上海梅林:非公发行限售股解禁有望提供更佳买点,重申买入

类别：公司研究 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：胡彦超 日期：2015-12-15

投资要点

事件:公司发布《2014年非公开发行限售股上市流通公告》,本次限售股上市流通数量为114,994,331股,占股本总数的12.26%,上市流通日期为2015年12月17日。

点评:由于此次定增参与对象多为资管计划(持有时间受限),限售股流通后短期可能导致股价承压,但我们认为也会提供很舒服的买点,建议110亿以下可以逐步建仓,跌至100亿左右必买,此时将具有非常高的风险收益比。公司新管理层上任不到一年,但已能感受到明显变化,注重效益、战略清晰,尤其有望在牛肉这一蓝海市场大有所为(海外并购落地迅速),且光明集团聚焦肉类,在产业协同、员工激励等方面都将给予公司大力支持。

短期看生猪资产注入和海外收购并表大幅增厚业绩,预计公司2016年收入突破250亿、利润翻番,长期来看公司效率持续提升和肉类战略不断推进,梅林有望成长为中国猪牛羊肉综合性肉食龙头。目标价市值200亿元,对应目标价21.3元,重申“买入”评级。

牛肉是空间巨大的蓝海市场和渐行渐近的食品饮料产业性机会,梅林未来有望成长为国内领军企业。(1)牛肉产业风起云涌,各路资本和上市公司争相抢夺海外相关资源,国内牛肉规模超过5000亿元,且成长潜力仍足,目前尚无全国化领导品牌,空间和机会都不言而喻。作为最先挖掘国内牛羊肉产业和研究最深的卖方团队,中泰食品饮料一直在提示牛肉这一食品饮料领域未来的产业性机会,近期我们继续草根调研牛肉产业链,诸多观点判断再次得到验证(具体参加行业报告《“牛肉产业风起云涌”系列调研报告_空间不言而喻,渐行渐近的食品饮料产业性机会)。

(2)梅林收购新西兰最大的牛羊肉生产商SFF集团,短期内就将成为中国最大的牛羊肉企业(从总屠宰量上看),且未来协同效应值得期待,梅林具有丰富的渠道优势和产业优势,旗下联豪牛排高速成长、并创下天猫40万份的单品销量记录,而禀赋差距决定了国内牛肉行业未来的竞争成本就在于海外布局,梅林未来有望成长为国内牛肉领域的领军企业(具体请 参见公司报告《牛肉战略全面落地,肉类航母扬帆起航》)。

Q4集团生猪资产并表将大幅增厚业绩,明年SFF并表公司收入有望突破250亿元。(1)Q4集团生猪资产注入将会并表(并4个月),扣除关联交易,预计收入可增厚4-5亿元,利润可增厚5000万元左右。全年来看,公司达到收入120亿元、净利润1.8亿元的经营目标基本无忧。预计明年公司生猪存栏将达到120万头,且公司养殖成本处于较低水平、每公斤12.8-13元,按照头均盈利400-500元计算,明年生猪业务预计可增厚净利润2-2.5亿元(51%权益占比)。

(2)收购SFF集团50%股权预计明年二季度前实现并表,预计2016年SFF集团实现销售收入105亿元、净利润2亿元,公司将实现利润增厚1亿元。我们看到SFF的盈利能力在新西兰羊肉市场反弹及取消固定采购合同后恢复势头良好,2015财年(2014年9月30日至2015年9月30日)已审财务报表显示实现净利润1.05亿元,随着梅林进入大幅降低财务费用以及带来的协同,我们认为明年SFF有望回归历史平均盈利水平,即2%左右净利率。

新梅林、新起点,经营拐点显现,肉类航母扬帆起航。我们之前一直强调的效率提升逻辑随着新管理层的上任更加强化,原牛奶集团沈总非常市场化、注重效益,改变国企单纯追求收入的发展模式。且公司战略逐步清晰,聚焦猪肉和牛肉两大全产业链,尤其是牛羊肉方面有望成长为全国龙头。

