杨德龙：券商股崛起预示着跨年度行情有望逐步启动

周一，早盘券商股崛起带来指数上涨，午盘后大盘震荡回落，三大指数纷纷翻绿。券商股被称为行情的风向标，一般在行情启动的时候，券商股会率先表现。这次券商股的崛起也预示着跨年度行情有望逐步启动。近期，对于跨年度行情的呼声越来越高，很多券商在年度策略报告会中都提出A股将展开跨年度行情。

我认为今年出现跨年度行情的概率还是比较大。一方面，在此前很多优质龙头股已经充分下跌，跌出了机会，吸引资金入场布局。另一方面，在宏观政策上，降准声音再起。李克强总理在会见国际货币基金组织格奥尔基耶娃时表示，中国将围绕市场主体需求制定政策，适时降准，加大对实体经济特别是中小微企业的支持力度，确保经济平稳健康运行。再次提出可能会通过降准的方式来提振市场主体的需求，从而加大对于实体经济的支持。当前，我国经济形势依然复杂严峻，经济出现新的下行压力，要在高基数上继续保持平稳运行，这将面临很多挑战。因此，通过降准来释放流动性成为一个重要的政策选择。一旦降准，这将会对于股市的跨年度行情起到很大的推动作用。

展望明年，经济增速下行的压力较大，特别是在今年经济已经开始恢复到正常增长，低基数效应逐步消失。明年，中国经济增速可能会回落到5%~6%的正常增速。面临的主要挑战，第一，房地产投资疲弱的挑战。在房地产调控之下，很多房企拿地积极性大幅下降，包括房地产在内的固定资产投资增速可能会出现很明显放缓。第二，全球大宗商品价格的上涨所催生的通胀压力给制造业的增长带来很大的一个限制，制造业增速可能会放缓。第三，疫情的影响，服务业也出现增速放缓。严格的疫情防控措施，可能会影响到很多经济活动。这会对我国经济增长带来挑战。第四，在居民消费方面，由于疫情的影响加上整体经济增速放缓，居民收入水平受到了影响。这可能会影响到居民消费的增速。因此，稳增长依然是2022年一个重要的政策目标。稳增长将会配合财政政策和较为宽松的货币政策，而降准是一个重要的选择。

今年券商股上涨的主线比较清晰。财富管理概念成为今年的一个重要投资主线。2019年，我提出在房地产严格调控的背景之下，大量的居民储蓄将向资本市场转移。而转移的通道一个是直接开户入市，另外一个就是通过买基金入市。基金迎来黄金十年的发展机遇。去年我国新基金发行量突破3万亿，今年已经达到了2.5万亿以上。大量的基金发行给基金公司带来了规模增长和利润增长。而基金公司都没有上市。很多投资者开始挖掘一些持有基金公司股权比例比较高的券商股来进行配置。一些券商本身就有资产管理部门，资产管理的规模比较大，也给公司带来了盈利增长。另外一些通过互联网来销售基金的互联网券商同样受到资金的追捧。整体来看，今年券商股受益于居民储蓄大转移，每日的成交量突破万亿已经成了一个新常态。这会给券商经济业务带来比较明显的增长，而两融余额不断上升，同样给券商带来了利息收入。所以在跨年度行情初步启动的情况之下，券商股的行情有望具有一定的持续性。

现在前海开源清洁能源基金即重点配置新能源汽车、光伏、风电、氢能源等四大赛道的龙头股，分享碳中和的历史机遇。要想实现双碳目标，大力发展清洁能源是必由之路。未来继续看好新能源的机会。同时通过仓位管理，灵活配置来控制回撤是前海开源清洁能源基金的一个特色。因为该基金是灵活配置型基金，基金仓位可以从0%到95%，仓位灵活配置可以很好的控制净值的回撤。从2021年3月18日起，我开始管理前海开源清洁能源基金。感谢各位投资者的支持。

当前A股市场已经逐步开启跨年度行情，积极布局新能源龙头股或者是相关基金是一个比较好的投资策略。另外，一些被错杀的优质龙头股，特别是消费白马股同样具备比较大的投资机会。虽然当前消费增速较低，但是这并不影响到消费白马股长期的投资价值。因为消费白马股普遍具有比较强的品牌价值，一旦消费增速上升，品牌消费品将会迎来比较好的表现机会。而在通胀情况之下，食品饮料价格近期普遍出现提价，包括白酒也都出现了提价的现象。这些都是有利于食饮料板块的崛起，从而带动整个消费板块的表现。消费和新能源依然是当前比较好的布局的两个板块，加上行情风向标，券商股的崛起。对于后市投资者要保持信心和耐心。做价值投资知易行难，通过逆向投资，在行情低迷的时候去布局一些被错杀的优质龙头股或者是优质龙头基金是一个不错的投资策略。

