【摘要】

1.下游生猪养殖的规模化进程提速，推动上游饲料行业的集中度加速提升

2.白羽肉鸡：供给偏紧而需求趋旺

3.公司饲料产品线全面丰富，产品结构良好

4.公司白羽肉鸡生产量全国前列，生猪养殖贡献公司利润弹性

【公司简介】

公司设立于2003年，于2014年在主板上市，现不仅是中国东北的饲料行业龙头企业，也是北方最大的农牧集团之一。公司目前有百余家下属企业，已形成了产业一体化运营，大大提高了公司经营效率。公司计划未来5-8年时间，做大做强饲料业务，大力发展肉禽产业化和生猪养殖业务，最终实现肉禽与生猪产业链双轮驱动的互补型经营模式，进一步提高公司在畜禽农牧领域的核心竞争力。

【行业分析】

1.下游生猪养殖的规模化进程提速，推动上游饲料行业的集中度加速提升

受非洲猪瘟疫情影响，行业准入门槛抬升，在市场上暂无有效疫苗的背景下，散户或将永久性退出生产，大型生猪养殖集团凭借其在生物安全防控水平、融资渠道以及种猪资源等方面的优势，趁势加快产能扩张节奏，市占率加速提升，带动行业规模化进程提速。

大型养殖场，对饲料的品质要求更为严格，对价格敏感度相对较低，更倾向于选择质量优、服务好、品牌好的饲料。

2.白羽肉鸡：供给偏紧而需求趋旺

据中国畜牧业协会公布的数据，2019年的白羽肉鸡的出栏量平均在45亿羽左右，若预计2020年白羽肉鸡出栏量为45亿羽左右，根据扩繁系数推算，那么我国需要祖代鸡引种量至少为100万套，高于2018年的祖代鸡引种量。即使2019年引种量出现回升，但是受18年的低祖代鸡引种量以及低扩繁效率的影响，预计2020年白羽肉鸡供应依旧偏紧。

近几年，禽肉在肉制品消费结构中占比逐步上升，2015年至2018年我国禽肉人均消费量分别为8.4kg、9.1kg、8.9kg、9kg，分别占我国肉类消费总量的比重为26.84%、28.44%、27.64%、25.64%。近一年来生猪价格高企，在猪禽替代效应下，鸡肉消费持续增长，同时长期而言，中国鸡肉消费水平远低于其他部分国家水平以及人们肉类消费结构的转变，推动禽肉需求向好。白羽肉鸡行业供不应求，预计2020年白羽肉鸡行业景气持续。

【投资逻辑】

1.公司饲料产品线全面丰富，产品结构良好

公司饲料品种基本实现全面覆盖，包含猪料、禽料、反刍料及水产料，禽料及猪料占比相对均衡。2019年公司控股及参股企业共销售饲料496万吨，合并范围饲料销量为261.76万吨，其中禽料销量106.67万吨，猪料销量90.91万吨，占比分别为40.75%及34.73%。

2.公司白羽肉鸡生产量全国前列，生猪产业初露头角

公司禽产业养殖量及屠宰量不断提升，位居全国前列，并不断提升禽产业一体化程度，新建商品鸡雏孵化、养殖、屠宰及熟食加工产能，2019年公司控股及参股企业养殖量和屠宰量分别为4.21及5.24亿羽， 养殖与屠宰的产能配套程度超过80%，同比增长12%。

公司通过自建及合资的方式发展生猪养殖业务，2019年猪产业实现营业收入2.02亿元，占比为1.14%，受非洲猪瘟带来的猪价大幅上涨，公司生猪业务毛利率增长至22.77%，未来随着公司生猪养殖端放量，猪产业业绩有望持续改善。

【风险提示】

1.行业发展不及预期

2.国内竞争加剧

3.行业政策发生变化