受全球公共卫生事件蔓延，加之OPEC+协议减产落空油价大幅回落，全球面临新一轮的金融以及经济困局。美联储为保持金融稳定性逐步推出相关政策支持市场维稳，包括：分别临时调降Fed利率50BP、100BP，宣布购买长期债券等以稳定金融市场。

　　3月23日，美联储宣布广泛新措施（extensive new measures）来支持经济，包括开放式资产购买，扩大货币市场流动性便利规模。美联储宣布推出共计7000亿美元的QE，将购买至少5000亿美元的国债和2000亿美元的机构MBS，每日和定期回购利率报价利率将重设为0%。为确保市场运行和货币政策传导，将不限量按需买入美债和MBS。
　　点评：
　　次贷危机：回溯2008年美国次贷危机、2010-2012年欧债危机，金价始终未长期偏离“与美国实际利率负相关”的分析框架，其中美国次贷危机主要分为四大阶段。目前状态类似于2008年逐步从第三向第四阶段，从流动性危机解除到货币+财政刺激演化：
　　 1) 2007年8月--2008年3月，危机逐步蔓延，避险资产普涨：2007年8月9日法国巴黎银行在脆弱的资产证券化市场中冻结了三只基金，至2008年3月贝尔斯登计划申请破产危机达到小高潮。在此期间，Libor-Ois息差飙升，美联储采用一系列传统救助措施，联邦基金目标利率从2007年的5.25%下调至2008年3月的2.25%。风险和避险资产方面，体现为名义利率走低拉动下，黄金价格持续上涨。
　　2) 2008年3月--2008年8月，一次冲击后的缓冲期：美联储通过提供紧急支持救助贝尔斯登后，市场悲观情绪有所修复但尚未完全逆转，在此期间，Libor-Ois息差保持平稳，黄金处于震荡下跌。
　　3) 2008年9月--2008年10月，显现流动性危机、并迅速向债务危机演化，风险及避险资产黄金等齐跌：在9月份出现一系列的金融挤兑和金融机构国有化，恐慌情绪快速爆发，Libor-Ois息差在10月份达到峰值。与此同时，货币市场基金和商业票据也被快速挤兑，各种CDS指数飙升，已经演化为深度的流动性危机和债务危机。美联储在9月19日推出资产支持商业票据货币市场共同基金流动性工具，10月7日推出商业票据融资工具。从资产价格表现看，由于前期美联储维持强势美元、美元作为国际储备货币，流动性危机时投资人更愿意持有美元现金，美元指数在此阶段走势最强。而黄金、美债等避险资产在面临流动性危机时也出现快速调整。
　　4) 2008年10月--2009年5月，多措施救市，流动性快速修复并逐步传导向经济部门。美国政府实施购买不良资产的计划。2009年初美联储和财政部开始帮助重启资产证券化市场，2009年3月美联储启动QE。在多项救市措施下，悲观预期得到修复，美股在3月后触底反弹。而黄金在此期间快速上涨，美元维持在震荡区间。

　　欧债危机：对比2010-2012年欧洲债务危机，与目前全球公共卫生事件所引发的金银抛售不同，一方面欧债危机的风险主要集中于欧盟成员国之间，未呈现全球化蔓延的趋势；另一方面，欧债危机并未导致实质的全球流动性风险（美元Libor-Ois最高峰值约0.5%，远低于2008年次贷危机时峰值约3.5%），因此黄金价格中枢未偏离与“美国实际利率”负相关研究框架；综合来看，欧债危机总体可分为三大阶段，目前所处时点类似于欧债危机第二阶段后期，在欧盟、德国、法国等的救市措施下逐步恢复。
　　流动性危机解除是投资贵金属最佳时间点。我们认为，目前黄金正处于第三向第四阶段演化，体现为美国长端国债利率走高并企稳、加之Fed降息带来长短端期限利差展开并稳定，流动性冲击逐步缓和；历史来看，流动性危机告一段落的契机在于全球政府的逆周期调控，包括货币和财政，在此过程中的体现就是货币和财政刺激。此时基本上风险资产继续抛售，但是避险资产开始企稳回升，黄金、白银为代表的贵金属表现良好。流动性危机解除是投资贵金属最佳时间点。伴随着货币及经济刺激政策落地，通缩预期逐渐缓解，通胀预期提升，实际利率重新回到下行通道。同时此时油价急跌告一段落，通缩预期减弱。另外，金银比方面，历史来看金融风险并未导致金银比发生根本性偏移，从流动性风险缓和转向全面刺激政策时期金银比开始回落，是白银的重要布局窗口期。
　　我们建议这个阶段配置黄金、白银标的：山东黄金、银泰黄金、恒邦股份、盛达资源。
　　风险提示：美联储货币政策超预期；美国经济超预期