国轨道交通行业提供高精度、数字化的产品和技术服务，研制了针对各类轨道不同测控需求的“相对测量”系列、“绝对测量”系列以及“相对+绝对”系列等多类型产品以及相关计量检定器具，改变了传统的人工测量方式，极大地提高了轨道的检测精度与效率，持续推动行业向数字化、信息化、智能化发展。公司产品和服务已广泛运用于我国铁路局及下属工务段、地方铁路公司、工程建设单位、城市轨道交通运营单位等，贯穿铁路系统以及城市轨道交通系统的轨道建设、交验、运维等轨道全生命周期的测控应用，具有较高的客户认可度和较强的行业影响力。

公司研发的“高速铁路数字化测量系统”曾获得江西省科学技术进步一等奖，“高速铁路轨道平顺性保持技术”曾获得国家技术发明二等奖。公司拥有与轨道测控相关的18项授权专利，其中“既有线三维约束测量方法”发明专利获得第十五届中国专利优秀奖。

2.财务状况

2017年-2019年，日月明营业收入分别为1.05亿元、1.26亿元、1.53亿元，销售商品、提供劳务收到的现金分别为0.99亿元、0.97亿元、1.38亿元，销售回款占营业收入比例分别为94.09%、77.48%、90.50%。

同期，日月明净利润分别为3330.94万元、4486.90万元、6219.02万元；经营活动产生的现金流量净额分别为4795.61万元、2676.64万元、3869.20万元，占净利润的比例分别为143.97%、59.65%、62.22%，二者分别相差1464.67、-1810.26、-2349.82万元，差距逐年扩大。

3.募投项目

江西高新轨道测控产业基地智能制造中心及研发中心项目27345.72

江西高新轨道测控产业基地运维中心项目6284.8

投资金额总计33630.52

4.风险点

根据招股书披露，2017年该公司向第一大供应商“北京航宇测通电子科技有限公司”采购了828.74万元，而根据日月明此前发布的2017年年报显示，当年向该供应商采购金额却高达905.63万元，前后信息披露存在明显差异；而且针对其他供应商的采购金额，也多存在差异。

根据招股书披露，“北京燕宏达铁路设备有限公司”是日月明2017年末应收账款第一大客户，涉及欠款金额高达1304.39万元；而在2016年末该客户还并非是应收账款主要客户之一。而根据招股书第113页披露，日月明在2017年向“北京燕宏达铁路设备有限公司”销售金额仅为1183.24万元，且在2018年销售额不会超过333.78万元的条件下，针对该客户的年末应收账款余额仍然高达1104.39万元。

2016年至2018年，日月明连续三年进行现金股利分红，金额分别为1080万元、1500万元和1998万元，占同期净利润的比例分别为34.36%、45.05%以及44.53%。毫无疑问，陶捷、谭晓云即为日月明分红的最大受益者，每年获取的分红金额节节走高，简要按持股比例测算，其在报告期间获得的分红现金分别为787.86万元、1094.25万元和1457.54万元，累计获利金额超过3300万元。

2017年-2019年，日月明应收账款余额分别为1.18亿元、1.48亿元、1.65亿元，占同期营业收入的比例分别为111.80%、117.77%、108.09%。同期，同行应收账款余额占营业收入比平均值分别为100.03%、89.57%、70.09%。日月明各期应收账款占比始终超同行，且2019年为同行中唯一一家占比超100%的企业。

5.结论

没有现金流，业绩增速缓慢的铁路设备公司，不建议关注。

四、宸展光电(003019)

1.公司简介

触控模块大厂TPK-KY 宸鸿旗下宸展光电成立于2015年4月14日，产品主要包括智能交互显示器、智慧交互一体机和智能交互显示设备零部件，广泛应用于零售、金融、工业自动化、医疗、餐饮、快递物流、游戏娱乐、交通运输、公共事业等终端领域。

与高度标准化的消费电子产品不同，公司产品主要定位于商业领域的使用，因此在产品应用技术、功能设计、材料选择、接口规格和外观制造等方面，公司需按照客户要求对相关软硬件进行定制化的设计、开发与整合。公司产品集智能交互、显示播放、软固件应用等功能于一体，具有多种终端产品形态，能够满足各应用领域的使用要求。公司与Elo、NCR、Diebold、Mouse、Acrelec、长城信息、瑞迅、新北洋等国内外知名品牌商客户建立了长期、稳定的合作关系;公司产品目前已销往美洲、欧洲、亚洲等数十个国家及地区。

