对于目前股市的位置，市场有两种截然不同的观点。乐观者认为，沪指2850点就是底部区域，市场将展开一轮大反弹，直接到4000点甚至更高。悲观者担心：沪指本轮反弹到3500点附近之后，还会下跌，今年仍然可能会见到2500点以下。

首先，笔者判断，沪指再次跌回到2500点以下的可能性极小。实际上，沪指是失真的。扣除金融权重股的因素，沪指实际点位已经低于2500点。金融三剑客是银行、保险、券商。招商银行相对于去年11月降准之后的起涨点，仍然有1倍的涨幅。其他银行大致也有50%左右的涨幅。券商是去年7月初开始上涨的，从那时到现在也有50%的涨幅。

四只保险股中，中国人寿从去年11月起涨点到现在也有1倍的涨幅。其他保险股涨幅也有50%。综合来看，金融股相比于去年的涨幅有50%，由于金融股在股市整体指数的权重较大，超过30%，沪指去年6月大致在2000点附近，目前沪指在3000点附近，上涨幅度也是金融股的平均涨幅50%。我们金融加上石油石化、酿酒食品、医药等大盘权重股有50%的涨幅，意味着大部分小盘股实际上对指数上涨没有贡献。

或者说，很多的小盘股已经回到了2500点附近，已经进入到了价值投资区间，如果说千金难买回头牛的话，现在牛市真的已经回到了起点。由于银行的整体估值已经跌到了净资产附近，保险和券商的整体市盈率也并不高，再加上证金公司托住大盘蓝筹股、稳定市场的作用，市场再次回到2500点的概率极小了。

其次，新一轮牛市行情也不会立即到来。目前困扰股市的因素是实体经济依然面临下行压力。最新公布的9月的PMI的数值为47，创2009年以来的低点，表明经济仍然处于收缩周期。

传统上认为，中国经济有三驾“马车”，问题最大的是出口。美元指数从去年的80上涨到了96，涨幅20%，而美元兑换人民币一直没有大的变动，所以导致人民币跟随美元被动升值。虽然最近人民币出现了波动，大致贬值了4%左右，但是相对于涨幅，基本上没有作用。而考虑到人民币国际化和稳定货币市场的需要，人民币出现大幅贬值的可能性极小。人民币的被动升值必然导致出口产品的价格和市场竞争力降低，所以出口下滑就在情理之中了。短期很难有效果。

关于投资这驾马车，为了稳定增长，政府的确出台了很多措施，也施行了积极财政政策。但效果非常有限，甚至可以说，这一轮稳增长政策基本没有太大作用。主要原因在于两个方面。一是财政刺激措施遇到了产能过剩，基础设施过剩和房地产产能过剩的三大问题。2008年推出的4万亿经济刺激措施大部分都投向公路、铁路、建筑安装工程等；二是房地产，现在二三线城市房地产的空置率很高，房地产的消化还要很长一段时间，未来2-3年房地产投资还是一个下行的趋势。现在出台经济刺激政策，直接遇到的问题就是没有有效需求，无法再像2008年一样继续刺激经济。而房地产需求不足，直接导致地方政府的土地财政收入下滑，地方债问题突显，也导致地方政府，没有钱可以刺激经济。

第三驾马车是消费。中国的消费对经济增长的贡献超过50%，但过去几年消费的增长一直比较缓慢。最大的问题不是中国人没有钱消费，而是体制政策阻碍和供给跟不上。过去几十年中国人通过房产增值积累了大量的财富。现在的问题是北京上海房产和汽车的限购政策导致汽车和房产消费不会出现大幅提升。其次是医疗、养老、金融、教育、文化娱乐等服务性消费由于制度和政策原因，消费跟不上来，存在严重的供给不足。