【逻辑阐述】

1、产品结构稳步提升，疆内白酒市场保持增长

2、新疆经济发展进入快车道，为新疆白酒增长奠定基础

3、人口增长收入提升，促进新疆白酒市场量价提升

重点黑马公司600197伊力特

【行业板块解析】

一、产品结构稳步提升，疆内白酒市场保持增长

1、一线名酒拉动下，新疆白酒结构升级趋势明显，推动吨价提升

新疆白酒终端市场是一个具有近百亿规模的市场，折算到厂价约为30多亿元，外地白酒品牌持续入疆推动新疆本地白酒市场结构稳定升级。包括茅台、五粮液、国窖等在内的一线名酒占据了一定市场份额，头部消费者体现出较强的消费力。从各价格带白酒情况来看，300 元以上价格带起到了良好的结构向上拉动作用；伊力特、区域酒厂、外区名酒等主要集中在100-300元价格带和60-100元价格带，未来扩容空间大；而60元以内的低端酒占比较高，未来有望逐步被替代。

2、未来5年新疆白酒市场将继续增长

新疆人口持续增长将推动疆内白酒销量将保持稳定增长，过去5年间新疆人口年均增长1.7%，假设未来5年由人口增长带来新疆白酒销量年均增长1.5%。根据国家统计局的白酒制造业主营收入及产量数据，可以测算出近年来行业白酒吨价年均增速在4.3%左右，保守估计未来5年疆内白酒吨价年均增长3.5%左右。由此测算出未来5年新疆白酒市场年均增速有望达到5%。

二、新疆经济发展进入快车道，为新疆白酒增长奠定基础

1、定位一带一路核心区，新疆经济长期增长逻辑明确，对外贸易发展驱动力强

2015年国家发改委等三部委发布的《推动共建丝绸之路经济带和21世纪海上丝绸之路的愿景与行动》中，明确新疆为丝绸之路经济带的核心区，对新疆的定位为“形成丝绸之路经济带上重要的交通枢纽、商贸物流和文化科教中心，打造丝绸之路经济带核心区”。新疆长期增长的逻辑明确，驱动力强，对外经济稳步增长。尽管近年来国际贸易出现一定波动，2015年至2019年，新疆货物进出口总额从196.8亿美元增长到237.1亿美元，年均增长4.8%；新疆货物运输量从7.8亿吨增长到10.0亿吨，年均增长6.5%，对外贸易交通枢纽和货运中心的重要性愈发凸显。

2、新疆宏观经济保持稳步增长，增速高于全国平均水平

2015年至2019年间，新疆GDP增速平均为7.3%，同时期全国GDP增速平均为6.7%。2020年上半年，受疫情冲击，新疆GDP仍实现3.3的增长，同时期全国GDP出现同比下滑。从人均GDP情况来看，17年至19年间，新疆人均GDP年均增长10.2%，高于全国平均增速。

三、人口增长收入提升，促进新疆白酒市场量价提升

1、新疆政府加强人才引进政策，推动人口稳步增长

新疆政府近年来持续加大人才引进力度，包括乌鲁木齐市、新疆生产建设兵团等都出台了较多的政策来吸引高校毕业生等各类人才。在各类政策促进以及新疆整体经济快速发展的吸引下，近年来新疆人口保持稳定增长，人口净流入位居全国前列。

2、人口增速高于全国平均水平，为白酒市场扩容奠定基础

从人口增速情况来看，15年至19年间，新疆人口年均增长1.7%，同时期全国人口年均增长约0.5%，新疆人口增速明显高于全国平均水平。2019年，新疆人口净流入约21万，在全国排名仅次于浙江省和广东省。人口的快速增速是新疆未来整体经济稳步发展的基础，也为白酒消费扩容及升级提供了坚实的基础。

3、新疆居民收入和支出稳定增长，为白酒消费升级和吨价提升奠定基础

在宏观经济稳步发展的带动下，新疆居民收入和消费支出均保持稳步增长。15年至19年间，新疆居民人均可支配收入年均增长8.9%，人均消费支出年均增长7.9%。居民收入和消费支出的增长，将促进更高端白酒的消费，从而拉动白酒市场吨价的提升。

4、新疆棚改力度大，短期有望促进白酒消费，推动价格带上移

近年来，新疆稳步推进棚改，对比安徽市场，对白酒消费将形成一定的促进作用。根据新疆自治区住房与城乡建设厅的数据，2017年至2020年间，新疆将累计完成105.8万套的棚户区改造，以单户涉及4个人口为基础测算，此轮棚户区改造将累计涉及16.5%的新疆人口，接近安徽省棚户区改造的渗透率。棚改可以提高居民可变现财富总量，居民基本生活需求得到满足，进而刺激具有社交、精神需求的白酒消费。在安徽13-15年的棚改高峰期的促进下，安徽白酒市场价格带完成从100元向150元的跃迁，新疆棚改也有望推动新疆白酒主流价格带的上移。

【相关个股】

逻辑一、疆外招商策略不断完善，升级电商运营积极填补市场空缺

公司疆外招商主要通过品牌运营公司进行，此前主要通过展会形式实现汇量招商，由于品牌在疆外知名度不如区内，省级大商招募和后续市场操作效果一般，更注重地级市场招商，未来会尝试自媒体、新媒体招商，打造（地市级）样板市场，促进招商效果。目前品牌运营公司下属疆外经销商主要分布于河南、山东、湖北等地，东北也有进步，最新数量约为170多家，较2019年底的129家增加40余家。疆外市场两条腿走路，除招商外，公司7月份成立股份公司控股电商公司，吸收经销商入股，给予更好机制，将由股份公司直接供货，目的加快全国市场销售，电商业务将帮助全国化的品牌推广，提升疆外消费者认知，并发挥产品价格的标杆作用，从2020年9月1号起电商公司将全面负责线上运营，预计2021年增量贡献突出。

逻辑二、产品稳步升级，高档品增长更好

公司产品梯队较为清晰，高档品伊力王和主力价位产品大小老窖是公司的核心产品，销售占比达70%以上。公司产品在新疆市占率高，消费者认同度高，受益高品质以及包装升级，在消费升级大趋势下，伊力王和主力产品增长更快，2019年高档酒收入同比增速为23%，带动公司整体收入保持持续增长。特曲此前由于终端售价同小老窖接近销售表现一般，小老窖价格上移将有助特曲企稳。

【风险提示】

1、疫情冲击白酒销售

2、消费升级不及预期

3、原材料成本大幅上涨