一、南华期货(603093)

1.公司简介

公司成立于1996年，主要从事商品期货经纪、金融期货经纪业务，是中国金融期货交易所首批全面结算会员单位，是上海期货交易所、郑州商品交易所、大连商品交易所的全权会员单位。自成立以来，研究所独立或与浙江大学、上海财经大学等单位合作共同参与承担了多项课题的研究工作。目前，南华期货研究所已经成长为国内最知名的期货研究机构之一。2009年南华期货研究所与第一财经传媒有限公司共同编制的“第一财经南华期货中国商品指数”正式对外发布，被誉为中国的“CRB”指数，填补了国内缺乏综合、及时反映大宗基础性商品价格波动的基准指标的空白。本公司凭借多年的业务发展和市场积累，在期货行业中树立了良好的市场形象，形成了稳定的客户群体，品牌价值不断提升，2011年至2018年连续八年被期货日报、证券时报评为“中国最佳期货公司”。

2.行业信息、竞争格局

近年来，我国期货市场交易品种的扩容开始加速。从扩容品种看，在商品期货持续丰富的同时，金融期货及期权也加快推出步伐。在商品期货方面，扩容主要有两个方向：一是与实体经济密切相关的战略性品种，如原油、焦煤、玻璃、铁矿石、纸浆和乙二醇等；二是以服务“三农”为导向的农产品期货，如油菜籽、菜籽粕和鸡蛋等。

根据中期协统计数据，2017 年，我国期货公司共实现手续费收入145.90亿元，净利润79.45 亿元，较2011 年分别增长43.94%和244.54%，年均复合增速分别为6.26%和22.90%。2018 年，受内部流动性预期收紧、外部环境不确定性及某期货公司2018 年5 月一次性计提大额资产减值损失等因素影响，我国期货行业及期货公司盈利情况出现短期下滑。2018 年期货行业实现手续费收入132.41亿元，净利润12.99 亿元。2019 年1-5 月，期货行业实现手续费收入45.34亿元，净利润17.74 亿元。

从保证金分布情况看，根据中期协披露的期货公司财务数据（数据来源为中国证监会FISS 系统中各期货公司自行上报经审计的财务年报，设有香港子公司的六家期货公司均为母公司年报，而非包含香港子公司的合并报表，下同），2017年，按客户保证金排名前20 的期货公司客户保证金总额2,240.83 亿元，占市场总额的56.07%；前50 的期货公司客户保证金总额3,229.88 亿元，占市场总额的80.82%。相比2012 年，2017 年前20 家期货公司和前50 家期货公司的客户保证金占有率分别上升5.36 和4.65 个百分点，期货市场集中度稳中有升。

在全球最发达、最成熟的期货市场——美国期货市场中，按客户保证金排名前20 的期货经纪交易商掌握着近90%的客户保证金，集中度显著高于我国期货市场。同时，美国、英国、新加坡、日本等国的期货市场均经历过由分散化向集中化发展的过程。随着期货市场规模的增长，创新业务的不断推出，我国期货市场的集中度将会持续提升。

根据中期协披露的期货公司财务数据，2017 年净利润排名前22位的期货公司的主要财务数据如下（按净利润指标排名）：

3.公司信息、核心竞争力

经过多年激烈的市场竞争，公司已跻身我国最有竞争力的期货公司行列。公司各项监管指标持续符合中国证监会的有关规定，财务指标排名位于行业前列。根据中期协披露的期货公司财务数据，2015 年至2017 年，公司的手续费收入指标分别位列行业第12 位、第11 位和第12 位，公司的净利润指标分别位列行业第29 位、第18 位和第21 位，公司的净资本指标分别位列行业第12 位、第11位和第16 位。

公司营业网点布局较为广泛，网点数量位居行业前列。截至2019 年6 月30日，公司在境内（不包括香港、澳门、台湾地区）拥有期货营业部35 个，分公司5 个，并计划根据公司战略在继续拓展全国范围网点布局的同时推进网点转型。