杨德龙：消费和新能源有望引领跨年度行情

　周五，沪深两市出现震荡反弹走势，沪强深弱。白酒，医药板块大涨，成为市场中的大亮点。消费白马股经过前期大幅下跌之后已具备配置价值，春节前是消费旺季，可能会成为股价刺激因素，带动白酒、医药、食品饮料等消费白马股，迎来一波反弹行情。消费白马股是值得拿来养老的品种，过去五年大多消费股涨幅较大，累积了比较多的获利盘，导致今年出现大幅调整。大跌之后很多消费白马股重新具备了配置价值，从盈利能力来看，消费股的盈利能力是非常具有竞争力的，同时消费股也具有比较好的品牌价值。我管理的前海开源优质龙头基金在建仓期既逢低布局了白酒、医药和食品饮料等消费白马股，大家从三季报披露的前十大重仓股可以看出来。从长期来看，这些具有品牌价值、业绩优良的消费白马股仍然是A股市场的核心资产。我在2016年就提出要寻找穿越牛熊周期的股票，当时给出来的配方就是消费白马股。后来，我的课出版成了一本叫《跟杨德龙学投资 如何穿越牛熊周期》，并受到很多投资者的欢迎。

　　从2016年到现在，很多消费白马股给投资者带来了较为可观的回报，我相信经过这一轮调整之后，我们逢低布局消费白马股，未来仍会给投资者带来惊喜。很多人在投资中都寻求变的东西，寻找动态信息。但我做投资是寻求不变的东西，也就是静态信息。消费白马股具有比较宽的护城河、比较强大的品牌效应，这些是不变的。股价的波动并不影响到公司的内在价值，反而给我们提供了逢低布局的机会。最近部分白酒企业已经率先提价，前段时间很多食品饮料的企业进行了提价。全球通胀预期再起，PPI大幅上升，最终会传导到CPI，在这种情况之下提价可能会成为常态。在通胀的预期之下，消费白马股有可能会成为最好的避险资产之一，相当于是抗通胀的品种。物价上涨，品牌消费品产品的价格也会提价，通过配置这些股票或者是基金，可以达到抗通胀的目的。

　　在A股市场，周期股与消费股往往具有跷跷板效应，当周期股大涨的时候，往往消费股会下跌，而周期股大跌的时候，消费股则会应身而起。春节之前主要是消费股的行情，春节之后周期股崛起，消费股则出现大跌，主要原因是美联储放水所催生的泡沫使得大宗商品价格暴涨，带动了周期性行业的表现。在9月中旬，我提醒大家现在又到了一个拐点，周期股是强弩之末，消费股则方兴未艾，具备了投资的价值，时钟又从周期股摆向了消费股。消费股是可以穿越牛熊周期的，如果能够忍受住回撤则可以长期持有，因为消费白马股趋势是向上的。但是周期股不同，必须做波段，跑的慢很可能就被套好几年。我认识很多成功的投资者都是长期配置消费类的股票，通过配置周期股获取大额收益的太少了。很多买周期股的资金也不是真正看好周期股，而是利用产品价格高涨炒作然后卖给散户赚差价，并不是为了分享企业的成长。所以买周期股和消费股的逻辑完全不同，大多数人不适合投资周期股。

　　9月中旬之后，周期股开始见顶回落，大幅下跌，很多追高的投资者深度被套，消费股则从底部开始回升。展望明年，我认为趋势会更加明显，因为今年周期股的业绩基数普遍偏高，明年随着美联储实施Taper, 逐步退出量化宽松，大宗商品价格将会受影响，周期股的盈利可能会同比大幅下降，这对于股价来说意味着巨大的戴维斯双杀，所以明年周期股可能会迎来大跌。反过来，当周期股调整，投资周期股的资金将出逃去追逐业绩优良、估值合理的消费股。很多大券商开年度策略会指出，2022年贯穿全年的主线就是消费，这一点我非常赞同。

　　新能源今年已经有了很好的表现，我管理的前海开源清洁能源基金重点配置了新能源汽车、光伏、风电和氢能源四大赛道龙头股。今年受到新能源大涨的推动，净值表现突出。明年，我认为新能源还是一个主线，但是个股的分化可能会比较严重，根据一般行业发展的规律，在行业出现产能过剩，野蛮扩张之后将会优胜劣汰，差的公司会被淘汰，行业龙头企业趁机占据更大的份额。因此，我在清洁能源基金中重点配置各个行业的龙头企业，行业集中度将会进一步提升。要实现碳中和，大力发展清洁能源是必由之路，明年还是要持续关注新能源。总结来看，这轮跨年度行情有望出现引领的板块将是消费白马股和新能源龙头股，可以考虑通过配置这两大类的龙头企业或者是优质基金来抓住机会。

