【逻辑阐述】

1、“光伏行业增长+替换需求”双轮驱动，预计2025年全球逆变器市场空间将达到180亿美元

2、2020年政策节点提前，助力光伏行业加速发展

3、平价上网后，“储能+”模式释放新活力

重点黑马公司300274阳光电源、300827上能电气

在太阳能光伏发电系统中，太阳能通过太阳电池组件转化为直流电能，再通过光伏逆变器中的功率变换及控制系统将直流电能转化为符合电网电能质量要求的交流电。光伏逆变器是整个光伏发电系统中的关键设备。对于逆变器的需求将随着光伏行业装机量的增加而增长。

【行业板块解析】

一、“光伏行业增长+替换需求”双轮驱动，预计2025年全球逆变器市场空间将达到180亿美元

1、全球分布式市场蓬勃发展，2025年预计分布式新增装机64GW

相对于集中式光伏，分布式光伏具有投资小、建设快、占地面积小、灵活性较高等特点，是未来光伏发展的主要方向。由于组串式逆变器系统发电效率高，随着其技术不断进步、成本快速下降，组串式逆变器单体功率增加，目前市场占比已超过集中式逆变器组串式逆变器市场规模，并将持续增长。2011-2019年全球新增光伏装机量CAGR为19.4%，2019年装机量达到120GW,其中分布式光伏34.1GW。预计2025年光伏新增装机量可达到205GW，其中分布式预计新增64GW。

2、逆变器替换需求逐步释放，预计2025年替换需求可达45GW

有别于光伏组件25-30年的使用寿命，光伏逆变器的使用寿命一般在10年左右，这意味着在光伏电站运行周期内，至少需要更换一次逆变器产品。全球光伏市场自2001年进入商用化发展快车道，随着时间积累，逆变器替换市场需求逐步显现。截至 2020Q1“使用到寿命终止”需要更换的光伏逆变器达到21GW。根据2019年《光伏发电站设计规范（征求意见稿）》发布的容配比新规，假设容配比国内1.12海外1.35 进行测算，保守估计2025年全球逆变器替换需求可达 45GW，空间广阔。

二、2020年政策节点提前，助力光伏行业加速发展

1、光伏建设方案落地，呵护光伏行业健康发展

2020年3月10日，国家能源局正式发布《关于2020年风电、光伏发电项目建设有关事项的通知》，确定2020年新建光伏发电项目补贴预算总额度为15亿元，其中5亿元用于户用光伏，10亿元用于竞价项目。光伏发电项目建设管理总体延续了2019年的政策思路，积极推进平价上网项目，全面落实电力送出消纳条件，保障了政策的延续性，有利于推进光伏发电向平价上网的平稳过渡，实现行业的健康可持续发展。

2、政策节点提前，项目组织时间充足，有利于资源的合理配置

2019年由于政策思路调整，补贴政策直到5月份才落地，第一批竞价项目7月才得以公布，因此项目中标到装机时间较短，项目整体时间有所延后，部分需求在第四季度集中释放，影响了全年新增装机总量。而2020年政策节点提前，3月10日即落地，较2019年的5月28日提前了两个半月。同时，《通知》充分考虑到疫情的影响，将2020年征求意见稿中平价和竞价项目的报送截止时间均延长一个半月，平价项目的报送截止时间延至4月底，竞价项目的申报截止时间延至6月15日。项目的招标和推进时间较充裕，有利于资源的合理配置。

3、我国光伏平价上网项目稳步推进

2019年5月，发改委、能源局公布2019年第一批光伏平价上网项目名单，其中168个项目合计14.78GW，其中要求2019年底前并网的有4.61GW，2020年底前并网的有9.12GW。国内的部分领跑者项目率先平价上网。在行业补贴退坡的大背景下，倒逼企业技术的进步和成本的下降，光伏行业对政策补贴的依赖将越来越小，有望实现内生性增长，进入真正的平价时代。

三、平价上网后，“储能+”模式释放新活力

储能的核心作用是“削峰填谷”。光伏的能量来源为太阳，其能量转换具有明显的周期性，即存在的明显的电力峰值与谷值，与人类使用电能的作息恰好相反。而储能可以实现电能的时空转移。将储能引入光伏行业将有效提高能量的使用效率。