报告期内，公司的代理交易金额与市场份额情况如下表：

根据中国证监会对期货公司分类评价结果，2016 年、2017 年和2018 年公司的分类评级分别为A 类A 级、A 类AA级和A 类AA 级。根据中国证监会颁布的《期货公司分类监管规定》，获得A类评级的公司为风险管理能力、市场竞争力、培育和发展机构投资者状况、持续合规状况的综合评价在行业内最高，能够较好控制业务风险的期货公司。

4.财务状况

16-19年中报，公司营收依次录得7.77亿、20.42亿、45.97亿和38.27亿，16-18分别同比增长-12.52%、162.69%和125.14%。扣非净利润依次录得1.52亿、1.71亿、1.22亿和0.45亿，16-18年分别同比增长22.41%、12.22%和-28.56%。

ROE方面。16-18年依次录得9.22%、9.76%和6.26%。趋势主要被净利率和负债率拖累。

公司现金流较差，16-19年中报，经营活动现金净流量依次为5.03亿、-26.39亿、-15.41亿和7.18亿。

截止2019年6月末，公司账面货币资金74.02亿，无任何借款。

5.募投项目

公司拟募集资金总计2.82亿，全部用于补充公司资本金。

6.风险点

我国的期货公司尚处于业务转型和创新发展的过程中，目前的业务范围和收入相对单一，期货经纪业务收入占期货公司营业收入比例较高。期货经纪业务对期货市场高度依赖的盈利模式导致期货公司较为依赖外部环境和市场行情，自身抵御风险的能力较弱。一旦市场环境发生重大变化，期货公司的经营状况将受到较大影响。

2010 年期货行业整体的平均手续费率为0.342‱，到2015 年已经持续下滑至0.105‱。2016 年由于中金所公布了一系列股指期货严格管控措施以进一步抑制市场过度投机，促进股指期货市场规范平稳运行，导致手续费率低的金融期货交易额大幅减小，使得行业整体手续费率上升。2017 年-2018 年，行业整体手续费率基本保持稳定。如发行人经纪业务的交易规模或手续费率大幅下降，将对公司营业收入造成重大不利影响。

7.结论

排名CR10之外的一家期货公司，资产质量一般，但属第一家A股上市的期货公司，市场关注度必然高企。建议一般关注即可。

二、唐源电气(300789)

1.公司简介

成都唐源电气股份有限公司成立于2010年11月，是一家轨道交通运营维护解决方案提供商，主营业务为轨道交通行业牵引供电和工务工程检测监测及信息化管理系统的研发、制造和销售。

2.行业信息、竞争格局

公司所处行业为轨道交通运营维护行业，产品主要应用于铁路和城市轨道交通的牵引供电和工务工程检测监测领域，轨道交通运营维护的需求变化对公司的影响很大。

铁道统计公报和城市轨道交通协会的统计数据显示，2010-2018 年度我国铁路和城市轨道交通的投资及变动情况如下：

2008 年，发布《中长期铁路网规划》，规划2020 年形成“四纵四横”城际客运网，到2020 年全国铁路营业里程达到12 万公里以上，建设高铁1.6 万公里以上。至2015 年底，我国铁路营业里程达到12.1 万公里，“四纵四横”客运专线网基本建成，高速铁路网营业里程达到1.9 万公里，提前5 年实现中长期铁路网2020 年目标。2015 年，国家启动了《中长期铁路网规划》修编，提出到2025年我国铁路网规模达到17.5 万公里，其中高速铁路3.8 万公里，在“四纵四横”高速铁路的基础上，形成“八纵八横”高速铁路主通道。按照《中长期铁路网规划》，到2030 年，全国铁路网运营里程将达到20 万公里左右，其中高速铁路4.5 万公里左右，全国铁路网将连接起20 万人口以上的城市，高速铁路网基本连接起省会城市和其他50 万人口以上大中城市，实现相邻大中城市之间1～4 小时交通圈。