杨德龙：新能源和消费白马股是布局2022年的两大方向

周四，沪深两市维持震荡走势。新能源和券商是当前市场的两大热点。实际上本周最大的热点就是氢能源。氢能源作为清洁能源中重要的分支，未来可能有比较大的发展空间。我管理的前海开源清洁能源基金配置的四大赛道龙头股，包括光伏、新能源汽车、风电和氢能源。这四大赛道可以说轮番表现。

中国氢能联盟预计到2025年我国氢能产值将达到1万亿元，到2050年氢能在我国终端能源体系中的占比将超过10%，产业链的年产值达到12万亿元。根据之前国务院公布的关于实现双碳目标的意见，指出了氢能发展的一些重要的方向。大力加强氢能生产、存储、应用、关键技术研发、示范和规模化应用。加氢站可以说是发展氢能产业的一个重要瓶颈。现在我国已经累计建成了146座加氢站。中石化提出要在未来五年成为中国第一氢能公司，并计划投入超过300亿元建设加氢站1000座。目前，新能源的发展还是处于初级阶段，还存在一些技术难关没有突破，制氢成本也比较高。但是我相信随着实际需求的上升，技术一定是会被攻克的，所以氢能是大家重点关注的一个方向。

券商股最近有所表现。我们知道券商是行情的风向标，一般是在行情即将启动的时候表现。A股从春节之后算起已经调整了大半年的时间。无论是被错杀的优质龙头股，还是一些低估值蓝筹股都有恢复性上涨的机会。现在已经进入到最后一个月的交易，一些资金也开始布局2022年的机会。很多投资者都期待我发布2022年十大预言，我计划于12月12日双十二来进行发布，刚好和去年发布的时间一样。虽然我们知道预测未来是非常困难的，但是仍然希望通过合理的预测和推断能够为大家的投资带来一定的参考。

现在A股市场已经开启了慢牛长牛的行情，但明显的感觉到这轮行情和以往齐涨齐跌的行情是不一样的，结构分化非常严重。每年都有领涨的板块行业，每年都有大跌的板块行业。这样对冲下来指数上涨幅度不大。今年，指数上基本上是处于持平状态。但是像新能源就是大幅上涨板块行业。预计明年市场还是呈现出分化的特征。但是市场的风口有可能会轮动。我认为新能源的热度不会减少。因为这是长达40年的一个投资周期，我们要到2060年实现碳中和。所以大家还是可以继续配置新能源龙头以及相关行业的基金。

新冠病毒变种“奥秘克戎”可以说对全球经济都造成了影响，部分国家甚至关闭了入境航班。欧美股市出现大跌，但这次A股确实表现相对强势，没有跟随下跌。我觉得主要的原因是我国在疫情防控方面已经建立了成熟的机制。我们采取动态清零的措施，发现一例，集中隔离治疗，防止进行扩散。但是海外疫情防控确实是不给力，所以海外疫情还是比较严重，可能对于经济复苏都会形成影响。这一点反而是成为我国的比较优势。因为我国可以通过向全世界来供应物资，实现经济的可持续增长。

国内疫情防控对于经济增长也有一定的影响，影响了一部分经济活动。同时，疫情对于人们收入也有影响，所以这两年消费增速度比较低，这导致很多消费股今年跌幅比较大。明年的话，我觉得消费大概率会慢慢复苏。对于消费股的反弹会比较有利。所以在当前很多消费白马股大跌的时候去逢低布局，然后耐心等待消费白马股价值回归是比较好的一个投资策略。我在7月份发的新基金，前海开源优质龙头基金当前已经完成了建仓。大家根据三季报披露的前十大重仓股可以看出，我在建仓期逢低布局消费白马股和新能源龙头股。这代表了我的看法。

虽然短期股价出现波动，但是并不影响到消费股长期的投资价值。因为我们做投资不是一时半会的事儿，我们看的是长期。哪些行业可以跨越牛熊周期、跨越经济周期实现增长，其实主要在消费领域，包括医药。今年白酒医药调整幅度都比较大，最根本的原因还是过去五年涨多了，获利回吐。但是现在经过大跌之后，很多白酒医药的估值已经回到历史平均估值。长期来看，很多白酒医药的龙头已经是跌出了价值。现在医药集采的利空基本已经反映在股价下跌之中。未来医药板块的表现也会分化，就是说一些受到集采影响比较大的仿制药企业可能就没有前途了。但是一些创新药龙头、中药龙头还有医疗器械龙头，它们的长期投资价值依然还在，还是可以继续去进行配置。白酒则没有实质性利空。近期部分白酒企业已经开始提价。这反映出实际需求仍然是比较旺盛，而白酒的盈利能力就是消费板块中比较好的。所以在大跌之后基本上已经具备了配置价值。实际上很多消费白马股从8月份的底部已经悄悄的回升了20%~30以上。做价值投资，就是要从长期的角度去看问题，坚持长期主义，选择好行业、好公司，再耐心等待一个好价格去买入，然后需要做的就是耐心等待价值回归。

