研报日期：2015-09-25

　　友阿股份(002277)

　　区域百货龙头， 持丰富储备项目+ 金融服务+友阿云商“三叉戟”。 1）丰富储备项目： 公司成立于 2004年，由目前第一大股东湖南友谊阿波罗控股股份有限公司联合其他三家企业发起设立。公司由三家主力百货门店逐渐发展成为湖南区域型龙头百货企业，目前拥有 7 家百货门店、 1 家奥特莱斯、 3 家电器连锁、1 家黄金珠宝店，此外公司有 8 个储备项目， 商业经营面积是目前门店的近 2 倍。 预计 2015 年 10 月天津奥特莱斯开业， 2016 年春节前后郴州和常德两家门店新开业，是公司近三年营收主要增长点。 2）金融服务： 2014 年底，公司持有长沙银行 8.39%股权， 若未来长沙银行上市将直接增厚公司市值， 假设2016 年上市， 保守测算公司持有权益估值约 17 亿。 此外公司还参控股投资担保、小额贷款、 资兴浦发村镇银行等金融资产。 3）友阿云商： 2013 年底公司发力线上，至目前已经有多个线上购物平台（包括跨境电商）和游戏娱乐平台（手机游戏、彩票销售）， 其中购物平台将部分带动线下门店商品销售。

　　积极布局 O2O 平台服务，执行力强。 2013 年开始公司发力线上业务， 12 月上线友阿微购 youa-wego微信公众平台和玩购友阿 APP。紧接着 2014 年 2 月-8 月，公司成立“有阿云商”专业研发和运营公司O2O 平台，同时增资深圳融网汇智进入手游领域，设立湖南友阿彩票网络科技有限公司，增加彩票销售代理销售入口。 2014 年 10 月上线 tepin.com 友阿特品汇、奢品会、精品汇（对接线下门店）； 2015 年 2月上线农博汇（农副产品电商平台）； 2015 年 6 月进军跨境电商，上线友阿海外购 tepin.hk。 一系列 O2O生活服务平台布局动作体现了公司的快速执行力及做大线上的决心。 我们对于友阿云商板块的判断：短期内，公司 O2O 业务主要以服务公司线下门店商品销售为主，主要贡献收入并入门店销售收入。长期来看，友阿海外购、农博汇等平台销售中第三方商户占比是主要成分，未来通过游戏、彩票、政务生活服务引流拉动 GMV 销售，该数据是否会高速或超预期增长是该板块主要看点。

　　盈利预测。 预计 2015-2017 年实现营业收入 62.24 亿、 68.12 亿、 74.58 亿，归属母公司股东净利润为 3.18亿、 3.41 亿、 3.62 亿，同比增速分别为-14%、 7%、 6%，对应增发摊薄 EPS 0.48/0.51/0.54 元。

　　公司估值。 我们采用可比上市公司 PE 相对估值法和公司分部估值法对于公司进行估值， 给予目标价12.80-13.80 元，首次覆盖，给予“买入”评级。公司目前股价已低于前期员工行权价 13.41 元。

　　催化剂。 城商行的上市政策放开是公司市值（公司参股长沙银行 8.39%）提升的短期催化剂。

　　风险及不确定性。 1）电商平台开发费用超支； 2）未来新开业门店培育情况存不确定性； 3）长沙银行上市存不确定性。

　　如果您是亏损者，想解套；盈利者，想在获得最大化的盈利。

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