杨德龙：当前A股市场已经呈现出美股化港股化特征 价值投资是取得投资胜利的法宝

11月16日周五，三大指数出现震荡调整的走势。从盘面来看，纺织制造业出现上升，天然气板块走高，多数个股出现下跌，金融板块有所表现，市场整体的表现较为低迷，总体赚钱效应一般，特斯拉第三代半导体消费电子概念跌幅居前。

本周A股市场整体上走出震荡调整的走势，周初出现较好的回升，随后震荡调整，市场的赚钱效应一般。节后A股先是出现快速上冲，出现了较好表现，特别是新能源、消费等板块出现了较好回升，随后则出现获利回吐，但市场已经开启了震荡回升的行情，调整并没有改变大趋势。从本周公布的数据来看，金融数据超预期，央行公布了9月金融数据，9月新增贷款1.9万亿。前值是1.28万亿，超出市场预期，新增人民币贷款增加往往会对股市后市的走势有正面提振，社融增量3.48万亿，社融存量同比增长13.5%。M2同比增长10.9%，即9月新增人民币贷款与社会融资规模均超市场预期。央行相关领导表示，应当允许宏观杠杆率阶段性上升，扩大对实体经济的信用知识。从9月份经济数据来看，央行的货币政策依然保持较为宽松的状态，并没有过度收紧，支持经济回复仍然是重要政策目标。9月份M2增长10.9%，增速分别比上月末和上年同期高0.5%和2.5%，M1同比增长8.1%。增速也分别比上月末和上年同期高0.1%和4.7%。前三季度人民币贷款增加16.26万亿，同比多增2.63万元，分部门来看，住户部门贷款增加6.12万亿元，其中短期贷款增加1.53万亿，中长期贷款增长4.6万亿。企事业单位贷款增加10.56万亿。今年在贷款方面对于实体的经济的支持力度较大。在外汇储备方面，9月末国家外汇储备余额为3.14万亿美元，汇率近期出现了快速回升，人民币汇率兑美元近期已经达到突破了6.8，显示出资金对于中国经济未来增速的信心在提升，人民币资产投资吸引力上升，也吸引了更多的外资流入。

今年疫情高峰期已过，只有个别地方出现零星的病例，我国经济正处于从高速增长向高质量增长的转变期。货币政策依然要保持稳健灵活适度。因此在年底之前货币政策应该不会过度收紧，央行现在允许宏观杠杆率阶段性上升，扩大对实体经济的信用支持，该政策现在已经取得了显著成效，突出体现是国民经济稳步增长，二季度GDP增长已经实现了正增长，我国三季度GDP增速会进一步提升，四季度经济继续复苏。从全球来看，我国经济体是全球唯一实现正增长的主要经济体，经历面的回升是股市长期上涨的基础，根据统计，今年以来中国股市总市值持续攀升，截止10月13日收盘，沪深交易所股票总市值达到76.34万亿，约合11.28万亿美元。虽然与美国股市有一段差距，美国最近总市值为50.68万亿美元。但中国股市的总市值仍然取得了较快的增加，主要原因是A股IPO的数量增加，沪深交易所分别夺得全球新股发行排名的首位和第五位；二是以白龙马股为代表的这些优质股票市值不断上升，带动股市市值增加；三是海外资本不断流入A股，人民币持续升值，北上资金大量流入，带来了股市上涨的机会。

从中国证券化率来看，中国证券化率只有70%，在全球股市中算是较低的水平，不到美国证券化率的一半，证券化率又称巴菲特指标，它是国家发行的证券的总市值除以国家的GDP来算比重，一般认为低于1是较低的水平，高于1则可能会高估。当然有一部分中国的股票是在美股以及香港上市，我们把中概股和在香港上市的股票加进来，中国的证券化率也不高，不超过90%。这说明中国股票的总市值仍有上升的空间，上升的原因，一方面是通过IPO定向增发等方式发行新的股份；另一方面是优质股票的上涨带来整体市值的提升。我从2019年就提出，未来十年是中国资本市场发展的黄金十年，优质公司将会迎来更多的投资机会。坚持价值投资，作好公司的股东是抓住A股市场黄金十年最重要的投资理念，过去几年价值投资已经大发神威，业绩优良的白龙马股股价不断创出新高，绩差股和题材股则不断被边缘化，未来趋势会进一步强化。其实从2014年沪港开通，我就提出，未来A股市场将迎来美股化港股化的特征。这几年表现已经较明显，像美股一样，市场的资金越来越集中于业绩优良的龙头股，多数股票则表现一般，甚至不断被边缘化，港股也是同样的特征，大盘股和行业龙头股受到资金的追捧，现在A股市场已经呈现出美股化港股的特征。

杨德龙：业绩优良的股票才会有持续表现 未来的机会在传统白龙马股和新经济

10月15日周四，沪深两市继续震荡，节后A股即出现了快速回升，近两个交易日出现了一定回调，但回调幅度不大，仍然处于上升的过程之中。近期市场的热点板块无疑是新能源，包括光伏、新能源汽车以及风电轮番表现带动了整个市场的人气，赚钱效应也非常强。新能源替代传统能源是人类发展的大趋势，依靠化石能源的时代逐步走到尾声，人类要开发新的能源，主要的形式是太阳能、风能以及核电等，新能源汽车正是新能源的应用，既能够保护环境又能够减少对化石能源的依赖，因此这些行业的龙头发展的空间较大。

节后外资重新流回A股，并且是大幅流入，抄底的股票仍然是业绩优良的白马，即白马加行业龙头，这些白龙马股具备长期的投资价值，节前外资的流出实际上是短期的获利了结，从长期来看外资还是会继续流入这些好的股票。关于这些白马股的估值高低，市场是有分歧的。从短期来看，因为这些白马股受到资金的追捧已经涨了很多倍，给大家带来了很好的回报，从2016年我提出白龙马到现在，这些白马股不断的创出新高，走出了牛市的走势。但从长期来看，这些白龙马的品牌价值和它们的行业地位，依然会支撑着公司长期走入上升的趋势，因此从长期来看，这一次的调整刚好提供了抄底的时机。大家就记住一句话，每一次市场调整都是抄底白马股的时机。

巴菲特说，股灾是上帝送给价值投资者朋友的礼物，即这些好的股票，你在市场没有发生股灾时，不得不以较高的价格去买，一旦市场发生股灾，或出现意外下跌，就会给你较好的价格去买入。很多人喜欢盯盘，只会干扰你对公司的判断，大家要减少盯盘的时间，要增加对于上市公司本身基本面的研究，巴菲特办公室里面没有电脑，他甚至不会用智能手机，长期以来都是用直板手机，今年库克送给了巴菲特一部iPhone，教给巴菲特怎么用智能手机，一上午的时间巴菲特也没有掌握要领，虽然他是苹果的第一大股东，苹果给他贡献了巨大的利润，持有期间收益率接近翻倍。这说明做价值投资并不需要大家过度关注短期股价的波动，而是要从长期去选择好的公司来配置。巴菲特说，所谓股价的报价只是告诉你可以多少的价格买入你心仪的公司，除此之外没有别的意义。当然它也可以给你提供难得一见的机会，以特别低的价格买入这些好公司，就是股灾时。我们一定要时刻记住巴菲特的价值投资理念。即使你买入这些白马股的价格较高，短期被套，但时间是价值投资者的朋友，以时间换空间，这些公司的股价还是会继续创新高，从而给你带来解套的机会。

今年是深圳建设经济特区40周年，10月14日，庆祝大会在深圳举办。深圳作为改革开放的窗口，未来的发展空间非常广阔，我记得之前张五常老先生曾经在论坛上说过，深圳是未来世界的中心，虽然对深圳有过誉之词，但我认为，深圳在未来的发展趋势是非常向好的。现在在深圳进行资本市场的深化改革，扩大开放，推动创业板实施注册制，让更多新经济企业登陆资本市场，这些也会带来新的机会。节后A股市场走出的这一波回升的行情，深圳的一些优质的股票吸引了资金的关注。

现在三季报业绩陆续公布，随着经济的回升，上市公司的业绩超预期的可能性越来越大。从9月份的PMI也可以看出，未来三个月即四季度，经济面会继续强劲复苏。IMF刚刚公布了对全球经济增长的最新预测，今年全球经济要回落4.4%，出现衰退。只有中国经济能实现1.9%的正增长，这在全球主要经济体里是唯一实现正增长的经济体，这体现在上市公司业绩上，业绩超预期，因此对于三季报业绩超预期的行业和个股，大家可以重点关注。现在属于业绩为王的行情，只有业绩能够持续增长，能够超预期的行业和公司才会有持续的表现。极差股和题材股将不断被边缘化，特别是现在创业板和科创板板已经推行了注册制，将来会有更多的公司登陆资本市场，一些极差股和题材更加无人问津，未来的机会要么在传统的白龙马股，如一些消费金融行业里的龙头股，要么在一些新经济，包括科技股、独角兽等。这是未来的大趋势，建议投资者要积极转变投资理念，深刻认识到当前市场生态已经发生了根本性的变化，一定要坚持价值投资理念。

杨德龙：学习外资的投资方法非常重要 选择优质股票才能抓住市场长期机会

10月14日周三，三大指数出现低开之后震荡盘整。从盘面上来看，白酒、纺织、服装板块表现强势，科技股集体走弱，市场在连续出现上攻之后开始震荡调整，这在意料之中。节后A股市场整体上走出了快速上行的态势，市场的赚钱效应和节前相比有所回升，做多热情较高，市场成交量也出现了一定回升。

今天深圳经济特区建立40周年庆祝大会在深圳市隆重举行，为深圳未来40年发展指明方向，给予政策支持。极大地提振了投资者的信心。过去40年深圳取得了举世瞩目的成就，成为全国改革开放的窗口，在金融创新科技创新方面一直走在全国的前列。未来40年深圳势必会继续发挥示范作用，进一步深化改革，扩大开放，成长为世界级的城市。作为粤港澳大湾区的中心城市，深圳具备很重要的地位，先行示范区要求这些改革开放的经验不仅要在深圳，一旦推行取得成效之后，还可以推广到全国其他城市，从而带动全国经济的发展。

疫情控制住之后，我国GDP即出现了稳步回升，二季度即实现了3.2%的正增长。三四季度预计经济面会继续复苏，这在全球来看是属于复苏力度最快，复投力度最大的经济体，经济面的复苏是股市走强的基础。十一长假之后，北上资金大举回流加仓。据统计，9月28日至10月9日，北上累计净流入71.91亿元，南下资金累计净流入56.72亿元。10月9日北上单日净流入规模继7月7日以来重返百亿，达到116.3亿元。外资再次流入显示出对于未来市场走势整体的乐观态度，由于外资对于A股市场整体配置比例并不高，因此外资流入是大的趋势，并不是短期的现象，从流入的股票来看，仍然是以白龙马股为主，价值投资，长期投资是外资的普遍特征，通过配置这些消费白马股，以及新能源龙头，可以分享中国经济的成长。从配置的角度来看，这些业绩优良的股票具有较大的投资吸引力，同时也是外资重点配置的对象。从2016年起我就建议大家跟着外资去投资，学习外资的选股方法和投资方法，从而获得长期较好的回报。从过去几年外资投资回报来看，明显跑赢大多数投资者，再次说明学习外资的选股方法和价值投资方法是非常重要的。现在A股市场的生态已经发生了很大的变化，选择业绩优良的股票，作它的股东，可以从长期分享这些企业的成长。而追涨杀跌，打听消息，频繁交易，已经很难在A股市场获得良好的回报。

节后A股市场即迎来了长假之后的开门红，北上资金也跟随大量的流入，当然北上资金也不是铁板一块，短期估值较高时也会有一定的外资会获利了结，等到市场出现调整时，外资还会重新买回这些股票，无论是做长线还是做短线，都要瞄准这些业绩优良的股票，这样进可攻退可守。在牛市初期业绩优良的股票不用担心被套，未来在行情不断深化，市场重心不断上移时，这些好的股票都会解套，甚至获得较好的回报，差的股票则可能会一去不复返，股价也不能再创新高。因此建议大家一定要坚持价值投资理念，作好公司的股东。