杨德龙：氢能源是未来最重要的清洁能源之一

杨德龙：做投资不仅要看现有价值 更要看未来成长

周二，沪深两市维持震荡的走势。市场的热点较为匮乏，赚钱效应不强。临近年底，市场有一定的反弹动力。但是，由于近期避险因素较多，特别是海外股市大跌，加上海外出现了新的变异病毒，给疫情防控带来风险。这使得A股市场最近表现的相对比较疲弱，没有出现明显的行情。

消费板块已经逐步结束之前的下跌，开始出现稳步回升。由于之前跌幅较大，所以很多消费股反弹起来也比较慢，不是说马上就能够起来的。消费白马股是值得拿来长期投资的品种。从目前来看，可能还是要耐心等待价值回归。因为很多消费股在估值上已经回到一个历史平均估值，但是盈利上还没出现增长。很多消费股的盈利增速在今年的放缓比较多。在当前比较严格的疫情防控的政策之下，很多消费增长的都很难起来。这对消费股的行情压制会比较大。消费也是需要一个催化剂才能够重拾升势，是当前的比较缺乏的。这应该是目前消费股还在停步盘整，反弹起来一波三折的主要原因。我认为消费股的长期投资价值不会因为股价的下跌而改变。春节前后是消费旺季，包括像白酒、食品饮料的消费量都有可能回暖。

10月份的消费增速相对三季度已经有所回升。当前仍然是一个布局消费白马股的时机。做价值投资价，我们要做到逆向投资，就是在板块低迷的时候去配置，在板块火热的时候反而要小心。现在消费白马股已经具备了好行业、好价格、好公司这三个条件。选择好行业、好公司，等待出现一个好价格的时候去配置，后面需要做的就是耐心等待。我管理的前海开源优质龙头基金，就是在建仓期果断的逢低布局了调整到位的优质龙头股，然后耐心等待市场回暖。

虽然做价值投资不能保证你马上赚钱，也不能保证你不亏钱，但是至少你通过逢低布局优质龙头股或者是优质龙头基金，然后长期持有，应该是有比较大概率的获得理想回报。做价值投资是知易行难。很多人都喜欢追热点、追题材，那样赚钱比较快，但是通过追涨杀跌的投资模式真正能够落袋为安的很少。可能很多时候靠投机赚的钱会在未来的投机中亏掉，相信很多人都有体会。

最近，新能源又出现一波新的行情，特别是周一“宁组合”再次大涨带动了整个市场对新能源投资热情。为什么新能源的行情这么持久？而不是像别的热点板块一样炒完就停下来了。我觉得背后的逻辑是新能源是真正符合政策支持方向，又有实际需求，能够逐步释放出业绩的板块。而现在在各大领域中能够找到这样的板块的少之又少。比方说，很多科技股虽然有政策支持，但是没有业绩。也有一些传统的行业的股票有业绩，但是并没有很好的发展前景。能够将这些综合起来就是新能源板块。

大力发展清洁能源是既定国策，也是我们实现双碳目标的必由之路。我管理的前海开源清洁能源基金即重点配置的光伏、新能源汽车、风电、氢能源等四大方向的龙头股。受到新能源持续表现的推动，前海开源清洁能源基金有了不错的表现。在获得稳定增长的情况下，我通过仓位控制和选择行业龙头的策略来降低回撤。低回撤、稳增长是我做资产管理所追求的重要的目标。让持有人的体验更好，不会因为回撤过大而担惊受怕。整体来看，在当前情况之下，逢低布局调整到位的消费白马股，继续配置代表未来经济转型方向的新能源龙头股是比较好的一个投资策略。

在当前做价值投资，实际我们已经是跨越了格雷厄姆的阶段，甚至很大程度上比巴菲特倡导的价值投资还要更加具有中国特色。不仅要关注公司的基本面，还要关注市场大势变化。当市场出现泡沫很大的时候，要果断的进行减仓避险，而当市场出现过度悲观的时候，要逢低布局。格雷厄姆倡导大家以有安全边际的价格去买低估值的股票，但是A股市场很多低估值蓝筹股五年不涨。这说明A股投资者已经直接跳过该阶段，进入到对成长股的追求阶段。很多人都以为巴菲特的配置股票是像格雷厄姆配置的股票那样是一些传统蓝筹股。实际上，巴菲特是成长大师。他配置的消费白马股像苹果这些科技龙头，不仅有业绩，而且有比较长的成长性。有的公司已经盈利增长了几十年，这成就了巴菲特的股神地位。我们做投资同样不仅要关注公司现有的业绩，更要关注公司未来的成长空间。要确保未来的成长空间足够大，企业的盈利能够保持很多年。也就是像巴菲特说的要找到湿湿的雪以及长长的山坡，这样才能够像滚一样不断实现财富的增长。

