【逻辑阐述】

1、2020国内装机有望超预期，2021进入全球同步增长阶段

2、国内光伏政策按预期推进，下半年装机需求有望超预期 

3、2020疫情影响海外装机承压，制造端产品价格下跌未来增长空间广阔

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【行业板块解析】

一、2020国内装机有望超预期，2021进入全球同步增长阶段 

受益发电成本下降，近年来全球装机规模持续增长，2019年全球光伏装机规模114.9GW，同比增长6.3%；其中海外市场装机84.9GW，同比增长33.2%，国内由于相关政策出台时点较晚，实现装机30.1GW，同比下降32.3%。2020年看，国内相关政策相对2019 年有很强延续性，且较早落地，加之国内在1季度较短时间内实现对疫情的控制，预计全年装机规模43.8GW，同比增长45.8%；海外由于部分发展中国家市场受疫情影响较大，预计海外全年装机81.4GW，同比下降 4.1%。未来看，受疫情影响导致光伏产业链产品价格在较短时间内再下一个台阶，光伏发电性价比进一步凸显，预计2021年其国内外均将进入快速发展轨道，预计2021-2022年全球光伏装机145GW和165GW，同比增长15.8%和13.8%。

二、国内光伏政策按预期推进，下半年装机需求有望超预期 

1、预计国内2020年全年装机43.8GW，Q2-Q4同比均有望高速增长。补贴项目方面，2020年户用补贴5亿元，在0.08元/KWh、利用小时1200h下，对应装机5.2GW，考虑1个月缓冲期设臵，预计实际装机7GW；竞价项目补贴10亿元，根据竞价结果，竞价项目规模25.97GW，假设其中55%并网，预计实际装机14.3GW；2019年竞价递延项目预计80%并网，对应装机10.5GW；预计平价项目装机7GW，再加上领跑者奖励及特高压外送项目，预计全年光伏装机规模43.8GW，同比增长45.8%。

2、补贴强度下降推动2020年竞价项目规模超预期

2020年光伏竞价项目加权平均度电补贴强度约为0.033元/KWh，同比2019年0.065元/KWh 降幅达49.2%；其中集中式电站及全额上网分布式电站平均度电补贴强度0.033元/KWh，同比下降52.7%，自发自用、余电上网分布式电站平均度电补贴强度0.03元/KWh，同比下降25.7%。在2020年10亿元竞价补贴规模、同比下降41%情况下，受益补贴强度下降，2020年竞价项目规模25.97GW，同比增长14%。其中普通光伏电站装机25.63GW，占98.7%；全额上网工商业分布式0.33GW，占1.3%；自发自用、余电上网分布式0.008GW，占0.03%。

3、平价项目有望成为后续超预期因素

2019年公布的第一批平价项目名单中，拟于2019和2020年前并网的规模分别为4.5GW和9.2GW，2019年实现并网平价项目规模约2GW，则第一批平价项目中2019递延+2020新建项目规模合计为11.7GW；同时，今年以来，已有5省份公布8.83GW平价光伏项目，其中剔除存量转平价外新增项目8.44GW。如前所述，在竞价项目度电补贴大幅下滑背景下，考虑上半年受疫情影响产业链价格再下一个台阶，平价项目经济性逐步凸显，平价项目有望成为后续全年装机规模超预期的重要因素。

三、2020疫情影响海外装机承压，制造端产品价格下跌未来增长空间广阔

1、受疫情影响海外光伏装机需求下滑

欧盟市场受疫情影响相对有限，需求可在较短时间内恢复，预计德国、荷兰等装机规模有望同比增长；日本2021年光伏补贴政策可能由固定电价收购（FIT）变更为溢价收购（FIP）， 政策变更预期下2020年装机规模有望同比增长；美国市场户用装机受疫情影响预计将有一定下滑，商业分布式及集中式电站规模相对稳定，整体同比较为稳定。此外，发展中国家装机需求受疫情影响较为严重，一方面部分国家当前疫情尚未得到明显控制，同时疫情导致的经济衰退及货币贬值也对光伏装机产生一定影响。预计中美&南美、中东&北非、亚洲非中国等部分市场装机规模将有一定幅度下滑。

2、制造端产品价格下跌未来海外市场增长空间广阔

从历史上看，组件价格下降提升光伏发电经济性，支撑海外光伏装机规模增长，进而推动我国组件出口数量增长。随着下半年全球疫情形势逐步向好，当前制造端产品较低的价格、以及持续的技术提升，将进一步刺激全球光伏装机规模增长，预计2021-2022年海外装机规模分别为100GW和115GW，同比增长22.9%和15.0%，全球光伏年新增装机规模有望在2025年左右突破200GW。

长远看，预测到2050年，全球光伏发电总量占比将达到24%，而2018 年占比为2.4%，未来仍有10倍空间，光伏行业发展迅猛。

【相关个股】

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逻辑一、扩产再加速，海外加快布局，盈利能力有望进一步提升

公司扩产进度不断加速，自2019年末至今共计公告扩产34.2GW 拉棒及切片，27.1GW 电池、16.5GW 组件，合计投资269.9亿元。公司在越南布局电池、组件产能，进一步加强公司对海外市场的布局，随着公司海外布局的加速，有望进一步增强公司海外（特别是美国）组件竞争力。预计海外产能达产后，海外组件出货结构有望进一步改善，盈利能力有望进一步提升。 n

逻辑二、硅料签订长协订单，保障原料供应与明后年盈利

一方面，公司扩产提速，硅片产能迅速增长，对硅料需求持续增加；另一方面，硅料产能有限，在未来1-1.5年内都将成为制约全产业链的环节。目前硅料紧缺，公司仍有能力优先与龙头硅料企业签订硅料长单，一方面可保障原料供应稳定生产，另一方面保障明后年盈利。

逻辑三、持续推动技术创新，渠道价值不断凸显

公司以市场需求为导向，持续加码研发力度，截至2020年上半年公司量产电池平均转换效率达22.90%，行业内处于绝对领先地位。公司自成立以来就非常重视海外渠道，目前已在海外形成13个销售网点，销售网络覆盖全球120多个国家和地区。出口国家和地区涵盖：南美、欧洲、日本、美国、印度、东南亚、中东和中非洲等主要装机区域。

逻辑四、定增注入新动能，龙头进入增长快车道 

募投项目将加速新产能投放，持续提升盈利能力及终端产品竞争力。疫情的冲击和大功率组件推出，组件环节加速向龙头集聚，大尺寸的加速量产或将成为行业发展的新亮点。定增为公司注入新动能，公司新产能加速投放，盈利能力及产品竞争力望进一步提升。预计到2022 年底公司将拥有硅片产能28GW，电池产能28GW，组件产能33GW，全球组件市占率达到18-20%，公司将直接受益于新产能投放。 

【风险提示】

1、全球光伏装机不及预期

2、国内产业政策变化的风险

3、原材料价格波动风险

4、国际贸易风险