一：公司简介

       药石科技成立于2006年，2008年入驻南京生物医药谷,拥有近400名员工，公司员工博士、硕士、本科学历占比分别为4.94%、15.28%、45.39%。公司主要从事生物医药中小分子药物研发产业链上从药物分子砌块设计、研发、工艺优化到商业化生产所有涉及化学的业务。同时，公司的主营业务还包括技术服务，即公司根据客户的需求，在小量合成并验证合成路线成功的基础上进行合成路线放大及优化，最终按照约定将整个合成路线技术移交给客户，技术服务类似于研发成果的转让，公司技术服务业务所需的专业技术和研发过程与公司药物分子砌块产品的设计、研发基本相同。除少数与客户签署协议并明确约定的情形外，公司一般会与客户共享研发成果的知识产权，公司仍保留使用该合成路线生产药物分子砌块并对外销售的权利。

二：公司商业模式简介

      公司凭借自身在化学合成方面的技术优势，并结合对药物研发领域的深刻理解，对市场和行业需求进行积极调研和主动准备，形成了自己特有的商业模式：在药物研发初期阶段，为药物研发企业提供公司自主研发的多种结构新颖、功能高效的分子砌块产品，帮助药物研发客户加快其药物研发进度和提高研发的成功率，由于公司的分子砌块产品在研发初期成功的应用在这些新药项目中，随着药物研发阶段不断向前推进，公司的分子砌块产品可以持续的实现销售，且需求量会持续增加。当这些在研新药一旦研发成功，最终进入临床试验或上市新药阶段，未来公司的业务便有可能自然延伸到为其提供临床试验、商业化生产所需的中间体乃至原料药。药石科技公司为解决目前药物分子药代、毒理和有效性的问题，构建了一个包含30,000 多种结构新颖、性能高效的药物分子砌块库。公司运用这一药物分子砌块库可以快速地发现化合物的结构与活性关系，大大提高药物研发的效率和成功率。 其中有 10,000 多种从毫克级到千克级的常备库存产品，覆盖新药研发（克级）、临床前药物开发（5-10千克）、临床试验阶段（百千克级）等各个药物研发生产阶段各个环节做的事情就是提供一个巨大的工具箱，为药物化学家们提供选择，改善优化他们的分子。说白了药石科技就是医药研发产业链上这么卖铲子的角色。

       总之，关于其商业模式，用一句话概括就是：挖金子不如卖铲子，药石科技作为“小而美”的医药科技公司，其自主研发的药物分子砌块处于创新医药研发的最顶端，受益从药品研发到上市销售的整个流程，药石科技就是那个卖产子的。

三：公司核心团队介绍

       如前所述，公司员工博士、硕士、本科学历占比分别为4.94%、15.28%、45.39%。核心管理人员杨民民、董海军、吴希罕、ZHAOSHUHAI等，全部从美国、法国等先进国家取得有机化学博士学位，或曾在美国知名大学从事博士后研究，全部在世界知名医药企业罗氏、礼来等从事研发及研发管理工作。

A、杨民民博士创始人，董事长

博士/中国研发中心药物化学部研发主任，部门主管。2009年“南京高新区三创载体”领军人才，2011年入选“江苏省六大人才高峰”，80篇文章和专利。

B、董海军博士，工商管理硕士总经理

美国华盛顿大学博士，中欧国际工商学院工商管理硕士。曾任职美国罗氏HeadofDMPKandDrugSafety，美国礼来中国研发首席运营官等职。2010年江苏省“双创人才”。发表各类论文30余篇，其中10多项国内外专利。

C、吴希罕博士联合创始人，董事会秘书，副总经理

中国科学院上海药物研究所博士，美国密歇根大学博士后，中科院上海药物研究所副研究员，罗氏（中国）研发中心药物化学部研发主任、部门主管、总监。2010年南京市“紫金人才计划”。50篇文章和专利，其中33篇国际专利。

D、赵树海博士联合创始人，副总经理

法国巴黎南大学博士，美国麻省理工学院博士后，曾任赫司特/中国研发中心药物化学部门项目组长，病毒化学部总监。在罗氏工作期间，亲自领导7个临床候选化合物，其中2个进展到临床二期。赵树海博士曾参与2012年“江苏省双创计划”资助人才。70余篇文章和专利，其中25篇国际专利。

