【盘江股份：转型+贵州国企改革第一家】我们认为公司转型后的成长性和国企改革都值得期待， 我们预计公司 2015-2017 年 EPS 分别为 0.03 元、0.18 元、 0.54 元， 按照给予 2016 年 3 倍 PB 估算公司目标价 11 元，给予买入评级。

关注度低、转型煤层气、管理层高价参与定增、贵州国企改革第一家。作为贵州国企混改第一家，盘江定增 40 亿投资煤层气和低热煤发电，项目的盈利性受到市场较大质疑，但管理层和投资人将大额参与定增，彰显了对公司未来前景的信心，我们认为公司存在明显的超预期机会，值得重点投资。

新增的煤层气业务将成为公司未来盈利主要看点。 1、煤层气三年内将成为公司利润支柱。 公司近期募资 40 亿，主要投入公司煤层气的开采和提纯，由于采用了新的煤层气开采技术，公司的煤层气开采效率和经济性将大幅提高，预计该业务将在 2016-2020 年逐渐贡献利润，有望成为公司将来主要的业绩增量。 2、瓦斯提纯和劣质煤发电提高经济性，降本增收。 由于煤价下降，劣质煤的运输成本占比大幅提升，采用坑口瓦斯发电，将大幅减轻公司销售压力；而公司低浓度瓦斯提纯技术已在 2012 年成熟，新建 LNG 加工站后有望更好的回收和销售原本的废弃瓦斯。 3、煤炭业务成本将明显降低，盈利有望改善。 公司煤矿在产 1200 万吨产能，在建 1800 万吨产能，主要都是高瓦斯矿井，抽排瓦斯本来是公司开采成本较高的主要原因，定增项目投产后抽采瓦斯不仅做到了废物利用，还降低了生产成本， 将改善煤炭业务盈利。

管理层高价参与定增彰显对公司充足信心。 公司对员工增发总额 7208 万，其中 11 位高管参与了 840 万，人均近 80 万， 按照公司增发不超过 7 亿股，募集不超过 40 亿元看，公司增发价或将高于 5.7 元(仍然待定)，低于目前7.35 元价格， 但管理层敢于参与定增锁定三年其实已经显示了其对未来业务的充足信心。

2016 年 PE36.7 倍， PB2.1 倍，按照 2016 年 3 倍 PB 给予公司目标价 11 元。按照目前焦煤股 2016 年平均 50-60 倍的 PE，我们认为公司转型后的成长性和国企改革都值得期待， 我们预计公司 2015-2017 年 EPS 分别为 0.03 元、0.18 元、 0.54 元， 按照给予 2016 年 3 倍 PB 估算公司目标价 11 元，给予买入评级。

风险提示： 煤层气抽采属于新技术，应用时可能会遇到新的问题，盈利时间和金额可能低于我们预期。

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