“储能+光伏”增厚光伏电站盈利。对于光伏电站来说，将业务链延伸到储能领域，可增厚盈利、降低成本。“光伏+储能”的商业模式可以实现光伏电站24小时发电，一方面促进自身消纳，大幅降低弃光率，另一方面增加了销售电量，也可以利用峰谷电价差进行套利，盈利提升。

“储能+用户侧”降低用电成本。对于用户端来说，通过“谷充峰放”，一方面降低自身用电成本，另一方面可实现价差套利。这一模式适用于高峰时段用电量大的用户，也是目前最为普遍的商业化应用。

“储能+电网”改善电网对新能源的吸纳能力。在平价上网后，对于电网来说，可再生能源的平价上网将导致其渗透率大幅提升，电网的调峰将面临巨大的压力。利用储能系统调峰，可以大幅降低配电容量，减少增容费用。此外，储能系统的快速响应特性使其天然具备调频能力，亦可抵御可再生能源并网的随机性和波动性，改善电网对可再生能源的吸纳能力。

“储能+”模式带动需求增长潜力可观。随着可再生能源“平价上网”的不断推进，储能“削峰填谷”的作用在各个环节都开始显现，储能市场有望全面打开2019年全球已投运储能项目累计装机规模达183.1GW，同比增长1.2%，2019 年中国已投运储能项目累计装机规模为 2.3GW，同比增长3.2%。

【相关个股】

300274阳光电源

逻辑一、销售渠道不断扩张，有望保持高速增长

公司稳固并加大欧洲、美洲市场布局力度，抢抓更多新兴市场的机会。公司上半年海外收入19.88亿元，同比增长26.47%。受益于海外市场多点开花，上半年公司逆变器业务实现营收36.23亿元，同比增长52%；实现毛利8.63亿元，同比增长70.2%；毛利率为32.4%，同比增长1.9%。受益光伏装机增速在未来三个季度逐季加速，公司有望保持业绩高增速。

逻辑二、积极谋划储能业务，公司中长期新增长极

公司以逆变器为核心，在国内和海外分布式市场的布局将在中短期逐步释放潜力，并用运维服务深度绑定客户。同时“储能+”模式是清洁能源“平价上网” 时代的刚性需求，公司自2006年布局储能变流器，目前已发展成以锂电池系统、储能变流器、直流交换器等硬件+能量管理系统软件为核心科技的第三方储能系统集成商。2020年上半年，公司储能业务实现收入2.50亿元，同比增长49.7%， 储能业务长期将有望贡献可观的业绩增量。 

300827上能电气

逻辑一、积极扩大市场份额，在手订单充足

公司上半年深耕国内光伏市场，继续扩大市场份额，在2020年光伏逆变器集采活动中持续保持各大发电集团逆变器核心供应商地位，赢得大唐集团1.38GW、国电投1.02GW订单，目前在手订单超过6GW。同时有序建设全球化营销网络平台，不断开拓海外市场。

逻辑二、布局光储结合黄金赛道，平价时代加速发展

公司研发出自艾默生体系，常年专注电力电子电能变换和控制领域，提供全系列光伏逆变和储能系统解决方案，时值光伏和储能进入全面平价时代，光储结合协同增长进入快车道，预期公司业务未来五年将迎来高速发展期。

300763锦浪科技：公司发布2020年中报，上半年实现收入7.27亿元，同比增长76.63%，实现归属于上市公司股东的净利润1.18亿元，同比增长281.87%，扣非后增长321.17%。公司中报业绩与预告区间一致符合预期。公司逆变器产能利用率维持高负荷状态，近期拟增发募资投向年产40万台并网及储能逆变器产能，募投产能达产后 司逆变器年产能有望达到70万台，有望有力支撑后续业绩高增长。

688390固德威：公司目前主营业务产品包括光伏并网逆变器、光伏储能逆变器、智能数据采集器以及SEMS智慧能源管理系统等等。随着公司快速发展，近年来公司业绩持续高增，2019和2020年上半年公司营收分别增长13.2%和38.8%、归母净利润分别增长83.5%和231.3%。

【风险提示】

1、全球光伏装机增长不及预期

2、逆变器价格超预期下跌

3、光伏行业政策波动风险