杨德龙：做资产管理要努力追求低回撤、稳增长

周一，沪深两市早盘受到外围市场大跌的拖累出现大幅低开，随后顽强反弹，表现较为强势，没有受到欧美股市暴跌太大影响。上周五欧美股市出现暴跌，包括大宗商品价格出现大跌，主要是受到南非新冠变异毒株蔓延的冲击。周末很多投资者担心A股市场开盘也会受到很大影响，但我并不这么认为， 海外在疫情防控方面的工作做的不到位导致疫情蔓延，病毒变异可能给防疫带来更大的难度，但是国内对疫情防控采取的是严格的措施，并且有成功的经验，通过动态清零的策略来逐步实现对疫情的防控，所以A股市场还会延续之前的节奏，出现恢复性上涨。周一盘中其中一大亮点无疑是新能源，新能源是我一直看好的方向，2019年我就提出新能源替代传统能源是大势所趋，建议大家积极关注新能源的机会。

我管理的前海开源清洁能源基金，今年重点配置的是光伏、新能源汽车、风电和太阳能四大赛道龙头股。受益于新能源板块的轮番上涨，基金净值表现突出。对基民来说，选基金不仅要选择基金业绩表现突出和上涨快的基金，还要考虑净值回撤的幅度。净值回撤过大可能会影响心态，甚至导致很多投资者在回撤的时候低位割肉出现亏损。

据数据显示，今年多数主动权益基金业绩表现大起大落，基金净值的大幅波动也让基民难以接受。相对而言，低回撤且稳增长的基金更受投资者的欢迎。在控制回撤方面，混合型基金具有天然的优势，前海开源清洁能源基金属于混合型基金，权益仓位可以最低降到零，最高提到95%。当市场发生重大风险或者是出现估值泡沫的时候，可以空仓等待或者是低仓位。相反，在低点可以把仓位加起来，所以混合型基金具有仓位管理的天然优势。

事实上，前海开源清洁能源的六年多的时间里，A股市场大起大落，例如2015年6月16日前海开源清洁能源基金成立的当天，大盘处于5178点的高点，随后是接连九个月的三轮大跌，前海开源清洁能源基金坚持九个月不建仓，躲过了三轮大跌。一直到2016年市场发生熔断，风险已经充分释放之后才开始全面进攻。在2018年3月份，当发生贸易摩擦的时候，果断的将仓位降到了三成以下，躲过了2018年大部分的下跌，在2018年10月份市场最悲观的时候进行了全面加仓。今年以来的投资操作基本也反映了混合型基金在仓位管理上的优势，在今年春节前，前海开源清洁能源的仓位大概只有三成，躲过了春节之后一波大幅下跌。我今年3月份开始管理本基金，在4月底新能源的很多优质股票遭到质疑，股价大幅杀跌甚至被腰斩的时候，作为基金经理，我果断的进行了逢低布局，将仓位直接加到八成以上，完美的抓住了今年新能源大涨的机会。

个人投资和基金管理是两回事，特别是在操作上完全不同。一位投资高人说过一句话，我觉得很有道理，他说：“个人投资就像开战斗机，你想怎么开就能怎么开，想俯冲就能俯冲，想拉升就能拉升，甚至可以翻跟头。但你要是管理别人的钱，也就是基金管理，就像开客机，一定要把乘客安全并且舒适地送到目的地，而不是追求技巧，让乘客感觉到非常颠簸。”我觉得这是非常大的区别。对灵活配置型基金进行仓位上的管理，防止净值大幅回撤，这也是我在十几年基金投资管理中总结出来的经验，在这里分享给大家，供大家参考，也感谢大家支持价值投资类的基金。

之前我提到一个概念叫中国特色价值投资，在美国做价值投资基本上可以只买入并持有，用教科书上的一句话来说就是乘坐收益率曲线。但是在A股做投资，要关注市场的大幅波动和市场行业的轮动。由于A股市场的波动非常大，市场情绪乐观的时候可以把股价炒得很高，甚至全民炒股，但市场情绪低迷的时候，再好的股票也会跌得很惨，甚至跌到很多人怀疑人生。在这样的市场里做基金管理，如果不进行一定的仓位控制，在市场高点不去减仓，低点不去加仓，客户的体验感会是比较差的。这确实造成了一部分基金净值涨了不少，但是持有人整体亏钱，赚钱的很少。这是由于在低点持有人买的少，涨上去之后再追高，导致规模大幅增长，然后集聚回落，大幅回撤，把很多投资人套牢在顶部，这样一来客户体验就相对较差。

