一、爱朋医疗(300753)

1.公司简介

爱朋医疗是专业从事疼痛管理及鼻腔护理领域用医疗器械产品研发、生产及销售的高新技术企业，主要产品包括微电脑注药泵、一次性注药泵、无线阵痛管理系统等疼痛管理领域用医疗器械和鼻腔护理喷雾器等鼻腔护理领域医用医疗器械。

2.行业信息、竞争格局

根据产品的适用领域，公司产品主要为疼痛管理和鼻腔护理领域用医疗器械，主要集中在国内销售。

疼痛管理领域：目前，疼痛管理领域用医疗器械市场需求主要来源于急性疼痛和慢性疼痛患者。

急性疼痛患者主要包括术后疼痛、分娩疼痛及部分癌症患者等。我国术后镇痛市场的疼痛管理领域用医疗器械需求量主要由我国手术人次情况决定。根据我国卫计委发布的《2017 年中国卫生和计划生育年鉴》显示，近几年我国住院患者年手术人次呈持续增长态势，2007 年-2016 年复合增长率约9.08%。我国无痛分娩市场的疼痛管理领域用医疗器械市场需求量主要由我国分娩人数情况决定。目前，美国和英国的无痛分娩率分别约达 90%和 85%，而我国无痛分娩市场尚处于培育和发展阶段。根据《2015年中国癌症统计》显示，我国每年癌症新增患者由 2010 年的 309 万人增加至 2015年的 429 万人，复合增长率达到 6.78%。临床中，精准、有效地输注化疗和镇痛药物，是癌症治疗及护理中的重要组成部分。其中，电驱动型的注药泵，具有药液定量、时间精确、特殊情况警报、携带方便等优势，在癌症治疗及护理领域应用逐渐普及，市场需求较大。

国际疼痛分类学研究协会（IASP）将慢性疼痛定义为超过 3 个月或在创伤痊愈后持续存在的疼痛，主要包括颈椎病、椎间盘突出、三叉神经痛、肩周炎等。慢性疼痛严重损害患者的生活质量，并对患者带来焦虑、抑郁等精神疾病，给社会带来巨大的医疗资源和生产力损耗。目前，我国患者对慢性疼痛的认识远低于欧美等发达国家和地区。未来，随着我国国力的逐渐加强和人民生活水平的逐步提高，将进一步推动我国慢性疼痛医疗器械市场的发展。

在疼痛管理领域，公司主要竞争对手有河南驼人医疗器械集团有限公司、上海博创医疗设备有限公司、珠海福尼亚医疗设备有限公司、浙江朗柯生物工程有限公司、北京宝恩科技有限公司等，虽然空间较大，但同质化竞争严重。

鼻腔护理领域：目前，我国鼻腔护理领域用医疗器械厂商普遍存在规模较小、研发投入不足、原创能力较弱、市场推广及技术服务能力不足等问题。随着人们对鼻腔护理认知程度的逐渐提高，市场需求日益增加，国内生产企业将越来越重视增强原创技术研发能力、原创产品生产能力以及新产品渠道培育能力，积极研发生产新产品并加强市场推广力度，进一步满足市场需求。就鼻腔护理喷雾器而言，目前，以本公司和浙江朗柯生物工程有限公司、北京宝恩科技有限公司、珠海市尼诺生物科技有限公司等为代表的生产企业为该领域主要供应商。

3.公司信息、核心竞争力

公司主要产品中，疼痛管理领域用医疗器械主要用于术后、分娩、癌症等临床治疗中药液的输注和监测，缓解患者疼痛；鼻腔护理领域用医疗器械主要用于缓解患者鼻腔干燥、鼻塞、鼻出血等不适症状。具体生产销售产品如下：

产品里面疼痛管理类产品多年营收占比近70%以上，其中微电脑注药泵又占比60%以上，是公司现有的核心产品。鼻腔护理类产品占比24%左右，剩下其他产品营收占比很少。所以实质上公司的主营产品比较单一的。公司销售模式也主要是经销模式，占比达80%以上，销售能力较弱。

竞争力

公司是江苏省科技厅、财政厅、国税局、地税局联合认定的高新技术企业，是江苏省医疗器械行业协会副会长单位，建有江苏省认定企业技术中心、江苏省工程技术研究中心，与国内多家高等院校和医疗机构建立了紧密的合作关系。凭借雄厚的研发技术实力和良好的品牌影响力，公司参与了“便携式电动输注泵”行业标准的编制，主要商标“爱朋”是江苏省工商行政管理局认定的著名商标。