四：行业成长空间巨大

     知名研究机构EvaluatePharma预测，2020年全球医药研发支出前十名的公司总研发费用将高达668亿美元，占2020年全球医药研发支出的42%，研发费用保持稳定增长。 2011-2020 年全球医药研发总支出总体上呈不断上升趋势，年复合增长率为1.6%。2020 年研发支出达到 1,598 亿美元。研发支出不断增长，但占全球处方药销售规模的比例不断降低，主要原因是新药成功上市带来的销售收入增长远远大于研发支出的增长，全球处方药销售收入从 2011 的 7,280 亿美元增长到 2020 年的 9,870 亿美元，复合增长率为 3.1%。

       随着新药研发成本的增加，制药企业研发的方式也在不断改变，从以前全部自身研发到后来的部分内部研发加上部分研发外包，到现在大型制药公司研发倾向于直接项目购买以及和科研院所合作研发。这种趋势诞生了大量的早期药物研发公司，也造就了这几年投资早期药物研发公司的热潮，小分子药物研发也从以前注重化合物的数量逐步转变到现在的注重质量。主动设计和开发潜在解决药物分子毒性和理化性质的药物分子砌块，必将大大加快药物研发公司研发新药的进度，从而带动市场对新颖的高质量的药物分子砌块从研发到商业化生产的需求。
       因此，在全球医药研发行业稳步增长的情况下，药物分子砌块研发和生产行业也具备了较好的发展前景，特别是那些掌握最新信息，熟悉药物化学，有较强化学技术实力的企业。据哈佛医学院健康政策系 Richard G. Frank 估计，全球医药研发支出中有 30%用于药物分子砌块的购买和外包，据此可以估算全球药物分子砌块的市场规模到 2020 年为 479 亿美元。

五：公司客户大多都是国内外医药巨头

       药石科技已经与全球的医药巨头形成了密切的合作关系。据招股书披露，公司的主要客户有诺华、Merck KGaA、Celgene、Corporation、AbbVie等全球知名的跨国医药巨头和 Agios Pharmaceuticals,Inc.等生物技术公司，以及药明康德、康龙化成、睿智化学等国内外专业从事生物医药研发和生产的服务外包知名企业。药石科技指出，“成为上述企业的合格供应商是十分困难的，需要对企业从各方面进行长时间的考察与检验。目前，公司与世界排名前二十中超过80%的制药企业达成合作，并为全球几百家中小型生物制药公司提供产品和服务，充分说明公司的技术和竞争实力。”

六：公司财务简介

     A、公司近年业绩一直维持高速增长，2013-2017年，营业收入从5854万快速增长至2.73亿，CAGR46.98%，归母净利润从1825万增长至6718万，CAGR38.52%。

      数据显示，2014年、2015年、2016年及2017年，药石科技新增客户数量分别为188家、302家、318家以及398家。与此同时，药石科技报告期内新增订单较多，并且新开发客户维护效果较好，部分黏性客户订单正在持续增长。近年公司毛利率一直在60%左右，净利率在25%左右，较其他CMO行业公司更高，主要是由于公司所提供的服务处于早期研发阶段，客户对价格敏感度不高。销售费用方面，随着公司直销模式占比不断增加，有继续下降的空间。具体如下所示：

    B、 同时公司招股说明书显示：药石科技的毛利率分别为66.75%、61.13%、66.36%以及63.08%。相较于可比上市公司的毛利率来说，药石科技的毛利率处于较高水平。具体如下所示：

▲综合毛利率   数据来源：药石科技招股说明书

    综上可见，公司业绩依然处于高速成长期。可以说，公司处于创新药研发的最顶端，不仅受益从药品研发到上市销售的整个流程，而且具备向下游延伸的巨大潜力，当然，连年飙升的业绩能否为药石科技插上飞天的翅膀还需资本市场的进一步检验。

