银润投资(000526.CH/人民币 74.63， 未有评级)发布公告，拟通过非公开发行募资 55 亿元，扣除发行费用后，其中 23 亿元用于收购美股上市公司学大教育(XUE.US/美元 5.37， 未有评级)100%股份，学大教育 2010 年在纽交所上市。本次收购价格为 2.75 美元/股(合 5.5 美元/ADS)，宣布私有化退市后股价第二天暴涨 50%，收购总价款约为 36,884.55 万美元，折合 22 亿元人民币。其他募资部分，17.6 亿元用于设立国际教育学校投资服务公司，14.4 亿元用于在线教育平台建设。本次非公开发行后，紫光育才将持有公司 106,638,787 股股份，占公司发行后总股本的 27.79% ，实际控制人变为清华控股，其直接和间接持股 33.31% 。学大教育此次采取了由上市公司收购直接退市，不仅一步实现了转板上市的目的，而且规避了先拆 VIE 架构再回归 A 股所带来的种种麻烦和不确定性。

　　点评：

    1、银润投资全面转型教育培训服务，学大教育主营为向中小学生提供个性化 1 对 1 教学业务。银润投资主业为游乐设备综合服务和物业租赁，2015 年上半年实现营收 1,253 万元，归属母公司股东净利润 213 万元。本次收购学大教育 100%的股权后，公司的主营业务将转型为教育培训服务。学大教育主要面向中小学生(K12，指从幼儿园到十二年级即高中)，以个性化 1 对 1智能辅导为主业，包括个性化 1 对 1、个性化小组课、国际教育等产品，学大教育拥有 482 家学习中心，覆盖全国所有一线、二线城市，涉及所有三、四线发达城市。

　　2、一对一教学师资投入大、毛利率低，公司转向小组教学模式，并开设“e学大”平台进军在线教育领域。相比传统的班级式辅导，学大教育根据每个学生的需求和特质定制辅导方案，同时匹配专家团队实施个性化辅导。2014年，学大教育首创“e 学大”平台，将互联网技术结合线下辅导，利用大数据追踪，帮助学生精准诊断学习问题、提高学习效率，从而达到优质的学习效果。学大教育目前主要专注于一对一教学业务，这种业务模式教师资源投入较大，毛利率也相对较低。从 2014 年开始，学大教育开始逐步增加个性化小组的业务模式，以避免一对一模式的缺陷。

　　3 、 2014 年由于低价促销、小班化教学、规模扩张等因素导致净利润出现亏损，2015 年上半年恢复盈利。2014 年学大教育营业收入较 2013 年下降，主要是因为公司通过调整收费政策来吸引更多学生、且推行低单价的小班组课模式。

　　此外，推行“e 学大”项目低格销售平板电脑导致 2014 年毛利率大幅下滑， 2015年，上述影响逐步消除，学大信息毛利率逐步回升。根据公司的经营规律，主要盈利集中在上半年，相应的技术服务费较高。

　　4、行业保持每年两位数增长，市场竞争格局分散，学大教育的市场份额仅次于新东方排名第二。基础教育(K12 教育)行业是最具商业价值的教育细分领域，基础教育处于黄金学习时段，学习时长最长，市场规模最大。根据 IDC的研究报告，2013 年中国 K12 课外辅导市场规模超过 2,000 亿元，并保持每年两位数的增长。从市场格局来看，前五名市场领导者的市场占有率仅约为 3%。

　　国内最大的几家 K12 课外培训机构，包括新东方(EDU.US/美元 29.66， 未有评级)、好未来(XRS.US/美元 43.28， 未有评级)和学大教育，都在美股上市。根据 IDC 的研究报告，学大教育的市场占有率为 1.05%，位于全国第二位，仅次于新东方的 1.45%。

　　5、投资建议：公司所处中小学生课外辅导教育领域，目前市场规模增长较快且竞争分散，公司有望凭借个性化的服务模式、全国性覆盖、规模化运作、大数据积累等优势进一步扩大市场份额，并将其线下优势拓展至线上。收购完成后清华控股将成为公司实际控制人，未来有望给公司带来更多的品牌效应与教育资源。公司当前市值 72 亿元，本次定增将新增股本 2.88 亿股，当前股价对应增发后股本的市值达到 286 亿元，建议投资者重点关注。