管理        公司三季度业绩低于市场预期，我们9月份曾发报告调降预测和目标价提示三季度低于预期风险，但季报数据显示仍大幅低于预期，公司努力促进动销，效果仍需观察。 调整15-16年EPS为0.90、1.16元，给予40元目标价，下调为“中性-A”评级，在未发生实际变化之前，建议继续观察。 
        去库存和费用投放成主旋律，三季度业绩大幅低于预期。公司前三季度收入22亿，净利润7亿，单三季度收入5.1亿，净利润0.88亿，处于盈利预测的中位数，大幅低于之前市场预期。同时预测2015年全年利润为7.2亿-8.6亿，取中位数8亿的概率较大。我们在公司下调盈利预测之前的9月21日报告《回归酒精饮料特性，关注预期下调后超跌机会》中强调了公司三季度出货量不达预期，下半年费用投放过高，下调公司的盈利预期和目标价得到验证。一方面为解决渠道库存，三季度收入不达预期影响，另一方面为品牌和渠道建设投入增加，费用投放和去库存是下半年的主旋律。此外部分经销商不堪重负，选择退出，公司除了更合理的利益分配外，要花更多精力维护经销商。
        利润率大幅下滑，三季度费用确认较高。根据草根调研，三季度出货量环比不断下降，按照三季度收入和利润数值计算，利润率只有17%，相比Q1、Q2大幅下降，一方面由于终端价格持续走低，渠道利润压缩，企业给予经销商和终端的费用支持加大，变相降低出厂价格；另一方面，三季度品牌建设投入预计较高，7月份公司冠名湖南卫视热播剧和《天天向上》，8月份更换代言人，9月份制作新广告同时开始在网络和地方卫视播放，部分费用在三季度确认，预计为1亿多元，加上渠道费用投放，整个市场费用2.3亿元。
        旺季加大投入，费用投放效果已经开始显现，四季度和明年业绩环比相对乐观，但明年上半年同比增长压力较大。RIO显示出较强的酒精饮料属性，节日消费量较高，公司三季度宣传力度加大，中秋动销好转，减少出货使得三季度渠道库存压力下降，渠道再次成为蓄水池。四季度业绩有望环比三季度保持或有所增长。同时下半年广告预算较高，三季度分摊力度适中，四季度费用投放预计也较高，利润率预计保持低位在20%，2015年全年的收入预计28亿。明年除了已铺货终端保持稳定，新增终端进展不会太快，明年上半年在15年基数较高的情况下，增长压力较大。
        调整盈利预测和目标价，下调评级为“中性-A”，建议持续观察其变化。三季度费用投放、减少出货解决动销问题，为四季度形成良好基础，但从目前的情况看，四季度大幅改善的条件也不具备，公司仍在全力解决库存问题。
        按照最新股本，下调15-16年EPS为0.90、1.16元，给予40元目标价，下调为“中性-A”评级。虽然股价基本已经消化利空，但在未发生实际变化之前，建议继续观察。
        风险提示：食品安全