而市场之前的偏见就在于公司管理效率低下和业务繁杂(净利率不足双汇的1/6)。同时光明集团聚焦肉类产业,志在打造肉类航母,将在股权激励、海外并购等方面给予公司大力支持。短期看资产注入和海外收购并表带来业绩的大幅增厚,预计公司2016年收入突破250亿、利润翻番,长期来看公司效率持续提升和肉类战略不断推进,梅林有望成长为中国猪牛羊肉综合性肉食龙头。

目标市值200亿元,对应股价21.3元,重申“买入”评级。采用分部估值法,分别给予公司传统业务100亿元估值、生猪养殖资产50亿元估值、SFF海外资产50亿元估值(具体拆分详见我们深度报告),目标市值总计200亿元。由于并表节奏影响,调整今年收入及盈利预测,预计公司2015年收入为125、268、294亿元,同比增长18%、116%、9%(收购SFF按2016年全年并表估计);实现净利润1.83、4.32、5.30亿元,同比增长38%、137%、23%,对应EPS分别为0.19、0.46、0.57元。

桂东电力:合资设立投资公司整合“水电+电网”资源

类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：刘晓宁 日期：2015-12-15

事件:

公司参与投资设立粤桂电力投资发展有限公司。参与投资的合作方还有恒信基金、恒万基金、智象投资及水电云投。公司出资1500万元,占比25%。

投资要点:

参与投资设立粤桂电力投资公司,在“三圈一带”拓展发供电业务。粤桂公司的投资区域定位在珠三角经济圈、泛北部湾经济圈、大西南经济圈和珠江-西江经济带的交汇点。投资云南红河流域、两广西江和贺江流域及支流流域的水电站。粤桂电力公司拟打造“小水电+地方电网+高载能矿冶业”、“小水电+地方电网+政府产业园区”产业链条,形成完整统一的发输供电一体化区域性网络闭环和产供销联营体系。

发挥各参与方的电网、水电电源点优势抢占增量售电市场。此次投资参与方中,恒信基金控股股东系广东省属投融资平台,系中广核、南方电网的股东之一。水电云投隶属广东省水电集团,2004年获批由其滚动开发红河干流红河州境内4个梯级水电站,装机规模合计约66万kW。电改新增6大配套文件,在核定输配电价、发展电力交易市场的同时继续推进售电侧改革。我们认为拥有低成本电源点、丰富配售电经验的企业更易抢占增量售电市场。结合桂东电力的电网运营经验、水电云投等合作方的电源点,售电公司更具抢占增量售电市场的优势。

多方合作,围绕电力主业打造商业模式创新、外延扩张可复制的综合能源集团。公司上半年竞买梧州桂江电力,并投建2*35万kW燃煤动力车间,积极扩容发电能力。同时,公司拟设立专业售电公司,与积成电子、高略科技等公司进行战略合作,加快公司电网发展与升级,积极探索智能微网、分布式能源以及售电服务增值业务。

随着电改释放售电市场,公司拟通过收购、自建等形式外延扩张新的电源点,扩大售电业务体量。公司拟以凯鲍重工资产出资入股广西臻龙新能源汽车,切入新能源汽车业务领域,多层面发展能源互联网业务。

投资评级与估值:我们维持15~17年归母净利润预测分别为440、104和495百万元,EPS分别为0.53、0.13和0.60元。扣除公司持有1.76亿股国海证券对应的21.4亿市值,公司对应PE分别为13、53、11倍。考虑管理层考核激励,公司积极拓展售电业务、战略性切入能源互联网,钦州永盛油品贸易及仓储业务稳步发展,以及省属电网资产注入预期等,通过内生外延公司将拥有显著的业绩增长空间,我们维持“买入”评级。

福星股份:快速扩张,潜力十足

类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：刘俊 日期：2015-12-15

事件描述

公司于12月12日在武汉举办智慧家品牌发布会暨物业众筹启动仪式。

事件评论

物管资源拓展进度超出预期。公司创造性的采用了“众筹”模式整合中小物业公司的物业管理资源。具体操作上由智慧家作为GP牵头成立合伙制的物管平台,中小物业公司以物管面积多少折算成股权,以LP的身份入伙。这一方式创造性的统一了智慧家、小物业公司与业主三方利益,得到了中小物业公司的认可。公司在物管面积拓展方面的推进速度超出了我们的预期。根据公司在发布会上披露的数据,其物管平台公司成立三个月以来,旗下物管面积已经超过6000万方,2016年1亿平物管面积的目标有望提前完成。