做个人投资者，我认为也要有仓位管理的概念，学习做中国特色价值投资。这对个人能力的要求很高，需要综合判断市场整体的大势。前海开源基金在八年时间内成功实现两次逃顶，三次底部布局，以精准预判、果断操作著称。我们有反映市场情绪、估值和资金面等八大指标来进行综合判断，通过综合打分来判断市场的阶段。这里给大家分享一个简单易行、能够看出市场处于什么阶段的指标，这个指标就是新基金的发行量。新基金的发行量代表了新资金入场的意愿，市场情绪亢奋，新基金发行火爆，投资者排队买基金的时候就是要减仓的时候，无论是对股票还是对持有的基金可能都需要减仓。但是当市场出现基金发行失败，很多基金发公告延期募集，这就是见底的一个信号。从新基金发行量来判断市场顶部和底部是一个简单易行的指标，供大家参考。

从长期来看，我们做价值投资，投资标的一定是好公司，投资的基金一定是好基金。在做仓位管理的时候多下功夫，投资的业绩会更加理想一些。坚持价值投资，做好公司的股东或者是配置优质基金，我认为是比较好抓住A股市场投资机会的投资策略。

杨德龙：做价值投资要独立思考 不要跟风炒作

周四，沪深两市出现震荡调整的走势。年底，A股市场能否出现跨年度行情？这是最近各大券商策略会上重点讨论的话题。多数券商对于跨年度行情充满期待。从过去的经验来看，年底市场出现反弹，延续到春节前后一般是一个比较明显的规律。今年的跨年行情可能更加明显。因为在前面四个月，A股的优质龙头股出现了比较大的调整，现在刚好是从底部开始回升的时候。

这种恢复性上涨不是一蹴而就的，应该是一波三折。因为在8月份优质龙头股的急剧下跌，让很多投资者被套，所以反弹的时候就会面临一定的阻力。从趋势上来看，现在很多优质龙头股已经悄悄的从底部回升。我在7月份发行的前海开源优质龙头基金，即选择在8月份优质龙头股大跌的时候进行逢低建仓，获得比较低的建仓成本，然后耐心等待价值回归。

做价值投资最难的是心态能否克服贪婪和恐惧。在股价大幅上涨的时候来克服贪婪的心理，该获利了结的要获利了结。而在大跌的时候、市场信心不足的时候敢于抄底优质股票。著名的投资人林园说在投资上，专业知识可能只占0.2%，99.8%比的是心态。虽然说法有些夸张，但是不无道理。心态在投资成功中的占比是很大的，有的时候甚至超过专业知识。最典型的例子就是像白酒属于过去十年涨的最好的板块之一，很多投资者在上面没赚到钱。同样的好公司有的人可以赚五倍、十倍，有的人却亏钱，其实很大程度上是心态的问题。

最近白酒已经开始从底部回升，白酒龙头从底部已经回升20%以上。白酒作为消费板块中盈利能力最强，品牌价值最高，客户粘性最好的细分行业之一。它的反弹具有一定的号召力，有希望带领整个消费股出现恢复性上涨。从中长期来看，逢低布局消费白马股，需要耐心等待以时间换空间，等待价值回升。从长期来看，做好公司的股东分享企业的成长是做投资成功的关键。而很多投资者，特别是新股民，在刚进入股市的时候喜欢追涨杀跌、喜欢投机。因为做投机其实是一种贪婪，也是一种侥幸的心理。从国内外大量的投资案例来看，做短线投资能成功的投资者寥寥无几，而做中长期价值投资的大部分投资者是成功的。事实胜于雄辩。这也是我一直给大家推广价值投资的重要原因。

股市的波动是无法预计的，因为整个股票市场是所有股市参与者集体行为的反应，而大部分参与者都是不理性的个体，甚至有的不具备任何定价能力。特别是在A股散户投资者的数量众多的市场，据统计散户投资已经超过了1.9亿人，所以对于股票很难有合理的定价。之前给大家介绍过钟摆理论，就是股票价格是围绕内在价值做钟摆运动，有的时候会涨过头，有的时候会跌过头。停留在中间合理位置的时间是最短的。只有相信钟摆回归理论，才能真正相信树不会长到天上去，才能在市场泡沫阶段保持定力。反过来，当股价被错杀的时候我们在底部进行布局，等待钟摆回归。其蕴含着的最可靠的赚钱方法，这才是投资的真谛。

所谓买的好，就是要在好股票价格低的时候去介入。获利潜力最大的交易就是在没人喜欢的时候买进，这样一旦股票受到欢迎，价格只有一个上涨方向。而参与热门股票常常相反，热门股票持续透支潜在买家的力量，较晚参与进来的人往往受到惩罚。因为已经找不到新的买家接盘。这也是为什么很多人去追热门股票，大多数都是被割韭菜的原因。

很多投资者之所以亏损，就是买入的时候只想着买好的，忘记了还要买的好。当然，相对于买垃圾股来说，如果你买优质股的价格较高，但是公司基本面是好的，也不必惊慌。因为只要是好股票，时间会站到你这边，前提是不要加杠杆。别忘了长期来看市场是围绕一条斜率为正的直线随机波动，只要时间足够长，解套赚钱是迟早的事。把时间拉长，只有长期主义者才能在投资股市中获益。所以大家减少盯盘的频率，多看经典书目，尽快把自己变成长期投资者，这才是最重要的事。