公司历年研发费用投入占营收比约7%。截至招股说明书签署之日，公司拥有专利58 项，Ⅲ类医疗器械注册证3 项，Ⅱ类医疗器械注册证9 项，并通过了ISO9001、ISO13485 等质量管理体系认证，部分产品获得欧盟CE 认证、美国FDA 认证。

4.财务状况

15-18年三季度，公司营收依次录得1.54亿、1.98亿、2.47亿和2.02亿，分别同比增长27.56%、29.17%、24.52%和26.14%。扣非净利润依次录得0.40亿、0.46亿、0.56亿和0.47亿，分别同比增长33.78%、13.04%、21.83%和48.15%。近几年毛利率在74.8%左右。

费用方面。销售费用17年0.63亿，报告期复合增速约30%；管理费用0.38亿，报告期增速约5%；各期财务费用均为负数。

ROE方面。15-18年三季度依次录得33.34%、24.20%、23.61%和16.71%。下行趋势主要受负债率和周转率拖累。

资产方面。17年应收账款、应收票据合计0.36亿，报告期复合增速约5%；存货0.24亿，报告期复合增速约40%。负债方面。应付账款、应付票据合计0.05亿，各期基数均不大。

除18年三季度外，公司其余各期现金流均较好，当期经营活动现金净流量0.33亿，主要受结算周期影响。

截止2018年9月末，公司账面货币资金1.59亿，无任何借款。

5.募投项目

公司拟募集资金总计3.50亿。产业基地升级建设项目1.56亿；研发中心建设项目1.33；营销网络建设项目0.62亿。

6.风险点

2015 年至2017 年，公司连续两年合作的经销商分别为567 家、698 家和977家，连续两年合作的经销商收入占经销收入的比例分别为73.96%、80.82%和82.46%；公司连续三年合作的经销商共552 家，2015 年至2017 年，连续三年合作的经销商收入占经销收入的比例分别为79.62%、69.42%和59.84%。医疗器械领域的“两票制”暂未在全国范围内推广，针对公司产品及销售范围，仅陕西、山西等地区存在部分公立医院试行“两票制”，其他地区暂未执行，但未来两年医疗器械的两票制也会推行，未来若公司不能根据“两票制”政策变化及时制定有效的应对措施，可能对公司产品销售及经营业绩造成不利影响。

7.结论

公司所处的是医疗器械里一个极小的细分领域，疼痛和鼻腔护理药物的滴注设备，行业空间不大，且公司技术优势不明显，产品也比较单一，国内几大厂家同质化竞争激烈，虽然近几年业绩增长不错，但体量较小，建议一般关注。

二、华培动力(603121)

1.公司简介

"华培集团”是一家致力于汽车核心技术研发应用与汽车零部件生产的现代化高新科技集团公司，主要从事汽车零部件的生产和研发，主要生产环节包括精密铸造、砂铸，机加工及各种焊接装配。

2.行业信息、竞争格局

2010 年以来，得益于世界经济的温和复苏，汽车工业逐渐企稳回升，2010年世界汽车产销量分别为7,758 万辆和7,497 万辆。近年来，汽车工业持续发展，至2017 年，全球汽车产销量已经上升至9,730 万辆和9,680 万辆，分别上升了25.42%和29.12%，世界汽车行业继续保持稳定增长趋势。

近年来，在全球经济增速放缓的大环境下，汽车行业总体保持平稳运行。2009年，在国际金融危机冲击、全球汽车市场萧条的形势下，我国汽车产量达到1,379.10 万辆，在当年全球汽车产量总量的占比为22.33%。2013 年我国产销首次突破2000 万辆。根据OICA 的统计，2017 年中国汽车产销量分别达到2,902万辆和2,912 万辆。此外，从统计数据可计算出，2010 年至2017 年期间中国汽车产销量保持每年6.84%和7.06%的复合增速，未来几年有望保持较为良好的增长趋势。根据OICA 的统计，2017年中国汽车产量在全球汽车产量总量的占比29.82%，系全球第一大汽车生产基地。

根据中国汽车技术研究中心有限公司的《全球汽车涡轮增压器产业发展研究报告》，2017 年全球配有涡轮增压器车型的销售数量达到4,032 万辆，总体呈现平稳增长趋势。根据霍尼韦尔 2016 年对全球涡轮增压器市场的预测，2017 年至2021 年，全球将诞生超过2.3 亿辆装载涡轮增压发动机的新车。到2021年，全球涡轮增压业务的行业销售额预计将达到近120 亿美元。

