【逻辑阐述】

1、航空回暖趋势不改

2、航空客运量持续恢复，黄金周增加航空需求

3、人民币升值和油价低位，降低行业成本

重点黑马公司600115东方航空

【行业板块解析】

一、航空回暖趋势不改

航空公司公布6月的运营数据，整体供给和需求分别同降48.3%和57.1%，降幅相比5月缩窄8.3/7.3pct，客座率68.6%，同降14.1pct，环比上升1.4pct。6月航司继续大幅增投国内运力，供给同降21.6%，降幅相比5月缩窄13.5pct，不过在需求回暖的过程中，受到北京等地疫情反复的影响，并且6月本身为航空淡季，国内线客座率环比5月小幅提升0.8pct，达到68.9%。目前航空回暖趋势持续。6月三大航（国航、南航、东航）航班持续恢复，整体供给环比5月提升16.7%，同降50.9%，降幅相比5月缩窄7.8pct。需求环比提升19.0%，同降59.5%。

三大航持续增投国内线，国际线客座率环比提升明显6月三大航新增运力基本均投入国内线，国内线运力投入同降24.5%，环比5月提升17.6%，不过受到北京等地疫情反复以及高考推迟的影响，并且6月本身为航空淡季，国内线需求同降38.0%，使得客座率同降14.8pct，达到68.0%，环比5月提升0.6pct，但同比降幅环比5月扩大 0.1pct。国际线受“五个一政策”限制，供需依旧维持低位，分别同降95.1%/96.2%，不过由于海外部分区域疫情出现好转迹象，6 月三大航国际线客座率达到62.1%，环比5月提高16.2pct，同降18.8pct。国际线仍需要等待国际疫情得到进一步控制以及民航局政策放开。

二、航空客运量持续恢复，黄金周增加航空需求

6月客运量恢复至6成左右。6月客运量3073.9万人次，同比下降42.4%，降幅较5月收窄10.2个百分点，日均突破百万人（102.5万），环比5月增长约23%。其中，国内、国际同比下降分别为35%、98%。上半年累计客运量1.47亿人次，同比下降54.2%，其中国内、国际分别下降51.4%、76.5%。客座率：6月客座率 70.3%，环比提升1.5个百分点，上半年客座率68.6%。根据中国民航局数据，7月23日，民航航班量创疫情以来新高，实际飞行13059班，恢复至疫情前约八成；旅客运输量达127.28万人次，同比恢复近七成，客座率为73.57%。按照以上情形发展下去，在疫情不反复的情况下，预计国庆期间，国内民航市场客运量有望恢复至去年同期水平。

8月7日湖北省宣布，全省A级旅游景区对全国游客免门票开放。此项活动从2020年8月8日开始，一直持续到2020年年底，包括“十一”黄金周在内。全国疫情低风险地区游客，实名预约，测温、扫健康码后均可免门票进入景区。旅行社组团游客，同样也可以享受这个政策。随着国内疫情的逐步稳定，各省的“十一”黄金周的旅游激励政策会逐步推出，整体上对民航的需求也会增加。
三、人民币升值和油价低位，降低行业成本

影响航空公司利润的主要因素有三个：1、航空运输量2、航油价格3、人民币汇率，航空运输量在前文已经说明了这里就不再多言了，下面重点说一下后两个。

1、人民币升值

根据相关的资料显示，人民币每升值1%，航空公司毛利率提高0.5%。人民币升值会降低航空公司的成本。

航空业属于重资产行业，主要资产为大客机，主要依赖进口，而购买飞机及维修原材料，均以美元计价。当人民币汇率升值时，相对来说以美元结算的单位价格是下降的。

航空行业也属于典型的外汇负债类行业，尤其是负债，航空公司有大量的航空器材融资租赁负债，每年需支付一定数量的利息费用和本金。航空公司外币负债比例高，人民币升值会造成一次性的汇兑收益，降低租赁成本。

2、航油价格下跌

2020 年一季度，由于新冠疫情造成全球经济停摆、原油消费大幅下滑。加之OPEC+就进一步减产谈判破裂后，沙特大幅调低其主要原油定价，并大幅提高原油产量，导致近期原油期货价格及现货价格均暴跌至低位（甚至期货市场一度出现负油价），航空煤油出厂价亦随之大幅下调。2020年6月初，航空煤油出厂价为1724.00元/吨（同比-66.80%）。2019年，中国国航的航油成本为359.65亿元（占营业成本比重为31.76%）。根据《中国国航2019年年度报告》中的测算，如果在其他变量保持不变的情况下，若平均航油价格上升或下降5%，中国国航的2019年航油成本将上升或下降约17.98亿元。虽然原油价格长期维持在低位的动力不足，但随着全球经济增长中枢下降及原油消费下滑，原油过剩的格局不可避免。即使后期减产推进顺利、原油价格出现反弹，预计原油价格中枢将从此前70 美元/桶降低至50 美元/桶左右，原有价格的低位运行，将长期利好航空公司。

【相关个股】

600115东方航空

逻辑一、国内航线复苏领跑，发力航空货运，降低公司损失

受疫情影响，2020年Q1公司 ASK、 RPK、载运人次同比分别减少 44.35%、54.38%和 57.06%，客座率为 67.77%，同比减少 14.89 个百分点。受疫情期间医疗和抗疫物资需求较旺盛影响，公司主动将6 架A330客机进行货运改装，扩展货运业务收入，一季度公司货邮载运率达到32.99%，同比增加 5.17 个百分点。

逻辑二、转场大兴，发展北京枢纽

4月26日公司配合大兴机场进行第三批飞机转场工作，本次转场完成后，公司及其控股子公司将执行大兴机场40%的航班量，航线网络覆盖国内大部分地区，正式开启北京枢纽的建设。

【风险提示】

1、疫情反复风险

2、油价与汇率波动风险

3、国际客流恢复不及预期