服务业和出口带动GDP增长超预期。2017年四季度GDP增长6.8%，全年增长6.9%。从三次产业来看，四季度服务业增长8.3%，较三季度回升0.3个百分点；一产增长4.4%，较三季度回升0.5个百分点。但二产增长5.7%，较三季度回落0.3个百分点。

工业生产小幅回升。12月工业增加值增长6.2%，回升0.1个百分点；主因采暖季需求导致公用事业增速大幅回升。其中，采矿业下跌0.9%，跌幅收窄0.8个百分点；公用事业增长8.2%，回升3.7个百分点。制造业增长6.5%，回落0.3个百分点，主因出口增速略有回落。主要行业中，有色、电力热力、食品加工、纺织、钢铁明显回升；计算机、电气机械、医药等回落。

制造业投资大幅改善。2017年投资累计增长7.2%，持平于1-11月。其中，制造业投资累计增长4.8%，较1-11月回升0.7个百分点。我们预计2018年制造业投资有望改善至6%-7%。12月基建投资仅增长0.2%，较11月大幅回落16.5个百分点；反映出地方债务整顿的压力。2017年基建投资累计增长14.9%，较1-11月回落0.9个百分点。预计2018年基建投资承压，将回落至12.5%左右。

地产销售改善，投资回落。12月地产销售增长6%，较11月回升0.8个百分点，主要与较低的基数有关；但累计增速回落0.2个百分点至7.7%。12月地产投资增长2.4%，回落2.2个百分点；累计增速回落0.5个百分点至7%。其中，12月新开工面积增长8.6%，较11月回落10.2个百分点；土地购置面积增长12.4%，回落30.7个百分点；预计2018年地产投资增长5%，较2017年回落2个百分点。

社零大幅回落。12月社零增长9.4%，回落0.8个百分点。社零回落主因线上消费回落以及高基数效应下的汽车消费走弱。主要商品中，饮料、药品、食品、建材类消费明显回升，通讯、汽车类消费明显回落。

预计2018年经济小幅回落。我们预计2018年基建投资承压，但消费有望保持平稳、外需继续向好，GDP仍有望实现6.7%的增长。主要的上行风险在于海外需求超预期以及地产投资超预期。

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