近期新能源板块异军崛起，特别是光伏和新能源汽车，都出现了较好的表现。我一直认为，新能源替代传统能源是大势所趋，石化能源的时代逐步接近尾声，开发新能源是人类发展所面临着必然的选择。新能源中，太阳能、风能以及核电等方向都是属于重点发展的方向，近期光伏板块异军崛起反映出投资者对于新能源的期待，从全球范围来看，新能源汽车的景气度逐步回升，新能源汽车替代传统燃油车是大趋势。新能源汽车用电能来驱动，逐步摆脱对化石能源的依赖，电能可以通过水电或核电来产生，也可以用太阳能发电，用新能源汽车替代传统燃油车可以提高环保标准，减少对大气的污染，这不但解决人类的能源消耗结构，而且能够改善人类的居住环境。从大的趋势来看，无论是光伏龙头还是新能源汽车的龙头都值得重点关注。

隔夜美股出现了下跌，三大股指结束了此前连续四个交易日连续上涨的行情，投资者密切关注银行财报以及财政刺激陷入僵局，新一轮新馆疫情的反弹以及疫苗受挫，对于市场走势形成了一定的打击。苹果公司举行新品发布会，宣布推出全面支持5G通信的iPhone12家族，引起市场的关注。美国科技股是全球投资者最看好的方向，美国科技股过去几年大幅上涨带动了纳斯达克指数屡创历史新高，但从估值上来看已经有一定的泡沫迹象，疫情对于全球经济的冲击较大，除了中国取得正增长之外，2020年全球经济都可能会出现较大幅度萎缩，IMF发布世界经济展望报告，预计2020年全球经济将萎缩4.4%，只有中国经济增长1.9%，是全球唯一实现正增长的主要经济体。在疫情控制住之后，中国经济的复苏帮助全球经济自6月份开始出现复苏，但由于部分地区疫情加重，国外很多经济体从8月份开始再次放缓了经济复苏的步伐。IMF预计基于二季度经济复苏以及政策支持，汇率和利率走势保持在当前水平，IMF也认为疫情的衰退对全球经济造成严重伤害，经济复苏的道路仍然非常漫长，并且容易受到疫情反复的影响，2021年全球经济有望增长5.2%，但与6月份预测相比下降了0.2%，未来一年经济的不确定性依然较高，对全球股市的走势会形成一定的影响。

近期金价有所反弹，但隔夜纽交所12月交割的黄金期货价格下跌34.3美元，跌幅1.8%，收于每盎司1894.60美元。12月白银期货价格也下跌了4.5%，下跌了1.14美元，收于每盎司24.129美元。原油期货方面则出现了收高，周二美国WTI原油报收在每桶40美元之上，数据显示，中国原油进口量猛增，推动原油价格出现反弹，这也从侧面反映出中国经济复苏之后，需求正在变得更加强劲，整体来看，在全球经济陷入衰退的背景之下，中国经济强劲复苏将会给股市带来机会，A股市场未来将展开慢牛长牛行情，建议投资者坚持价值投资，通过配置优质股票或优质基金来抓住市场的机会。

杨德龙：市场出现震荡但调整幅度不大 对后市应保持信心

今天市场虽然出现了一定的震荡，但调整幅度并不大，多数个股的跌幅都在2%以内，显示出市场对后市的信心较足。从政策面来看，最近利好政策频频出现，国务院发布了关于进一步提高上市公司质量的意见，大幅提升了投资者的信心，因为上市公司是资本市场的基石，只有上市公司质量提高了，才能创造长期良好的回报。通过完善信息披露制度，规范并购重组，实现外延式增长，以及打击财务造假，内幕交易行为。鼓励更多优质的公司登陆资本市场。特别是在科创板创业板推行注册制，吸引更多新经济企业上市，通过各种手段来提升上市公司的质量，是推动A股市场长期健康发展的重要保障，也是A股市场走出慢牛长牛行情的重要保障。

今年是深圳建设经济特区40周年，明天10月14日上午，深圳建设经济特区40周年庆祝大会将隆重举行，关于建设特色社会主义先行示范区的综合改革方案，给深圳带来了重大的机遇。在过去40年，深圳取得了举世瞩目的成就，作为深圳人亲历了深圳将近20年翻天覆地的变化。著名的经济学家张五常在一次论坛上说，深圳是未来世界的中心。投资者对于深圳未来发展的信心近期大幅提升，深圳本地股也出现了较好的表现。深圳作为粤港澳大湾区的中心城市，在科技创新，金融改革方面一直走在全国的前列，先行示范区不仅要试验，而且要把成功经验作为案例推广到全国其他地区，从而带动全国的发展。对于深圳未来的前景我是充满信心的。在政策的支持之下，深圳迎来新的40年的发展机遇。

回到A股市场，当前的A股已经是完成了探底的过程，进入到回升阶段。上证指数有望在四季度创出年内新高，挑战前期高点，这也是在三季度末我就给大家反复强调的观点。支持的逻辑非常的充分，包括经济面稳步复苏，给上市公司的业绩增长带来了良好的基础，9月份PMI维持在50%以上的荣枯分水岭，达到51.5%。这也预示着整个四季度经济面会继续复苏，这在全球主要经济体里面我们复苏是最好的。二是新资金不断入场，三季度新基金销售继续保持火爆的状态，爆款基金频频出现，根据统计，前三季度新基金的发行量已经突破2.3万亿，创出历史新高。远远超过2015年大牛市全年的新基金发行量，这说明居民储蓄正在跑步入场，这也验证了我的预判，在房租不炒的调控之下，大量的居民储蓄将向资本市场大转移，这给A股市场慢牛长牛行情带来源源不断的增量资金。

预计四季度基金销售依然会保持较好的状态，因为居民储蓄向资本市场大转移并不是短期的现象，而是长期的趋势，明年后年未来十年基金都会迎来黄金发展期。居民理财需求将会不断释放，通过资本市场实现财富的保值增值，成为很多居民的投资需求。当然坚持价值投资，做好公司的股东，或买入优质基金，是不二法门。如果不转变投资理念，还是追涨杀跌或打听消息炒个股，很可能会抓不住市场的机遇。当前市场生态已经发生了巨大的变化，机构投资者的占比越来越高，因此，大家一定要学习价值投资，坚持价值投资。支持四季度走强的，还包括货币政策方面，虽然和上半年相比，央行在货币政策边际上有所收紧，但从长期来看，央行依然会保持流动性合理充裕，因为稳增长仍然是重要的工作。在流动性保持合理充裕的背景之下，资本市场的表现不会太差。

从全球来看，现在美股处于历史的高位，估值上已经有了一定的泡沫，美股的上涨主要是美联储大量放水产生的资产泡沫，经济面依然较差。因此对于全球投资者来说，逐步增加对于A股的配置比例是大的趋势。但外资流入需要时间，需要过程。过去几年，每年外资流入的金额达到3000亿左右，今年应该是2000多亿。四季度外资可能会加速流入A股市场。近两个交易日，外资已经开始加速流入A股进行抢筹。之前调整时，外资出现了两个月的流出，现在开始逐步流入，在A股纳入MSCI富时罗素以及标普道琼斯指数之后，外资对A股的配置需求必然大大增加，包括被动的配置需求和主动的配置需求，这些都会给A股市场带来增量资金，同时带来价值投资理念。我从2016年就建议大家跟着外资学投资，做好公司的股东，我们学习的就是外资的选股方法，投资方法，让外资流入最多的前十大股票，无一例外都是业绩优良的白马股。即使我们抄作业，过去几年也会有较好的投资回报。未来十年是A股市场的黄金十年，这些白马股从短期来看估值已经不低了，已经给很多持有人带来了很好的回报，但从长期来看这些白马股的行业地位，品牌价值以及持续的业绩增长能力，将会给投资者带来未来更长时间的投资回报。

巴菲特投资股票最看重的指标是净资产回报率即ROE。他投资的股票要求ROE要高于20%。我们也可以参考巴菲特的选股标准，选出过去几年ROE高于20%的公司，主要是集中在消费板块。事实上过去十年能够长期保持在20%以上的公司并不多，大概也就十几家。同时要规避一些杠杆率过高的公司，巴菲特在投资公司时，要求公司的资产负债率不超过30%。我们知道提高公司的资产负债率也就是加杠杆可以提高公司的安危，但同时会增加公司的财务风险，一旦出现行业的低估就可能会造成公司破产风险增加。因此对于价值投资者，我们要挖掘些真正能创造股东回报的公司，而不是通过加杠杆来提升ROE。提高ROE的方法有三种，一是提高公司的盈利能力，即提高毛利率净利率。二是提高公司的运营能力，即资产周转率。三是提高公司的权益乘数，即提高公司的财务杠杆。这三种方法都可以提高ROE，但我们重点看前两种方法，第三种方法要小心，不要投资于资产负债率过高的公司，防止出现财务风险。选择好公司，作它的股东，是当前最重要的投资方法，而这些有护城河和核心竞争力的白马股，将是最好的选择。

杨德龙：众多利好政策推动大盘放量大涨 A股市场完成探底进入大幅反弹

10月12日周一沪深两市放量大涨，三大股指震荡上行，大多数板块均出现较好表现，特别是券商、白酒、半导体、特高压、数字货币等板块出现大涨，两市的成交额有效放大，北上资金大量流入，节后A股市场即走出了大幅反弹的走势验证了我的看法，节前我就建议大家，市场调整已经较充分，投资者可以逢低布局白酒、医药、食品饮料等消费白马股以及行情风向标券商股，节后A股市场将迎来银十行情的机会，四季度在经济面复苏以及流动性合理充裕的背景之下，沪深两市可能会挑战前期高点，创出年内新高。

节后连续两个交易日沪深两市大幅上涨，从政策面来看，国务院发布进一步提高上市公司质量的意见，引起市场热议。上市公司是资本市场的基石，通过提高上市公司质量是推动资本市场长期健康发展的基础，同时提高A股市场的可投资性将有利于提振投资者的信心，为A股市场慢牛长牛行情助力，今年我国居民储蓄向资本市场大转移的趋势已经形成，虽然今年不是大牛市，但前三季度新基金的销量已经突破2.3万亿，创历史新高，超过2015年大牛市全年的销量。过去几年以消费白马股为代表的这些白马龙头股即白龙马股远远跑赢大盘，提高上市公司质量之后，更多的股票将会走出大幅上行的态势，走出牛市的走势，而现在还处于牛市的初期，未来随着居民储蓄向资本市场大转移，A股市场的投资机会会更多，过去十年是我国楼市的黄金十年，楼市的机会较多，未来资本市场的机会也会较多，建议投资者通过买入优质股票或优质基金来分享资本市场的成果。

10月11日，给深圳送来大礼包，今年是深圳建设经济特区40周年，深圳取得了举世瞩目的成就，在关键的时点，给深圳更多优惠的政策，更多自主权，从而为深圳建设粤港澳大湾区创新城市带来新的机会，方案指出，支持在资本市场建设上先行先试，推进创业板改革并试点注册制，试点创新企业境内发行股票或存托凭证(CDR)，建立新三板挂牌公司转板上市机制，优化私募基金市场准入环境，探索优化创业投资企业市场准入和发展环境，依法依规开展基础设施领域不动产投资信托基金试点。这是进一步推动深圳在资本市场和金融方面的改革，通过在创业板试点注册制，推动更多新经济企业在创业板注册上市，有利于提高新经济的发展水平，对于深圳经济的转型和产业的升级做出更大贡献。深圳是粤港澳大湾区的中心城市，在未来将会有更多的新经济企业登陆创业板，这将给创业板能带来更多好的上市公司，同时为投资者提供更好的投资标的。在对外开放方面，方案指出，支持符合条件的在深境内企业赴境外上市融资，开展本外币合一跨境资金池业务试点，支持深圳在推进人民币国际化方面先行先试，推动完善外汇管理体制，支持符合条件的外资金融机构在深圳依法发起设立证券公司，基金管理公司，支持符合条件的外资机构在深圳依法合规获取支付业务许可证。这将会进一步推动深圳对外开放的力度，让深圳成为对外开放的桥头堡，也是对外开放的窗口。该方案的推出大力提升了投资者对于深圳上市公司的信心，周一深圳本地股集体大涨，反映出投资者对于该方案的憧憬，深圳作为经济增长最具活力的城市，在近一步推动深化改革和扩大开放之后，势必迎来更好的发展机遇，将来会有更多的优质上市公司，为投资者创造比较好的回报，而在创业板试点注册制之后，也会吸引更多新经济企业登陆深交所，这会提高深圳上市公司的质量以及上市公司总体市值。