社区服务的拓展潜力值得重视。在居民消费升级的大背景下,未来社区服务成为蓝海市场的可能性在迅速增加。公司在此时切入社区服务领域的战略性举措值得期待。公司在未来社区服务领域拓展的优势在于:1、深耕区域市场,集聚优势明显。就武汉市场而言,1亿平的物管面积意味着全市将近30%的人口成为公司业主,后续拓展增值服务的想象空间巨大(类比多点布局,单城占比不高的对标公司);2、大股东其他业务有望与社区资源形成协同效应。

中恒电气:大手笔投资扩张充电桩产能,充分分享新能源汽车产业盛宴

类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：胡路 日期：2015-12-15

报告要点

事件描述

2015年12月14日,中恒电气发布公告称,其全资子公司富阳中恒拟在杭州市富阳区利用现有土地41590平方米,新建厂房及辅助用房,用于新能源汽车智慧充电设备生产线项目,该项目总投资5亿元,预计项目建设期2.5年,项目投资回收期3.28年,达产后年产新能源汽车智慧充电设备3万套。

事件评论

大手笔投资扩张新能源充电桩产能,满足公司充足订单需求:长期以来,作为新能源汽车产业链重要环节的充电桩建设不足,成为制约新能源汽车产业发展的重要短板。2015年,国家电网、地方政府和企业均加大了充电桩的建设力度,铁塔公司也涉足充电桩建设和运营业务,受政府政策驱动、行业需求拉动的共同影响,中国充电桩建设呈现出迅猛发展态势,为公司充电桩产品创造出旺盛的市场需求。目前公司充电桩业务在手订单充足,此次公司投资5亿元新建充电设备生产线旨在满足其充足的订单需求,确保其未来两年充电柱业务爆发式发展。

硬件产品布局合理,软硬件协同发展支撑业绩延续高速增长:我们重申,公司硬件产品短中长期布局合理,通信电源受益于4G建设实现高速增长,充电桩业务受益于新能源汽车产业出现爆发式增长,HVDC在互联网客户及海外市场拓展顺利,足以支撑公司业绩延续高速增长。此外,公司软硬件产品协同效应继续凸显,借助其硬件产品销售渠道,电力软件由国网、电厂向配电、用电市场延伸,基站能源管理业务稳步推进,软件业务持续稳步发展为公司整体业绩增长提供强劲支撑。

能源互联网战略持续落地,拓展公司全新成长空间:为迎接电力体制改革分享改革红利,公司积极布局能源互联网,能源互联网战略进展频频,具体而言:1、2015年6月,公司出资9000万元完成对普瑞智能增资事宜,获得其60%股权开展用电侧节能服务;

2、2015年7月,公司与南都电源签署《战略合作协议》,涉足分布式微网储能领域;3、2015年10月,公司公布调整后的定增预案,拟募资不超过10亿元主要用于能源互联网云平台建设。可以发现,公司已经形成电能生产储备、用电需求监测、云平台调度等较为完备的产业链布局,为其后续开展售电、调峰错谷、以及其他能源互联网业务奠定坚实基础。

用友网络:成立用友薪福社云,进入企业级SaaS人力领域

类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：郑宏达 日期：2015-12-15

事件简评

公司日前发布第六届董事会第三十次会议决议公告,通过了《公司关于设立北京用友薪福社云服务有限公司的议案》。

投资分析

用友薪福社旨在进入企业级SaaS人力领域:用友薪福设云服务公司的业务范畴以薪酬和社保为核心的企业SaaS服务平台,打通中小企业、企业员工、个人、社保服务商之间的业务流,达到有效的减轻企业HR业务压力,提高企业HR的效率。将业务核心处理系统(社保代缴、薪酬管理、计费、增值服务等)与社保平台的对接。HR企业互联网业务是用友在企业级互联网的第三块业务。