根据中国城市轨道交通协会统计的数据，截至2018 年底，我国（不含港澳台）共有35 个城市开通城市轨道交通运营线路185 条2，运营线路总长度5,761.4 公里，当年新增运营线路长度728.7 公里。其中地铁运营线路4,354.3 公里；2018 年我国（不含港澳台）共完成城轨交通建设投资5,470.2 亿元，同比增长14.9%，在建线路总长6,374 公里，可研批复投资额累计42,688.5 亿元，2018 年城轨交通建设投资完成额占可研批复投资额的12.9%。截至2018 年底，共有63 个城市的城轨交通线网规划获批（含地方政府批复的19 个城市）。其中，城轨交通线网建设规划在实施的城市共计61 个，在实施的建设规划线路总长7,611 公里（不含已开通运营线路）。随着城镇化进程的加快以及各大中心城市交通压力的增大，预计我国城市轨道交通的发展将继续保持较高的增速。

公司进行产品竞标时，主要竞争对手的基本情况如下：

3.公司信息、核心竞争力

公司产品体系主要由牵引供电检测监测系统、工务工程检测监测系统和信息化管理系统三部分组成。其中牵引供电检测监测系统、工务工程检测监测系统、信息化管理系统是公司的主要产品，技术服务及其他主要为技术咨询服务、设备集成业务和配件销售。公司产品定制化特征突出，细分产品较多，牵引供电检测监测系统、工务工程检测监测系统和信息化管理系统三大类产品按具体功能划分为36 项产品。

竞争力

公司先后被评为四川省建设创新型培育企业、高新技术企业、成都市高端装备制造企业，拥有成都市企业技术中心、四川省企业技术中心和院士（专家）工作站。公司自成立以来，经过持续不断的技术创新、技术积累和人才培养等工作，公司已形成了较为成熟完善的产品研发、生产和服务体系，其技术实力和销售业绩均居行业前列。

自成立以来，公司始终高度重视技术研发与创新。公司产品涉及电气、光学、材料、机械、信息技术处理等多学科融合、交叉的综合性应用，需要丰富的应用实践积累，技术难度大。依托长期在轨道交通行业积累的丰富经验，公司开发和掌握了动态高清成像、图像智能识别、机器视觉动态检测、非接触式高速在线测量、空间综合定位、动态误差补偿技术，不断开发出多项新产品。报告期公司研发费用投入占营收比在12%左右。截至报告期末，公司拥有50 项专利、115 项经登记的计算机软件著作权

4.财务状况

16-19年中报，公司营收依次录得1.41亿、2.08亿、2.65亿和1.36亿，16-18年分别同比增长56.62%、47.56%和27.14%。扣非净利润依次录得0.34亿、0.56亿、0.77亿和0.41亿，16-18年分别同比增长190.02%、63.80%和36.40%。近几年毛利率在54%左右。

费用方面。销售费用18年0.16亿，同比增长23.98%；管理费用0.22亿，同比增长26.83%；财务费用0.02亿，基数较小。

ROE方面。16-18年依次录得51.36%、41.88%和37.83%。趋势主要受负债率拖累。

资产方面。18年应收账款、应收票据合计1.28亿，同比增长50.39%；存货0.82亿，同比增长16.76%。负债方面。应付账款、应付票据合计0.52亿，同比增长51.24%。

公司现金流较差，报告期经营活动现金净流量依次为0.48亿、0.06亿、0.51亿和-0.01亿，各期均低于净利润。

截止2019年6月末，公司账面货币资金1.40亿，无任何借款。

5.募投项目

公司拟募集资金总计3.50亿。分别用于高速铁路和城市轨道交通供电安全检测监测系统与高端技术装备研发生产基地建设项目1.80亿、轨道交通检测监测技术研发中心建设项目0.70亿、补充营运资金1.00亿。

6.风险点

就在发审委审核结果公示后不久，一封实名举报唐源电气的信件便在网上发酵。这封举报信称唐源电气实际控制人存在重大刑事、民事风险，同时信件还指控了唐源电气招股说明书中存在虚假记载、重大遗漏情况。