当前A股市场已经完成了探底进入到大幅反弹阶段，四季度行情也有望超出投资者的预期，市场的赚钱效应也逐步增强，从支撑因素来看，一是我国经济已经开始恢复到正常的增长水平，特别是在疫情控制住之后，经济面的回升超出预期，在全球经济主要经济体里，我国经济回升的时间是最早的，力度是最大的。特别是9月份PMI达到51.5%，连续五六个月保持在50%以上的扩张区间，这说明四季度经济面的复苏还会延续，这将给上市公司带来盈利增长的预期，特别是在全球经济出现明显下滑，进入衰退的背景之下，中国经济风景这边独好，这会成为A股市场持续走强的一个重要推动力。另一方面，虽然央行在流动性方面可能会边际上有所收紧，但是并不会退出逆周期调节政策，保持流动性合理充裕，维持经济稳定增长仍然是央行的重要政策目标。因此在流动性方面，四季度仍然会支持股市的回升。三是新基金发行异常火爆，在三季度发行的大量的新基金将会在四季度建仓，这会给市场带来源源不断的增量资金，居民储蓄向资本市场大转移的趋势已经形成，这将会成为未来几年的大趋势，这也是我这两年一直坚持的一个观点。未来新基金的发行仍会保持持续放量的状态。在房住不炒的调控政策之下，大量的居民储蓄进入到资本市场，将会给A股市场慢牛长牛行情带来源源不断的增量资金。

杨德龙：A股市场进入上升阶段 四季度消费股将迎来大幅回升机会

10月9日是A股市场节后第一个交易日，和节假日期间我提出来的A股市场将实现开门红的观点一致，沪深两市放量大涨，特别是创业板指数大涨4%。市场的赚钱效应明显提升，光伏板块表现亮眼，掀起了涨停潮，一些创业板个股甚至冲到了20%的涨停板，市场做多热情得到了有效的释放，很多个股涨得淋漓尽致。

三季度A股市场走出了冲高回落的走势，市场的赚钱效应并不强。虽然7月初有一波快速上行的行情，但从7月15号之后，市场就出现了连续两个半月的回调，很多前期涨幅较大的股票都出现了较大的跌幅。但四季度A股市场的走势并不悲观，我从节前就建议大家可以逢低布局业绩优良的消费白马股，四季度是传统的消费旺季，加上抄底资金的入场，消费股将会迎来大幅回升的机会，和我预期的一样，今天很多消费股都已经走出了底部，形成很完美的底部弧线，四季度A股市场的表现有可能超出预期。随着经济面的复苏，一些业绩优良的周期股也会在三季报业绩超预期的推动之下出现反弹行情，其实节前已经有一些聪明的外资流入到这些周期股上，呈现出净流入的态势，周五外资再次大幅流入A股市场进行扫货，很明显对于四季度的行情，这些外资是看好的，因此在开始第一天外资金大量流入到A股市场。

四季度A股市场走强的理由是非常充分的，一是我国经济面在快速复苏，国庆节期间，旅游景点人满为患，这释放出两个积极信号，一是我国疫情已经得到了有效控制，因此大家愿意到景点去旅游，另一方面是消费快速的复苏。假日经济的效应已经带来了很好的效果。外资在周五大量流入A股，流入净买入超过110亿，这是近期单日流入较大的资金量，人民币近期也出现了持续的升值，加上经济面较强劲，四季度A股市场有望出现震荡回升，这将给投资者带来较好的投资机会。无论是调整充分的消费白马股，还是周期股都迎来较好的反弹机会，根据商务部的数据，十一黄金周全国零售和餐饮企业销售额约1.6万亿，这会给我国消费行业带来很大的机会。旅游酒店需求量大幅增长带动了航空机场等和消费旅游有关行业的崛起，受益于消费升级和消费总量的扩张，四季度是传统的消费旺季，因此消费股也有望在四季度继续表现，白酒、医药、食品饮料是我一直给大家重点推荐的消费三剑客，我认为四季度仍然具有较强的反弹机会，甚至有创新高的机会，建议投资者可以逢低布局。

周五，科技股也出现了大幅反弹，一方面是前期调整幅度较大，超跌明显，出现了抄底资金拉动，另一方面，美国的科技股近期再次走出上行的态势，带动了全球投资者对科技股的投资热情，但科技股的投资和消费股不一样，往往是一波三折的，特别是11月份美国总统大选之前，科技股有可能还会受到影响出现波动，美国总统候选人有可能拿科技股来说事，造成科技股波动，因此大家可以耐心等待美国总统大选尘埃落定，科技股有望迎来区域性的好机会。

当前的A股市场已经完成了探底的过程，进入到上升阶段，10月9日A股的放量大涨无疑开启了一轮新的行情，带动四季度行情的启动，现在已经有人憧憬四季度行情挑战3500点整数关口，创出年内新高，这也不是不可能的。当然现在的行情都属于分化的行情，业绩好的股票，将会有持续的表现，业绩差的股票仍然会继续被边缘化，因此建议大家一定要坚持价值投资，做好公司的股东，远离极差股和题材股，这样才能够获得更加持久的投资回报，投资是一生的事业，不是一天两天的行为，因此不要看重一天两天的收益，也不要看重一城一地的得失，而是要从长期获得复利增长。爱因斯坦说过复利增长是宇宙中最伟大的发明，要想享受复利增长，就要制定合理的收益目标，以时间换空间来获得长期稳定的回报。股神巴菲特创造了价值投资，长期投资的神话，过去55年的时间，获得了2.7万倍的回报，年均复合增长率达20%，很多人可能对20%的收益不以为然，但事实上，如果能够每年实现20%的收益，平均每四年实现翻倍，这是非常惊人的长期复利增长，近20年将会实现翻五倍，即2的5次方实现32倍的增长，现在100万每年实现20%的增长，20年之后大概变成3200万，如果更长的时间，如40年就要实现2的十次方，获得1024倍的回报，如果你现在有100万，40年之后将会增长1024倍，大概是10个亿的收入。因此长期复利增长是非常惊人的。但大多数投资者喜欢追求一夜暴富，追求快速赚钱，往往会造成收益率的大幅波动，因此A股市场有一句话，一年赚三倍的投资者很多，但三年赚一倍的投资者很少，很多人在牛市中赚了好几倍，熊市时将收益悉数低调，甚至把本金亏掉，一些投资者为了追求短期的回报，甚至采取各种方式加杠杆，到熊市时连本带利亏掉，这些行为都是不可取的。

节后第一个交易日即实现开门红，四季度A股市场有望全面反攻

10月9日周五，国庆节过后市场迎来第一个交易日，和之前我给大家讲的一样，大盘实现开门红，沪深两市放量大涨，全天呈现出震荡走高的走势，无论是消费股还是顺周期板块均出现大涨，创业板指数更是大涨3%以上，前期调整较大的科技股也出现快速回升，A股市场呈现出全面上升的走势，这也验证了我在节假日期间为大家的预判，虽然金九的行情没有出现，但银十行情有望给大家带来机会。节假日期间，海外市场整体上呈现出震荡回升的态势，美股出现两次大跌，但两次都很快回升，并且道琼斯指数在节假日期间上涨了2%左右。

港股表现更佳，国庆节期间恒生指数上涨800点，涨幅达到3%。富时A50指数也都出现上涨，这些为A股市场今天的表现奠定了良好的基础。国庆节期间各地的旅游景点人数爆满，这释放出两个积极信号，一是说明国内的疫情已经得到了有效控制，因此才会出现人员爆满的现象，另一方面是消费服务业快速恢复，甚至出现报复性消费，这也预示着四季度我国经济将会出现更好的复苏。这两个信号都会有利于A股市场的回升，在三季度，A股市场出现了冲高回落的走势，7月初开启了一波快速上扬的行情，但到7月15号大盘开始见顶回落，调整了两个半月的时间，调整的时间和空间已经到位，四季度A股市场将会迎来震荡回升的机会。

消费白马股是我一直给大家推荐的品种，包括白酒、医药、食品饮料等这些消费白马股，之前调整已经比较充分，很多个股的调整幅度达到了20~30%，甚至有的超过30%，因此在节前我就建议大家可以逢低布局这些调整到位的消费白马股来迎接四季度的反攻行情，现在A股节后第一天就出现放量大涨。另一方面经济的复苏给周期性板块带来了机会，周期性行业和经济复苏密切相关，经济复苏的时候，往往周期性板块会出现较好的反弹机会，但值得注意的是，和消费白马股不同，周期股往往波动较大，因此对于周期性板块短期可以参与反弹，但要适当做一些波段，达到盈利预期之后要及时的获利了结。消费股则是可以拿着养老的品种。消费股和周期股联袂上涨，是A股市场整体上扬的重要推动力，这是很好的现象。

美林时钟的出现使得人们分析经济、电话和股市的关系有了最好的工具，上世纪90年代美林发布的美林时钟，将经济增速、通胀以及股市和其他投资品种的关系演绎的淋漓尽致。美林时钟是我们分析股市表现的重要工具，通过经济增减以及通胀高低，这样的组合将经济周期划分为四个象限，第一个象限是复苏阶段，即经济开始增长，通胀仍然较低，这是经济的复苏期，在复苏期，股票是最好的投资资产，股票价格有望大涨，债券则表现一般，今年正是疫情冲击之下经济慢慢复苏的阶段，因此股票的表现是最好的，这体现在今年公募基金的收益普遍较高，债券则表现较差，因此今年我一直建议大家增配权益类的资产，降低债券的配置。美林时钟的第二个象限是经济过热阶段，经济增速加快，通胀也开始高企，通货CPI能超过3%，这时属于过热阶段，较好的投资资产是商品，股票其次，即股票还会继续上涨，但已经开始有见顶的风险。第三个象限是经济滞胀的阶段，即在经济过热期，央行开始收紧银根，给经济降温，几个月之后经济增速开始出现较明显的下降，通胀依然高企，这是经济增长停滞，通货膨胀并存的阶段，这时是较难受的，经济处于滞胀期，这时最好的资产是现金，现金为王。股票则是最差的资产，出现暴跌到熊市。然后进入到第四个象限，即经济增速下降，通货膨胀因为经济需求的下降也开始逐渐回落，经济进入到衰退期，在衰退期，债券是最好的资产，股票则继续下跌，开始逐步探底，美林时钟这四个象限完美演绎了经济增长通货膨胀与股市、债券等资产的关系，是大家做投资的重要工具。

现在政府干预经济较普遍，各国政府都奉行凯恩斯主义，通过政府的逆周期调节，美林时钟有可能会加快，有的时候甚至跳过某个阶段，这都是很常见的，如今年3月份美股出现断崖式下跌，美国经济受到疫情的冲击出现二季度30%的下降，然后美联储开始大放水，采取了无限量化宽松以及零利率，美国国会也通过了两轮经济刺激计划，现在正在就第三轮刺激计划进行谈判，这直接让美国经济从衰退立刻进入到复苏期。美国股市也从低点接近历史的新高，纳斯达克指数和标普500指数甚至创出历史新高。商品也出现了大幅上升，因为美联储放水会催生资产泡沫，据说今年美林时钟被逆周期调节政策加快了，从衰退直接进入到复苏，然后从复苏直接过热，在之前我建议大家小心美股二次大跌的风险，前段时间美股已经开始见顶回落，出现多次大跌。当然这次美股大跌不会重演3月份断崖式下跌，出现四次熔断的状况，美股大概率会保持高位震荡回落的态势。10月份美国总统大选之前，特朗普困兽犹斗，可能会在各种政策上搞事情，这也增加了美股的不确定性。

美股出现波动对全球资本市场都会有一定的影响，但我觉得对于A股市场的影响是短期的，A股市场更多的会受到国内政策面、经济面、资金面的推动，受美股的干扰开始逐步减弱。四季度A股市场有望走出全面反攻的行情，前期调整到位的消费白马股无疑是最佳的配置标的，其次是周期股包括券商以及周期性的行业迎来反弹机会，科技股也会出现反弹，虽然现在美国对中国科技的打压会对科技股的走势形成一定的掣肘，但在充分的调整之后，科技股也迎来反弹机会，这是四季度行情整体的走势。

