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言归正传，我们都知道企业价值判断是投资的基础，而财务分析又是判断企业价值的基础，那么如何进行财务分析呢？

一家上市公司就是一个会计对象；会计对象又根据经济特征不同，分为六大会计要素，即资产、负债、所有者权益、收入、费用、利润；会计等式则反映六大要素之间的关系，即：

资产=负债+所有者权益

收入-费用=利润

资产=负债+所有者权益+（收入-费用）

因为企业经济活动复杂，会计要素无法准确描述企业的经济活动，因此为了更加精确的描述企业的经济活动，会计要素被分为一个个会计科目（目前会计准则中有156个会计科目）；

另外，为了更好地记录经济活动的来龙去脉，以权责发生制为记账基础，采用借贷记账法，对企业经济活动进行确认、初始计量、后续计量……等财务处理。经处理的会计数据，最终汇总成一个个报表项目，通过财务报告的形式提供给投资人。

（注意在报表层面，不要将报表项目称为科目，因为一个报表项目往往是多个科目的集合。如货币资金项目包含库存现金、银行存款、其他货币资金三个科目；）

也就是说会计对象、会计要素、会计科目、会计等式、权责发生制、借贷记账法……等会计基本原理，是生成财务报表的理论依据。

而计量属性（历史成本、重置成本、可变现净值、现值、公允价值）的应用和会计信息质量要求以及会计政策和会计估计的选择，直接影响着报表信息的质量。

这些基础的会计理论，共同构成了财务分析的基础，或者说财务分析的基础是会计分析。

会计分析的目的是判断报表项目的质量，我们可以将财务分析分为三个阶段：识别真假，判断优劣，预测成长性。分别对应着财务质量分析，财务比率分析，企业成长性分析。

通过会计六要素，我们得知会计设立之初，就是以资产负债表和利润表为基础。

利润表，反映企业的经营成果。净利润最终通过未分配利润项目与资产负债表产生关联，其中成本费用、资产减值损益、资产处置损益、公允价值变动损益、投资收益等直接影响利润的项目均与资产负债表相关资产项目息息相关；

现金流量表，描述非受限资金的来龙去脉，实质上是对资产负债表中货币资金的扩展说明；

所有者权益变动表，是资产负债表中所有者权益项目变动情况的专项说明。

可见资产负债表是企业财务报表的核心，涵盖企业方方面面的信息。利润表、现金流量表、所有者权益变动表实质上是资产负债表的补充说明。

本之前，对利润表和现金流量表进行了简要分析，可点击下方链接阅读：

干货分享 | 利润表背后的秘密

干货分享 | 如何通过现金流量表看透上市公司

上市公司财务造假的基本逻辑

既然资产负债表如此重要，我们该如何进行分析呢？

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从整体上理解资产负债表

首先，资产负债表是一个时点值，如年报是12月31日，中报是6月30日，季报是季末最后一天的资产负债状况，而企业经营是动态的，两者之间的差异要了解，这也是会计分期基本假设的应用。

其次，资产负债表是以会计恒等式：资产=负债+所有者权益 为基础编制，将资产负债表分为：资产、负债、所有者权益三部分，并按照资金的来源和用途，分为左右两侧。右侧负债和所有者权益项目记录着企业资金的来源途径；左侧资产项目，记录着用货币计量的各项资源的存在形式。

下图，是最新的资产负债表格式：

我们都知道，一个企业的经济活动，从股东投入资金形成股本开始，通过购建厂房、设备、购买原材料、雇佣工人生产产品，产品卖出后收到现金或者形成应收账款；

随着规模的扩大企业还会进行股权融资、债权融资，或者是对外投资，这样一项项经济活动，就会形成一项项资产，记录在资产负债表的左侧，右侧负债和所有者权益则记录着资金的来源，包括股东投入资金、留存收益、对外借款和对上下游的占款等。

传统理论将资产按照一年或者一个经营周期，划分为流动资产和非流动资产。负债按照偿还期限分为流动负债和非流动负债两类。

传统分类方法，实质上是按照资产的变现能力和负债的偿还顺序进行的划分，但是由于商业活动日益复杂，有很多特例出现；

对于投资而言，财务分析要结合企业的各项经济活动，而企业经济活动，无非就经营、投资、融资三类。

因此将资产分为经营资产、投资资产；将负债分为有息负债和无息经营负债两类。

这样划分有利于理解财务数据与企业经营的联系，也有利于理解财务指标的含义，以及利用财务指标在不同企业之间比较时的适用性问题。

财务分析要结合商业实质，是我们一直强调的事情，脱离商业逻辑的数据分析，更多是一种数字游戏，对于我们投资而言，并无益处。

经营资产：是指与经营活动相关的资产，包括货币资金、应收账款、其他应收款、预付款项、存货、生物资产、固定资产、在建工程等。（与经营相关的对内投资我们划分为经营资产）

