【逻辑阐述】

1、锂电池需求快速增长为电解液打开需求空间

2、国内电解液行业洗牌基本完成，市场集中度缓慢提升

3、原材料价格处于底部区域，电解液行业后续降价空间很低

重点黑马公司300037新宙邦、002709天赐材料

9月28日电解液（磷酸铁锂）报3.6万元/吨，本月累计上涨20%，创近10个月以来新高；电解液（锰酸锂）报2.9万元/吨，本月累计上涨49%，创近17个月以来新高。电解液价格上行的背后是下游需求回暖。9至10月是车市旺季，加上新能源汽车下乡活动的影响，动力电池产业链全面回暖。

【行业板块解析】

一、锂电池需求快速增长为电解液打开需求空间

锂电池按下游应用的不同，可分为动力电池、工业储能以及3C电池三大部分。动力电池主要用作新能源汽车的动力，预计2020年-2025年全球新能源汽车将由140万辆增长至550万辆，复合增长率为31%，动力电池需求量将由82.7GWH到823GWH，复合增长率为58.3%，其对电池需求量增速预期超过电动车增速，主要考虑未来单车带电量增长。工业储能主要用于光伏、风电等电站储能或调峰调频电力辅助服务，预计全球工业储能锂电池用量将由2018年的1.37GWH增长至2025年的43GWh，复合增长率为64%，锂电池是储能电池中的主流。3C电池用于手机电池、笔记本电池、移动电源等电子产品，市场已于2015年逐步进入成熟期，增速趋稳，预计全球数码锂电池将由 2018年的68GWH增长至2023年的95GWH,复合增长率为7%，假设 2024、2025年每年增长3%，预计到2025年全球数码锂电池将达到 101GWH。综合来看，在动力电池需求的推动下，2025年全球锂电池有望达到967GWH，达到2020年的6倍左右，较2020年实现40%以上的年复合增长。基于以上预测，进一步推断电解液需求的空间。根据中国产业信息网的数据，2018年生产1GWH电池对应电解液需求量 1299吨，2020年生产1GWH电池对应电解液需求量1098吨。考虑到未来三元电池的占比有望进一步提升，而三元电池单GWH对电解液的消耗相较于磷酸铁锂电池更少，假设到2025年1GWH消耗电解液 950 吨，则2025年全球电解液需求量约92万吨。

二、国内电解液行业洗牌基本完成，市场集中度缓慢提升

2016-2018年，下游电池企业降价压力传导，叠加上游原材料六氟磷酸锂降价，国内电解液持续降价，进而推动产能过剩的电解液行业加速洗牌。国内电解液行业的市场集中度从17年开始呈现逐年缓慢提升的态势，天赐材料、新宙邦、江苏国泰确定了出货量前三的地位，20Q1国内电解液CR3和CR5分别为66%和78%，相较19Q4提升9pct和4pct。

三、原材料价格处于底部区域，电解液行业后续降价空间很低

电解液行业采用“原材料+加工费”的成本加成的定价方式。原料成本占电解液成本的70%，电解质成本占电解液成本的40%以上且波动较大。目前几种主要的电解液中三元圆柱 2.6AH 电解液、磷酸铁锂电解液、锰酸锂电解液均是以六氟磷酸锂为电解质，高电压电解液主要以四氟硼酸锂为电解质，因而前三种电解液价格走势与六氟磷酸锂价格走势高度相关，高电压电解液近年价格跌幅小于其他品种。六氟磷酸锂于2015年出现短缺进而价格暴涨，2016Q2之后，行业暴利导致供给端企业纷纷扩产，产品价格也在2017年随新产能释放而出现暴跌，从2016年4月的最高点42万元/吨跌至2020年4月8.15万元/吨，跌幅达80%，预计原材料价格呈现小幅下降或逐步趋于平稳。加工费的定价相对透明，特别是对于电 池厂提供配方，电解液单纯提供加工服务的模式，因而电解液后续降价空间不大。

【相关个股】

300037新宙邦

逻辑一、聚焦功能化学品，打造新材料平台型公司

公司目前形成电容器化学品、电解液、有机氟化工、半导体化学品四大业务布局，其中电解液和有机氟是目前业绩贡献的主要力量。公司聚焦功能化学品，围绕核心技术定制化生产，盈利能力持续维持较高水平。下游电容器、锂电池、半导体和有机氟化工行业技术不断进步，公司重视研发，不断推出新产品，如含氟柔性OLED中间体、含氟溶剂、含氟润滑油、电解液特种添加剂等，有望成为新材料平台型公司。逻辑二、新项目陆续投产，内生增长动力强

3季度公司进入需求旺季，加之惠州三期预计Q3试车投产，预计下半年公司仍将保持快速增长。明后年公司波兰电解液项目、荆门电解液和半导体化学品项目、海德福一期、湖南福邦新型锂盐等项目将陆续投产。项目建成后，电池化学品产能新增10.4万吨，有机氟化学品产能新增1.95万吨，较现有产能数倍增长，内生增长动力强。

逻辑三、锂离子电池电解液后劲十足

2020H1电解液实现营收5.88亿元，同比增长8.38%，营收占比49.29%；实现毛利润1.71亿元，毛利同比增长23.02%，毛利占比36.00%。电解液业务保持了快速增长的态势，同时仍然维持了公司主要营收来源的地位。新能源电池领域快速扩张的态势并未改变，公司电解液业务波动主要受到疫情因素影响：2020Q1国内疫情严峻，海外订单小幅增长；Q2国内疫情趋缓，全国陆续复工复产，公司电解液订单量大幅攀升。随着全球疫情影响消退，预计2020年锂电池板块营收将维持10-15%的增速。 

002709天赐材料

逻辑一、电解液Q2出货大幅增长，盈利预计进一步提升

20Q2公司电解液出货预计近1.5万吨，环比增长70%，同比增长20-30%。其中宁德二季度预计生产电池9gwh，对公司电解液需求预计55000吨以上；另LG特斯拉项目预计公司二季度订单超过1500吨。对应20H1公司电解液出货预计 2.3-2.5万吨，同比增长10-20%。另Q2公司液体六氟磷酸铁及添加剂自供比例提升，成本优势愈发明显，叠加产能利用率提升，Q2毛利率预计提升至30%以上。

逻辑二、产能爬坡新项目投产未来可期

公司3万吨电池级磷酸铁项目及2000吨六氟磷酸锂项目已处于产能爬坡的阶段，且公司启动了年产2万吨电解质基础材料及5800吨新型锂电解质项目、年产15万吨锂电材料项目、年产5万吨氟化氢、年产2.5万吨电子级氢氟酸改扩建项目。公司通过自产上游原材料，进一步优化产品结构，构造公司成本优势，提升公司盈利水平。

逻辑三、受益疫情，卡波姆贡献增量业绩

新冠疫情带来了洗手液需求的大幅增长，直接促使其增稠剂卡波姆供不应求，价格快速上升：公司卡波姆销售价格从疫情前的4万元/吨上涨至2020H1的超过13万元/吨。为了应对市场供应需求，公司积极扩大卡波姆产品生产，扩展液体产品解决方案，优化产品结构。公司卡波姆高毛利型号产品销售实现量价齐升，进而带动板块业绩大幅提升——2020H1公司日化板块实现营收6.69亿元，同比增长67%；毛利润4.38亿元，同比增长242%；毛利率65.45%，同比增长33个百分点。随着疫情的持续，未来几个月内卡波姆需求将持续旺盛。 

【风险提示】

1、锂电池电解液产能过剩

2、电动汽车产业政策风险

3、原料价格大幅波动