杨德龙：节后A股有望实现“开门红” 消费白马股和顺周期板块均有回升机会

A股市场在9月份出现了持续的调整，特别是前期涨幅较大的白酒、医药、食品饮料等消费白马股出现了充分的调整，很多个股跌幅超过20%，甚至有的达到30%，科技股受到美国打压中国芯片半导体的影响出现了更大幅度的调整，这将为10月份A股市场的表现提供了一定的基础，金九行情没有出现，银十行情依然值得期待。经济面在稳步回升，根据9月份PMI以及其他经济数据，疫情控制住之后，我国经济出现了快速复苏。一些低估值的顺周期板块已经收到北上资金等机构资金的关注，在9月份受到资金的抄底，这说明周期股反弹的迹象已经出现，周期股的回升往往是脉冲式的，和消费股上涨不同，持续性不强，更多反映了资金对于经济复苏的预期。

从北上资金的流向来看，8~9月份北上资金均净流出A股，此前北上资金净流出A股并不常见。不少于两个月的次数只有两次，分别是2019年4~5月和2015年10~12月，其他时候很少出现连续两个月净流出，这说明自从7月份A股市场出现一波大涨之后，大盘出现连续调整也引发了北上资金净流出来避险，但从全球资本对于A股市场配置比例来看，远远低于中国GDP在全球GDP中的占比，根据统计，全球资本对于中国股票和债券等中国资产的配置比例不到3%，而中国GDP在全球GDP中占比达到16%，即外资对于中国资产的配置比例依然严重低估，将来进一步提升对中国资产的配置比例是大趋势。现在随着中国资本市场不断对外开放，A股先后纳入MSCI富时罗素以及标普道琼斯指数，中国债券也先后纳入彭博巴克莱国际指数，富时罗素国际债券指数等多只国际债券指数，这样外资对中国股票和债券的配置需求将大大增加，无论是被动投资的指数基金还是以这些指数为业绩基准的主动基金都将配置中国资产，中国资产现在的投资吸引力是非常明显的，在全球十几万亿美元的资产处于负利率时代，中国债券的投资回报率明显具有吸引力，A股市场整体上估值也处于全球资本市场的底部，处于全球资本市场的估值洼地，这些也将吸引全球资本流入到中国市场。

预计假期之后A股市场有望迎来开门红，10月份A股市场将有望收红，大盘也将从缩量震荡中重拾升势，从配置方向来看，前期调整充分的消费白马股将成为资金抄底的重点，一些顺周期行业受到经济复苏的带动，也将迎来反弹机会，一旦大盘回升，行情风向标券商股也将有所表现，科技股短期的走势依然会受到美国政策的影响，投资者可以等到美国总统大选尘埃落定，再考虑抄底科技股。四季度在经济面复苏，新基金逐步建仓的基础上，A股市场有望迎来一波像样的行情，上证指数甚至有望挑战前期高点。创出年内新高，市场的赚钱效应也将好于8月份和9月份，建议投资者可以逢低布局一些优质股票或优质基金来博弈四季度的反弹。

今年虽然不是大牛市，但基金销售却异常火爆，爆款基金频频出现，据统计，前三季度我国新基金的发行量超过了2.3万亿，创出历史新高，这也验证了我提出的在房租不少的调控之下，居民储蓄向资本市场大转移，大多数居民通过买入基金来入市。坚持价值投资，做好公司的股东，才能分享A股市场慢牛长牛的成果。

杨德龙：特朗普夫妇确诊造成美股期货大跌 对节后A股影响并不大

今年国庆节和中秋节是同一天，这次假期长达8天，节前的市场成交较清淡，很多投资者担心国庆节长假期间外围市场波动可能会对节后A股形成影响，国庆和中秋发生在同一天大概每19年才会出现一次，这是阴历和阳历天数不同所造成的奇特现象，这次假期较长，大家要好好休息，好好过节，多陪陪家人，为节后上班积蓄力量，国庆节是疫情之后第一个长假，各地都出现了拥堵繁忙的状况，这是好现象，说明我国疫情已经得到了有效的控制，人们的生产生活已经恢复了正常，特别是武汉在控制疫情之后，现在再次出现了堵车，最近较火的视频是在武汉火车站拍的《我的祖国》，非常感人，强大的祖国是我们每个人生活的坚强后盾，给我们每个人带来安全感，在国庆节期间希望大家要注意安全，注意防护，呆在家里多看财经类的书，尽量不要去拥挤的景区，安全是第一位的。

美国总统大选倒计时最后一个月，现在结果依然扑朔迷离，美国总统大辩论呈现出一片混乱的状态，拜登在民调上继续领先，特朗普高调宣布他表现非常好。之前特朗普的亲密助手被检查出新冠疫情阳性，今天特朗普被确诊新冠阳性之后，美股走势再次增加了不确定性。美股如果再次大跌，对于全球资本市场会带来一定的影响。对于A股短期走势，也会形成一定冲击，但影响并不大。

美欧贸易摩擦再次升级，路透社9月30日报道，WTO已准许欧盟对价值40亿美元的美国商品加征关税，作为对波音公司获得美国补贴的反制措施，这可能导致美国和欧盟贸易争端进一步加剧，也为美俄贸易战持续升级拉开了序幕，可能会影响到欧美经济的复苏。欧美经济受到疫情的冲击出现了大幅下降，二季度美国GDP下降了30%，因为欧美经济主要推动力是消费服务业，受到疫情的冲击非常大，这会对欧美的经济形成持续的影响。据预测，美国GDP要想回升可能要等到明年年底，欧洲甚至可能要等到2022年才会出现明显的复苏。

四季度随着中国经济进一步复苏，A股市场将有望迎来较好的回升行情，周三统计局公布的官方数据显示，9月份作业PMI进一步回升，小幅上升至51.5%，和8月份相比，回升了0.5%，这已经持续了大概半年的时间维持在5%以上的荣枯分水岭，这意味着在疫情控制住之后，我国经济出现了持续的复苏。9月份的数据显示出经济稳定复苏以及节假日消费增长的预期，企业开始加大对原材料的采购，从而迎接经济的复苏和需求的上升，四季度经济面还会强劲回升，今年一季度我国经济受到疫情的冲击回落了0.8%，但在二季度已经恢复了正增长。GDP回升到3.2%，避免陷入到衰退，我国也是第一个从疫情造成的损失中复苏较大的经济体，三四季度我国经济上还会进一步回升，这将是我国经济回升的重要推动力。

国内方面，疫情虽然对消费服务业造成了影响，但对于财富管理行业却带来了很大的机遇，2020年是不平凡的一年，我这两年提出的观点，在房住不炒的调控之下，加上实体经济在转型，大量的居民储蓄将转移到资本市场。出现存款搬家的现象，现在这一推断正在得到数据的验证，据万得资讯数据显示，截至9月30日，今年前三季度合计成立了1127只新基金，合计发行规模超2.3万亿，成为历史上新发公募基金规模最多的一年，这一数据已经远远超过2015年和2019年前两大历史峰值的全年水平，并且出现了一些单家基金公司募集规模超千亿的情况，货款基金更是频频出现，一日售罄的上百亿规模的基金经常看到，大量的居民储蓄正在通过买入基金的方式来入市，这2.3万亿的规模中，权益类的基金整体发行逼近1.5万亿，占比超过60%，历史上权益类产品占全部发行规模60%的情况并不多见，以往很多基金的发行都是货币基金或者是债券基金。当然新基金发行市场也出现了很大的分化，头部效应明显，今年有接近40%的新发行基金规模不到5个亿，甚至出现一些新基金发行失败的案例，这再次体现出，公募基金的品牌业绩渠道等方面差异正在呈现出极大的分化格局。

2019年我提出，未来十年是A股市场的黄金十年，就像过去十年是我国楼市的黄金十年一样，大量的居民储蓄向将转移到资本市场，为A股市场带来源源不断的增量资金，机构投资者的占比也会因此不断提升，A股市场的生态将发生根本性的变化，价值投资将成为最主流的投资理念，现在已经有越来越多的人认可价值投资，加入我的价值投资圈，坚持价值投资，做好公司的股东或买入优质基金，已经成为广大投资者的共识。价值投资核心的要点就是要做好公司的股东，忽略短期市场的波动，持有可以穿越牛熊周期的白马股或优质基金抓住A股市场的机会。节假日期间，欧美股市即使出现一定的波动，也不会对节后A股市场的走势形成太大影响，在经济面复苏，新基金建仓带来新增资金，以及央行在货币政策基调上依然保持流动性合理充裕，年底之前A股市场预计会展开一波像样的反弹行情。

杨德龙：国庆中秋双节将至 节后市场有望迎来反弹

9月30日周三，三大指数高开高走，创业板上涨超过1%，市场继续呈现出缩量反弹的走势，尾盘出现回落，生物疫苗、白酒板块回暖，光伏、军工等板块表现突出，煤炭、免税店等板块则出现了下跌，市场的情绪继续转暖。
 

9月中国制造业PMI公布为51.5%，比上月上升0.5%，经济面继续回升，PMI是提前预测指标，9月份PMI保持在51.5%，表明制造业景气度继续回升，未来两三个月经济面依然会继续向上，从企业规模来看大型企业PMI为52.5%，比上月上升0.5%，中型企业PMI为50.7%，比上月回落0.9%，小型企业PMI为50.1%，比上月上升2.4%。从分类指数看，在构成制造业PMI的五个分类指数中，生产指数、新订单指数和供应商配送时间指数均高于临界点，原材料库存指数和从业人员指数均低于临界点。生产指数为54.0%，比上月上升0.5%，表明制造业生产量环比继续增长，新订单指数为52.8%，比上月上升0.8%，表明制造业市场需求持续回升。我国经济在一季度受到疫情的冲击较大，经济面出现了较大回落，PMI当时也一度跌到35.7%，但从4月份开始，我国经济就开始快速复苏，这几个月，PMI均在扩张区间。从非制造业采购经理指数来看，9月份非制造业商业活动指数为55.9%，比上月上升0.7%，自3月份以来持续位于临界点以上，和制造业PMI走势一致。PMI的数据表明，四季度我国经济面还会继续回升，经济面的回升对于A股市场长期的走势会形成强劲的支撑。和美国欧洲的相比，中国经济的复苏力度是最大的，从流动性来看，美联储保持零利率以及无限量化宽松，流动性方面比国内充裕，这使得美股的表现强于A股。

节后A股市场有望迎来反弹机会，从历史数据来看，国庆假期A股往往存在明显的节后上涨效应，万得通过近十年来市场表现进行了梳理，节前一周A股调整的次数较多，节后上涨的概率高达80%，大资金节前减仓避险和节后加仓的特征很明显。国庆节之后A股市场出现反转的概率是较高的，节前很多投资者卖出股票是因为担心国庆长假期间欧美股市一旦出现大跌，可能会对节后A股市场的行情造成一定的影响，但一些优质的股票要趁市场调整时来进行配置，每轮调整都是抄底优质股票的时机。白酒、医药、食品饮料是我建议大家长期关注的方向，建议投资者重点配置。这次消费股的调整力度较大，多数已经到了20~30%，特别前期涨幅较大的医药股是出牛股的领域，医药股有专利保护，创新药往往可以获得长期增长的机会，医药专利保护达到20年。片仔癀等中药龙头股由于是国家保护的品牌，具有永久的配方保护，可以获得长期增长，因此，前期调整较大的医药龙头股可以趁调整来配置。白酒板块虽然近期遇到利空，但动态消息不会影响到白酒股的长期价值，因此下跌刚好提供了抄底的时机。

周三白酒板块再度走强，临近中秋和国庆双节，白酒消费旺季来临，因此白酒板块在经过一段时间调整之后再次迎来大量资金流入，经济恢复以及疫情得到控制，人们对白酒的需求势必会增加，这次国庆节和中秋节刚好是重叠的，这种情况每19年才会出现一次，下一次可能要再过19年，因此对于这一次超长假期，消费股可能会迎来较好的业绩增长机会，特别随着消费升级，中高端的白酒往往需求量会较大。中高端白酒也是我最看好的消费品种，大家可以趁调整来进行布局。
 

