【逻辑阐述】

1、FPC市场规模持续上升

2、手机软板优势凸显，智能手机FPC量价齐升

3、可穿戴设备快速放量，FPC需求稳定增长

4、汽车电子成为驱动FPC需求新动力

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柔性电路板（Flexible Printed Circuit简称FPC）是以挠性覆铜板为基材的一种具有高度可靠性，绝佳可挠性的印刷电路板。重量轻、体积小、弯折性好等优势使FPC相比于其他类型印制电路板更符合其下游行业中电子产品智能化、轻薄化的变化趋势，因而被广泛应用于现代电子产品。

【行业板块解析】

一、FPC市场规模持续上升

2018 年，FPC产值达到122.95亿美元，在PCB行业产值中占比19.8%。2018-2022年，全球FPC产值将以2.8%的CAGR将逐年提升，2022年 FPC产值将达到138.43亿美元，2022年全球 FPC产值在PCB行业中的占比将达到21.60%。

二、手机软板优势凸显，智能手机FPC量价齐升

1、智能手机内部空间压缩，FPC单机用量提升。

随着智能手机电池容量的扩大，摄像模组体积增大以及射频功率放大器、滤波器及有关元器件均需要大幅增加，手机内部空间趋于紧张。依据三款iPhone X光图，由XR、XSMax到最新款11ProMax的对比发现iPhone11ProMax内部的摄像模组体积在变大的同时，其电池大小也在同步变大，留给其他零部件的空间相对减小。相对于硬板PCB而言，FPC更有利于为智能手机节省内部空间，预测手机空间挤占将倒逼手机软板需求提升。

2、FPC应用场景增多，FPC单机用量提升

早前FPC可应用于手机中的天线、LCD面板、LCD模组、相机模组、USB口、按键、电池等等传统部件。而随着智能手机内部的创新推动FPC应用场景增多，诞生了更多需要用FPC软板连接的新功能：1）随着生物智能识别的引进，带来了屏下指纹技术；2）多摄像头带来相关模组产品；3）LCD向OLED过渡后，FPC平均层数增加；4）虚拟侧边键初兴，通过整条FPC依附在手机侧边可实现侧键虚拟化；5）折叠屏手机加速研发，其设计中可弯折的FPC则是必要的元器件之一；6）无线充电技术快速渗透，由于空间的限制，使用低损耗、轻薄化的FPC作为接收线圈成为无线充电技术的接收端方案之一；7）伴随全面屏成为智能手机技术革新的趋势之一，COF方案有望带动FPC需求大幅增加。

3、工艺和材料升级带动FPC单机价值量增长

随着5G技术的推进，FPC天线将面临30GHz以上的信号传输，然而信号在材质中的传输损失，随着频率的升高而增加，5G频段下的传输损耗将远高于目前的4G频段。传统的PI材质介电常数与损耗因子较大、吸潮性较大、可靠性较差，高频传输损耗严重，无法适应5G的高频调整传输趋势。MPI易加工生产，各项性能适中。LCP性能最优，但生产加工复杂、良品率低、供应厂商少，且价格昂贵。FPC材质的替换将不可阻挡，MPI有望崛起，而LCP更适应高端产品。MPI易加工生产，各项性能适中。LCP性能最优，但生产加工复杂、良品率低、供应厂商少，且价格昂贵。受益于工艺技术提升和新材料的突破升级，预计未来MPI与LCP材质FPC将深度受益，FPC单机价值量也有望增长。

4、iPhone手机单机FPC量价齐升

苹果手机单机自2010年来，其FPC用量与价值量一直快速上升。随着新款iPhone功能的不断升级，2019年发布的iPhone11ProMAX在 FPC用量上相较iPhone8新增了10块左右，单机价值量也从过去的25美元上升至60美元。预计苹果2020年推出的新机FPC用量可达30条，FPC价值量75美元。2019年末苹果屏下指纹技术专利已通过美国工商局审批，2020年初侧壁触摸显示屏专利获得授权，2020年 iPhone新机中有望使用最新技术，预计其中iPhone的FPC用量有望进一步提升。

5、安卓系FPC渗透率提升空间大

目前，在手机轻薄化趋势下，华为、三星、Vivo、OPPO以及Google都有各自的手机型号采用了FPC软板。5G网络下，手机不仅要保证较小的传输损耗，同时压缩手机空间以增加多功能组件和电池容量，因此对高集成度的天线需求将越来越强烈，这将促使FPC天线替换安卓阵营的传统天线。在苹果公司的引领下，安卓系手机也在持续跟进，三星手机的单机FPC用量约为13片，国内高端机型华为、OPPO、VIVO 等的单机FPC用量约10-14片左右，与苹果机型相比还有较大的成长空间。预计安卓系手机FPC用量还有一倍以上提升空间，未来有望带动 FPC高速增长。

