【逻辑阐述】

1、国内外商用冷柜市场增速较快，是成长势头良好的专业市场

2、商用冷柜国内市场集中度低，国际竞争格局稳定

3、消费升级+门店扩张带动需求扩容

4、无人零售市场带来需求遐想空间

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【行业板块解析】

一、国内外商用冷柜市场增速较快，是成长势头良好的专业市场

2019年全球商用冷冻展示柜市场容量为518万台，商用冷藏展示柜市场容量为1240万台。预计2020年，全球商用冷藏展示柜达到1846 万台，商用冷冻展示柜达到544万台，按照单台均价2000元计算，2020年全球市场规模超500亿元，2018-2020年年复合增长率为 19.5%。其中2019年我国商用展示柜市场空间近88亿元，预计2023 年达到244亿元，2019-2023年复合增长率为为 11.3%。

二、商用冷柜国内市场集中度低，国际竞争格局稳定

国外商用展示柜领域经过多年的发展，目前行业竞争格局较为稳定，主要以大型国际企业为主。以AHT、LIEBHERR、IARP、等为代表的大型制造商占据了主要市场份额，部分区域性品牌在当地市场占据部分市场份额。在国内商用展示柜领域，中小企业众多，目前整体行业竞争较为激烈，尚未形成大型垄断企业，行业集中度较低。

三、消费升级+门店扩张带动需求扩容

1、消费升级，带动低温消费和冷链终端设备需求

中国是全球最大软饮料市场之一。现阶段我国软饮种类繁多，包括包装饮用水、蛋白饮料、果汁饮料、功能饮料、固体饮料、碳酸饮料、茶饮料、风味饮料、咖啡饮料、其他饮料共十种。2019年中国软饮料市场规模为9914亿元，预计2024年市场规模将达到13230亿元，复合增长率为5.9%。从类别划分来看，2019年包装饮用水、蛋白饮料、果汁饮料以及功能性饮料的市场规模分别为2017亿元、14174亿元、1435亿元、1119亿元，占据着较大的市场份额。

近几年，随着食品安全意识的提高和消费结构升级，社会大众对饮料（水饮料、碳酸饮料、茶饮料、功能性饮料等）、乳制品、啤酒等快消品的冷链存储需求增加，因此商用冷藏展示柜，特别是商用立式冷藏展示柜的市场需求持续增加。

另外，随着城镇居民收入逐年增长，生活水平提升，生活方式及消费结构也发生了改变。城镇居民对食品的多样化、新鲜度和营养性等方面有了更高要求，瓜果、蔬菜、鲜奶制品、速冻食品、生鲜肉消费量快速增长。冷冻食品市场增长快于整体快消品市场，饺子和汤圆是该市场销售额占比最大的两大子品类，加总后的销售额占到冷冻食品市场销售额的50%。

我国乳制品销量正逐步进入平稳阶段，行业竞争从常温市场向低温市场转移。低温奶的潜在客户人群较大，低温产品成长空间广阔，鲜奶是重要的低温品类。这将为我国乳制品行业的冷链物流设备带来需求量的大幅提升。

受疫情影响，饮品冷饮和速冻食品的销售渠道也得到了进一步的拓展，八喜、雀巢等冷饮品牌通过与盒马、大润发淘鲜达、饿了么、美团等新零售及到家平台的合作，实现了销售的逆势增长。销售渠道的拓宽将助力饮料冷饮行业的发展，进而带动商用展示柜设备需求。 总体来看，下游饮品冷饮行业不断扩容，加之新型饮品的推出，饮料零售市场规模将进一步扩大，继而带动商用展示柜冷链设备的需求。

2、门店扩张，商用展示柜助力新型零售升级

作为一种新型零售业态，连锁便利店的发展模式不同于超市和大型卖场，呈现更快的开店速度。大型卖场由于距离因素加上超市较大的铺货面积以及繁多的产品陈设， 都极大的消耗了购物者的时间和精力，对于饮料、冰淇淋等随意性消费的购物者来说街头的连锁便利店很好的解决了需求痛点。便利店的发展，有效地满足了用户需要的快捷、方便的消费方式。2019年中国便利店数量超过12万家，未来有望继续保持增长。

四、无人零售市场带来需求遐想空间

我国智能售货设备保有密度与发达国家相比差距较大。2018年12 月，日本、美国、中国自助售货设备保有量分别约为423.5万台、680 万台、20万台。其中，日本和美国人口数和自助售货设备数量比分别为23:1、48:1，中国在仅考虑城镇人口的前提下，该比例为4500:1，人均保有密度较低。

伴随着我国移动支付的普及，人们可通过扫描等方式购买商品，使购物更加便捷。2018年中国移动支付在第三方支付中交易额占比已超过70%，移动支付为智能售货在我国的发展提供了较好的基础。2017年国内无人零售市场市场规模接近218亿元，预计2020年将突破650亿，三年复合增长率在44.4%左右，自动售货机整体市场规模约188亿，预计2020年市场规模将突破450亿，复合增长达到 37.1%。目前，国内无人零售领域主要以友宝为代表的运营商为主要玩家，业内认为，未来预计高端品牌商将不断介入，例如百事可乐、可口可乐等。随着资本的不断进场，无人售货柜等产品市场具备遐想空间。

【相关个股】

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逻辑一、双重属性的消费型冷链终端
公司主营产品商用冷链展示柜属于冷链产业中的终端设备，冷饮食品等实现销售的最终环节，承担着低温储存及快消品象展示的双重功能。行业附加值高于上游原材料，盈利水平处于产业链较高位置。

逻辑二、客户渠道优势明显，生产管理模式先进 

公司为国内外知名企业客户的主要供应商。国际客户例如雀巢、百事可乐等技术要求严格，公司在产品认证过程中形成了国际领先的技术水平，预计将凭借成本优势逐步拓展国际份额。国内方面，已与蒙牛、伊利等巨头形成合作，伴随着大品牌商国内和海外市场尤其是东南亚市场扩张，公司有望充分受益。公司产品线为柔性生产线，可实现多品类混合生产，供应链整合短期内能力行业领先。

逻辑三、募投项目增加产能，各类产品有望实现放量增长 

公司募集资金不断扩充冷链设备产能，并进军无人零售市场。公司的 冷冻柜有望随着下游冷饮和速冻食品行业的发展和存量更新换代需求稳步增长；冷藏柜产品凭借错位竞争优势将逐步拓展市场份额，保持快速增长；商超柜将受益于我国连锁便利店开店面积的增加，取得高速增长；同时，看好公司无人零售项目的蓝海市场。 

【风险提示】

1、原材料价格大幅上涨

2、冷冻、冷藏制品消费不及预期

3、商超展示柜市场开拓受阻