公司的主要竞争对手有金永和精工制造股份有限公司、上海华验、南通海泰科、宁波天阁汽车零部件有限公司、科华控股和无锡烨隆精密机械有限公司等。

3.公司信息、核心竞争力

公司的主要产品为放气阀组件、涡轮壳和中间壳及其他零部件，其中，放气阀组件主要由盖板、连接板及衬套等组成。涡轮增压器的示意图：

竞争力

客户以博格华纳、霍尼韦尔、三菱重工、石川岛播磨、博世马勒、德国大陆等全球知名涡轮增压器整机制造商及索尼玛、威斯卡特、美达工业等涡轮增压器零部件制造商，产品出口北美，欧洲。

目前，公司已成为全球涡轮增压器关键零部件的专业制造商之一。公司作为涡轮增压器整机及其零部件制造商的合格制造商，通过多年的技术积累和研发投入，已经具备了先发的技术研发优势，截止至今公司拥有4项发明专利。37项实用新型专利。报告期研发投入占营收比大致在6%左右。

4.财务状况

15-18年三季度，公司营收依次录得3.00亿、3.28亿、4.44亿和3.72亿，15-17年分别同比增长3.86%、9.24%和35.40%。15-17年扣非净利润依次录得0.57亿、0.63亿、和0.92亿，分别同比增长-31.90%、10.54%和45.65%。

15-17年毛利率依次为50.68%、48.80%、46.96%。

费用方面。销售费用17年0.13亿，报告期复合增速约40%；管理费用0.50亿，报告期增速约5%；财务费用0.02亿，报告期基数均不大。

ROE方面。15-17年依次录得27.55%、27.01%和22.73%。

资产方面。17年应收账款、应收票据合计1.46亿，报告期复合增速约50%；存货0.87亿，报告期复合增速约25%。负债方面。应付账款、应付票据合计0.65亿，复合增速约14%。

除17年度外，其余年份现金流均较好，17年受制于大额应收账款，经营活动现金净流量仅录得0.66亿。

截止2017年末，公司账面货币资金0.89亿，无任何借款。

5.募投项目

公司拟募集资金4.89亿，全部用于汽车零部件生产基地建设项目。

6.结论

细分行业属性一般，资产质量中规中矩，考虑汽车行业大势向下，建议一般关注即可。

三、青岛银行

又一个城商行上市，港股青岛银行早已上市，根本没有成交。看了下A股IPO排队的情况，还有很多城商行农商行在排队，这些银行不少在港股都上市了，且都是僵尸股，没有什么成交，估值也非常低，基本面非常差（不良率高，拨备低，业绩增长差）。

青岛银行17年营收下滑13.3%，净利润下滑10%，18年就更惨了，营收下滑33%，扣非利润下滑75%，不良率在17年大幅提升了……

四、利通电子(603629)

1.公司简介

江苏利通电子股份有限公司成立于上世纪八十年代初。公司主营业务为应用于液晶电视和液晶显示器等平板显示领域的精密金属结构件、电子元器件的设计、生产、销售，主要产品包括液晶电视精密金属冲压结构件、精密金属面框、底座、模具及电子元器件等。

2.行业信息、竞争格局

上世纪80年代后期，中国逐步成为全球第一大电视机生产国，主要竞争对手为日本、韩国厂商，近年来中国电视机品牌的市场份额正不断提升。根据奥维云网的数据，2016 年，全球彩色电视机出货量为2.3亿台，根据国家统计局数据，当年度，国内彩色电视机产量为15,769.64 万台，国内市场出货量占全球的比率达到65%以上。

2000 年以来，国内彩色电视机产量由3,936.00 万台提升为2017 年的15,932.60 万台，年复合增速8.57%。2010 年以来，国内电视的产量增速趋于下降，但作为全球最大的电视机生产国，每年仍然保持了数量庞大的出货量，相应地配套零部件的需求保持较大的基础及一定的增长。发行人作为液晶电视精密金属结构件领域的规模化企业，可分享液晶电视行业需求增长带来的可观市场机会。

发行人主要产品中占比最高的是精密金属冲压背板、精密金属冲压后壳，用发行人2015-2017 年精密金属冲压背板、精密金属冲压后壳的销售量与国家统计局公布的同期全国彩色电视机生产量数据相除，可以计算出2015-2017 年发行人精密金属冲压背板、精密金属冲压后壳产品市场占有率如下：

发行人的主要竞争对手有惠州市升华工业有限公司、安徽佳森精密科技有限公司、东莞市豪顺精密科技有限公司、东莞特鼎精密工业有限公司、苏州东山精密制造股份有限公司、苏州胜利精密制造科技股份有限公司、江苏凡润电子有限公司、嘉彰股份有限公司、州巧科技股份有限公司等。

