【摘要】：

1、5G时代，射频滤波器价值量大幅扩张。

2、射频滤波器为寡头垄断市场，关注国产替代机会。

3、国内射频滤波器产业是千亿市场蓝海。

4、国内一批厂商迅速崛起，重点推荐经纬辉开。

5、评级预测：成长性突出；给予增持的投资评级。

一、【投资逻辑】

1.5G时代，射频滤波器价值量大幅扩张。

5G时代，射频前端技术的低频应用场景包括农业、实时翻译等，高频应用场景包括无人驾驶、云计算等，不同数据传输速度下，应用场景也有较大区别。在这样丰富的应用场景下，射频前端价值将大大增加。

射频模组化方向发展已成趋势，未来射频模组市场规模稳步上升。根据Yole统计与预测，2018年射频模组市场规模达105亿美元，约占射频前端市场总量的70%，到2025年，射频模组市场的规模将达177亿美元，年复合增长率为8%。2018年分立件市场规模为45亿美元，占射频前端市场容量的30%，预计到2025年分立器件市场规模将达81亿美元。

2018-2025年分立器件与模组市场规模（亿美元）

2.射频滤波器为寡头垄断市场，关注国产替代机会。

射频滤波器国产化率仅为低个位数，替代空间广阔。我国国内滤波器市场严重供小于求，国产量与需求量相差甚远。

在射频前端模块中，射频滤波器起着至关重要的作用，国际射频巨头早期通过收购夯实滤波器技术基础。国际巨头Qorvo由RFMD和TriQuint合并而来，其中合并的重要原因就是TriQuint具备滤波器技术，且合并后Qorvo仍在着力发展滤波器技术。射频芯片龙头高通与日本滤波器大厂TDK也于2016年年初成立合资公司RF360，以布局射频滤波器市场。目前Murata也积极投入Baw和Fbar滤波器的研发中。国际龙头将主力精力集中在高频段Baw滤波器市场，而中低频Saw技术进展比较缓慢，也就成为了国产替代的重点领域。

3.国内射频滤波器产业是千亿市场蓝海。

我国是全球最大的Saw滤波器市场，据智研咨询数据统计，2018年Saw滤波器市场规模达到了154.8亿元，同比增长4.97%，消费量为151.2亿只，而产量只有5.04亿只，国产Saw的产量长期以来都不及需求量的10%。由于中美贸易摩擦的影响，国内射频芯片去美效应凸显。与国际领先企业相比，国内厂商在自主研发能力、技术水平、完整的产业链等核心竞争力方面明显落后，目前本土厂商提供的产品主要集中于分立器件，并逐步向中高端模组渗透。

4.国内一批厂商迅速崛起，重点推荐经纬辉开。

射频滤波器产业是千亿市场蓝海，从分立滤波器到滤波器模组为国内本土企业提供广阔的发展空间。中美贸易摩擦背景下，射频滤波器国产化率有望逐步提升,国内射频去美效应凸显。及时抓住需求变化契机、率先匹配需求的厂商往往能够获得早期参与优势，在市场上脱颖而出，快速崛起。国内一批厂商也在迅速崛起，占领国内滤波器市场，如卓胜微、经纬辉开、天通股份。

二、重点推荐经纬辉开300120

经纬辉开通过收购诺思布局体声波滤波器芯片领域。天津经纬辉开光电股份有限公司前身成立于1999年，公司以研发生产销售各类型电磁线、电抗器业务起步。

公司坚持自主技术创新，在高端显示屏、车联网终端产品和电力电磁线方面具有全球领先的技术。仅2019年就获得电磁线领域授权国家专利7项，申请国家专利6项，电抗器领域授权国家专利6项，申请国家专利17项。公司是国家电网、南方电网供应商，在马来西亚新建生产基地突破产能瓶颈，具有较强的战略优势和市场优势。

2020年7月，据《关于公司对外投资的公告》称，经纬辉开拟1.27亿元收购诺思10.1%股权，布局射频前端薄膜体声波滤波芯片领域。公司认为滤波器在无线通信、蓝牙、GNSS及Wi-Fi领域都有广泛的应用，将成为公司在电力与电子信息基础上的有益增长动力。

诺思是中国首家技术水平世界领先的射频体声波滤波芯片生产企业，也是国内极少数的专注Fbar滤波器的IDM模式厂商，于2017年在天津建设了亚洲首座具有完全知识产权的Fbar晶圆厂。它填补了国内射频前端薄膜体声波射频芯片领域的空白，具有广阔的市场前景。

经纬辉开营收情况

三、【机构评级预测】

中泰证券：增持投资评级。经纬辉开通过收购诺思布局体声波滤波器芯片领域，具有广阔的市场前景。预计2020-2021年公司归母净利润将分别达2.10/2.77亿元，EPS 分别为 0.45/0.60 元。

公司业务预测总览（金额：亿元）

【风险提示】：电网投资不及预期、特高压建设推进不及预期及原材料价格上涨风险。