举报者是国铁精工，同样来自成都，主营业务同样与交通轨道、电气机械等相关，是一家与唐源电气之间有着千丝万缕联系的企业。资料显示，国铁精工成立于2009年，由陈唐龙、宋玲以及张苏三人合资创办，其中陈唐龙出资350万元，持股35%，并时任总经理。而陈唐龙，是唐源电气的实际控制人之一。自己一手创办的公司，现如今为何反目成仇。

国铁精工在官方长文中，认为唐源电气的轨道检测装置、一体化综合检测方式等多项装置和方式侵权。2018年5月25日，国铁精工向国家知识产权局就唐源电气名下专利“一种隧道高清全息成像装置”提出无效宣告请求，5个月后，国家知识产权局做出“宣告专利权全部无效”决定。

记者翻开唐源电气的招股说明书，发现上述被国家知识产权局宣告无效的专利要依然躺在无形资产注册商标一栏。对此，唐源电气在官网发表声明回应称，专利无效事宜已及时向监管机构报告，并更新相关IPO申报材料。

国铁精工也作出回应，称国铁精工方面将继续对唐源电气名下专利提出无效宣告请求。专利问题纠葛不清，业绩方面的问题让人费解。

财务数据显示，唐源电气2016年的经营活动现金流量净额为4814.91万元，到2017年，这一数据却猛然下降至584.28万元，下降率高达87.87%，而2017年的净利润为6201.91万元，相较于2016年3621.42万元的净利润高出71.26%。两年的经营现金流与净利润呈反向关系。

7.结论

公司规模不大，行业地位不突出，没有什么竞争力，管理团队在以往历史中存在较大污点，建议不必关注。

三、瑞达期货(002961)

一个比南华更小的期货公司，比券商都不值得关注。

四、中科软(603927)

1.公司简介

中科软是专门从事计算机软件研发、应用、服务的高新技术企业，涵盖了支撑软件、应用软件等多个层次，可为大型应用系统工程提供全方位支持。中科软是由中国科学院软件研究所控股设立的大型行业应用软件与综合解决方案提供商。公司依托中国科学院强大的研发实力与技术背景，为承接各类政府、企事业单位项目奠定了良好的企业形象与信用基础。经过多年的发展，中科软现已将行业应用软件产品和解决方案应用扩展至众多行业领域，并已在保险信息化以及公共卫生信息化行业细分应用领域形成领先优势，在政务信息化行业应用领域具有丰富经验。另外，中科软凭借专业的技术能力和服务水平不断扩展新的应用领域，公司目前还为非保险金融、教科文、通讯媒体等众多领域的客户提供软件产品和行业解决方案等。

2.行业信息

近年来，在中国经济保持中高速增长的背景下，软件和信息技术服务业发展速度较快，产业规模持续扩大。根据工信部统计数据，2018 年，我国软件和信息技术服务业收入总规模达到63,061 亿元，同比增长14.2%，全行业实现利润总额8,079 亿元，同比增长9.7%，行业规模以上企业3.78 万家。

2018 年全行业实现信息技术服务收入34,756 亿元，比上年增长17.6 %，增速高出全行业平均水平3.4 个百分点，占全行业收入比重为55.1%。其中，云计算相关的运营服务（包括在线软件运营服务、平台运营服务、基础设施运营服务等在内的信息技术服务）收入10,419 亿元，同比增长21.4%。软件产品平稳增长，2018 年全行业实现软件产品收入19,353 亿元，比上年增长12.1%，占全行业收入比重为30.7%。嵌入式系统软件已成为产品和装备数字化改造、各领域智能化增值的关键性带动技术，全年实现收入8,952 亿元，比上年增长6.8%。

根据工信部 2016 年编制的《软件和信息技术服务业发展规划（2016-2020年）》，“十三五”期间，我国软件和信息技术服务业将以加快构建具有国际竞争优势的产业生态体系为主要任务。预计到2020 年，软件和信息技术服务业业务收入突破8 万亿元，“十三五”期间年均增长13%以上，占信息产业比重超过30%；软件出口超过680 亿美元，软件从业人员达到900 万人；软件和信息技术服务收入百亿级企业达20 家以上，产生5 到8 家收入千亿级企业；产业收入超千亿元的城市达20 个以上。可见我国软件行业发展前景可观，未来我国软件行业整体上仍处于较高速成长期。