对标中国版Zenefits,市场前景广阔:Zenefits是美国企业级SaaS服务的明星,针对中小企业提供一站式的HR云服务,包括工资福利、员工保险、合规等HR服务。在2014年度,其用户数增长了16倍,收入增长了20倍,员工增长了28倍,目前拥有超过10000个企业用户总数。被福布斯评为5家增长最快创业公司的第一名。也是CB Insights截至2015年第三季度数据统计中关于独角兽(估值超过10亿美元)估值增值变化排名表的第一名。

用友在企业级互联网的转型步伐坚定而迅速:我们看到,用友网络在今年以来,一直在致力于企业级服务的转型。从7月份的拆分优普,到与阿里巴巴的合作,成立用友超客公司,再到成立用友薪福社云,用友在企业互联网的步伐在提速,并且一系列的动作表明,用友在企业互联网的布局是坚定的。迄今为止,用友已经在企业SaaS级最大的两块市场CRM和人力方向均落下重要棋子。

用友网络的估值体系即将重建:如果说传统的企业级软件的估值体系是看利润看PE,针对企业SaaS级服务的估值则是以PS为基础,即注重企业收入及其增长,具体细分下来,企业用户数、续约率、平均用户获取成本等新的指标则是需要重点关注的。考虑到用友网络在企业市场的优势覆盖和对需求的深刻理解,我们看好用友网络未来巨大的发展空间。

海宁皮城:切入医疗健康产业,战略转型迈出新征程

类别：公司研究 机构：国信证券股份有限公司 研究员：朱元 日期：2015-12-15

事项:

海宁皮城12月11日发布公司:公司拟出资设立一家健康产业投资公司,注册资本人民币2亿元万元,全部以自有资金出资,公司持有该健康产业投资公司100%股份。

评论:

切入医疗健康产业布局,战略转型迈出新征程

医疗健康产业作为国家重要产业,有望在未来几年迎来黄金发展期。首先,政策层面,国家为产业发展提供良好的政策环境,并上升到国家战略的高度。其次,随着居民收入水平不断提高,消费结构升级步伐加快,对优质健康服务的需求与日俱增,产业长期前景广阔。

公司此次以2亿元设立健康产业投资公司,可以从以下几个角度解读:1)公司在现有皮革城主业稳步发展的基础上,战略转型决心同样明确,无论是前期布局的互联网金融或跨境电商,以及此次的医疗健康领域;2)大健康产业机遇来临,目前仍有多个领域市场开发处在初级阶段,公司适时介入,也是对国家政策红利与市场契机的充分把握;3)公司现金流充裕,布局大健康产业有助于培育新利润增长点,若项目进展顺利,双主业雏形有望形成。

前期以康复医疗领域为重点,明年将有实质性进展

具体而言,公司未来将重点在康复医疗、医养结合等领域优先布局,通过股权投资等形式进一步整合资源,实现资本与专业团队的有机结合。目前,国内康复医疗领域仍处于总量不足、亟需壮大阶段,优势资源分布不均,拥有早期康复介入能力的医院主要集中于大医院,大部分县市级医院缺乏早期康复能力。与此同时,国家对康复医疗在医保方面的支持在逐步放开,已有多个项目进入医保。公司将以此为切入点,依托于地方政府支持,重点布局康复医疗领域,前期将以海宁当地为试点,未来若进展顺利,或将向浙江省乃至全国范围扩张,预计明年将有实质性进展。

主业步入业绩复苏通道,战略转型稳步推进

公司通过轻资产与重资产相结合,扩张步伐更趋稳健,保证风险控制及现金流稳定。乌鲁木齐作为首个轻资产落地项目计划9月开业,济南项目也已于10月23日开业,预计未来每年新开至少2个市场,2016年天津、郑州项目有望相继落地,有望支撑公司业绩步入复苏通道。同时,公司在主业发展基础上,通过品牌、商户及客群等核心优势资源变现,积极布局互联网金融与跨境电商领域。

目前,“皮革金融”上线8个月成交额已突破10亿,反响较为良好;由公司与韩国理智约合作成立的跨境电商平台“漂洋过海”,目前正处于平台优化与推广阶段,未来营销力度有望进一步加大。

