【摘要】

1、参芎葡萄糖注射液、玻璃酸钠注射液、心脑宁等在售品种有望为公司提供稳定现金流

2、氟比洛芬酯注射液有效缓解术后及癌症疼痛，2020 年有望获批上市

3、交联玻璃酸钠注射液研发进展顺利，上市后有望逐步替代短效制剂

4、重磅生物药 JZB01 有望成为治疗心衰的有效药物，销售空间对标新活素

5、机构评级预测：首次给予买 入-A 的投资评级 

一、【公司简介】

拥有丰富化学药、生物药、中成药制造和研发经验的医药集团 湖南景峰医药股份有限公司于 2009 年起步，经过股权并购与重组，于 2014 年成功登陆深交 所完成上市。公司主要业务涉及化学药、生物药和中成药的研发、生产与销售，经过十余年 在制剂领域的经营和发展，已实现对心脑血管、肿瘤、骨科、儿科、妇科等重大疾病领域仿 创药的广泛覆盖。目前，公司拥有国家 GMP 认证的二十余条制剂和原料药的生产线以及其 他数条通过国际认证的原料药生产线，积极走出一条与国际市场接轨的产业化路径。

二、【投资逻辑】

1．参芎葡萄糖注射液、玻璃酸钠注射液、心脑宁等在售品种有望为公司提供稳定现金流： 现有产品覆盖心脑血管、抗肿瘤、骨伤科疾病、妇儿、消化系统、抗 感染等多个领域，有望为公司提供稳定现金流。其中，公司的参芎葡 萄糖注射液 2019 年实现样本医院销售 1.34 亿元，同比增长 6.72%。2020 年该品种进入了大部分省份的医保目录，且公司聚焦于开拓等级医院、 民营医院、县域及以下医疗市场，预计其销售有望持续稳定增长；玻 璃酸钠注射液 2019 年样本医院销售为 2.60 亿元，同比增长 4.50%，生 化学工业、山东博士伦、上海景峰、昊海生物市占率分别为 36.04%、 34.97%、14.61%和 13.10%，景峰医药市占率位居前三；心脑宁是公司 的独家品种，竞争格局良好，2019 年实现样本医院销售 4831.58 万元。

2. 氟比洛芬酯注射液有效缓解术后及癌症疼痛，2020 年有望获批上市： 手术量和癌症患者人数逐年攀升，有望推动术后及癌症镇痛市场需求 的增长。术后镇痛方面，我国住院手术人次由 2011 年的 3272.9 万增长 至 2017 年的 5365.4 万，手术量的持续增加有望带动术后镇痛用药市场 规模的增长；癌症镇痛方面，根据国家癌症中心的统计数据，近 10 年 来恶性肿瘤发病率每年保持约 3.9％的增幅，癌症患者人数的攀升有望 推动癌症镇痛市场需求的增长。氟比洛芬被广泛应用于术后及癌症疼 痛治疗，其样本医院销售从 2014 年的 5.77 亿元增长至 2019 年的 8.85 亿元，CAGR 约为 8.92%。2019 年北京泰德、武汉大安的氟比洛芬酯 注射液分别占据 90.38%和 9.62%的市场份额，竞争格局良好。根据公 司公告，公司的氟比洛芬酯注射剂处于发补资料和研制现场检查阶段， 按照当前研发进展推测，年内有望取得生产批件，未来氟比洛芬酯注 射液有望成为公司销售增长的重要增量。

3．交联玻璃酸钠注射液研发进展顺利，上市后有望逐步替代短效制剂： 公司的重磅在研品种交联玻璃酸钠注射液主要用于治疗骨性关节炎。 骨关节炎的治疗阶段分为由浅入深的基础治疗、药物治疗、手术治疗。 在关节腔注射药物当中，玻璃酸钠同时具备较高的安全性和有效性， 已成为骨关节药物治疗阶段最常用的治疗药物之一。玻璃酸钠注射液 在骨科领域的销售持续增长，销售收入由 2012 年的 12.41 亿元持续增 长至 2018 年的 50.38 亿元。公司的重磅在研品种交联玻璃酸钠注射液 相较于传统非交联玻璃酸钠注射液具有更长的半衰期，体内存留时间 更长，能有效降低患者用药频率、改善用药质量。根据公司公告，公 司的交联玻璃酸钠注射液处于临床 I 期总结、II 期临床启动的阶段，按 照目前研发进展推算，该产品有望 2023 年获批上市，上市后有望逐步替代目前市面上的短效制剂。

4.重磅生物药 JZB01 有望成为治疗心衰的有效药物，销售空间对标新活素：2018 年景峰医药的注射用重组人 B 型利钠肽（JZB01）获批临床，按 照公司公告披露的临床进度（完成 I 期临床样品生产）推测，预计 2023 年申报生产。根据 2018 年中国心力衰竭诊断和治疗报告，重组人利钠 肽是用于治疗急性心衰的有效药物。与传统的利尿剂、硝酸酯类药物、 硝普钠等相比，重组人利钠肽明显改善患者血流动力学和呼吸困难的 相关症状，且用药安全性更高，已成为心衰领域被广泛认可的常用药 物。未来 JZB01 的销售空间有望对标西藏药业的冻干重组人脑利钠肽 （新活素），2019 年西藏药业的冻干重组人脑利钠肽在样本医院销售额 高达 4.52 亿元，同比增长 54.05%。

三、【机构评级预测】 

预计 2020-2022 年分别实现营收 19.83 亿元、24.85 亿元、 30.14 亿元，分别同比增长 47.51%、25.33%、21.30%；实现归母净利 润 0.68 亿元、1.44 亿元、2.14 亿元，分别同比增长 107.67%、112.52%、 48.92%；EPS 分别为 0.08 元/股、0.16 元/股、0.24 元/股；首次给予买 入-A 的投资评级。