作为资深的行业应用软件及解决方案提供商，公司具备丰富的开发应用经验，具备较强的竞争能力。公司在2018 中国软件和信息技术服务综合竞争力百强企业排名47 位，在工信部公布的2018 年（第17 届）中国软件业务收入前百家企业排名45 位，同时公司入选2018 中国金融科技竞争力100 强榜单。同时公司行业相关的管理体系建设较为完善，拥有多项重要的行业经营资质，为公司业

务发展提供良好的支撑。

保险领域的软件信息服务为公司最优资产，公司拥有多项自主研发的核心产品，保险核心业务系统在国内保险行业信息化建设中居于领先地位。2014 年-2017 年中科软公司在国内保险行业IT 解决方案市场中市场份额连续排名第一（数据来源：IDC）。2005 年-2015年，中科软公司在中国保险业核心业务系统解决方案提供商或IT 服务商相关竞争力（市场竞争力、技术竞争力、服务竞争力、渠道竞争力和发展潜力）评估中连续十一年居第一位，2017 年中科软公司在保险领域IT 解决方案市场中发展能力、市场地位居首位（数据来源：CCID，2016 年CCID 未发布相关排名）。

3.公司详情

公司是由中国科学院软件研究所控股设立的大型行业应用软件与综合解决方案提供商。依托中国科学院强大的研发实力与技术背景，为公司承接各类政府、企事业单位项目奠定了良好的企业形象与信用基础。

公司设立以来一直从事软件研发、应用、服务等业务并不断深化应用领域，主营业务未发生过变化。

竞争力

公司是专门从事计算机软件研发、应用、服务的高新技术企业，涵盖了支撑软件、应用软件等多个层次，可为大型应用系统工程提供全方位支持。公司的主要客户为金融保险、政府、教科文、医疗卫生等行业中的大中型企事业单位，主要客户行业分布、经营状况和信誉度良好。国内金融保险、政府、教科文、医疗卫生等行业产业规模大、信息化需求高，IT 投资能力较强。公司拥有多年从事软件工程实施、合作开发及推广的经验，凭借专业的产品和服务，在保险、政务、医疗卫生等诸多领域吸引和积累了一大批优质、稳定和可靠的客户资源。

公司取得了软件和信息技术服务行业较为全面、较高等级的业务资质。公司于2017 年度被评估为工信部信息系统集成及服务大型一级企业，通过工信部ITSS 运维服务符合性标准评估获得一级资质证书，拥有工信部信息系统集成及服务资质运行维护分项资质试点企业一级资质，连续多年获得中国软件服务业企业信用评价AAA 等级证书；同时是国家高新技术企业、中关村高新技术企业，拥有北京市企业技术中心；2018 年度持续保持CMMI5 认证。这些业务资质体现了公司在技术、产品方面的综合实力和先进水平。

4.财务状况

16-19年中报，公司营收依次录得39.08亿、43.50亿、48.50亿和23.57亿，分别同比增长9.07%、10.22%、12.60%和14.20%。扣非净利润依次录得1.92亿、2.33亿、3.19亿和1.30亿，分别同比增长20.91%、20.90%、36.95%和14.76%。近几年毛利率在23%左右。

费用方面。销售费用18年2.94亿，同比增长5.18%；管理费用0.51亿，同比增长11.96%；财务费用-0.11亿，同比减少10.55%。

ROE方面。16-18年依次录得24.16%、24.90%和29.82%。趋势主要受净利率和周转率拉动。

资产方面。18年应收账款、应收票据合计10.21亿，同比减少14.04%；存货4.21亿，同比增长27.70%。负债方面。应付账款、应付票据合计11.36亿，同比增长11.08%。