南风股份:核安全设备资质恢复,核级产品重回正轨

类别：公司研究 机构：国联证券股份有限公司 研究员：皮斌 日期：2015-12-15

事件:公司近日收到国家核安全局下发的《关于批准延续南方风机股份有限公司民用核安全设备设计和制造许可证的通知》(国核安发[2015]259号),决定向公司颁发《民用核安全设备设计许可证》(国核安证字S(15)21号)和《民用核安全设备制造许可证》(国核安证字Z(15)32号)。许可证有效期至2020年12月31日。

国联点评:

重获民用核安全设备设计与制造许可证,核级产品生产全面恢复。

公司于今年2月起受国家核安全局处罚核级产品被迫停产,整改期6个月。近10个月的停产对公司2015年业绩拖累严重。公司近2,000万核级风机、风阀销售合同推迟,由于核级产品平均毛利率约45%,远高于同类非核级产品,受此影响公司前三季度产品整体毛利率下滑明显。

另一方面,处罚期间公司无法参与核级产品竞标,无奈错过了今年上半年招标的福清二期、红沿河二期等重大项目投标机会,对公司在手订单额造成一定程度影响。近日,根据相关通知,民用核安全设备设计与制造许可证已正式获批延续,公司核级风机、风阀生产转入正轨,业绩有望起底回升。

积极参与新项目招标,“十三五”成长可期。公司原计划于今年生产销售的部分核级风机、风阀产品将顺延至2016年,加之目前仍处于合同执行期的台山核电机组等,明年业绩上行空间较大。

同时,鉴于民用核安全设备资质已恢复,公司正全力备战拟于近期招投标的核电机组项目,包括陆丰1-2机组、三门二期、海阳二期等。公司为我国核电HVAC系统设备总包经验最丰富的企业,在“十三五”期间年均6-8台新开工机组的假定下,公司或将最先受益于核电装机提速。

维持“推荐”评级。我们预测公司2015年-2017年EPS(最新摊薄)分别为0.18、0.32与0.40元。

风险提示。“十三五”核电装机不达预期。

盛运环保:变废为宝,生活垃圾中寻找黄金

类别：公司研究 机构：川财证券有限责任公司 研究员：穆启国 日期：2015-12-15

核心观点

行业盈利模式可靠,项目造价低,公司的垃圾焚烧发电运营模式使得项目工程造价远低于市场平均水平,我们估计2016年末垃圾日处理总量可突破10000吨,按照行业平均盈利水平,单垃圾焚烧处理业务一项,每年净利超过2亿元。

市场定位准,拿单能力强,公司主要布局二三线城市以及一线城市周边,避免与央企发生正面冲突,走农村包围城市路线。我们预计,公司的小订单策略,会占据国内更多的市场,增长空间巨大。

资产重组,现金流充裕,公司今年通过一系列的资本运作,确保了现金流的充裕。我们预估,随着储备项目陆续开工,未来垃圾日处理能力将会再翻一倍。

投资建议,考虑到国家对环保改善的决心和信心,以及在巴黎气候峰会的驱动下,我们预测15年归属母公司所有者净利润约为6.37亿,同比增长172.76%,EPS 为0.60,我们首次覆盖予以买入的投资评级,目标价设定为16.80元,目前隐含上涨空间54.8%。

风险提示,垃圾量供应不足;地方政府垃圾贴费到位不及时。

润欣科技:领先的IC分销商,成长空间广阔

类别：公司研究 机构：上海证券有限责任公司 研究员：虞婕雯,王兴林 日期：2015-12-15

公司是IC分销行业领军企业

公司是国内领先的IC产品授权分销商,主要通过向客户提供包括IC应用解决方案在内的一系列技术支持服务从而形成IC产品的销售,分销的IC产品以通讯连接芯片和传感器芯片为主。

公司长期与世界知名供应商合作,主要代理高通创锐讯、新思、恩智浦、思佳讯、AVX/京瓷、普思等知名IC设计制造公司的产品;并拥有中兴康讯、共进电子、大疆创新等优质下游客户。