虽然那句话大家已经耳熟能详，但是能做到的人却很少。“在别人贪婪时我恐惧，在别人恐惧时我贪婪”。像在今年4月份新能源遭到巨大质疑，很多新能源股票惨被腰斩的时候，我管理的前海开源清洁能源基金，果断逢低进行了大幅加仓，今年获得了比较好的回报。前海开源清洁能源基金即重点配置光伏、新能源汽车、风电和氢能源等四大赛道龙头股，从长期来分享“碳中和”带来的机会。

做价值投资知易行难，很大程度上是因为很多人克服不了人性的贪婪与恐惧。我们知道在A股有90%的股票投资者是亏钱的，10%的人赚钱。如果你随大流、跟风炒作，你就是90%的人注定是亏钱的。只有与众不同，有独立思考的能力，不随大流，你会成为10%赚钱的人。因为道理很简单，随大流跟随90%的人，你就是赚不到钱。当然逆向投资，说起来容易做起来难，大部分人是很难做到。这时候通过配置价值投资类的基金来抓住机会是一个比较好的策略。在这里感谢大家的支持我管理的价值投资类的基金。最近刚刚公告，前海开源沪港深龙头精选混合基金、前海开源沪港深聚瑞混合基金交由我来管理，我会继续秉承价值投资理念，通过配置优质龙头股来为持有人创造良好的回报。

最后回到当前市场。近期，白酒、券商的板块开始蠢蠢欲动，特别是券商板块的反弹让很多投资者对后市充满了期待。券商是行情的风向标，而今年随着居民储蓄大转移，A股市场的成交量动辄上万亿日成交。这将会给券商行业带来比较大的利润增长。而一些拥有基金公司股权的财富管理类的券商，也会受益于基金行业的大发展。所以券商股的行情有可能会成为市场反弹的契机。最后再次强调，无论什么时候都要坚持价值投资，坚持做好公司的股东或者持有优质基金，才能抓住市场中长期的投资机会。

杨德龙：正确认识企业内在价值是投资成功的关键

周三沪深两市出现震荡调整的走势，经过半年的调整之后，很多优质龙头股已经跌出了价值。近期消费白马股率先出现了反弹，特别是白酒表现相对强势，白酒龙头股逐步从底部回升，带动了投资者对于消费股的信心。白酒是消费板块中增长较为确定的行业，也最有行业号召力，一旦白酒出现持续表现，无疑是对消费白马股很大的推动。消费是值得长期关注的品种，过去五年白酒等消费板块大幅上涨，给投资者带来了很高的回报。但是没有只涨不跌的板块，由于涨幅过大，估值较高，从春节之后消费板块就出现了持续调整，很多消费股跌幅甚至超过了40%。机会是跌出来的，风险是涨上去的，在8月底消费股出现集体大跌的时候，我建议大家可以逢低布局调整到位的消费白马股，从长期来看股价的波动不会影响到企业本身的投资价值，在每次大跌的时候去投资优质股票或者优质基金是我比较建议的投资策略。

我管理的前海开源优质龙头基金在建仓期遇到很多优质龙头股被错杀，迎来了比较好的建仓机会，封低进行了布局。现在三季报已经公布，大家从我配置的前十大重仓股可以看出，消费白马股是重点配置的对象，其次是新能源龙头股以及一些科技互联网龙头企业。从长期来看，消费、新能源和科技互联网是值得长期关注的品种，也代表了经济转型的方向，而这些优质龙头企业是我国改革开放真正的成果，他们长期的投资价值是毋庸置疑的。经过大幅回调之后，很多优质龙头股已经重新具备了配置的价值。新能源板块是今年表现最为突出的板块，实现双碳目标必须大力发展清洁能源。清洁能源再次成为市场的主题，前海开源基金在布局上具有很强的前瞻性。前海开源清洁能源基金成立于2015年6月16日，在六年之前就已经提前布局了清洁能源赛道，通过前海开源清洁能源基金来配置光伏、新能源汽车、风电和氢能源等行业龙头企业来抓住清洁能源的长期投资机会。

过去八年，前海开源基金成功的抓住了市场拐点，两次逃顶以及三次在底部布局，虽然前海开源清洁能源成立于5178点的高点，但由于在建仓的前九个月实施了空仓策略，完美的躲过了三轮大跌。从过去六年的净值走势图也可以看出净值的最大回撤只有10%左右，基本上在2015年下半年的和2018年的贸易摩擦中引起的下跌都是保持空仓或者低仓位的状态，所以规避了大部分下跌，而又成功的在2016年2月份实现底部建仓，在2018年10月全面加仓，从而抓住了主要的上升机会。做大势分析、策略研究和成功的把握市场的拐点是做仓位管理的基础，成功的仓位管理使得前海开源清洁能源这种灵活配置型基金可以发挥仓位灵活配置的优势，实现高位逃顶底部布局，前海开源清洁能源基金的权益仓位可以从0到95%，为仓位管理带来了很好的基础。今年受到新能源板块的推动，前海开源清洁能源基金屡创历史新高，从成立以来已经获得了180%以上的回报，远远跑赢业绩基准，更远远跑赢大盘，体现出做价值投资的优势。