公司控股股东为IPC Management，持有公司3,975.04万股股份，持股比例为41.41%。加拿大籍Michael Chao-Juei Chiang间接控制公司41.41%的表决权，是公司的实际控制人。

2.财务状况

2016年至2019年，宸展光电的营业收入分别为12.23亿元、11.25亿元、12.79亿元、13.22亿元，同期实现归属于母公司所有者的净利润为1.23亿元、7199.00万元、1.20亿元、1.48亿元。

上述同期，宸展光电销售商品、提供劳务收到的现金为12.06亿元、11.43亿元、12.41亿元和13.13亿元，经营活动产生的现金流量净额分别为6376.33万元、9940.44万元、5124.64万元和1.52亿元。

其中2016年公司经营活动产生的现金流量净额低于公司同期净利润5918.94万元，2018年公司经营活动产生的现金流量净额低于同期净利润6852.42万元。

2016年至2019年，宸展光电的主营业务毛利率分别为22.47%、20.89%、22.86%和25.30%。其中2017年比2016年下滑1.58个百分点，2018年同比上升1.97个百分点，2019年同比上升2.44个百分点，保持小幅上升趋势。

公司预计2020年1-6月营业收入为5.74亿元至6.65亿元，较上年同期变动-7.76%至6.80%，预计2020年1-6月归属于母公司所有者的净利润为5203.57万元至6024.96万元，较上年同期变动-9.79%至4.45%。

3.募投项目

智能交互显示设备自动化生产基地建设项目40530.18

研发中心及信息化系统升级建设项目14306.7

补充流动资金项目18000

投资金额总计72836.88

4.风险点

2017年-2019年，宸展光电的产品主要出口到美洲、欧洲、亚洲等地区，外销收入占比分别达到96.83%、94.58%和96.22%，这么高的外销占比，在国际贸易环境复杂的当下，无疑前景并不那么美好，暗中可能潜藏着不确定性风险。

值得注意的是，美国主要针对的是中国的电子产业、高新技术产业、航空航天技术等，对这几项产业重点进行加税。公开资料显示，宸展光电的产品也在2019年9月1日被列入执行的加征关税清单。这样的现状无疑是增加了宸展光电的成本。

2017年末-2019年末，宸展光电的存货账面余额为1.95亿元、2.24亿元和2.51亿元，分别占流动资产的37.66%、38.03%和35.81%。

宸展光电的存货主要为原材料，分别为1.32亿元、1.55亿元和1.75亿元。原材料成本占主营业务成本的比例分别为93.15%、94.34%和94.51%。其中液晶面板、触摸屏、集成电路、主板等电子元器件材料都属于升级换代较快的产品，面临受市场价格变动引起的存货贬值风险。因为原材料成本占主营业务成本的比例较高，原材料价格的变动将对公司产品成本构成重大影响。

除此之外，2017年末-2019年末，宸展光电应收账款的账面余额分别为2.20亿元、2.60亿元和2.91亿元，分别占流动资产的43.44%、45.09%和42.48%。两个数据都是连年增长，居高不下。

2017年-2019年，宸展光电的前五名客户的销售收入总额分别为9.25亿元、10.00亿元和8.70亿元，占公司营业收入的比例分别为82.26%、78.18%和65.79%，客户的集中度较高。除此之外，宸展光电的前五名供应商的采购金额合计占总采购金额的比例为60.22%、54.23%和48.88%。

在前五名客户和前五名供应商的名单中，2017年-2019年，宸展光电最大的客户为Elo，其销售收入分别为4.26亿元、4.03亿元、2.85亿元，占当期营业收入比例分别为37.87%、31.51%和21.55%。除此之外，在2017年和2018年，Elo同样也为宸展光电的第一大供应商，采购金额为当期总采购额的22.38%、20.81%。但是2019年，Elo的地位被TPK集团取代，TPK成为了宸展光电的第一大供应商。