3.公司信息、核心竞争力

利通有限从九十年代初开始生产销售电子元器件，自 2006 年开始从事液晶电视精密金属结构件的设计、生产、销售，从而形成以精密金属结构件、电子元器件为主要产品的经营格局，至今已经历十余年时间，在液晶电视用精密金属结构件业务领域成为一个规模较大、市场地位领先的专业化企业，具有与大规模生产相匹配的模具设计、开制、生产能力；发行人电子元器件业务保持稳步发展。报告期内，发行人主营业务未发生重大变化。

竞争力

液晶电视精密金属结构件行业作为资本、人力相对密集的行业，固定资产投入规模大，生产线占地面积广，企业只有保持一定的规模优势，才能降低单位产品固定成本。发行人作为国内领先的精密金属结构件企业，在精密金属冲压结构件领域具有规模优势，截至2017 年12 月，发行人拥有15 条精密金属冲压背板、精密金属冲压后壳冲压生产线，拥有年产精密金属冲压背板、精密金属冲压后壳1,841.67 万件（套）的生产能力，现拥有1000 吨冲压机床3 台，600 吨冲压机床6 台，500 吨冲压机床10 台，另有其它吨位冲压机床上百台，最大可以生产85英寸的精密金属冲压背板、精密金属冲压后壳产品。

公司作为液晶电视精密金属结构件生产的骨干企业，是国内知名液晶电视品牌企业如海信、TCL、康佳、夏普、高创、纬创、黑田等的重要供应商，此外，公司还与宝山钢铁股份有限公司结成稳定的战略合作关系。

截至招股说明书签发日，发行人拥有专利共59项，其中发明专利2项、实用新型专利50项、外观设计专利7项。

4.财务状况

15-18年三季度，公司营收依次录得9.52亿、13.84亿、16.70亿和10.56亿，15-17年分别同比增长19.58%、43.38%和20.66%。15-17年扣非净利润依次录得0.65亿、1.21亿和0.85亿，分别同比增长37.98%、85.67%和-29.39%。

15-17年毛利率依次为25.23%、26.27%和20.71%。

费用方面。销售费用17年0.73亿，报告期复合增速约30%；管理费用1.35亿，报告期增速约20%；财务费用0.19亿，增速约15%。

ROE方面。15-17年依次录得69.66%、28.59%和22.48%。下行趋势主要受净利率拖累。

资产方面。17年应收账款、应收票据合计6.77亿，报告期复合增速约45%；存货2.74亿，报告期复合增速约30%。负债方面。应付账款、应付票据合计6.71亿，复合增速约50%。

现金流方面，受制于大额应收影响，15、16年现金流均较弱，经营活动现金净流量分别录得0.08亿、0.31亿；17年有所好转。

截止2017年末，公司账面货币资金1.64亿，短期借款3.15亿。

5.募投项目

公司拟募集资金总计4.19亿。分别用大屏幕液晶电视结构模组生产线智能化改造项目0.93亿；年产50万套超大屏幕液晶电视结构模组的生产线项目0.40亿；年产300万套大屏幕液晶电视不锈钢外观件扩建项目1.04亿；年产500万套液晶显示结构模组生产项目1.21亿；年产60套大屏幕液晶电视结构模组通用模具生产线项目0.60亿。

6.风险点

利通电子的下游客户最主要正是海信电器、TCL、康佳等国内知名电视机厂商，根据近几年利通电子主营下游客户的营业数据来看，形势并不乐观。

2014-2017年，海信电器的营业收入同比增长4.08%、5.44%、3.69%，营收处于"停滞"状态。同期，净利润同比增长6.34%、18.14%、-46.45%。

2014-2017年，TCL集团的营业收入同比增长3.54%、1.66%、4.79%。同期净利润同比增长-19.36%、-37.59%、66.3%。

2014-2017年，康佳集团的营业收入同比增长-5.29%、10.35%、53.84%。同期净利润同比增长-2,488.32%、107.61%、5,185.74%。

而利通电子更是存在对下游客户依赖较重的情况，2015-2017年，利通电子对前十大客户的销售占总营收的91.46%、91.63%、91.79%。如此一来，利通电子主营业务受影响的几率由此增加。

在下游增速缓慢不断下滑的情况下，公司如何保持稳定增长？2015-2017年应收款分别为28818.87万元、34408.54万元、54961.54万元，增速分别为19.40%、59.73%。单看2017年，应收账款余额上升59.73%，占当期营业收入的比重为32.91%，应收账款增速远大于营业收入增速，也就是说营业收入中的大部分属于赊销。2017年公司应收账款周转率为3.74，远低于同行业可比公司平均值。

7.结论

下游客户惨淡的经营数据显示其天花板有限，建议一般关注即可。