从央行的货币政策来看，临近双节和季末时点，市场资金再次呈现跨越资金从简，隔夜资金宽松的分化局面，为保维护季末流动性平稳，9月29日央行以利率招标方式开展了1000亿元的14天逆回购操作，中标利率维持不变，因为29日有2000亿元逆回购到期，因此当日实现净回炉1000亿，这使得市场短期的资金面有所收紧。近期央行加码了公开市场操作，尤其是9月下半月以来，央行多次开展14天期逆回购操作满足市场的跨月资金需求。央行维持市场流动性合理充裕的意愿较明显，大幅收紧的可能性并不大，很多人担心在经济面回升之后，央行可能会收紧资金面，但我认为这种可能性并不大，因为保持经济稳定增长仍然是重要的政策目标，四季度甚至不排除降准的可能性。因为四季度临近年底财政存款净回笼，以及10月是缴税大月等等原因可能会产生抽水效应，流动性的资金需求量较大，央行可能会采取降准的方式来释放一部分流动性。

整体来看，四季度A股市场有望迎来一轮像样的反弹行情，甚至可能会超出预期，一是经济面的稳步回升，另一方面就是流动性保持合理充裕，基金销售异常火爆为A股市场提供了源源不断的增量资金，今年虽然不是大牛市，但新基金发行量却突破2万亿创历史新高，其中70%都是权益类的基金，这些将会给A股市场长期走强带来增量资金。这两年来我一直坚持一个观点，在房住不炒的调控之下，大量的居民储蓄将选择通过买入基金的方式流入到资本市场，现在趋势已经形成，今年新基金销量火爆的情况并不是短期现象，是长期的趋势，未来几年中国基金行业都将迎来大发展的机遇。

坚持价值投资，做好公司的股东是应对市场波动最好的手段，每轮市场调整也都是抄底优质股票的时机，现在越来越多的投资者已经认识到价值投资的魅力，也有越来越多的投资者加入我的价值投资圈，希望价值投资能够成为A股最主流的投资理念，投资者真正从公司的基本面来进行配置。长期来看，做好公司的股东是战胜市场取得长期投资胜利的法宝。

杨德龙：四季度机会大于风险 现在是布局四季度行情的最佳时机

9月29日周二，三大指数早盘高开之后震荡上行，创业板表现强势，大盘呈现出反弹的走势。从盘面来看，军工板块出现较好的表现，生物疫苗、景点旅游板块则出现回落，市场的赚钱效应有所提升，氛围也较为积极，成交量有所放大。

之前A股市场呈现出震荡调整的走势，很大一方面原因是临近双节长假，很多投资者担心节假日期间欧美股市一旦出现大跌，可能会影响到节后A股市场的表现，但经过前期的调整之后，大盘已经处于箱体震荡的下沿，进一步下跌的空间并不大。四季度随着我国经济的复苏，上市公司三季报业绩有望超预期，这将成为四季度行情的重要推动力。现在是布局四季度行情的最佳时机，四季度仍然要继续关注调整较充分的消费白马股以及券商和科技龙头股，这三大方向是过去几年我一直建议大家重点关注的三大方向，从长期来看，它们仍然是最受益于经济转型和产业升级的方向。

统计局27日公布了8月份的经济数据，8月份规模以上工业企业实现利润总额同比增长19.1%，继续保持稳定增长，1~8月份该数据同比降4.4%，降幅连续六个月收窄，这也体现出国内经济复苏趋势依然强劲，数据持续好于预期，从货币政策方面，并没有明显收紧，好于之前市场预期，市场向上的趋势没有改变，影响市场波动的因素仍然主要是外部的影响，包括欧美疫情二次反弹带来股市大跌，以及对于经济的冲击，这些可能会增加A股市场走势的不确定性，但A股本身估值处于历史的底部，进入下跌的空间并不大，因此对于后市大家还是要保持信心和耐心。根据世卫组织的消息，疫苗有望在四季度面世，有利于增强市场对于经济长期修复的信心。基金销售依然火爆，最近发行的科创50ETF创新未来基金出现火爆发行，显示出场外入场资金依然较大，我近两年提出的居民储蓄向资本市场大转移的趋势已经形成，今年基金销售远超预期，爆款基金频频出现，这些都是居民存款大搬家的重要证据，在房住不炒的调控之下，居民财富需要找新的增值通道，资本市场无疑是唯一能够承接如此大资金量的市场，未来十年将是A股市场的黄金十年，当然并不是所有的股票都会迎来机会，业绩优良的白马股龙头股，我把它叫做白龙马股，机会更大，还有包括代表经济转型方向的科技股也将迎来一定的发展机遇，但科技股的个股投资风险较大，因此建议大家可以关注科创50ETF或创业板ETF等类的指数基金来进行配置科技股。

美股近期出现二次大跌，随后开始反弹，结构性风险释放也逐步完成，对于这一次美股二次大跌之前我做了一定的预测，但我认为二次大跌的跌幅不会太大，因为美联储放水的基调并没有改变，美联储鲍威尔表示未来五年通胀容忍度可以在2%甚至短期突破2%，因此货币政策方面，未来五年可能都会保持零利率水平。科技股是这轮美股上涨最主要的推动力，由于美股的科技公司亚马逊、奈菲、微软、苹果等业绩大幅增长，因此这些公司的估值并没有太大的泡沫，美股大幅下跌的可能性并不大，美股企稳对于全球资本市场都会形成一定的利好支撑，对A股市场的四季度行情的展开也是有利的。

当前A股市场已经开启了一轮慢牛长牛行情，现在正是一轮牛市的起点，在牛市初期，市场存在多空分歧是正常的，因此从7月1日开启的这一波快速上行之后，出现了区间震荡的走势，外资在9月份也出现了200多亿的净流出，但这些都是短暂的现象，随着A股市场纳入MSCI富时罗素以及标普道琼斯指数三大国际指数体系，外资流进流出A股的通道已经完全打通，之前的外资大幅流入到A股市场来进行抢筹，现在在A股的持仓逐步增加之后，北上资金也开始做一些波段性的操作，往往在市场快速上涨之后，这些外资会有一些获利了结，当市场出现较大的下跌之后，外资又开始流入抄底，从外资的操作来看，它们投资的标的依然是白龙马股，但短期资金的流动频繁变向。这也说明了外资也不是铁板一块只做长线投资，它们也会根据市场的变化做一些短期仓位调整和板块轮动，这表明A股市场在对外开放之后，外资对于流进流出A股的通道已经放心，不会心存疑虑，但外资的短期流动对于市场的信心有一定的影响，近期外资流出影响到投资者的信心，但我认为大家不应该关注短期外资的流向，要关注中长期的流向，从长期来看，外资会继续流入到A股市场，从投资策略来看，消费加科技仍然是市场关注的两大主线。

虽然这段时间市场出现了获利回吐，白酒、医药、食品饮料等消费白马股也出现了较大幅度回落，但这并不会改变这些白龙马股的投资价值，从长期来看它们依然值得长期配置，每轮市场调整都是抄底这些优质股票的机会，这次也不例外。券商作为行情的风向标，也往往会在行情启动时有所表现，可以趁市场调整时进行适当的布局。科技领域方面，建议要选择科技龙头股，如消费电子、计算机、新能源汽车、5G、芯片半导体等等，都属于景气度上升的几大方向，虽然受到美国的打压，这些科技股走势会有一些波动，但它们的长期发展趋势并不会受到美国打压而造成逆转，中国经济复苏势头良好，生产端在复苏，消费端也在复苏，我国已经将芯片半导体研发放在十四五规划之中，将来会进一步加大对于科技方面的投入，这些是有利于补上短板，实现了我们科技的闭环。

对于四季度行情，建议投资者可以适当乐观，四季度机会大于风险，当然现在的牛市不是鸡犬升天，齐涨齐跌的牛市，而是结构性的牛市，做好方向性的选择非常重要，坚持价值投资，做好公司的股东才能够在市场中立于不败之地。我一直致力于将巴菲特的价值投资理念介绍给A股投资者，现在越来越多的投资者也逐步认可了我的价值投资，希望未来会有更多的投资者坚持价值投资，抓住A股市场的机会。

杨德龙：持有优质股票就能在市场震荡中抓住机会

周一，沪深两市出现了高开低走随后震荡的走势，国庆节之前投资者的交投意愿不强烈，很多人担心节假日期间欧美股市万一大跌，可能对节后A股开盘形成不利的影响，因此市场的多投氛围不浓。从盘面上来看，煤炭、光伏、白酒等行业表现突出，疫苗、农业板块则出现了较大幅度回调，市场依然在震荡调整的过程之中，成交量也出现了一定的萎缩，因此对于后市是持股过节还是持币过节，是每次长假之前大家都会纠结的问题。

上周的A股市场整体上出现了一定的微调，外资也出现了一定的净流出。上周四外资金净卖出突破了百亿级别，达到了120亿，是这段时间外资卖出A股最多的一次。从近十个交易日资金的流动来看，流出资金是较明显的，这和国庆和中秋八天长假有一定的关系，一部分资金为了规避节假日长假期间欧美股市可能出现的大幅波动，因此进行了减仓，我的观点是，持股过节还是持币过节，不要看的太短期，我们要记住巴菲特的一句名言，不要因为短期的下跌而卖出手中优质的筹码，也不要因为短期的上涨去买入一些差的股票。市场的波动是短期的，持有优质股票是应对市场波动最好的手段。四季度随着经济面的回升，上市公司三季报业绩超预期的可能性较大，对于三季报业绩有可能超预期的板块和个股可以重点关注。从疫情控制住之后。我国GDP出现了快速回升，二季度的GDP就已经实现了正增长，从一季度的-6.8%到3.2%的正增长，三季度四季度预计GDP增速会回升到5~6%以上，这样全年我国GDP将会实现正增长大概2~3%左右。这在全球主要经济体里面是恢复最好的，也是超预期的。

哪些行业的三季报业绩较好？我认为是消费类的行业和科技类的行业，特别是消费电子这些科技行业，三季报业绩会有较好的表现，化工等周期性行业在经济复苏时，往往也会超出预期。消费受到疫情的冲击较大，因此一季度消费股的业绩普遍较差，但从二季度开始逐步复苏，三季度在我国疫情基本得到控制之后，消费股普遍业绩开始回升。近期市场出现下跌，前期涨幅较大的一些消费白马股也出现了较明显的回落，特别是如白酒、医药、食品饮料等消费白马股出现了20~30%的下跌，之前我给大家讲过，一般消费白马股在获利了结压力之下，回调20~30%是相对较合理的，可以考虑逢低布局消费白马股，虽然短期来看这些消费白马股的估值已经不便宜，但从长期来看它们的品牌价值以及长期的业绩增长能力依然值得配置。近期市场下跌也和大股票即将发行有关，如金龙鱼、蚂蚁金服等千亿级别的巨无霸新股登陆A股，对于二级市场资金分流作用是较明显的，新股IPO发行节奏加快，每周发行股票数量提升，也使得投资者对于二级市场其他股票的信息受到影响。

在资金面相对较紧的情况之下，往往资金会更加偏向于行业龙头股，特别是业绩稳定的白龙马，即白马加行业龙头。一些非业绩稳定增长的股票可能会进一步被边缘化。因此我建议大家要从消费白马股里重点来寻找好的股票进行配置，来适应当前的市场资金链紧张的局面。如果你长期持有消费白马股，就不必过于在意短期的波动，但如果你希望做一些大的波段，在估值高点进行了减仓，现在要在调整之后考虑分批买入，通过这样的方式来获得相对理想的回报，格雷厄姆曾经说过一句名言，市场总是在过度兴奋和过度悲观间摇摆，智慧的投资者是从过度悲观的人里买来股票卖给过度兴奋的人，自己的表现远比证券的本身更能影响投资收益。