公司现金流还可以，和净利润基本持平。

截止2019年6月末，公司账面货币资金8.67亿，无任何借款。

5.募投项目

公司拟募集资金总计6.04亿。分别用于财险领域参考系统平台项目1.71亿、寿险领域参考系统平台项目1.62亿、公共卫生健康医疗监管服务平台项目1.05亿、行业应用软件通用组件平台研发项目0.74亿、行业应用软件运维服务支撑平台建设项目0.92亿。

6.风险点

光鲜之下“硬伤”颇多，公司应收账款计提宽松、子公司多数亏损、涉嫌商业贿赂等一系列风险待解。

2018年，应收账款账期在5年以上的应收账款为2924.65万元，较2017年账龄在5年以上的应收账款1762.74万元增加1161.91万元。也就是说，2017年，在4-5年账龄的应收账款中有1161.91万元未收回，占2017年4-5年账龄应收账款1655.82万元的70.17％，即约7成的应收账款无法收回。

然而，中科软在计提比例上则相当宽松。公司对3-4年账龄的应收账款计提坏账比例仅为40％、4-5年的应收账款计提比例为60％。业内人士表示，三年以上账龄的应收账款已具备较大的回款风险。

招股书披露，2014-2016年，中科软存货账面价值分别为5.20亿元、5.91亿元、4.44亿元，分别占公司当期总资产的17.87％、16.98％、12.22％。通常而言，存货账面价值占公司资产比例较高，存在存货跌价风险等问题。

然而，报告期内，中科软并未进行存货跌价准备。招股书显示，公司存货为发出商品，主要为系统集成业务和外购的软、硬件产品及外购劳务。同时，公司表示，报告期各期末存货的可变现净值均高于存货的账面余额，上述存货不存在减值，无需计提存货跌价准备。

对此，发审委在反馈意见中也提出质疑，要求公司说明存货科目仅包含发出商品一类的原因，有关会计核算是否符合规定。同时，要求公司补充披露存货明细类别及库龄情况，披露各期末存货余额对应的主要在建项目情况，明确所有存货余额均对应具体合同。

在最新的年报中，财经网发现，中科软的存货科目出现了变化。审计机构表示，存货核算内容为系统集成项目的硬件设备，这与之前公司披露的存货为系统集成业务和外购的软、硬件产品及外购劳务出现分歧。与此同时，公司也进行了存货跌价准备。2018年，公司存货账面余额为4.24亿元，跌价准备为324.16万元，占比为0.8％。

7.结论

中科院软件研究所旗下的一家应用软件与综合解决方案提供商，受益于股东背景，公司前期横扫了保险、政府机构等壁垒极高的软件细分市场，有很高的护城河，不过业绩增速不快，应收款较高。建议适当关注。

五、安博通(688168)

1.公司简介

北京安博通科技股份有限公司，成立于2011年，以“看透安全，体验价值”理念为核心，是国内领先的可视化网络安全专用核心系统产品与安全服务提供商。其自主研发的ABT SPOS可视化网络安全系统平台，已成为众多一线厂商与大型解决方案集成商广泛搭载的网络安全系统套件，是国内众多部委与央企安全态势感知平台的核心组件与数据引擎。安博通重研发投入、工程师文化，在北京、武汉、天津设有研发中心，专注核心技术。作为国家级高新技术企业，安博通获得及申请的专利软著超过200项，并保持每年30%以上的专利申报量递增。重点面向经营服务型网络、园区网、网络运营商、无线安全运营、大型行业内网等主要客户业务场景，在政府、军工、金融、运营商、企业、教育等多个行业领域均获得成功应用。

2.行业信息

2018年，对制造、通信、能源、市政设施等关键基础领域的攻击事件频频发生，受到攻击的行业领域不断扩大，造成后果也愈加严重，工业互联网安全的市场关注度随之提升。随着智能制造和工业互联网推进政策的不断出台，政府及企业开始逐步重视对工业互联网安全的投入，工业互联网市场具有较快的增长率。据赛迪顾问发布的《2019中国网络安全发展白皮书》，2018年中国工业互联网安全市场规模达到94.6亿元。