投资资产：是指与投资活动相关的资产，包括交易性金融资产、投资性房地产、长期股权投资、商誉、持有待售资产、债权投资等。

货币资金、其他应收款、固定资产、在建工程等项目，既可以属于经营资产，也可以属于投资资产，需要我们根据报表附注及企业性质做区分。

将资产分为经营资产和投资资产，有利于我们理解，不同资产在企业经营过程中的不同作用。也为财务预测提供基础。

有息负债：短期借款、长期借款、应付债券、一年内到期非流动负债属于有息负债，到期要还本付息。非常多企业因为到期无法偿还，而引发一系列的连锁反应。

【偿债能力分析一般属于财务分析比较重要的部分，但是对于价值投资而言，要规避存在偿债压力的企业。甚至是要排除，存在有息负债的企业，因为大多数真正具有竞争优势的企业，有息负债为0。这个可以成为我们一个简单的筛选指标。】

无息负债：应付票据、应付债款、预收款项，虽然记在负债部分，但实际上是上游供应商和下游客户的资金占用，反而体现了企业的竞争优势。其中预收账款，是用商品偿还，因此判断偿付能力要减掉其中的毛利，预收账款也是反映未来企业业绩的“先兆指标”。应付职工薪酬、应交税费、合计到其他应付款的应付利息、应付股利，规模一般变动不大。

负债项目还有其他应付款、长期应付款、预计负债、递延收益、递延所得税负债、其他非流动性负债项目，我们再结合具体企业的业务，如果占比较高变动幅度较大时再做深入分析。

所有者权益：比较简单，主要分为股东投入和留存收益两部分，其中股本是我们计算每股指标的依据。实务中所有者权益的分析，主要对公司股权结构、治理结构，进而延伸到企业实际控制人和管理层的信誉、能力，来判断企业价值或风险。

会计上有个重要性原则，财务分析同样适用。如何判断报表项目的重要性，从而确定分析重点呢？

结构报表和趋势报表的编制，是非常好的方法。

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结构报表及趋势报表的制作

结构报表和趋势报表的制作非常简单。

结构报表：按报表各项目与总资产的比率列示，用以判断资产结构和各项目占比。

趋势报表：按报表各项目的同比增长率列示，用以判断项目增长变动情况。

我们以贵州茅台2017、2018、2019前三季度财务数据，制作结构报表和趋势报表：

通过图表可以清晰的得知，截至2019年9月31号，货币资金占比69.35%，存货占比14.61%，固定资产占比9.11%，无形资产占比2.12%，在建工程占比1.72，预付款项占比1.27%，上述项目合计占比98.18%，其余项目占比均小于1%。常被大家诟病的应收账款为0，应收票据占比0.53%，资产质量非常高。

从商业模式和经营情况来看，茅台的生产需要窖池储藏，因此固定资产和存货应该占比较高，另外茅台酒尤其是飞天茅台，一直处于供不应求的状况，扩建产能势在必行，在报表上在建工程逐年增加，随着在建工程完工转为固定资产形成产能，会形成对营收的支撑。

存货高达237亿，占比14.61%，排名第二。而且存货是按照成本计价，可以按照毛利率大致计算如果转化成商品销售金额有多大。

结合趋势报表，我们看到货币资金增速有所下滑，但变动趋势不大，如此体量进行相应资金管理很容易引起变动。预付款项同比增长83.8%，翻看报表附注我们得知是由于预付怀仁市、习水县的征地款所致，这与扩充产能，在建工程的增加一致；其他资产项目占比很小，即使变动趋势较大，影响也有限。

负债的分析逻辑和资产类似，我们看到预收款项和应交税费两项占比和增速均是逐年下降的，那么势必会带来营收增速的下降，说明销售还是遇到一些问题，我们需要结合利润表再做判断。负债其他项目占比很小，所有者权益项目变动幅度不大，这里不再赘述。

通过结构报表和趋势报表的制作，可以帮助我们快速了解企业的资产、负债结构及变动趋势。然后针对占比较高，变动幅度较大的项目，结合报表附注和企业的经营进行具体分析，进而验证企业报表数据的真实性，与商业模式的吻合性，为企业之间的比较打下基础。