考虑到近期一些优质股票已经出现了比较明显的回调，我们要珍惜回调的机会去配置这些好股票，持股过节，当然如果你持有的是一些基本面不好的股票，虽然也跟着调整，但不意味着它今后一定会反弹，因此如果持有的股票质量不佳，要尽快卖掉，趁调整调仓换股。欧美股市近期出现了高位回落，对于全球资本市场都造成一定的冲击，但对A股的影响是短期的，A股市场已经开启了牛市的走势，现在仍然处于牛市的初期，我建议大家长期关注的消费和科技这两个方向可以重点进行配置，当然也可以趁调整去抄底行情风向标券商股，来博弈四季度市场的反弹。市场大的趋势仍然是震荡向上的，但我们要清醒看到，市场现在的牛市和以往的牛市不同，以往的牛市往往是经济向好加上流动性推动，A股市场会出现普涨普跌的走势，几乎所有的股票都涨，现在的牛市是分化的优势。一部分业绩优良的白马股不断创新高，但很多股票因为在经济转型中它们的盈利能力下降，在市场中的占比不断减少，因此它们的股票出现不断的下跌，这反映在上证指数上就是指数往往涨幅不大。因为部分好股票拉抬指数的同时，会有更多差的股票在往下拽指数，因此上证指数整体的上涨速度并不快，是震荡为主的走势。但这不影响市场的转型效应，只要你选对了股票，选好公司做价值投资，就能够在市场震荡的过程中抓住机会，来实现个人财富的保值增值。

现在A股市场已经进入机构投资者时代，价值投资也逐步深入人心，过去四年我四次到美国奥马哈参加巴菲特股东大会，有媒体称我是中国小巴菲特。我致力于将巴菲特的价值投资与中国A股市场的实际相结合。过去几年一直致力于将价值投资推广到内部市场，提出的白龙马股的概念已经深入人心，白马加行业龙头高度概括了改革开放的成果，它们是真正值得长期持有的优质股权，现在越来越多的投资者加入我的价值投资圈，越来越多的投资者认可价值投资在内部市场投资的重要性，因此大家不要指望指数上会有多大的上涨，只要我们坚持价值投资，做好公司的股东，就能抓住这轮慢牛长牛的机会。当前A股市场的生态已经发生了很大的变化。机构投资者占比不断提升，特别是今年大量的居民储蓄向资本市场大转移的趋势已经开启，新基金发行突破2万亿，如果加上四季度的发行量，将发行更多的新基金，这些新基金70%都是权益类的基金。这说明资本市场正在成为很多居民资产保值增值的重要场所。过去十年，大量的居民储蓄进入到楼市来实现财富的保值增值，未来将会转移到A股市场。9月26日，证监会相关领导表示，今年以来中国资本市场对外开放并未受疫情影响，反而开放力度不断扩大，开放水平不断提升，今年1~7月，QFII/RQFII累计流入规模达到近六年来最高值。在全球低利率、负利率的环境下，中国资本市场已经成为最具吸引力的市场，中国这一轮金融业对外开放更具深度、广度和力度，姿态更加坚定。

杨德龙：A股市场整体震荡 持有优质股票就不怕市场调整

近期A股市场的调整，我认为有几方面的原因，第一方面是欧美市场出现二次大跌，之前的观点中我反复给大家强调，小心欧洲美国股市二次大跌的风险，因为美股这一轮的上涨实际上并没有强劲的经济面回升，是美联储大量的放水所催生的资产泡沫，纳斯达克指数在科技股不断创新高的推动之下创出历史新高，这本身就是资产泡沫的表现。当然资产泡沫何时出现破裂，需要一根针来扎破，而且美国的疫情依然是非常严重，欧美疫情都出现了二次反弹的迹象，美国国会对于新一轮的经济刺激计划分歧较大，短期之内很难有成果，这也导致了市场的走势出现了较大的下跌。

现在美国的疫情依然严重，导致美国失业率较高。目前仍有近3000万美国人在领取失业救济，远高于新冠疫情前的水平，他们将再次面临困境。美国在疫情控制方面非常不给力导致现在成为疫情最严重的国家，死亡人数超过了20万。现在美国也无法通过彻底的隔离，让经济停顿来控制疫情，只能在经济增长和控制疫情方面寻找平衡，疫情严重了就暂时控制，减弱经济增速，但一旦经济下滑太厉害，又会放宽防疫的管控，复产复工，正是在这种控制疫情方面的摇摆不定，导致了美国的疫情不断扩散，成为全球疫情最严重的国家。因此下一轮美国股市的下跌，我把它叫做二次大跌，虽然和3月份一次大跌相比，力度没有一次大跌大，也很难再出现熔断，但它对于全球资本市场的冲击也是较大的，可能造成全球股市出现持续调整。本周美股有了一定探底回升的走势，市场的多空分歧依然较大，但并没有出现断崖式下跌，这也表明现在全球金融市场巨震依然处于第二阶段。我在今年3月份全球股市最低迷时，我提出全球金融市场完成确认需要经过三个阶段，简称三段论，现在已经逐步得到了市场验证。目前正是处在流动性充裕，资产价格反弹的第二阶段的尾声。何时第三阶段能够来临，要等到欧美疫情出现拐点，每日新增确诊人数出现趋势性下降，这时才会真正迎来经济复苏股市上行的机会，目前来看，现在疫情依然没有得到有效控制，有可能要等到明年下半年甚至年底才能看到欧美的疫情得到有效控制。我们知道疫情冲击最大的就是消费服务业，发达国家正是依靠消费服务业来推动经济增长，这就使得欧美经济受到疫情的冲击是较大的。

根据最近统计局公布的8月经济数据，社会消费品零售总额，工业增加值等指标都显示出，经济在稳步复苏，1~8月份工业增加值的增速也首次由负转正，就业稳定，物价也总体保持稳定，经济保持稳步复苏，三季度以来，中国经济复苏明显加快，主要是受到出口带动以及投资的拉动。虽然欧美经济出现下滑，但我们出口产品的竞争力依然较强，所以保持了稳定的出口增速。消费方面，消费在经济复苏中也起到了一定的作用，我国线上消费和线下消费都出现了双流驱动，特别是线上消费受益于比较健全的物流系统，以及如阿里、京东、美团、拼多多等互联网巨头企业所搭建的网络，线上消费增速平稳，并且有效弥补了线下需求的不足，保持了复苏的态度。

当前经济还在复苏，四季度保持复苏状态需要继续扩大内需，提出，以内循环为主，国际国内双循环的格局，指导意义非常重要，在当前全球疫情严重的情况之下，出口增速进一步提升的空间不大，我们通过内循环来弥补外需的不足，内循环主要包括三个方面，一是科技内循环，我们要在芯片半导体、元器件等关键技术上补短板，减少对于美国产品的进口替代，从而让我们国内的科技企业不会受到美国太多卡脖子的行动影响。二是消费内循环，在消费方面我们要采取措施，提振消费增速，通过收入分配改革来提高低收入人群的收入，收入水平低的人消费倾向更大，收入分配改革是有利于提升消费率的。三是加强社会保障体系建设，让人们敢于消费，现在我国医疗、教育等方面的保障措施也在逐步提升，社保越健全，人们消费的倾向越大，消费信心越足。四是基础设施建设的内循环，基建投资可以直接拉动经济增速，并且效果是立竿见影的，通过加快基建投资来提振经济增速，是当前重要的举措。但地方融资平台债务较大，地方政府可能也面临着债务负担重，无法来筹集资金搞基础设施建设的困境，今年通过发行地方债，一定程度上为地方政府融资来做基础设施建设提供支撑，这也是重要的途径。

整体来看，现在在经济面逐步复苏，以及央行采取的低利率宽流动性的政策之下，我认为A股市场在四季度还会有一波像样的反弹行情。配置的重点建议大家关注，调整较充分的白酒、医药、食品饮料这些消费白马股。对于业绩差的一些题材股和垃圾股还是要继续远离。下周在国庆节前只有三个交易日的时间，市场预计仍会维持震荡走势，成交量也相对低迷，我一直强调，持有优质股票就不怕市场的调整，每一轮市场调整都是抄底这些优质股票的时机，这一次也不例外。

四季度有较大概率迎来反弹行情，国庆节前是布局优质股票的时机

9月25日周五，沪深两市出现了震荡反弹的走势，创业板指数在科技股反弹的带领之下出现了较好的回升，上证指数则维持震荡盘整。盘面上来看，生物疫苗、医疗器械、旅游等板块涨幅居前，第三代半导体等板块则出现了一定回落。

从近期市场的走势来看，大盘还是在震荡调整的过程之中，箱体震荡的格局较明显。近期市场下跌一方面受到欧美股市二次大跌的影响，另一方面也和蚂蚁集团等大盘股即将发行有关，可能会分流一部分二级市场的资金，这也是很多投资者的担心之处，今天发行了五只参与蚂蚁集团配售的基金，销售异常火爆，总共限额600亿发行的战略配售蚂蚁新股的基金，今天零点开售，刚开卖就遭疯抢，两分钟就卖了10亿，仅一小时五只基金就卖了102亿，表明投资者认购的积极性特别高，这次五只基金同时发售，通过支付宝等渠道来卖，也显示出了互联网渠道强大的发行能力。周五这些产品应该可以实现一日售罄，这也能说明投资者对于战略配售蚂蚁新股的这些创新未来混合基金比较看好。蚂蚁集团作为全球最大的独角兽，受到了全市场的关注，它一上市可能就会成为科创板市值最大的公司，相比科创板网上打新需要50万资产的门槛，这五只基金为投资者提供了参与蚂蚁IPO非常低的门槛选择。

科创板50ETF也已经发售，并且每只都是爆款，新股配售基金是受到了资金较大的关注，这说明投资者对于创新类的基金和未来科技类的基金热情很高，这也反映出经济转型带来新的新经济发展的机会，科创板和创业板已经实行了注册制，这会给更多的科技创新企业提供上市的平台，提供宝贵的资本。当然投资这些创新科技类的企业，未来的投资风险依然较大，这些企业能否成功，仍然存在较大的不确定性，因此建议投资者不要盲目追逐这些科技类的基金，要在一定程度上控制投资的比例，建议大家配置这些科技创新基金的比例不要超过20%，一半的仓位仍然是要配置到业绩稳定的消费白马股上，因为消费是中国的国家比较优势。我国拥有世界上最大的消费市场，也拥有世界上最多的人口，因此抓住消费的机会，会获得相对较稳定的结果。

今天早间富时罗素宣布中国国债将自明年10月起正式被纳入世界政府债券指数，本次纳指成功后，中国债市因此将有望迎来1250亿至1500亿美元的资金流入，中国证券市场将被全球三大主要债券指数悉数纳入，即现在A股在纳入三大指数之后，中国债券市场也被纳入三大主要债券指数，这说明外资将来还会有更多的资金流入到中国资本市场，这将给中国资本市场的发展带来了源源不断的增量资金。我一直建议大家跟着外资去投资，建议大家学习外资的选股方法和投资方法，学习外资的长期投资理念和价值投资理念。做投资一定要坚持长期主义，不要过度关注短期市场的波动。股价短期是投票机，长期是称重机。对于一些优质白马股，每轮下跌其实都是很好的配置时机和抄底时机。短期来看，其实像白酒、医药、食品饮料等消费白马股已经调整基本到位，可以在国庆节前提前布局，迎接四季度的反弹行情。外资无论是流向中国的股票市场还是债券市场，都会增加中国资本市场的资金总量，提高人民币资产的吸引力。这对于中国资本市场长期健康发展是有利的。

隔夜美股出现了一定的反弹，但反弹力度不大，根据数据，美国上周初请失业金人数意外增加，经济正在从新冠疫情的二次反弹中失去动能。美国和欧洲由于疫情仍然在快速的上行，因此经济面仍然受到较大的冲击，对于就业形成了很大的影响，这也导致欧美股市出现二次大跌，对全球资本市场都造成了不小的冲击。鲍威尔和姆努钦继续在国会作证，鲍威尔重申经济需要财政支持，他警告称缺少财政刺激，导致经济下行。鲍威尔之前声称美联储基本上已经采取了能想到的所有措施，暗示了美联储已经竭尽全力，接下来可能需要财政刺激措施支持。鲍威尔表示全球面临广泛的通缩风险，美联储正追求2%的平均通胀，设定平均2%的通胀将为美联储提供更大的降息空间。实际上美联储现在将基准利率维持在零利率，利率降到零这样极端的措施催生了之前美股一轮大幅上涨，美联储进一步下调利率空间不大，再下调就要变成负利率，负利率也会带来流动性陷阱等负面效果，因此美联储对于采取负利率仍然会比较谨慎。高盛将美国第四季度经济增长预期减半，认为进一步的财政刺激措施要等到明年。欧美股市近期出现的下跌，实际上是因为经济面回落，疫情依然没有得到有效的控制，根据现在欧美的疫情防控情况，可能要等到明年才能完全控制住疫情。

