应邀平台回答问题，加上这个话题好多朋友也在问，正好老余也想说上几句，因此就有本文。

既然要回答，当然还是要认认真真地回答，这才符合老余看股市的风格。

先说结论吧：

——虽然茅台股价高位放量连跌，但是老余依然相信价值投资。原因和逻辑请详细查看本文。

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一、价值投资对比

要说贵州茅台是否属于价值投资的优秀品种，自然要数据说话。为此我挑选贵州茅台和上证及大名鼎鼎的巴菲特业绩做对比。

1、贵州茅台

贵州茅台从2001年上市之初的34.51元，涨到现在最高4252.31元，）这是经过复权计算所得），涨幅高达122倍，年复合增长率达到35%。这样的增长率是惊人的，后面看看上证的数据和巴菲特的数据，你就知道原因了。

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与此同时，我们知道贵州茅台在这16年间里，业绩翻了50倍，净利润从2001年上市之初的3.28亿，到2016年为167.18亿。

2、上证

同时期，上证从2001年的1776点涨到现在3322点，涨幅仅仅是87%，16年增幅还不到1倍，年复合增长率仅为4%，比存款略微好一点点而已。

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可见，贵州茅台和上证年复合增长率对比：34%&4%，贵州茅台远远胜出。

3、巴菲特

巴菲特的伯克希尔公司，过去50年（1965-2014年）通过慢慢“滚雪球”，把公司每股账面价值由19美元滚到146186美元，总增长7511倍以上，年复合增长率达19.4%，远超标普500指数同期的年均9.9%涨幅（同期总涨幅112倍）。

与此同时，其伯克希尔股价涨幅更是惊人，在过去50年（1965-2014年）里录得18261.63倍涨幅。有人就是说，如果投资者50年前在股价11美元时花11万买了1万股巴菲特的伯克希尔公司股票，到2014年底市值超过22.6亿美元，50年总回报超2.05万倍，年均回报高达22%。

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再来看看伯克希尔公司给巴菲特本人投资带来的财富，伯克希尔公司总股本165万股，巴菲特持有30%以上，50年间伯克希尔股票给巴菲特本人带来投资收益约3万倍，年复合增长率为23%。

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可见，贵州茅台和伯克希尔及巴菲特个人财富年复合增长率对比：34%&22%和23%，贵州茅台依然胜出。

当然这里面存在一个不一样的地方是，巴菲特可是长达50年，而贵州茅台也仅仅是16年，即使如此，长达16年时间里达到34%的年复合增长率，也足矣傲视群雄了！

因此，目前茅台股价高位放量连跌，就将你对价值投资的信念打断，那也未必太过武断，而看了这样的数据，相信你对贵州茅台的价值投资的认知更加深刻。

即使如此，大家还是对这次的下跌忧心忡忡在，下面我们这种分析贵州茅台这波行情的始末。

二、贵州茅台基本面

贵州茅台的股价上涨，其内因肯定来自于基本面的变化。

1、价格

首先上看价格，这里有出厂价和零售价的区别。

和贵州茅台的业绩直接相关的出厂价，我们看到自2007年以来，贵州茅台53度飞天茅台先后经过4次涨价的，而最近的一次涨价发生在2012年底，提价至819元。

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如此看来，贵州茅台的出厂价格对2017年这波上涨行情应该不是直接的影响因素，毕竟已经过去5年之久。其实秘密就在零售价。

在2013年到2015年间，因为反腐力度，导致贵州茅台的零售价格一直在低位徘徊。53度飞天茅台的零售价几乎出厂价相差不太大，也就是说这期间，其实经销商是薄利的。

而薄利的核心原因则是市场的需求。但是自2016年下半年开始53度飞天茅台的零售价开始上涨，到了2016年10月进入大涨阶段，在春节旺季推动下，到了2017年2月份到了一个高点。也就是说半年时间里，53度飞天茅台的零售价从899元涨至1299元，涨幅高达44%。

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巨大的涨幅源自市场需求提升，也源自大家对贵州茅台的稀缺性新的认知。