《中华人民共和国网络安全法》已经正式实施，国家互联网信息办公室发布了《国家网络空间安全战略》；在技术驱动方面，以云计算、大数据、移动和社交为核心的第三平台技术驱动着企业级用户进行数字化转型，而网络安全成为数字化转型过程中的重要组成部分。政策推动和第三平台技术的广泛应用，给网络安全行业带来了巨大的机遇。

安博通在网络安全领域深耕多年，在我国网络安全特别是安全管理可视化领域具有较明显的领先优势。从2015年开始，公司连续多年入选中国信息安全企业50强；2017年7月，国内知名信息安全媒体安全牛发布的《新一代SOC研究报告市场指南》报告中指出，安博通成为当前市场主流的新一代SOC厂商。2017年10月，全球领先的专业市场调查咨询服务提供商IDC发布了报告《中国安全管理平台（SOC）市场份额，2016：SOC的创新、融合、升级》，经过对网络安全行业所有涉及SOC业务的公司进行调研，北京安博通科技股份有限公司在此次调研中入选2016年中国安全管理平台（SOC）市场份额排行榜，位居第八。具体排名情况如下：

3.公司详情

传统网络安全防御架构主体上依赖于封闭型软硬件一体化设备，安全防护系统与硬件实体紧耦合，安全能力如同“茧中蛹”一样被牢牢的束缚在各类封闭的硬件“盒子”中，无法快速灵活地部署于各类云计算虚拟化环境、各类不同架构的网络通信平台与各类物联网智能硬件场景，因此难以响应数字化时代层出不穷的安全防护需求。安博通基于自身技术的长期积累以及对客户需求的深入研究，自主研发并推出了集安全防御和安全监测功能于一体的网络安全系统平台。

公司以ABT SPOS平台为基础，通过持续的研发与创新，应用于网络安全防御控制、网络监测预警等领域，形成了一系列网络安全产品，主要包括安全网关产品和安全管理产品两大类。同时公司围绕ABT SPOS平台提供相应的网络安全技术开发与安全运维等服务。公司主要产品与服务如下表所示：

竞争力

公司安全网关产品的功能丰富，涵盖了应用账户（App-ID）、用户账户（User-ID）、内容账户（Content-ID）三个网络安全流量分析的主要技术方向，提供超过5000种的主流互联网应用识别库、1000万条以上的网址库以及超过7000万条以上的威胁情报库，能够帮助用户发现和管控隐藏在高层应用中的恶意内容。公司在获取华为、启明星辰、新华三、安恒信息等行业内知名客户的过程中，多次参加由客户公开组织的技术测试，考察产品功能、性能、稳定性、安全性等的综合表现。尽管测试的标准根据客户需求存在差异，但公司安全网关产品均排名领先。

截至2019年6月末，公司拥有研发人员88名，技术支持人员21名，研发人员及技术支持人员合计占员工总数的比例为65.66%，覆盖产品研发、算法研究、攻防研究、病毒木马研究、漏洞研究、安全服务化等领域。公司在北京、武汉设立了技术与产品研发中心，在天津设立了网络攻防研究实验室，持续的研发投入为公司研发创新能力的构建、核心技术的形成提供了有力支撑与保障。

通过持续的技术创新，截至本招股意向书签署日，公司已申请发明专利共134项，其中12项已取得发明专利证书，拥有计算机软件著作权76项，已形成了具有自主知识产权的核心技术和知识产权体系。报告期内，公司研发投入分别为1,585.22万元、2,652.84万元、2,655.37万元和1,259.70万元，占同期营业收入的比例分别为14.91%、17.60%、13.59%和17.58%。

4.财务状况

16-19年中报，公司营收依次录得1.06亿、1.51亿、1.95亿和0.72亿，分别同比增长73.87%、41.77%、29.58%和12.11%。扣非净利润依次录得0.19亿、0.35亿、0.60亿和0.14亿，分别同比增长39.47%、80.13%、73.51%和674.75%。

