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12月11日晚，复星系上市公司集体公告了郭广昌现正协助相关司法机关调查；郭广昌可以以适当方式参与复星集团重大事项之决策。13日，复星集团CEO梁信军等在召开全球电话会议，指出复星资金流动性非常宽松，6月负债率只有50.7%，比年初有所下降。截至6月30日，复星集团拥有现金370亿元，随时可售资产超过600亿元，还有保险浮存金1427亿元。

随着，复星集团董事长郭广昌近期被协助调查，与复星系有关的各银行也在紧急排查相关的资产风险。据银行内部人士称，复星系在国内外关联公司众多，投资领域甚广，负债率较高，风险敞口偏大，其信贷风险是目前已暴露风险中最大的。从我们的测算来看，复星整体的风险敞口超过500亿元。

仅从公开资料看，“复星系”牵涉多个银团贷款。复星国际收购葡萄牙CaixaSeguros保险公司的10亿欧元项目就依赖于中资银团贷款，牵头行为中国银行上海市分行、工商银行上海市分行。

更有数据显示，截至9月末，复星的负债率压降到只有53%，但“复星系”的刚性负债估算为900多亿元。而笔者认为，尽管受益于股东增资对权益资本进行补充，使复星集团的资产负债率从2014年末的72.44%降到2015年9月底的53%，但以复星集团当前这种主要依靠负债扩张的发展模式，其未来负债率继续反弹的可能性较大。

事实上，就在复星集团董事长郭广昌被相关部门带走协查之前，复星本来准备近期再次发债，新世纪资信评级已经调高至3A级，但目前发债计划不明。9月末，新世纪评级将复星集团主体信用等级由AA+／稳定调整至AAA/稳定。那么，复星集团据高不下的负债率和风险敞口折射出啥危机呢？

首先，复星的债务在近段时间内将集中到期，这对于公司的现金流提出较高要求。2014 年以来，复星集团公司债务融资力度加大，截至2014年末刚性债务余额达到 770.47 亿元，而今年9月已达到900多亿。

同时，因为短期借款增加、2015 年内到期的中长期刚性债务较多，以及南钢股份大量用票据支付应付款，公司短期刚性债务增长迅速（刚性债务主要包括银行借款、应付票据、公司及子公司发行的各类债券），故即期偿付压力的正快速上升。

再者，复星集团这么多年来的快速发展，主要依靠负债进行扩张。2014年，随着各项业务规模的扩大，该公司资金需求量增长较快, 至年末负债总额达到1300多亿元，较上年末增长 17.39%。截止2014年末，复星集团的资产负债率增至 72.44%，仍处于较高水平。

笔者认为，一个企业要想发展，最好的办法就是通过股市进行融资或拿自有的流动资金去投资，这样成本就会较低，而通过银行贷款和发行债券融资进行扩张，虽然能使企业得到大量充裕资金，但会推高企业的负债率。要知道，这些借来的资金是要有偿还日期、支付利息的。所以，民营企业一旦想快速扩张，负债率急速飙升也会紧随其后，成为棘手问题。

最后，依靠银团贷款支持，免不了会有收贷、抽贷的风险。随着郭广昌被曝协助调查，银行业就开始紧急排查其资产风险了。不过多家银行认为，在形势尚未明朗前，还需进一步观望，尚未对复星集团采取收贷等措施。

事实上，复星集团的快速发展秘诀无外乎两样：一是通过政商关系，为扩张获得便利。二是通过银团支持，将触角伸向各大热门赚钱领域。在著名的“外滩中心”股权之争中，复星国际之所以能获得外滩8-1地块的全部股权，银团贷款“功不可没”。该项目银团给复星贷款75亿元人民币，多家大行均在其中。

笔者认为，通过政商关系获得扩张便利不失为当前民企热衷的发展模式，但如果政商关系倒塌，那便是民企之困。同样，受到大型银团的鼎力支持，虽能够做很多投资项目，但负债率也在同步上升，一旦企业或管理层出了问题，银团的支持就会瓦解，那往往是压跨企业的最后一根稻草。显然，复星之前扩张过快的后遗症也在逐步暴露出来。

复星集团董事长郭广昌被相关部门协助调查。随后，复星集团的负债率和风险敞口又被媒体透出。从表面上看，随着债务集中到期，发行新债券又被搁置，复星集团当前还债压力不轻。但从更深层次来看，这些年来，复星集团的高速扩张背后，留下了负债率急剧攀升的隐患。同时，靠政商关系、银团支持来发展企业是一把双刃剑。好的时候，对于推动企业发展影响甚远，但如果出了问题，对企业发展的负面影响也不容低估，往往还会是压跨企业的最后稻草。

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