管理

       点评：注意银行板块回落。

     上市银行三季报披露完毕，基本符合预期，上市银行主要经营指标的变化有：1、生息资产扩张减速；2、存贷息差企稳；3、风险资产权重降低；4、手续费收入增长减速；5、资产质量依然下行，但初现企稳迹象。 

        1、3  季度资产增速下降与息差企稳是一枚硬币的两个面，反映的是3  季度随着资本市场调整与经济下行出现的“资产荒”，由于低风险高收益标的资产的缺乏，银行业负债扩张的冲动大大减小，生息资产增长自然减速，同时，在负债端存款继续刺刀见红的价格战也失去了主观动力。 从资本充足率上侧面看，  3  季度，除了资产继续高速扩张的两家城商行，资本充足率水平都在回升，一方面是由于房贷的高增长，另一方面是由于资产荒下银行的投资策略不再激进。
        2、资产荒不仅仅影响生息资产，对于非息收入的影响也有一定的影响。手续费收入环比呈一定的季节性规律，3  季度手续费收入环比下滑，但幅度并未超过前两年同期水平。手续费收入下滑与资本市场波动（权益相关高收益资产、代销收入）、资产荒（理财等）有直接的关系。其中资产荒对理财业务的影响最为显著。
        3、股份行与大行的不良贷款率整体仍处于上升趋势，但结构上与上半年的普升不同，部分银行的不良率已经企稳，行业新增不良主要在农行、兴业、招行、中信等几家银行，初步显示出企稳迹象，从部分披露关注类贷款的上市公司中也可以得出相似结论。出于对利润增速与拨备覆盖率下降空间的不同诉求，拨备覆盖率与拨贷比的变动呈现分化，总体来看，利润增长在0  附近徘徊的大行保增长的动机更大，拨备覆盖率与拨贷比下降更明显。
        4、从三季报上看银行板块，总体上是稳定而平淡的，资产增长、净息差、资产质量，虽然波动的方向不一，但幅度均在收窄，显示在经历了经济短暂的快速下行后银行业自身也在进行适应。我们认为，压制银行估值的两大重要因素3  季度均产生了积极的变化：1、利率市场化与降息对净息差的压制缓解，息差未来有望继续企稳回升，2、新增不良增速收窄，关注类贷款等先行指标出现部分反转。
        从估值水平上看，银行板块相较今年年初（约3165  点）PB  估值便宜约30%，平均股息率在4%以上，远高于10  年期国债收益率水平，在不发生系统性风险的前提下目前银行股的估值水平有坚实的支撑。