【逻辑阐述】

1、国内糖上升周期已开启，目前处于上升通道中

2、白糖的供需失衡，供给减少，需求增大

3、大批走私糖被查获，释放了巨大的市场空间

重点黑马公司600737中粮糖业

【行业板块解析】

一、国内糖上升周期已开启，目前处于上升通道中

白糖类似于猪肉属于周期性产品，基本以六年为一周期。自2003年开始，我国已经历三轮完整的糖周期，糖价高点分别出现于2006年2 月、2011年8月、2016年12月，对应现货价高点5450元/吨、7765 元/吨、7020元/吨，对应涨幅165.2%、191.4%、76.8%。本轮周期的起点设定为2019年1月，对应价格5040元/吨。 从周期规律来看，假设上行期30个月，预计国内糖价高点出现于2021年年中。

二、白糖的供需失衡，供给减少，需求增大

1、供给减少

我国糖的供给主要由三方面构成：（1）国产糖：我国国内自产自销的甘蔗糖与甜菜糖，包含当年的产量及去年的结转库存量（就是上一销售年度没卖出去的部分）；（2）进口糖：根据相关许可政策进口的国外产糖，进口量较大的国家包括巴西、古巴、印度及泰国；（3）走私糖：走私糖属于非法供给。因我国是糖需求大国，不法分子会从糖价洼地走私白糖进入国内市场获取高额利润，同时扰乱糖业产销的相关政策。因流通市面的阻力较小，白糖走私比毒品走私更加猖獗（这一部分在本文的第三部分陈述）。

首先国际三大主产区糖产量呈现不同程度的减产趋势

印度：2019/2020榨季始于19年11月。因旱灾马邦将开榨时间推迟至11月22日。截至2020年1月31日，印度全国糖产量为1411.2万吨，同比-23.96％；预计全年糖产量同比下行15％-22％。在2019/2020榨季气候、出口政策背景下，库存降显著减少，印度库存消费比开启下行趋势。

巴西：2019/2020榨季USDA预测巴西糖产量为2935万吨，同比-0.51％。糖出口1862万吨，同比-5％。目前巴西醇油比接近0.7，原糖价格超越乙醇折糖价，上述变化或使糖厂上调新榨季制糖比。假设巴西甘蔗出糖率为13.5%，预计2020/21榨季巴西甘蔗产量为 6.35亿吨，以此为基准上下浮动，当制糖比在34%-40%之间变动时，对应糖产量在2915-3429万吨之间波动，该上限值低于2010-2018年巴西糖产量，依旧处于低位。

泰国：受干旱气候影响，2019/2020榨季泰国甘蔗产量或下调至7500-7800万吨，同比下降40-42.3％；且大部分糖厂将于2月底之前收榨。OAE发布2020年2月11日泰国糖产量为699.87万吨（-18.52％）。最新甘蔗定价为750泰铢/吨（10cc），处历史低位，竞争作物价格向好，叠加气候问题，2020/2021榨季甘蔗产量或将持续下行。OSCB预测泰国2019/2020榨季糖产量为1050万吨（-28％），直接影响出口量下降至800万吨（估计），全球食糖缺口进一步扩大。

其次国内主产区同样也出现不同程度的减产

从每年的榨季数据可以大致推算国内糖产量。所谓榨季，即一个制糖生产期，通常于当年9月份开始至次年上半年。

2019年年末至2020年年初，广西、云南两省部分蔗区受寒潮和干旱天气影响，甘蔗生长及单产受到部分影响，但有利于糖分积累。农业部预测2019/20榨季甘蔗播种面积为119.1万公顷，同比-1.24%，甘蔗单产约为64.5吨/公顷，同比-6.09%。从甘蔗种植与产量来看，国内食糖产量将下行，19/20榨季国内甘蔗糖产量约为923万吨，同比-2.22%。同期，甜菜糖产量同比+5.3%，达到139万吨，合计国内食糖产量为1062万吨，同比-1.3%。截止2020年5月底，全国各地区已经全部收榨。根据中国糖业协会公布的数据，全国2018/19榨季已累计制糖1076万吨，为近三年高点。经历三年的增产，2019/20榨季预计国内食糖产量迎来减产周期。

再来看结转库存。根据中糖协数据，17-18榨季的产销率达93%，结转库存在70万吨左右。这部分结余相对于18-19榨季的总产量不足为虑。

2、需求增加

2020年6月份我国饮料产量为1803.7万吨，环比增加15.23%，同比增加4.80%；今年1-6月累计我国软饮料总产量为7787万吨，累计同比减少5.50%。6月单月软饮料产量同环比双双增加，且累计同比较上个月下滑幅度连续四个月缩窄，国内气温逐渐升高，下游软饮料需求进入旺季期，预计后市软饮料产量有望继续增加，糖的需求量将增大。

三、大批走私糖被查获，释放了巨大的市场空间

由于外糖价格较低，食糖走私利润丰厚，走私糖数量较大。近年来国内相关部门加强打击力度，2019年全年共破获食糖走私数量为8.76万吨。当前，国际糖价处于上行通道中，内外糖利差缩窄，叠加国内严厉打击食糖走私、新冠疫情对物流运输的影响，或将部分遏制走私糖数量。据公开数据不完全统计，今年来海警多次查获白糖走私，产生约400-500亿元白糖市场空间。

【相关个股】

600737中粮糖业

逻辑一、糖业龙头，白糖价格上涨，直接受益

糖业分为制糖与贸易糖（国内最大贸易商之一），制糖业务产能约100 万吨（甜菜糖35万吨、甘蔗糖32-35万吨、海外35万吨），糖价上行将给公司业绩带来较大弹性。

逻辑二、食糖销量增长显著，糖价回升带动食糖业务好转

2019 年，公司食糖销量为 117.07 万吨，同比 +23.04%。2019年，国际糖价维持低位震荡格局，国内市场持平略涨，公司贸易糖贡献利润显著，其中中粮糖业、中粮糖业（天津）贡献净利润分别为 3 亿元、0.03 亿元。受国内白糖现货价触底回升影响，19 年白砂糖（柳州）价格变动幅度为+13.79%，公司自产糖业务表现好转。

000833粤桂股份;公司位于广西20家大型制糖集团第17位,白糖年产能8.3万吨;“桂花”牌白砂糖质量优良、历年位于全国前芧。

000576广东甘化：公司主要进行白砂糖的贸易，销售区域以华南地区为主。由于巴西、印度、泰国等食糖主产国减产，2020年全球食糖价格有望稳步提升，公司食糖贸易毛利率有望增加。

【风险提示】

1、价格波动的风险

2、自然灾害的风险

3、政策变化的风险