公司立足市场需求,稳扎稳打自主研发

公司在供应商现有芯片平台基础上,围绕下游需求,自主研发或与客户合作研发完成IC应用解决方案。截至目前,公司已完成IC应用解决方案172项,共取得专利5项,计算机软件著作权25项,主要应用在移动通讯、宽带接入等领域。公司还多次赢得中兴通讯优秀方案提供商、UT斯康达优秀产品提供商等称号。

募资强化公司核心竞争力

公司拟将募集资金投入工控MCU与ARM嵌入式系统研发项目、智能手机关键元件开发和推广项目、现有产品线规模扩产等。募投项目将扩大公司产品范围,增强公司技术实力,提高公司客户服务能力,符合目前市场发展需求。

投资建议

软件和信息技术服务业2016年PE估值为55.86倍。考虑到公司主营业务为IC分销,技术壁垒和服务壁垒高,且在市场上具有稀缺性,我们给予公司2016年70倍的估值。以2016年每股盈利0.54元计算,股价在37.8元,上下浮动10%,公司合理估值区间在34.02~41.58元。

隆基股份:单晶路线持续推广

类别：公司研究 机构：国联证券股份有限公司 研究员：马宝德 日期：2015-12-15

事件:

近期,隆基股份发布一系列公告,包括(1)中标中民新能2015年度第四次光伏组件战略采购项目第六标段,签署100MW光伏组件销售合同约4亿元;(2)与电阳国际签订框架合作协议,电阳国际2016年从隆基采购不少于100MW单晶组件;2017、2018年每年采购单晶组件的总额不少于其总光伏组件采购量的50%或不少于200MW;(3)与河南省舞阳县吴城镇人民政府签订100MW渔光互补项目投资框架协议。

点评:

单晶路线持续推广。近期,公司单晶组件订单不断,包括与尚德电力、中民新能、北京北控光伏、电阳国际等中下游企业持续签订单晶电池片及组件销售合同。我们预计,公司今年组件销售将达700MW,明年大概率超1GW,单晶路线的市场认可度正不断提高。此外,公司还积极推进单晶电站的建设,包括在建的40MW蒲城项目以及此次签订的100MW渔光互补项目合作,我们预计公司2016年底将拥有200MW电站装机规模。

单晶占比逐步提升是行业大趋势。在过去的十年中全球光伏行业飞速增长,多晶硅凭借工艺要求低、规模扩张快的优势连年挤占单晶硅的市场份额。然而,随着金刚线切割、PERC等高效技术的普及,单晶的性价比正逐步提升,价格上的劣势由每瓦BOS成本及每瓦发电量的提升完全弥补,单晶电站投资收益率甚至已高于多晶。随着国内分布式电站装机量的崛起,单晶硅的需求量将显著上升,公司作为全球单晶硅片龙头将充分受益。目前,产业上、中游已明显开始单晶产能的扩张,单晶逆袭的趋势已清晰。

公司单晶硅片龙头地位将进一步巩固。单晶硅片行业技术壁垒高,扩产周期长,对操作人员技术要求严格,预计竞争格局将长期维持稳定;公司单晶硅片产能约占全球的25%,出货量占国内的近三分之一,为绝对的单晶硅片龙头。专业化的生产设备以及高水平的技术研发团队,造就了公司低成本的优势;公司将持续大规模扩张单晶硅片产能,预计到2016年底将具备6GW单晶硅棒与6GW单晶硅片的生产能力;此外,子公司乐叶光伏也正积极拓展单晶组件产能,预计2016年底产能将达3GW。

维持“强烈推荐”评级。我们预计公司2015年-2017年将实现收入59.57、90.43、130.95亿元,实现净利4.51亿、7.70亿、11.85亿元,对应EPS分别为0.255、0.435、0.669元,对应当前股价PE分别为54.7、32.1、20.8倍。考虑到未来单晶替代多晶的发展趋势明显,公司单晶硅片龙头地位稳固,组件、电池片出货迅猛增长,电站持有量逐步提升,我们看好公司中长期的发展前景,给予“强烈推荐”评级。

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