黄金期货方面，纽交所12月交割的黄金期货价格上涨8.5美元，涨幅近0.5%，收于每盎司1876.90美元，此前的金价已经连续三个交易日收低。周三金价收于7月下旬以来最低水平。白银价格也在本周出现重挫，黄金和白银价格的下跌，一方面是之前涨幅较大，造成的获利回吐的压力，另一方面，美元近期又重新走强，导致了黄金和白银价格下跌。从3~5年的周期来看，在全球经济陷入衰退的泥沼，经济增速乏力的情况之下，美联储又带领全球央行维持低利率水平，大量放水，贵金属价格中长期的走势依然是向上的。

当前A股市场已经充分进行了调整。调整的原因一是国庆节之前临近季末，资金面偏紧，导致的市场成交萎缩；二是今年以来涨幅较大的一些消费白马股遭到了追求绝对收益投资者的抛售锁定；三是一些投资者担心十一长假期间海外市场如果出现意外大跌，可能对节后的看法形成较大影响，因此基于这些原因，当前在国庆节之前市场仍然会维持调整的走势，但从中长期来看，即四季度市场上仍然有较大概率的反弹，并且是一波像样的反弹。其原因一是我国经济出现稳步复苏，四季度公布三季度上市公司的业绩普遍会走好，这对市场反弹形成支撑，另一方面，近期销售了很多爆款基金，也需要进行调整建仓，居民储蓄向资本市场大转移的趋势已经形成，未来趋势还会更加明显。当前，持有优质股票是应对市场调整最好的投资策略，坚持价值投资，做好公司的股东，显得异常重要，可喜的是现在越来越多的投资者加入我的价值投资圈，价值投资已经成为最主流的投资理念。国庆节之前可以布局白酒、医药、食品饮料等消费白马股以及行情风向标券商股，来迎接四季度反弹行情。

杨德龙：美股大跌拖累A股 国常会三项要求推动市场平稳健康发展

9月24日周四，三大指数受到隔夜美股再次大跌的拖累，震荡走低，跌幅均超过1%，从盘面来看，农业种植板块走强，券商板块出现分化，涨跌不一，第三代半导体板块领跌，市场的赚钱效应较弱。近期A股市场受到美股高位回落的影响，出现了震荡回落，但市场仍然在箱体震荡之中，并没有跌破中长期的走势，生物疫苗、疗器械板块结束了之前不断调整的走势，近两个交易日出现大幅反弹，一方面受到疫苗临床取得成功，未来的需求空间较大的推动；另一方面，经过前期的调整之后，一些抄底资金开始入场抄底医药龙头股。在前期我建议大家可以逢低布局调整到位的医药白马股，来布局四季度的反弹行情，现在该策略已经开始奏效。

美股在见顶之后而出现了持续回落，周三再次大跌，科技股领跌，纳指跌幅超过3%，标普500指数已经接近跌入回调区间，新一轮经济新刺激计划陷入僵局，鲍威尔等多位联储官员警告经济复苏风险，呼吁出台财政刺激措施。美国经济复苏趋势已经放缓。美股的表现其实在预期之内，在之前我就建议大家要小心美股二次大跌的风险，因为美股这一轮的上升主要是美联储放水带来的资产泡沫，实际上美国经济受到疫情的冲击很大，并没有持续的回升能力。美联储官员9月16日公布了新的经济预测，对2020年第四季度失业率中值预测从8月预期的8.4%降至7.6%，预计2021年底失业率为5.5%，美国疫情依然严重，死亡病例超过20万，欧洲的疫情形势再次严峻。欧美疫情控制不力导致疫情出现二次反弹，这是近期欧美股市下跌的直接诱因。由于疫情没有控制住，欧美的经济面依然出现复苏减缓的迹象。虽然现在美股下跌不会像3月份一样剧烈，但对于全球资本市场仍然会形成负面的拖累，A股市场也难以独善其身，短期走势依然较为疲弱，但从中长期来看，A股市场走出独立行情的可能性较大，一方面四季度我国经济面继续回升，上市公司盈利率提升将会提振市场经济，另一方面，大量新基金的发行将为市场带来增量资金，这将会提升四季度A股市场的表现。

黄金期货价格近期连续回落，周三黄金期货价格跌破重要的心理关口每盎司1900美元，美元走强令金价承压，使得黄金价格出现回落。3月份黄金期货价格大幅上升，一度上升30%，但随后出现了较大获利回吐的压力，加上美元近期走强，黄金价格出现一波回落。但未来3~5年，全球经济增长放缓以及全球央行放水可能会继续推高黄金的价格，因此中长期的趋势并没有受到太大的影响。

9月23日，部署进一步提高上市公司质量，保护投资者权益，推动资本市场持续平稳健康发展，提高信息透明度和披露质量。二要推动上市公司做优做强，支持优质企业上市，健全上市公司资产重组收购，分拆上市和再融资等制度，允许更多符合条件的外国投资者对上市公司战略投资，健全上市公司多元化退出机制。三要发挥部门合力加强监管，稳妥解决股票质押风险，违规占用资金等。国常会指出，对操纵市场内幕交易等违法违规行为加大处罚力度，大幅提高违法违规成本，建立三公市场环境，健全上市公司资产重组收购和分拆上市制度，严厉打击规避退市行为，完善退市制度。这一点非常重要，现在新证券法已经正式实施，科创板和创业板已经实施了注册制。今年以来截至9月23日，根据东方财富choice数据整理，已经有274家企业登陆A股市场，合计首发募资3414.33亿元。IPO募资主要集中在电子等新兴行业，IPO常态化增加了上市公司的数量，A股市场上市公司总的数量已经突破4000只，在实施注册制的同时加强退市制度，从而能实现优胜劣汰，让好的公司及时留在市场上，让新经济的企业及时上市，同时让极差股及时退市，从而让A股市场上市公司的质量保持高水平，上市公司的高质量是推动市场长期健康发展的基础，有一些上市公司采取各种办法来规避退市保壳，这不利于市场化淘汰，国常会提出严厉打击规避退市行为，将进一步提升上市公司的质量。

当前A股市场仍然在震荡整理过程中。国庆节之前是布局四季度反弹行情的重要时间窗口，一方面前期调整充分的白马股，特别是消费白马股，已经具备了一定的配置价值，可以逢低布局，近期医药股已经有所表现；另一方面，对于行情风向标券商股要提前布局来把握下一波反弹行情，券商股兼并重组已经开启，这将成为券商的外延式增长机会。科技股要等到美股科技股企稳之后再去配置，防止受到美股科技股大跌的拖累。四季度A股市场的反弹力度有望超出预期，至少有一波像样的反弹行情，市场的赚钱效应也有望逐步提高，近期新基金发行依然火爆，再次出现爆款基金，这说明大量的居民储蓄正在通过买入基金的方式流入A股市场，从而对A股市场的走势形成一定支撑，推动A股市场走出长期慢牛长牛行情。坚持价值投资做好公司的股东，是应对市场波动最好的投资策略。

杨德龙：四季度A股市场具备走强基础 在机构投资者时代需转变投资理念

9月23日周三，沪深两市出现了震荡回升的态势，和之前相比，市场调整的走势有所回升，主要受到隔夜美股出现反弹的带动，加上A股市场本身就具有一定的韧性，现在A股市场仍然处于箱体震荡之中，7月初开启了一波快速上涨的行情，之后出现震荡回落，但市场并没有跌破上升的通道，上证指数整体上是在3200点~3400点箱体震荡，等待时机实现向上的突破。四季度A股市场仍然具备走强的基础，上证指数甚至有可能创出年内新高

从原因来看，我认为主要有三点大家需要重点关注，一是我国经济面在疫情控制之后出现了稳步回升，经济面的复苏是股市长期走强的基础，虽然今年一季度我国经济受到疫情的冲击出现了6.8%的下跌，但随着疫情的控制，二季度GDP就恢复了3.2%的正增长，三季度四季度的GDP回到5~6%以上，根据最近统计局公布的8月份的经济数据，整体上显示出强劲复苏的态势，和欧美经济相比，我国经济的复苏是最早的，也是最强劲的，这是A股市场走出独立行情的基础。股市是经济的晴雨表，它对于经济中长期的走势会有直接的反馈，当然反过来强劲的股市同时也会支持实体经济的发展。

四季度市场走强的第二个原因，我认为是在流动性方面，自由度依然是偏宽松的，虽然现在经济面已经有了回升，，但仍然不能掉以轻心，央行在货币政策方面还是会保持低利率宽流动性的组合，虽然和上半年相比，下半年的流动性边际收紧，但依然是合理充裕的，这也有利于市场的回升。

第三点我认为是新基金大量的发行，四季度将迎来新基金建仓的窗口，新基金建仓给A股市场带来新增资金。最近又出现一款爆款基金，一日售罄，今年其实已经出现了30多只一日售罄的爆款基金，这反映出大量的居民正在通过买入基金的方式流入到A股市场，这对于A股市场来说，是长期的增量资金，也是A股市场长期走出慢牛长牛的重要基础。过去十年是我国楼市的黄金十年，人与人的差距就在于有没有买房，买了多少套房，未来十年在房住不炒的调控之下，投资者要找新的投资渠道，这个渠道就是资本市场，未来人与人的财富差距可能是有没有买到好股票，以及买了多少好股票，当然对于大多数人来说要通过买入基金来入市，这样比个人炒股的投资胜算要大很多。今年虽然不算大牛市，但基金销量却不断超过预期，截止到9月份，新基金的发行量已经突破了2万亿，其中70%都是权益类的基金，即主投股票的基金，远远超过2015年大牛市的基金发行量，这说明居民存款正在向资本市场大转移，这些新发基金将进一步提高机构投资者的占比，据统计从2014年到现在仅仅六年的时间，散户投资者的占比已经从70%以上降到50%以下，机构投资者已经占据了半壁江山，这是我给大家推广价值投资理念的基础，在机构投资者时代，我们必须站到机构的一边，要么学习机构的选股方法，学习价值投资，要么我们直接买入优质的基金，让机构帮我们做投资。

今年趋势已经形成，并且我认为这不是短期的趋势，这将是中长期的趋势，未来将有更多的新基金发行，基金等机构投资者将获得更多的市场份额，从而市场的投资理念将进一步偏向于基本面研究。我从2016年起就建议大家跟着外资学投资，就是要学习外资的价值理念和基本面研究方法，很多人关注北上资金短期的进出，这不是学习外资投资方法的正确姿势，我们应该学习外资选股的方法和投资的方法，即要关注一段时间甚至一年的时间，这些外资流向哪些股票。如果将过去几年外资流入的股票的资金量进行排序，我们会发现的无一例外都是白马股，都是耳熟能详的好股票，外资也因此获得了巨大的超额收益。有人统计过去几年外资在A股市场的超额收益达到了350%以上。有的人跟着外资学投资是错误的方法，是根据北上资金每日的流进流出来操作，这样肯定是错的，因为北上资金也不是铁板一块的，也可能会出现短期的分歧。我们要学习北上资金的选股方法是要研究股票上涨的逻辑。

现在不仅有大量的外资通过沪港通、深港通流入到A股，现在世界著名的投行包括高盛、摩根斯坦利、摩根大通等等都已经进入到中国市场，随着我国资本市场的对外开放，这些外资券商纷纷进入到中国市场，显示出他们对于A股市场未来的看好。更值得关注的是如贝莱德这些世界最大的资产管理公司也都进入到中国市场来开设基金公司，如上投摩根也已经被外资方股东通过收购的方式获得全资的控股权，这说明国外的资产管理机构纷纷进入到中国市场来掘金，无利不起早，国外的资产管理公司进入到中国，很明显他们是看好A股市场未来的机会，看好A股一线优质上市公司的投资机会，外资基金公司的入场进一步加大了国内基金行业的竞争，会加速优胜劣汰，真正好的基金公司会脱颖出，管理不善，规模小的基金公司会面临着生存的困难，这对我们投资者来说，需要注意的是我们要选择长期业绩稳定，管理能力强的基金来进行配置，选基金也是我重点给大家讲解的内容，做价值投资不仅体现在选股票上，也体现在选基金上，选取股票要选择业绩向好，具有上涨逻辑的好股票，我们选基金也要选择长期业绩稳定，风格偏向价值投资的基金。