了解了资产负债表的结构，接下来，就需要对具体项目进行具体分析。

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具体资产项目的质量分析

资产质量分析，实质上是对各资产项目真实变现能力及未来创造现金能力的判断。

资产变现能力会随着时间的推移发生变化，例如专利技术、设备、存货等资产往往会随着技术的进步发生减值。虽然会计准则有资产减值测试的要求，但减值测试的合理性需要我们去做评估。

因此，我们一般从资产的盈利性、周转性和保值性三个方面对资产质量进行分析。

盈利性：是指资产现在及未来创造现金的能力。

周转率：是指资产在经营过程中利用效率，资产往往在经营中被利用才能产生价值。周转率越高，利用效率越高，赚取利润的能力越强，如应收账款周转率、存货周转率等。

保值性：固定资产折旧、存货跌价准备、应收账款坏账计提比例等，都直接影响资产的价值，通过行业及企业之间的对比，看上述会计政策的选择，来判断企业财务的严谨性。

下面以应收票据和应收账款为例，对其进行质量分析。

对于企业而言，销售商品无非三种结算方式：赊销、现销、预收。

预收和现销肯定是最理想的销售方式，但是由于行业惯例或者竞争的加剧，企业为了扩大销售进行赊销，于是就产生了应收票据或应收账款。

虽然都是应收项目，但应收票据和应收账款有较大区别，注意区分。

应收票据：

应收票据实际上是企业的一项债权，汇票票面会标明：出票人、收款人、到期日期（不超过六个月）、金额等信息，具有法律效力，受到法律的保护。

应收票据分为商业承兑汇票和银行承兑汇票。

商业承兑汇票，是企业承诺兑付，信用等级远低于银行承兑汇票。

银行承兑汇票，是银行承诺兑付，银行都会要求开票企业存入一定保证金，这部分保证金计入货币资金—其他货币资金科目。

目前说到应收票据大多为银行承兑汇票，可以在报表附注中核实。

承兑汇票期限最长不超过六个月，在汇票到期前，企业如果需要资金，可以将持有的汇票背书后向银行办理贴现，取得现金，是比较常见的融资业务。但是银行会收取一定的利息，产生财务费用。

需要注意的是，我国票据法规定，票据贴现具有追索权，即如果票据承兑人到期不能兑付，背书人负有连带偿付责任。 这样，对于企业而言已贴现票据可以看做是一种“或有负债”，在分析应收票据时应根据附注了解已贴现的商业汇票金额占比。

另外，对于到期无法偿付的应收票据，企业按照应收票据的账面余额将其转入应收账款账户。

应收账款：

应收账款俗称“白条”比应收票据信用等级更低，没有银行的承兑保障，偿还与否完全依赖赊销对象的信用，在财务分析中是大家关注的重点。

企业所处行业的竞争程度、产品的竞争力及信用政策会直接影响应收账款的规模。放宽信用，会扩大销售，应收账款增加，随之而来的坏账风险也会加大。

占比及与营收增速对比分析：

应收账款占总资产比例和应收账款占营收比例的增减变动情况，是常规的分析方法，用以判断应收账款规模和变动情况。

如果占比逐年增高，或者增速高于营收增速，则需要分析，是因为竞争加剧，企业产品竞争力下降，还是由于企业为了冲业绩，放宽信用政策导致。无论是什么原因，都应该引起重视。

账龄分析：

一般而言，应收账款账龄越小坏账风险越小，但是也有部分企业采用借新还旧的方式调节账龄；也有企业当期大幅计提坏账准备，来年收回，调节业绩。

坏账计提比例：

坏账计提比例行业之间差异较大，一般进行同行业企业对比，判断企业会计计量的谨慎程度，从而判断资产质量。

赊销对象信誉分析：

一般而言，国企、央企等大型企业，信誉较好，应收账款回款较有保障；如果企业赊销对象为新成立公司或者新进入公司，要提高警惕，需要通过天眼查等查询企业信息的数据库，核实情况，是否为壳公司或企业隐形的关联企业。

由于会计采用权责发生制，采用应收账款增加营收的现象屡见不鲜，调节手段也是五花八门（在财务粉饰的专题里我们再详细分析）应收账款有其商业合理性，但如果占比较高，则是企业竞争优势低下的表现。

真正具有竞争优势的企业应收账款大多为0。因此对于投资而言，尽量避免应收账款过高的企业。

资产负债表项目繁多，各个项目所代表的意义差异较大，因此我们会在案例分析的同时，对各个项目进行展开分析。并在此基础上，详细讲解企业盈利能力、营运能力和未来成长性指标的内涵及应用方法。

敬请关注！

重要声明：

本报告仅做学习交流，不构成任何投资建议。

股市有风险、投资需谨慎！