虽然出厂价未及时上涨，但是随着零售价的拉升，自然提升了出厂的销量，业绩提升也就是自然而然的结果了。

这样的逻辑，基金等机构投资者更是深蕴其道，早早布局，也就有了这波大涨行情。而最终当三季报出来，贵州茅台的净利润增长率达到138%，对于普通投资者是惊讶，而机构投资者早就计算到了。

2、产量

其实聊完茅台的价格，已经能把这波贵州茅台上涨行情的逻辑给说明清楚了。但考虑到其全面性，我们还是要说点其他的方面来强化这里的投资逻辑。

前面提到随着零售价提升，出厂的销量增长是可以预见的。我们这里只有到2016年12月份的数据，我们看到在2015年6月，茅台酒及系列产品基酒的产量出现了一次大的下滑，但是到了2016年12月达到了历史新高，及时修复，正是零售价给以的支持。

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对比出厂价最新提价时，2012年12月的产量为4.3万吨，而到了2016年12月的产量达到6万吨，增长了39.5%。

如果说零售价提升对股价有提振作用，直接效果是提升了销量，而销量的提升才是贵州茅台业绩提升的根本所在。

3、业绩

为了更加清晰看到这波行情上涨期间的业绩表现，我们只抽取了2016年6月至今的业绩数据。

我们看到净利润增长率在2016年的增长率仅仅为4.27%，但是进入2017年开始大涨，一季报和半年报，分别增长到25%和31%，到了三季报则增长为138%，如此大的蓝筹，还能有翻倍以上的增速，所以所有的投资者都鼓舞，信心满满，就有了最终贵州茅台大涨的大戏了。

另外，营业总收入同比增长率的情况和净利润增长率很相似，但更为激进一些，因为2016年的增长率就到30%，2017年逐步提升至35%和36%，到了三季报提速到116%。

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可见印证了我们前面的分析，即这次贵州茅台的业绩提升不是来自于其出厂价提升带来的增长，而是销量带来的业绩增长。

因为我们看到毛利率2016年到2017年，都是处于90-91%的稳定状态。

4、估值

即使业绩好，若股价已经涨上天了，也就是估值非常高了的话，其实也不足以让贵州茅台再次大涨的。

因此我们还的看下贵州茅台的市盈率和市净率情况。

从图中我们很清晰的看到过去16年间贵州茅台的市盈率情况，在2002-2005年间是处于20倍的市盈率，那是2005-2007年牛市前最低估的市盈率。

第二次回落到20倍的时间点还有2008年的熊市，刚刚到达即反弹。

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而第三次也就是最新一次回到到20倍市盈率的时间点，则是2012年底，在反腐事件的影响下，更是市盈率跌破了20倍市盈率，最低达到了8.88倍市盈率。今天看了那里可是满满的黄金！

从2012年底到2016年5月份之前，贵州茅台都是处于20倍以下的市盈率中，从前面两次20倍市盈率为低估区域来看，这次也不例外，因此在2016年5月开始突破20倍市盈率开始，在股价的拉动下，以及净利润的提升下，市盈率依然从20倍增长到了目前接近40倍市盈率。

进入40倍市盈率意味着进入了适度高估的区间，因为2009-2011年贵州茅台的股价高点时的市盈率就在40倍市盈率附近。

另外一个指标则是看市净率，我们看到在2002-2004年熊市低迷期间，贵州茅台的市净率跌破5倍，而最新一次跌破5倍市净率正好就发生在2013年到2016年上半年期间。

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其实和市盈率的低估期间相差不大，而现在市净率已经到达10倍，和2009年到2011年的牛市高点的10倍市净率差不多了，因此当前的贵州茅台显然也就进入了高估区域。

通过市盈率和市净率，这两个最为简单而又最为有效的估值数据分析，很容易就能解释了，为何近期出现了贵州茅台股价连续放量下跌的原因了。因为到了这里，价值投资已经有了巨大的分歧，股价分化也是情理之中的。