近几年毛利率在65%左右。

费用方面。销售费用18年0.21亿，同比增长37.71%；管理费用0.21亿，同比减少15.26%；财务费用19万，基数较小。

ROE方面。16-18年依次录得12.54%、23.47%和26.93%。上行趋势主要受净利率拉动。

资产方面。18年应收账款、应收票据合计1.48亿，同比增长44.99%；存货0.14亿，同比增长15.06%。负债方面。应付账款、应付票据合计0.13亿，同比减少9.25%。

公司现金流一般。16-19年中期，公司经营活动现金净流量依次为0.02亿、0.19亿、0.18亿和0.03亿，均低于各期净利润。

截止2019年6月末，公司账面货币资金1.00亿，短期借款0.16亿。

5.募投项目

公司拟募集资金总计2.98亿。分别用于深度网络安全嵌入系统升级与其虚拟资源池化项目1.58亿、安全可视化与态势感知平台研发及产业化项目0.77亿、安全应用研发中心与攻防实验室建设项目0.63亿。

6.风险点

从新三板转战创业板又改道科创板的北京安博通科技股份有限公司即将上会。尽管公司业绩增长迅猛，在新三板中属于较优秀行列，但放之A股市场，其体量和规模都较小。

2016-2018年，公司应收账款余额和净额快速增长，应收账款余额分别为6494.79万元、9885.64万元、13939.49万元，占营业收入的比例分别为61.08%、65.57%、71.36%；应收账款净额分别为6471.75万元、9690.95万元、13468.39万元，占营业收入的比例分别为60.86%、64.28%、68.95%。

随着业绩的快速增长，经营活动产生的现金流量净额却并不与之匹配。2016-2018年公司经营活动产生的现金流量净额分别仅为192.89万元、1934.21万元、1803.20万元，与净利润的差额分别为-3120.24万元、-2564.54 万元和-4496.64万元。对此，公司只是解释称，业务规模、员工人数、产品的研发投入持续增加，相应的采购支出、支付给员工的工资及费用逐年增长；而经营活动资金支出与销售回款等经营活动现金流入之间存在一定的时间差异，导致经营活动现金流量净额低于净利润和营业收入。

招股书披露，公司有北京思普崚、武汉思普崚、天津睿邦等3家全资子公司；拥有北京安博通云、湖北安博通、河南安博通、合肥安博通、广西安桂通信等5家控股子公司。其中，北京思普崚成立于2011年，2016-2018年分别实现营收9721.17万元、12058.06万元和15050.75万元，净利润1799.70万元、4001.76万元和5512.31万元，是唯一一家盈利的子公司。其余子公司则悉数亏损，武汉思普崚2018年亏损658.77万元；天津睿邦2017、2018年亏损107.73万元和141.07万元；北京安博通云2018年亏损218.43万元；湖北安博通2018年亏损71.06万元；河南安博通2018年亏损26.11万元；合肥安博通2018年亏损58.73万元；广西安桂通信2018年亏损34.87万元。

对于子公司的大面积亏损，公司称，北京安博通云主要从事云安全产品的研发，天津睿邦主要从事网络安全防御系统的研发，二者研发费用较大；而其余4家销售子公司系其销售收入较少，而销售费用、管理费用等正常发生，导致净利润为负。

安博通增长主要源于几个主要客户，并且高度集中。招股书显示，2016-2018年，公司向前五大客户的销售总额占当期营业收入的比例分别为63.25%、61.59%和65.05%，集中趋势在加强。尤其是对客户新华三和中网志腾的销售，占去营业收入的四成甚至更多。值得一提的是，安博通采购集中度更是惊人。2016-2018年公司向前五大供应商采购的金额占原材料采购总额的比例分别为89.45%、89.86%和97.89%。

7.结论

市占率较小的一家络安全专用核心系统产品与安全服务提供商，资产质量一般，看看基本面比他强的前辈绿盟科技日子过得很糟。KCB的质量慢慢变差了。不建议关注。