供应商变动不足为奇，但是一跃成为宸展光电第一大供应商的TPK集团的实控人，却同时也是宸展光电的实控人——Michael Chao-Juei Chiang（江朝瑞）。招股书显示，江朝瑞在宸展光电持股数量为3974.04万股，持股比例为41.41%，在TPK集团的持股数量为1772.04万股，持股比例为4.36%。

这种自己作为供应商生产产品，再供应给自己的公司的操作，属行业少有。2017年-2019年，宸展光电向TPK集团采购了1.77亿元、1.69亿元和1.79亿元的产品，占宸展光电总采购金额的20.13%、17.47%、18.57%。

5.结论

看似科技行业，但本质上是劳动密集产业，并非好生意，公司关联交易将会成为最大的问题，小股东的权益很难保证，业绩很难推测（大股东想要什么业绩就可以做出来）。

五、狄耐克(300884)

1.公司简介

厦门狄耐克智能科技股份有限公司是一家集研发、生产及销售为一体的国家高新技术企业和双软认证企业，是楼宇对讲国家标准、国际标准编制单位之一。公司以楼宇对讲、智能家居等智慧社区安防智能化设备为主营业务。立企以来，公司以“领跑智慧生活理念，创造卓越生活品质”为企业使命，致力于打造“安全、舒适、健康、便捷”的智慧社区生活环境。

狄耐克顺应互联网+、智慧城市、智能控制等新一代信息技术发展趋势，坚持自主技术创新，建立了一支超百人的研发团队，以智慧社区为核心开展楼宇安防、智能家居、智能停车、环境健康、行业对讲等领域的研究与开发，产品覆盖楼宇对讲、智能家居、智能停车、新风系统、智能门锁、智慧医疗等智慧社区、智慧医院相关应用。至今，公司已取得了包含发明专利、实用新型专利、外观专利与软件著作权等超百项自有知识产权，并形成完善的技术成果产业化运行体系。

公司在全国各地设立50多个直属办事处，构建完善服务体系，服务网络基本覆盖全国大中城市及周边地区，同时远销海外市场。多年的营销服务中，与龙湖集团、世茂房地产、招商蛇口、绿地控股、中南地产、雅居乐集团、时代中国控股、富力地产、龙光地产、中梁地产等大中型房地产商已经建立了良好、稳定的战略合作关系，连续8年荣获“中国房地产开发企业500强首选供应商品牌”。

2.财务状况

2016年至2020年1-3月（简称报告期），狄耐克实现营业收入分别为2.87亿元、3.81亿元、4.57亿元、6.15亿元、9940.12万元，同期销售商品、提供劳务收到的现金分别为2.72亿元、3.61亿元、3.84亿元、4.75亿元、7359.53万元。

报告期内，公司归属于母公司所有者的净利润分别为4761.42万元、4138.24万元、6298.40万元、1.26亿元、1232.65万元，同期经营活动产生的现金流量净额分别为412.07万元、1798.75万元、1690.95万元、3743.01万元、-4995.27万元。

狄耐克4年1期销售商品、提供劳务收到的现金低于营业收入，经营活动产生的现金流量净额低于当期净利润。

2016年至2020年3月31日，狄耐克应收账款余额分别为1.09亿元、1.69亿元、2.45亿元、3.35亿元、3.06亿元，占当期营业收入比例分别为37.92%、44.43%、53.76%、54.52%、76.91%。公司应收账款周转率下降，分别为3.06、2.74、2.20、2.12、1.24。2017年至2019年，同行业可比公司应收账款周转率均值分别为6.81、5.26、4.60。

报告期内，狄耐克存货金额分别为5373.87 万元、6216.05万元、6307.97万元、9943.44万元、1.06亿元，占总资产比例分别为22.02%、18.16%、13.60%、14.45%、17.21%。公司存货周转率分别为3.37、3.63、3.95、3.84、2.07。2017年至2019年，同行业可比公司存货周转率均值分别为2.82、3.09、3.98。

3.募投项目

智能交互显示设备自动化生产基地建设项目40530.18

研发中心及信息化系统升级建设项目14306.7

补充流动资金项目18000

投资金额总计72836.88

4.风险点

2017-2020年一季度，狄耐克公司的研发费用分别为2643.72万元、 2155.78万元、2299.71万元和533.21万元，研发费用率分别为 6.94%、4.72%、3.74%和 5.36%。2017-2019年，公司的研发支出相对稳定，随着收入的增长，其研发费用率却处在下滑的趋势，且研发费用率明显低于同行业其他公司。

