【摘要】： 

1、高端化成啤酒行业竞争主线

2、行业跨过缩量，结构升级趋势明朗

3、聚焦双品牌，山东份额领先

4、重申“强推”评级

一、【公司简介】

啤酒龙头企业：公司的经营范围是啤酒制造、销售以及与之相关的业务。目前公司在国内拥有60家全资和控股的啤酒生产企业，及2家联营及合营啤酒生产企业，分布于全国20个省、直辖市、自治区，规模和市场份额居国内啤酒行业领先地位。其生产的青岛啤酒为国际市场上最具知名度的中国品牌，已行销世界一百余个国家和地区。

二、【投资逻辑】

1．高端化成啤酒行业竞争主线：啤酒行业经过 CR5 份额快速提升阶段后于 2013-2017 年进入战略僵持阶段，即行业前五名份 额变动收窄，份额边际扩张难度加大。在行业总量增长停顿、综合成本上行以及消费升级加 速背景下，啤酒行业竞争主线转为“高端化”，这一策略符合行业前几名的利益，2018 年以 来恶意价格竞争减少，行业竞争总体改善。我们认为随着行业并购发展期落幕，前 5 名相互 之间兼并整合不能破冰情况下，存量市场竞争主要模式就是高端化，未来相当一段时期内主 要看企业在高端化战略执行和推进的效果，以及内部管理增效情况。

2. 行业跨过缩量，结构升级趋势明朗：2020 年开局受公共卫生事件影响，根据中国酒业协会数据，2020 年 1-4 月全国规模以上企 业完成啤酒销售收入同比下滑 8.6%至 2497.3 亿元，利润同比下滑 4.6%至 536.4 亿元，国 家统计局发布最新数据 2020 年 1-4 月中国规模以上啤酒企业产量 857.4 万千升，同比下滑 24%，疫情对啤酒行业冲击较大主要与消费场景有关，其中现饮场景（餐饮、夜场）占比较 大的进口品牌、小众精酿品牌受影响更大，但是短期对量的影响并不改变行业高端化的大趋 势，预计行业增长仍然会由价格驱动。

3．聚焦双品牌，山东份额领先：公司 2019 年实现营业收入 279.8 亿元，同比增长 5.3%，实现归母净利润 18.5 亿元，同比 增长 30.2%，对应归母净利润率 6.6%，同比增加 1.2pct，2019 年公司共实现啤酒销量 805 万千升，同比增 0.3%，对中国地区主要啤酒厂商运营数据进行统计，按营收口径青岛啤酒 仅次于百威中国和华润啤酒，按销量统计，青岛啤酒仅次于华润啤酒，2019 年青岛啤酒吨 酒价同比增 5%至 3,430.5 元，提升幅度较大，产品结构改善明显，吨价仅次于百威中国和 重庆啤酒。

三、【机构评级预测】 

预计，公司三季度收入在实现中个位数增长下，利润有望实现 25%左右增长，在上半年利润增长 14%下，预计前三季度业绩仍保持高增势头。考虑今年受疫情影响关厂进度减缓，四季度计提费用大幅减少（去年关厂计提4.7 亿元），单季亏损有望明显收窄，全年业绩高增有望锁定。盈利提升加速的产业趋势已经确认并在逐步验证，从明后年中期维度看，高端化进程（高端产品及罐化率提升）加速推进，若来年出现大麦成本等大幅上行的极端情况，或将再 次成为行业提 价的催化 。 我们暂维 持 2020-2022 年 EPS 预 测1.82/2.18/2.73 元，对应 2020-2022 年 PE 为 40/34/27X，当下估值安全边际已突出，年底或再次迎来催化，同时来年上半年高增可期，当下正是积极布局时点，维持目标市值 1500 亿元，对应目标价 109 元，对应 22 年盈利预测 40 倍PE，重申“强推”评级。