三、可穿戴设备快速放量，FPC需求稳定增长

2019年全球消费电子行业电子产品产值达到2980亿美元，同比增长 2.76%，预计到2023年，全球消费电子行业电子产品产值有望达到 3390亿美元，CAGR达到3.3%。目前，可穿戴设备这类产品正在成为消费电子市场新兴主流，并且随着5G和物联网发展，可穿戴设备相关电子产品市场潜力大。

2019年全球可穿戴设备出货量3.37亿台，同比增长89.33%；2023年全球可穿戴设备出货量预测出货量将达到4.82亿台。其中，全球 TWS耳机出货量增长势头强劲，预计到2020年，全球TWS耳机出货量将达到2.3亿副。 

可穿戴设备具有小型化、轻薄化的特点，而FPC轻薄、可弯曲、配线密度高等优良特性与其高度契合，是最佳的连接组件，目前可穿戴电子产品正大量使用FPC，而未来FPC使用比例将会越来越高。以Apple Watch为例，未来新款Apple Watch将在运算、数据传输速度与抗水规格方面都进一步提升，因此将采用更多LCP软板来取代传输速度较慢的PI软板，相关FPC企业将会受益。

四、汽车电子成为驱动FPC需求新动力

新能源汽车是未来汽车行业发展的主要趋势， 2019年全球新能源汽车销量220万量，新能源汽车市场份额从2.1%上升到2.5%。预计2025年全球新能源汽车的销量将增至1100万辆，2030年将继续攀升至 3000万辆。2018年之前中国新能源汽车市场渗透率和销量都在逐年上升。2019年由于受新能源汽车补贴减少影响退坡，销量为120.6万辆，相比2018年有所下降，但目前新能源汽车行业处于成长期，未来预计会由补贴驱动转换为市场驱动，国内新能源车销量和渗透率仍会增长。 

在新能源汽车的日益普及下，汽车行业电子产品产值同步增长，2019 年全球汽车行业电子产品产值约为2350亿美元，并且预测2019年-2022年，全球汽车电子产品产值的CAGR可以达到6.6%。国内的汽车电子市场规模也在逐年扩大，2019年达到了962亿美元，同比增长10.07%。 

随着汽车电动化和智能化趋势的发展，以及消费者对汽车功能性和安全性要求提高，汽车电子单车占比会逐渐增加。目前，车体诸多方面都用到FPC，包括动力传动系统、LED车灯、传感器、车用娱乐系统等。FPC可以满足现代车型升级所需要的硬件要求。比如当下大热的新能源汽车，其核心诉求是续航里程，而FPC的特性可以使汽车在相同电池容量下续航里程更长。随着新能源汽车的发展，其动力电池系统能量密度提升是关键环节，使用FPC代替传统线束成为趋势，且未来智能汽车需装载大量的车身传感器和更加大型化、功能化的车载显示屏，这也需要使用大量的车载FPC，由此可见，单车FPC价值量将会提升。 

【相关个股】

002938鹏鼎控股

逻辑一、技术能力出众与优质客户共同成长，铸就FPC世界龙头

2019年实现收入266亿元，持续成为全球第一的FPC供应商。公司的技术水平及产值规模仍在持续提升，龙头地位稳固。同时公司拥有全球最优质的品牌客户，与苹果、Google、Amazon、华为等国际领先品牌客户建立了深入合作，是国产科技创新的典范。

逻辑二、公司生产的 FPC 量价齐升，FPC软板营收增长势头稳定

公司FPC主要应用于智能手机、平板和电脑、消费电子、汽车等领域。随着FPC朝更小的线宽和更多成熟方向发展，产品持续升级，单位产品价值在继续扩大。公司FPC产品最小线宽可以做到10微米，SLP产品全球领先，miniled背光线路板全球领先，说明公司具备全球最高水平的制造能力，契合其与全球顶级客户配套的能力。近年来以智能穿戴为代表的消费电子增长势头强劲，Apple Watch Series4单机FPC使用量达到13条，智能产品将成为FPC产业的重要驱动力。目 前，公司已经与苹果、谷歌有深度合度，FPC产品营收有望跟随大客户产品保持稳健增长。随着汽车电动化、智能化，汽车领域有望出现媲美 iPhone 量级的FPC需求。

逻辑三、公司扩大生产规模优化产能利用率，产线增加营收增长可期

公司新建淮安FPC产线、秦皇岛SLP产线、扩建深圳燕川二厂FPC产线等项目稳步进行，生产规模不断扩大，以应对下游需求高峰及需求季节性带来的低产能利用率的问题，同时积极布局MiniLED生产线，有望在2020年实现投产，形成公司新的营收增长点。公司还积极推进工业4.0升级，推动生产智能化、自动化，提高生产效率。公司有望实现产能、效率的突破，继续保持龙头竞争地位。 

【风险提示】

1、原材料价格波动

2、下游需求更迭及市场竞争加剧

3、贸易战及宏观经济波动