[摘要]

投资要点：

有别于市场的观点:①我们认为农业无人机是尚未被市场充分认识的千亿级市场，公司无人机植保服务模式推广战略清晰，动力技术与渠道资源较为扎实，有望在千亿市场中持续开拓市场份额。②海外市场成长空间逐渐打开，公司汇兑损益充分受益人民币贬值(产品海外销售主要以美元计价)。公司海外业务占比持续上升，2014年占主营收入的51%，其中，公司非道路轻型动力产品在美国市场增长迅猛，在国内宏观经济低迷的背景下，海外市场将成为公司新的增长极。

白马业绩的确定性：主业经营稳健。2014年公司主营轻型动力、摩托车等，近年依托动力技术的新兴业务毛利率稳定，2015H1公司毛利率为20.87%，同比增长0.79%。传统摩托车销量下滑的同时，随着人们生活水平与个性需求的提升，大排量摩托车或将成为新的利润增长极，2015年3月公司与宝马达成大排量摩托车的合作协议，预计2017年实现供货，年产能1.5万台，产销率100%，对应增厚2017年EPS0.16元。

业务结构的成长性：海外市场成长空间打开。公司2015H1非道路型轻型动力产品收入实现4.70亿元，同比增长20.82%，扫雪机、草坪机的专用动力增速均在40%以上，产品2P77在美国的2015上半年销量环比增长85.7%。公司产品出口欧洲、美洲、中东等地（主要以美元计价），人民币贬值下，公司汇兑损益提升明显。

业务前景的成长性：千亿无人机市场+千亿电动车市场+千亿电源市场。整机+服务千亿农业无人机市场弹性空间尚未被市场充分认识，低速电动车与发电机组两大新业务并表在即，未来均有千亿市场空间，市场份额的轻微提升能带来营收业绩的大幅兑现。

盈利预测与估值：我们预计公司15-17年EPS分别为0.92、1.04、1.19元，当前股价对应16、14、12倍PE。首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。