2017-2020年一季度，狄耐克的应收账款期末余额分别为1.69亿元、2.45亿元、3.35亿元、3.06亿元，应收账款期末余额占当期营业收入的比例逐年增加，分别为44.43%、53.76%、54.52%、76.91%。

狄耐克的主要客户为下游房地产商及指定工程商，故而其营业收入和应收账款的主要来源也是房地产商及指定工程商。

狄耐克招股书中解释到，由于房地产商客户的采购规模较大且与公司长期合作，议价能力较强，公司给予较少比例预付款的销售结算方式，同时根据客户项目整体验收进度来进行结算，结算周期较长，故而会在年底产生较多应收账款余额，且应收账款增速随着房地产商客户销售占比的上升而增加。

5.结论

房地产周期公司，过去两年业绩不错，但并没有太高的技术门槛，现金流也很差，未来在房地产向下的周期下，并不看好。

六、健之佳(605266)

1.公司简介

健之佳成立于2004年，总部位于云南省昆明市，是一家从事药品、保健食品、个人护理品、家庭健康用品、便利食品、日用消耗品等健康产品的连锁零售业务的零售企业，除了连锁药店外，健之佳还开设与便利店、药妆店、中医诊所、体检中心和社区卫生服务站等。

据了解，健之佳自成立以来，始终坚持“品质保证、专业服务、顾客满意”的服务宗旨，秉承健之佳人“负责、勤俭、诚实、荣誉”的企业风格，肩负着“以专业的精神、优质的服务建立信誉，努力实现顾客满意的承诺”的使命，实现了公司效益化和规模化的发展。经过十多年的发展，健之佳已发展成为中国医药行业中颇具规模和影响力的大型零售企业。

未来，健之佳将继续坚持“集团化管理、多元化经营、全国性扩张”的战略方针，继续深化“基础管理、品牌塑造、商品营销、市场推广”四大经营策略，坚持以中心城市为核心向下渗透的扩张策略，以零售连锁为主要方向扩大销售规模和市场占有率，继续开设以社区专业便利药房为主，便利店、中医门诊、社区门诊、体验中心为辅的多种健康连锁店，打造多元化社区健康服务生态圈，构建健之佳服务民众健康管理的大格局，力争成为中国一流的连锁药店企业。

云南健之佳与传统的连锁零售药企商不同，该公司除零售药品外，还出售个人护理品、便利食品、日用消耗品等，所称便利店。因此，可以说该公司是一家多元化的零售企业。

2.财务状况

2017年-2019年，健之佳营业总收入分别为23.47亿元、27.66亿元和35.29亿元，其中，云南省收入占主营业务收入比重分别为83.44%、83.80%和84.53%，显示云南市场是公司的主要收入来源。

2017年-2019年，健之佳新开门店数分别为142个、216个、276个，新开门店数量在不断增多；而新开门店店均净利润分别为-7.31亿元、-8.78亿元、-9.58亿元。可以看出，随着公司新开店量的增多，店均净亏损也在不断扩大。

3.募投项目

新开门店建设项目100421.68

医药连锁信息服务项目12418

全渠道多业态营销平台建设项3022

投资金额总计115861.68

4.风险点

2019年招股书披露2016年公司对前五大供应商采购金额为56842.27万元，占当期采购总额比为43.02%，合计当期采购总额为132129.87万元。2017年招股书披露2016年公司对前五大供应商采购金额为66280.29万元，占当期采购总额比为43.23%，合计采购总额为153320.12万元，两份招股书披露同一年份采购总额相差21190.26万元，采购总额之差高达2亿元以上。

公司对前五大供应商采购金额也出现较大差异，2019年招股书披露2016年对供应商云南白药今天股份有限公司采购金额为32148.73万元，而在2017年招股书中披露对其采购金额为37422.03万元，采购之差高达5273.30万元。2019年招股书披露对供应商云南医药工业销售有限公司、昆药集团股份有限公司、中国烟草总公司云南省公司、重庆化医控股(集团)公司采购金额分别为8136.44万元、7211.61万元、6276.79万元、3068.70万元。而2017年招股书披露对上述供应商采购金额分别为9519.48万元、8411.43万元、7343.85万元、3583.50万元，采购金额之差分别为1383.04万元、1199.82万元、1067.06万元、514.80万元。