三、贵州茅台技术面

基本面谈完了，接着要谈下技术面。

1、日线

在老余看来，贵州茅台这波行情的启动点不是在2017年，而是2016年12月份。

贵州茅台的股价在2016年7月份到达阶段性高点后，开始徘徊不前，一个长达4个月之久的横盘整理形态，期间30日线和60日线从死叉也逐步转变为金叉的状态。

而股价也开始从走空到走多，出现了我们经典的双线合一的形态。之后股价逐步回升，12月底连续2个小阳突破了横盘整理的前期高点，宣布了行情的正式启动。

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经过了将近1年的长长上涨行情，近期出现了连续大跌，看回技术图我们发现大跌前其实出现了一个短期见顶的信号，分别是：

——远离30日线且多条均线发散；

——连续3个放量十字星是短期见顶信号；

——MACD高位死叉；

这些影响构成了贵州茅台短期见顶的强有力信号，出现连续下跌是可能的。此时叠加我们前面提到的市盈率和市净率分析来看，目前已经进入高估区域，所以叠加基本面和技术面信息，连续大跌就更加合情合理了。

而按照我们以往的经验，贵州茅台回调的第一目标是30日线，也许获得一定的支撑，还有一个反复的行情，或者努力来一波最后的拉升出货行情。

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若不能企稳，第二个调整的目标则是到前期跳空缺口和60日线附近了。作为大蓝筹，而且众多基金机构都身在其中，继续大跌可能性降低了很多，但又想再来一次前面的大涨行情，短期暂时也看不到了。

2、周线

周线行情比日线更容易看清楚。

周线的启动比日线更早，早在2016年6月30日一个大阳周K线，突破了前期高点，正式启动一般一波上证行情。

而均线上30周线在60周线上方腾空而起，叠加双线合一形态，MACD金叉，都是预示行情的启动。

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而近期周线见顶的信号，则是出现里11月3日该周K线为上吊线，之后，11月17日是射击之星，以及组成的黄昏之星组合，这些都是见顶的信号。

股价已经远离30周线，而且多条均线极度分散，如此高位情况下成交量依然持续放量，最终出现股价下跌是技术上的必然选择。

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3、月线

月线上解读这个技术面更容易，启动点和见顶点都可以在一张图中体现。

月线级别的行情启动点其实更早，早在2014年12月的月K线站上了30月线和60月线上方，启动了第一波行情，那正是2015年牛市行情发生时期。

而第二波行情则是2016年6月，一个大阳线突破前期高点，准确说正是历史新高，启动了这波大涨行情。启动前30月线和60月线粘合很近，储蓄了很强的能量，也为这波波澜壮阔的大涨行情奠定了技术上的强有力基础。

月线上经过了14个连阳，最近的11月出现了一个超长的射击之星，成交量同步放量，因此预示短期见顶信号。

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可见，经过日线、周线和月线的分析，我们都可以发现出现了见顶的技术信号，叠加前面我们提到的市盈率和市净率已经处于高估区域，出现短期调整就无法避免了。

四、小结

因此回到这波贵州茅台的上涨行情中，我们发现：

1、基本面加速度，销量提升叠加零售价涨价，业绩超越预期；

2、其实还有外力推动，在MSCI推动，白马大蓝筹抢筹，尤其是贵州茅台这类稀缺品中。

3、最终多方的参与下，导致技术上共振，推升了这波大涨行情。

看到这里的朋友，肯定会说，不过是事后诸葛亮。这里特意提醒下，其实这里讲的逻辑、方法，贵州茅台不过一个代表性的案例而已。这才是我们花了这么大力气写了这么多笔墨的真正原因。

套用同样的逻辑和方法论，你也有可能找到下一个贵州茅台这样的长线牛股。

关于价值投资，老余看股市的理解是这样的：

1、业绩绩优股，最好能持续增长，超过30%-50%，乃至100%。

2、产品能穿越周期，行业属于弱周期，有着很强的行业壁垒和护城河。

3、技术上不能一味的持股，而要结合业绩情况进行波段操作，只是这个波段很长，不是三五天，也不是3-5周，也不是3-5个月，而是长达3-5年，乃至10年以上。

因此，相信价值投资的前提是，你得有一个价值投资的正确理解，好好回味贵州茅台这波大涨行情吧。

——我是老余看股市，比学院派懂点技术，比技术派懂点研究，比“大师”略懂散户，只做强势股中的价值投资。