七：公司的竞争优势与逆势

 A、公司的竞争者主要来自海外

      药物分子砌块研发和生产行业在国内和国外均属于市场化程度较高的行业，主要靠市场机制形成价格。药石科技所研发生产的药物分子砌块在国内并没有直接对标的竞争者，堪称国内药物分子砌块细分领域的“王者”企业，但是放眼全球，药石科技所面临的的竞争压力并不小。业内人士指出，药物分子砌块研发和生产行业是一个全球竞争的行业，在国内和国外均属于市场化程度较高的行业。据悉，药物分子砌块的最终用户为跨国医药巨头、中小医药和生物技术企业，以及专业从事医药定制研发业务的企业及各大药物研发科研院所，而药物分子砌块研发和生产企业既有来自于北美、欧洲、日本等发达国家或地区的企业，又有来自于中国、韩国等新兴国家的企业。因此，中国的药物分子砌块研发和生产企业需要同时与北美、欧洲、日本等发达国家或地区的相关企业展开竞争。对药石科技而言，好消息是，医药制造行业是一个准入门槛较高的行业，拥有技术壁垒、人才壁垒、客户壁垒以及质量管理壁垒，要想在行业内生存需要长期攻坚，成功上市的药石科技如何充分利用资本市场，快速提高核心竞争力，在与国外药物分子砌块企业的竞争中力争上游，将决定这家“小而美”企业的未来。

