自７月以来，A股大盘震荡反复，市场成交量回落，沪指难以突破3458点年内高位。我们认为上市公司中报亏损数量增加以及蓝筹股业绩增速阶段下滑是大盘未能在短期内形成突破的直接原因。

但是，同时也要注意蓝筹股业绩下滑并非常态表现，一方面受疫情影响，另一方面为了恢复经济，支持就业，一些行业龙头让利行为改善国民经济供给状况。

不过，近期大盘却因高估值板块调整而持续回落，这是否意味着年内上涨行情已现高点？我们认为A股后市整体调整空间相对有限。

1

中美两地科技股调整

A股高估值板块调整始于7月中旬的市场整体高点，然近期破位下跌且形成下行趋势则与美股纳斯达克表现同步。只是纳指受益于美联储极度宽松货币政策，当前依然维持强势调整格局；而A股科创板和创业板等高估值品种已经较长时间处于调整状态。

不过，从年内整体涨幅来看，创业板指数和科创50指数仍大于纳指涨幅。考虑到国内创业板和科创板仍不具备美股纳斯达克市场高质量的高科技公司资源，预计A股高估值品种调整周期或长于美股纳斯达克市场。

▲创业板指数VS纳斯达克指数数据来源：wind

2

创业板成交金额大于沪市

近期，A股创业板市场日成交金额高于沪市，其原因之一在于创业板个股日涨跌幅整体扩大至20%。

日涨跌幅水平扩大自然会吸引A股的短线交易者参与，但是，成交量的增加也给予市场存量一定调整空间，至少高估板块的大小非股东减持便利程度要好于以往。

所以，高估值板块成交峰值水平的出现增加其继续调整概率。

3

注册制不是高估的理由

一般来讲，股票发行端启动将吸引场外资金关注股市增量机会。

但是，发行注册制改革也意味着市场壳资源价值下滑，拟上市公司发行成本降低将吸引更多企业开展股票融资，若股市供给高于场外增量资金，那么市场估值水平就会下滑。

因此，在科创板和创业板发行端开启一段时间之后，市场增量供需或将进入平衡的临界位置，过高估值若无业绩支持，则只能通过市场调整来消化。

▲创业板估值水平数据来源：wind

4

监管遏制“炒小炒差”投机行为

近期，监管部门加强了对创业板小盘股、绩差股投机炒作的监控力度。

8月27日，“天山生物”触发严重异常波动标准，深交所根据创业板上市规则要求公司停牌核查，并对该股交易持续重点监控。然而9月2日“天山生物”复牌后，再现股价大涨交易放量的短线资金投机特征。

9月8日，“天山生物”因触发异常波动标准，深交所依规再次对其要求停牌核查。同时，“豫金刚石”、“长方集团”交易与“天山生物”具有相似特征，均触发严重异常波动标准，深交所也对这两家公司要求停牌核查。对于短线投机资金入市博弈创业板低价股，借此吸引散户入市接盘的行为，交易所采取严格监控查处措施，减少类似的非理性行为对于注册制改革的负面影响，其目的是维护市场长期稳定发展局面。

5

科创板和创业板仍将持续吸纳优质高科技公司

当然，我们并不认为此轮调整会过多影响未来的科创板和创业板市场。

因为，作为资本市场改革的试验田，以及促进国内高科技事业发展的重要市场，一些拥有硬科技的优质高科技公司将不断加入这两个市场，而追求成长收益的市场资源自然会持续涌向具有竞争优势处于行业龙头地位的高科技公司，进而促进成长股板块的优胜劣汰，有效发挥市场配置资源的优势。

届时，科创板和创业板有望在新上市的科技龙头带领下出现新的行情表现。但过于高估品种的估值风险也要重视。

6

中国经济复苏乐观，A股后市波动或受控

此轮高估值板块调整对A股整体的冲击或弱于年初疫情影响。

因为国内经济复苏形势向好，A股蓝筹品种的估值水平偏低，央行采取审慎货币政策态度，中美利差水平依然存在，外资持续入市趋势延续，国内中长期资金入市前景乐观，再现外部不确定性冲击的概率偏低，A股后市整体波动或相对有限，估值调整影响或低于预期。好股票仍然存在希望，不过仅限于好股票。