医药零售企业，产品质量关乎到消费者切身利益及生命安全，售卖不合格将会给消费者带来直接身心影响。在云南健之佳历次被处罚信息中，可以看到存在产品不合作遭相关部门严重处罚的情况。其中，连锁药房大理西屏路分店因销售的医疗器械“足浴理疗按摩器”在政策工作温度下连续漏电被大理州食品药品监督管理局罚款20000元，连锁药房黄土波馨悦尚居分店发布未经审批药品广告和处方类药品广告，被昆明市五华区市场监督管理局罚款200000万元。绵阳健之佳因爱司盟左旋肉碱胶囊不符合食品安全标准，被绵阳市食品药品监督管理局罚款50000元，并没收违法所得1276.24元。并且，云南健之佳投资的广西健之佳药店连锁有限公司因销售的苦丁茶(批号：161201)，经检验不合格，判定为假药。受到行政处罚。

截止2019年末，一心堂在云南地区拥有门店3820家，而健之佳云南的门店数不及一心堂一半。

从收入看，2019年，一心堂来自西南地区的收入达到87亿元。尽管年报中未提及来自于云南的收入及占比，但在云南门店数量占比最高的情况下，来自云南的收入也大概率占比较高。显然，在营收及市场份额上，健之佳与一心堂相比毫无竞争优势。

从扩张能力来看，健之佳计划通过实施本次募集资金新开门店建设项目，预计未来三年在云南、重庆、四川、广西等地建设标准连锁药店共计 1050家。而今年上半年，一心堂在云南新开门店306家。仅仅半年时间，一心堂就完成了健之佳未来数年布局计划的1/ 3。在市场逐步饱和及马太效应之下，健之佳的竞争力存疑。

5.结论

地方连锁药房，地位和基本面远不如已经准备走出云南的一心堂，不建议关注。

七、会通股份(688219)

1.公司简介

会通新材主营产品为高分子改性材料，可应用于家电、汽车、5G 通讯、电子电气、医疗、轨道交通、家居建材等产业，下游客户包括美的集团、TCL、上汽集团、一汽集团、华为、富士康等。

美的创始人何享健的女儿何倩嫦直接持有这家公司34.01%的股权，为公司实控人。不难想象，公司的发展自然也绕不开美的集团这个庞然大物。

2.财务状况

会通新材2017年、2018年、2019年，分别实现营收17.08亿元、19.02亿元、40.51亿元，同期净利润分别为3100万、4100万和1.1亿元。

公司细分产品包括聚烯烃系列、聚苯乙烯系列、工程所料及其他系列等，其2019年整体毛利率仅为14.58%。

2017年、2018年，会通新材经营活动现金产生的流量净额均为负值，分别流出2.48亿元、1.23亿元，2019年却转负为正，达到4.61亿元。

3.募投项目

年产30万吨高性能复合材料项目110616

会通新材料股份有限公司研发中心建设项目8538.19

补充流动资金51000

投资金额总计170154.19

4.风险点

公司2019年对美的集团及其下属公司之间关联交易，带来的销售收入达到12.37亿元，同比增长275%，占当期营收的30.54%。值得注意的是，对其他家电企业，公司的销售并不稳定。会通新材在2017年对海信集团及其下属公司销售达到2.29亿元，而到2019年对海信系销售收入降至1.28亿元。

2019年，公司向美的集团及其下属公司采购近1.8亿元。这样一来，美的集团作为关联方，既是客户，又是供应商。公司解释称，采购主要为美的集团下属公司指定采购。但根据招股书披露，公司从外部采购的主要原材料包括各种合成树脂以及阻燃剂、填充剂、增韧剂、着色剂等助剂，这些产品显然美的并不生产，为何指定要从美的采购，令人费解。

就在会通新材申请上市，谋求闯关科创板的2019年，业绩突然发生了大幅变化。

5.结论

19年业绩暴增，显然是美的做出了巨大贡献，这种严重依赖于某一公司且是关联方的公司，很难用正常的逻辑去判断，因此不建议关注。