B、技术优势
    药石科技利用自身在药物化学、分子模拟和有机合成方面的优势，设计开发了一个包含 30,000 多种独特新颖的用于小分子药物研发的药物分子砌块库，运用这一药物分子砌块库可以快速地发现化合物的结构与活性关系，大大提高药物研发的效率和成功率。同时，公司的产品有别于传统的 CRO 公司，公司的药物分子砌块绝大部分为自主研发，不受知识产权保密条款的约束，可以同时供给多家客户。
    公司在研发这些药物分子砌块的实际运营过程中，以一个研发团队专注在1-2 个化学系列，以市场占有率和技术先进性为目标，对该系列的药物分子砌块进行系统性研究和开发，为客户在早期药物发现过程中提供各种新颖实用的产品，帮助客户解决研发中的药物化学问题。同时对关键原料和有潜在市场大量需求的药物分子砌块进行工艺研究，帮助客户快速推进新药开发。
 C、新品设计优势
    药物分子砌块主要用于药物研发，疾病种类较多，药物研发所需的药物分子砌块种类异常庞杂。药物分子砌块提供商需要对药物研发市场和行业需求进行积极调研和主动准备，深刻理解药物研发领域的最新动向，并主动储备热点疾病药物研发领域所需药物分子砌块库，以便在客户提出需求时及时供货。公司核心团队中有多人曾从事过新药研发工作，对新药研发的趋势有深入了解，因此公司在选择研发方向和产品选型方面具有前瞻性，药石在技术储备和研发方向方面占得先机。
D、人才优势
    医药制造行业是涉及多种学科的高新技术行业，因此在技术水平、经验积累等综合素质方面对于研发人员有极高的要求。通过招聘可以满足公司对研发人员基本背景的需求，但其技术水平及研发经验需要通过长期累积形成，内部培养成本较高。现阶段国内经验丰富的研发技术人员仍然属于稀缺性人力资源。
    公司员工博士、硕士、本科学历占比分别为 4.94%、15.28%、45.39%。公司员工专业结构以研发人员为主，年龄以 30 岁及以下的中青年为主。公司员工的教育背景以有机化学、药物化学、应用化学、制药工程、化学工程与工艺等相关专业为主。核心管理人员杨民民、董海军、吴希罕、ZHAO SHUHAI 等，全部从美国、法国等先进国家取得有机化学博士学位，或曾在美国知名大学从事博士后研究，全部在世界知名医药企业罗氏、礼来等从事研发及研发管理工作。核心技术人员杨民民、吴希罕、董海军、ZHAO SHUHAI、李辉、张树强、李进、余善宝、朱经伟、刘贵华、舒庆宁、陈志华、祝兴勇、蔡杰、夏爱华等人均长期从事药物研发、药物分子砌块的设计与研发、药物分子砌块的合成工艺研发与优化等工作，具有丰富的工作经验。优秀的研发人才为推动公司研发水平的提升，以及与跨国医药公司的合作出了不可缺少的贡献。
E、客户积累优势
    公司产品的客户主要为国内外医药企业、中小型生物技术公司及科研机构，其中不乏跨国医药巨头，目前公司长期合作的客户涵盖了诺华、Merck KGaA、AbbVie,  Inc 、 Celgene   Corporation  等全球知名的跨国医药巨头和  Agios Pharmaceuticals, Inc.等生物技术公司，以及药明康德、康龙化成、睿智化学等国内外专业从事生物医药研发和生产的服务外包知名企业。
    成为上述企业的合格供应商是十分困难的，需要对企业从各方面进行长时间的考察与检验。若双方通过合作能够建立起互信的基础，则在相对长的时间里可以建立起一个稳定的合作关系并不断加深双方合作。对于刚进入此行业的公司，要赢得上述企业的长期合作需要相当长的时间累积。因此，公司优质的客户积累形成对新进入本行业竞争者的较强优势。
F、产品积累优势
    公司自 2008 年起一直深耕药物分子砌块领域，经过 8 年的发展，公司在药物分子砌块新产品研发和产品工艺开发及优化方面获得了多方面的技术积累。发行人通过持续、定期地分析药品专利，分析 ACS Medicinal Chemistry Letters、Journal of Medicinal Chemistry、Drug Discovery Today 等权威期刊，分析 SciFinder、Thomson Reuters（Integrity、Newport Premium、Cortellis for CI）、Datamonitorhealthcare、Biomedtracker 等权威数据库，对药物研发市场和行业需求进行积极调研和主动准备，深刻理解药物研发领域的最新动向，主动储备热点疾病药物研发领域所需药物分子砌块库，在客户提出需求时及时供货，甚至引导市场热点，创造新的客户。
    公司凭借自身在药物化学、分子模拟和有机合成方面的强大技术优势，并结合对药物研发领域的深刻理解，对市场和行业需求进行积极调研和主动准备，设计开发了一个包含 30,000 多种独特新颖的用于小分子药物研发的药物分子砌块库，其中有超过 3,000 多种未见文献报道。发行人为药物研发企业提供的药物分子砌块产品结构新颖、功能高效，帮助药物研发客户加快其药物研发进度并提高其研发的成功率，获得了客户的认可。
G、管理优势
       随着越来越多的跨国医药企业将医药研发流程中的部分步骤采用外包的方式进行，发行人也顺应市场发展对公司采取了国际化、标准化的管理模式。公司目前已经建立了一整套符合 ISO9001:2008 标准及 GB/T19001-2008 标准的医药中间体研发质量管理体系。除此之外，本着对社会、对员工负责的精神，公司还建立健全了符合 ISO14001:2004 标准和 GB/T24001-2004 标准的医药中间体研发及相关管理活动的环境管理体系以及符合 OHSAS18001:2007 和 GB/T28001-2011体系标准的医药中间体研发及相关管理活动的职业健康安全管理体系。
F、竞争劣势
    F①：规模相对较小
       目前公司的产品种类较多，随着客户药物研发项目不断推进，公司将会面临更多大量采购订单，如公司产能无法满足需求则存在丢失订单的可能，影响与客户之间的业务合作关系，进而制约公司的发展。
    F②资金不足
       公司正处于快速发展时期，在加快技术研发、引进先进技术和优秀人才、拓展营销服务网络等方面均迫切需要大量的资金支持。公司目前仅仅依靠自身积累很难满足爆发式发展的资金需求，而中小企业融资难、缺乏直接融资渠道等问题也束缚了公司的进一步快速发展。

八：未来展望

       如前所述：公司目前规模小、产能及资金不足的问题比较明显，公司通过这次上市募资可以大大缓解上述问题，公司通过收购博腾，大大缓解了产能不足、业务增长受阻的局面。

       华创证券预计2018-2020年公司归母净利润分别为1.02/1.58/2.28亿，EPS分别为0.93/1.43/2.08元，对应pe分别为65/42/29倍。

九：未来或可风险

收购博腾的产能不能充分释放；

技术研发跟不上；

因竞争加剧导致订单不充分；

业绩增速跟不上不能维持目前的高估值；

祝大家好运，祝大A长虹！