随着越来越多的外资机构以及国内机构的进入，A股市场机构投资者的力量越来越大，价值投资成为A股最主流的投资理念，现在越来越多的投资者开始认可价值投资，并且加入我的价值投资圈，未来趋势会进一步明朗，未来十年是A股市场的黄金十年，但也是分化的十年，对于学会价值投资，学会选好股票的投资者来说是投资的盛宴，但对于仍然按以前种追涨杀跌，炒短线炒题材方法的投资者可能会亏损得更多。因此未来十年，大家要想抓住市场的机会，就要学习价值投资，学基本面研究方法，转变投资理念。

杨德龙：欧美股市二次大跌对A股中长期趋势影响不大 投资者对A股走势要保持信心

9月22日周二，沪深两市收到隔夜美股欧股大跌的影响，出现了大幅低开，随后震荡反弹，创业板指数一度大涨。欧美股市大跌对A股短期的走势会形成一定的拖累，但我认为，对于A股市场中长期的趋势不会造成太大的影响。

之前我多次强调，欧美股市在3月份之后出现了过快上涨，可能会引发二次大跌的风险。因为这一轮美股上涨并没有基本面的支撑，事实上，美国的经济基本面仍然较差。美股的上涨主要是美联储大量放水带来的上涨，不是经济面的回升，事实上受到疫情的冲击，欧美经济的基本面都很差。二季度美国GDP一度下降30%以上，在这种情况下。欧美股市可能会出现二次大跌，或叫二次探底，这次大跌可能不像3月份出现单月四次熔断的下跌，但下跌幅度仍然较大。周一全球，股市出现恐慌性下跌，美股狂泻800点。欧洲股市白银、原油也集体出现大跌，恐慌指数VIX大涨19%，出现黑色星期一。美股其实已经连续三周收跌，纳斯达克指数从高点算起已经跌了超过10%。之前涨幅巨大的苹果、特斯拉下跌幅度更大，美国的科技龙头股跌入到熊市区间，后市走势不容乐观。

欧洲股市重挫，德国、法国、英国等国家的指数跌幅都超过3%，甚至达到4%以上。贵金属方面，黄金白银价格都出现3%以上的大跌，白银期货更是暴跌10%，原油下跌幅度也达到了4%以上。从下跌的原因来看，欧洲美国疫情出现第二波反弹是主要的冲击。有报告指出，美国很可能像欧洲一样真正迎来第二波新馆疫情，这对于欧美的经济造成重大的冲击。英国的新馆疫情加速恶化，可能会使得经济复苏再次回落。第二，美国财政刺激方案面临持续不确定性，能否通过国会还存在很大的不确定性。欧美股市的二次大跌呈现出3月份的部分特征，即所有的资产都大跌，包括风险资产如股票、期货，也包括避险资金，如黄金、白银等贵金属都出现大跌，原油也同样，出现这种现象说明了市场的恐慌情绪是较高的，机构在抛售这些资产。在今年3月份整个市场大跌时，我提出全球金融市场巨震完成需要经过三个阶段。第一个阶段是流动性枯竭阶段，即3月份我们看到的美股单月出现四次熔断，所有的资产都大跌，只有美元逆势上涨，第二个阶段则是美联储放水，催生了全球资产价格报暴涨，但随后会出现二次大跌，即二次探底。第三阶段全球股市真正迎来机会，要等到全球疫情出现拐点，每日新增确诊人数出现下降，这时才能到第三阶段。从现在欧美疫情的情况来看，远远没到拐点，欧美疫情出现第二波反弹，这无疑是不利于经济复苏的，对于欧美股市也会造成较大的冲击。

A股市场最近也出现了震荡调整，但整体来看A股仍然处于箱体震荡之中，没有跌破上升的通道。在箱体下沿附近，抄底资金已经开始入场抄底一些优质股票。当然短期来看，受到欧美市场普遍大跌的影响，A股可能会出现短期的调整，这是难以避免的。但从中期来看，由于A股之前走势稳健，没有受到欧美股市太大的带动，涨幅也不大，因此A股出现连续大跌的可能性不大。今天A股市场大幅低开之后，就吸引了抄底资金入场，盘中跌幅大幅收窄，并且加上科技股出现大幅反弹，A股走势显示出一定的韧性。四季度我认为A股市场应该有一波像样的反弹，上证指数甚至有望创出年内新高，主要的推动力是中国疫情在控制住之后，经济面回升非常稳健，非常确定，和欧美经济相比，中国经济稳定复苏进一步缩小了中美经济的差距。

券商股作为行情的风向标，无疑是投资者信心的重要体现，券商股最近有合并的案例，开启了打造航母级券商的大幕，强强联合是打造航母券商的重要渠道，未来可能会有更多的券商通过合并进行外延式增长，券商股大涨将是带动指数回升的重要推动力，也是开启市场回升的重要信号，在券商股大涨的带领下，三大指数纷纷翻红，显示出投资者对于A股后市的信心依然存在，正在逐步摆脱欧美市场大跌的影响，走出独立的行情。事实上影响A股市场走势的主要因素是国内的经济和资金面，以及改革的红利。受到外围市场的影响都是短暂的。消费、券商和科技是我一直建议大家重点关注的方向，上周在市场调整时，我建议大家逢低布局消费白马股和券商股，过一段时间再抄底科技股，现在券商股一马当先率先走出了反弹，消费股也已经有了抄底资金入场，验证了我的判断，当前是国庆节之前正式布局四季度行情的时机。大家要抓住市场调整的机会，去抄底优质股票，要从中长期的眼光来看当前市场的调整，不要丧失信心。

经济面是支撑股市走出慢牛长牛的重要基础，资金链也在有利于市场回升，最近新基金的发行依然火爆，近期又出现一只爆款基金一日售罄。大量的居民储蓄正在通过买基金进入到股市，这对于A股市场是源源不断的增量资金，特别在房住不炒的严格调控之下，居民储蓄向资本市场大转移的趋势越来越明显。因此大家要树立信心，保持耐心，通过配置优质股票来应对市场的波动。欧美股市后市走势依然堪忧，虽然跌幅不如3月份大，但仍有较大的下跌空间，对欧美股市要保持警惕，对A股走势则要保持信心。

杨德龙：当前市场多空分歧较大 建议投资者逢低布局迎接四季度反弹行情

杨德龙：布局四季度行情是当前重点 消费、券商和科技依然是重点方向

杨德龙：市场调整接近尾声 趁调整布局消费白马股

　　9月18日周五，沪深两市呈现出震荡反弹的走势，市场的信心有所恢复，但本周整体上来看，大盘仍然是维持了震荡调整的走势，赚钱效应较弱，从7月15日结束单边上涨之后，大盘即进入区间震荡阶段，现在正处于箱体下沿，市场的调整也逐步的接近尾声。

　　在消息面上，今年6月富时全球股票指数系列中A股的纳入因子，从17.5%升到25%，标志着富时罗素公布的A股纳入进行的第一阶段完成，后期还会进一步考虑提高A股的纳入因子。根据数据显示，尽管今年全球金融市场大幅震荡，但外资依然不断流入A股。今年以来，沪股通深股通累计净流入资金达到1130亿，这使得开通以来北上资金净流入规模达到了11,065亿。外资流入A股市场，一方面是之前外资对A股的配置比例过低，A股市场整体上具有物质投资吸引力，另一方面随着A股市场逐步对外开放，以及先后纳入MSCI富时罗素以及标普，道琼斯指数，外资对于A股的配置需求大幅增加，因为很多外资基金包括指数基金都是以这三大国际指数为参考物。

　　在海外市场方面，美股结束了之前不断冲高的走势，近期进入到高位回落，特别是科技股跌幅较大。周四美股继续收跌，科技与金融股领跌。美联储暗示将长期维持低利率政策，低利率政策之后市场的情绪谨慎。美国上周初申请失业金人数降至86万，美国国会也在酝酿着大规模的刺激政策，但由于之前美股涨幅过大，积累了大量的获利盘，造成美股见顶之后回落。之前我一直建议大家小心美股二次大跌的风险，由放水催生的资产泡沫终究会破裂。美联储暗示将接近于零的利率将维持到2023年底，以刺激通货膨胀，美联储鲍威尔也多次督促美国国会采取财政企业措施，直到实现包括最大就业在内的指标。长期低利率将推高股票等资产，也会造成股票价格的大幅波动。美联储虽然在这次FOMC会议上释放了鸽派信号，但鸽派低于市场预期，使得股票等风险资产遭到市场的抛售。其他央行方面，英国央行周四宣布维持基准利率0.1%不变，维持资产购买总规模在7450亿英镑不变，基本符合市场预期。从经济数据来看，美国劳工部宣布截至9月12日当周首次申请失业救济人数为86万，市场预期为85万。该数据连续第三周处于100万以下，这也是3月14日以来的新低。美国经济面在大量的刺激计划推动下出现了一定的回升，但回升的力度并不大，就业等数据有所改善，但低收入家庭的失业率依然保持在较高的水平。美国经济面恢复较慢，这对于美股长期的走势形成较大的不确定性影响。

　　本周人民币相对于美元汇率出现了大幅升值，这有利于提高人民币资产的投资吸引力，包括中国股票和债券，这位外资流入中国资本市场提供了新的推动力。9月16日人民币兑美元汇率中间价大幅升至6.7825元。当日外汇市场上人民币兑美元即期汇率继续上扬，在岸和离岸价格盘中双双升破6.76元，创出本轮升值的新高。这一轮人民币汇率的升值，既有基本面的原因，又有美元贬值的原因，在疫情控制住之后，我国经济出现了稳步复苏。根据统计局公布的8月份经济数据，无论是工业增加值还是消费数据均有所回升，1~8月份工业增加值恢复趋势非常明显，这是人民币走强的基本面支撑；另一方面由于美联储代领全球央行放水，欧美流动性过于泛滥，美元指数出现了高位回落的走势，美元指数从高点103已经跌到了现在的93，这导致了人民币出现增值。同时中外利差扩大，由于美联储将基准利率降到0，中国央行保持了货币政策的定力，依然保持利率不变，没有跟随降息，这也是人民币升值的基础。外资投资于人民币债券主要看两个因素，一是利率，另一个是汇率，中外利差扩大，人民币汇率升值都有利于提高人民币资产的吸引力。预计未来一段时间人民币仍然会走势较强。现在外资已经成为中国资本市场重要的资金来源，年底之前外资流入的速度有望进一步加快，中国债券已经纳入彭博巴克莱国际债券指数，这将吸引更多的外资流入到中国债券市场。现在人民币资产已经成为各国资产中的优质资产和价值洼地。根据国家外汇局的统计，7月外资净增持，境内上市股股票和债券规模同比增长1.4倍。外资流入和中国经济稳步复苏有关，从长期来看，外资还会加大对于中国股票和债券的配置比例。

　　当前A股市场正处于震荡的过程之中，临近国庆节以及四季度，投资者可以趁这段时间市场震荡来提前布局股票。预计四季度A股市场会有一波像样的行情，在经济面复苏以及流动性较为宽裕的背景之下，四季度反弹机会较大。四季度也是传统的消费旺季，因此消费白马股在最近出现大幅调整之后，已经具备了一定的抄底价值，白酒、医药、食品饮料这些行业龙头股是我长期看好的品种。从短期来看，它们的估值已经不便宜，一定程度上反映了投资者对于这些绩优股的追捧，但不能理解成是机构抱团取暖，事实上，好的公司都会出现机构扎堆的现象，因为机构投资者具备研究能力，他们更喜欢基本面好的优质公司。从长期来看，这些企业的长期盈利增长以及品牌价值会给它们长期的股价上涨带来机会，建议大家可以趁现在调整积极布局消费白马股来迎接四季度的反弹行情。