【逻辑阐述】

1、猪、禽养殖的恢复带动疫苗需求增长

2、规模化养殖，行业有量价齐升的预期

3、宠物经济给行业带来新的业绩增长点

重点黑马公司300119瑞普生物

【行业板块解析】

一、猪、禽养殖的恢复带动疫苗需求增长

受生猪肉供需矛盾的影响猪价维持高位，在高盈利刺激下生猪存栏稳步回升。在猪肉需求相对刚性而供给大幅下滑的背景下，猪肉价格屡创历史新高，截至 2020 年 5 月 25 日，全国生猪均价 29.25 元/公斤，按照完全成本 17 元/公斤、出栏 体重 120kg 测算，头均盈利高达 1470 元/头。高盈利刺激下，行业产能稳步回升，全国能繁母猪存栏变化率于2019年10月首次环比转正，至2020年3月已连续6个月环比为正，且近3个月环比幅度逐步扩大。

动物疫苗整体销售将受益于国内生猪存栏的恢复，并且随着本轮周期生猪养殖规模程度的较快提升，高端苗市场将进入增长黄金期。以口蹄疫疫苗为例，随着国内生猪产能的恢复，口蹄疫市场苗整体渗透率将稳定提升至45%以上（对应生猪年出栏3000头以上规模场出栏比例，假设这部分口蹄疫市场苗渗透率100%），相应地，口蹄疫市场苗将新增13.5-16.8亿元市场销售额。

禽肉作为我国第二大肉类消费品类，猪鸡替代效应较为明显，猪鸡价格呈现同向波动趋势。在祖代鸡引种量连续处于历史低位的背景下，供给偏紧而需求趋旺，禽链高景气度有望持续，在禽链高景气度有望维持的背景下，养殖户补栏积极性较高，公司禽用生物制品有望维持高增长。

二、规模化养殖，行业有量价齐升的预期

2016年11月，农村部发布《口蹄疫、高致病性禽流感疫苗上产企业设置规划》要求口蹄疫、高致病性禽流感疫苗生产企业应与2020年11月30日前符合生物安全三级防护要求，逾期不达到要求的，依法注销口蹄疫、高致病性禽流感疫苗产品批准文号。由于P3改造投入成本较大且疫苗生产工艺获得进一步提升，各省份2020年招采苗价格有望上涨，以云南为例，2020年招采苗涨价幅度在60%以上。

自非洲猪瘟疫情发生以来，大量养殖从业者遭受损失，部分出现了资金困难，不得不降低产能，同时，由于加强非洲猪瘟防控、提高生物安全水平带来养殖成本上升，一些散养的养殖户逐步退出。养殖行业结构发生变化，将对国内养殖模式、养殖方式、生物安全措施产生深远影响。《国务院办公厅关于稳定生猪生产促进转型升级的意见》（国办发〔2019〕44号）中提出，要大力发展标准化规模养殖，发挥龙头企业和专业合作经济组织带动作用，积极带动中小养猪场（户）发展，稳步扩大养殖规模，到2022年，生猪产业养殖规模化率达到58%左右，到2025年，养殖规模化率达到65%以上。随着养殖行业集中度进一步提升，规模养殖企业的生产管理意识更强、投入水平较高，市场苗的渗透率有望提升。

三、宠物经济给行业带来新的业绩增长点

目前我国宠物猫犬的数量接近一亿只，虽然保持着增长，但对标美国来看我国宠物数量仍处于较低水平，我国人均拥有宠物猫犬数量仅为其12%，预计未来随着人均收入水平的提升、消费升级我国宠物数量将继续增长。

宠物犬每年需注射一针犬五联+狂犬病疫苗，根据进口品牌价格测算新生犬疫苗费用为240元，此后每年疫苗费用为80元；宠物猫每年需注射一针猫三联+狂犬病疫苗，新生猫疫苗费用为280元，此后每年140元。如果以当前全国0.55亿只宠物犬、0.44亿只宠物猫为基数，同时考虑到出厂价格存在的折价，预计宠物疫苗潜在空间为53亿元，未来随着宠物数量的增长空间将更为广阔。

【相关个股】

300119瑞普生物

逻辑一、公司收入持续增长，主营业务不断发力

公司主要产品可分为禽用生物制品、原料药及制剂、畜用生物制品三类。2020年上半年，公司凭借其完善的产品体系、强大的研发能力、良好的企业声誉和优秀的服务能力，各业务板块收入持续稳定增长，拉动公司整体销售收入同比增长超过40%。公司的产品研发和产业链布局可以充分适应当前整体行业发展所需，具备良好的增长能力与抗风险能力，为公司未来更好更快的发展奠定了坚实的基础。

逻辑二、产能、产品质量、产品品类等多方面实现跨越式拓展

公司拟发行可转债募集资金总额不超过人民币10亿元，用于国际标准兽药制剂自动化工厂建设项目、天然植物提取产业基地建设项目、华南生物大规模悬浮培养车间建设项目、超大规模全悬浮连续流细胞培养高效制备动物疫苗技术项目、研发中心升级改造—生物制品研究院二期等项目建设。公司将在产能、产品质量、 产品品类等多方面实现跨越式拓展，提升公司市场竞争能力。

逻辑三、增资艾棣维欣，完善产业布局

3月，公司以自有资金1200万元对艾棣维欣进行增资，增资完成后公司将持有标的公司3.16%的股权。7月，艾棣维欣全资子公司艾棣维欣（苏州）生物制药有限公司成功获得国家药监局批准的新冠病毒DNA疫苗I期和II期临床试验批件，该疫苗由艾棣维欣与美国纳斯达克上市公司Inovio制药联合开发，为国内首个获批开展临床试验的新冠DNA疫苗，也是全球首个在中美同时开展临床试验的新冠疫苗。此次投资，不仅促进了公司利用国际水平的DNA疫苗技术平台合作进行项目开发，借助已有DNA疫苗生产工艺加快产业化，进一步完善DNA疫苗、宠物疫苗的研发和产业布局。更为公司未来的业绩增长创造了新的成长空间。 

【风险提示】

1、市场竞争加剧

2、生猪产能恢复不达预期

3、养殖行业爆发疫病