通过大势判断来确定好仓位的高低，再通过行业选择高景气度的赛道，最后选择各个细分行业龙头企业来进行配置，用三步走的方法来实现良好的投资布局，这也是我给大家分享的具体投资操作经验，也是我一直倡导的中国特色价值投资。由于A股市场波动较大，特别是在市场的极端情况可能会出现超涨或者超跌，通过做一定的仓位管理来规避市场的波动，从而最大幅度控制好净值的回撤，让基金持有人有更好的体验，这也是在A股市场做价值投资的优势。我一直坚定倡导价值投资理念，实现知行合一。

价值投资的祖师是格雷厄姆，他曾经半开玩笑的说：“做投资想成功要记住两点，第一点，永远不要亏损，第二点，永远不要忘记第一点。”如何才能做到不亏损？格雷厄姆给出的答案是四个字，安全边际，这也是价值投资体系一个重要的概念。安全边际是指市场价格与内在价值之间的差额，当一只股票的市场价格低于其内在价值的时候，它的安全边际就是正值。当然，无论如何谨慎，每个投资者都免不了犯错误。格雷厄姆认为，坚持安全性原则才能使犯错误的几率最小化。满足安全边际理论的公司需要满足两个条件，第一，公司的财务状况比较稳健，至少是可以预测的。第二，市盈率不能太高。对于成熟企业来说，市盈率是很好计算的，如果是成长企业，则是要综合考虑企业未来的发展空间。比如说新能源，今年已经有了很大的涨幅，由于未来的发展空间较大，还是保持强势的走势，高成长的企业往往伴随着高估值和高股价，这也是投资者对于企业未来增长的一种预期。

做价值投资的根本是要确定企业的内在价值，而内在价值是多少没有人精确的知道，任何的测算都是一种估计。对于企业内在价值的讨论，既要用基本面的分析方法看企业的核心竞争力、景气度以及企业的未来发展空间，也要通过现金流折现等方法来确定企业的内在价值，同时也要考虑到投资者对企业未来成长的预期是否过于乐观，如果过于乐观可能会出现高估的情况。反过来，当股市低迷的时候，投资者情绪过于悲观，股票价格就可能会远远低于企业内在价值，这时候就可以利用市场的错误定价来逢低布局优质企业，等待市场情绪回归正常甚至是乐观，当股票价格透支企业价值时卖出股票。未来是不确定的，安全边际的作用是使投资者不必对未来做出准确的预测，这就是安全边际的概念。像巴菲特说的：“如果一个桥的载重是20吨，最好不要开一个刚好载重20吨的卡车通过，开15吨的卡车这样有足够的安全边际。”

当市场低迷的时候，具有安全边际的企业会逐步增加。今年以来很多优质龙头股被错杀，股价大幅下跌，逐步具备了安全边际。投资的本质就是对未来进行预测，而预测的结果不可能百分之百准确。为了不受损失，做投资决策的时候建议预留比较大的空间。有足够的安全边际，即使预测错误也不会损失太多。假如预测是正确的，回报就比别人高的多。价值投资之所以能够持续战胜市场，根本原因就是对于价值规律的合理利用。价值投资者利用短期内价格与价值的偏离，以低价买入目标股票形成理想的安全边际，利用长期价格向价值的回归获取巨大的投资利润。当然，做价值投资心态很重要，很多投资者可能也认识到一些好企业已经跌出了价值，但是在市场恐慌抛售的时候往往不敢下手，甚至恐慌性抛售优质的筹码，当市场疯狂追逐热点的时候又忍不住诱惑去追高，这是很多投资者做不到价值投资的重要原因。

杨德龙：预测短期走势是徒劳的 要多关注企业内在价值

周二两市维持震荡的走势，而消费板块开始逐步回升，近期消费和新能源轮番表现带动了市场人气。

第四季度特别是临近年底，很多投资者都在期待跨年度行情。从过往经验来看，年底出现跨年度行情的概率是比较高的，一方面临近年底，之前被错杀的一些优质龙头股有可能迎来恢复性上涨的机会，另一方面一些基金会进行博弈排名，也有动力拉抬重仓股。从跨年度的角度来看，春季攻势有望出现，所以这次反弹的行情有望延续到春季。但是当前市场大幅上升的动力依然不足，经济复苏力度下降加上流动性并不太宽松，所以更多的是呈现出小步慢跑的趋势，市场的机会仍然是结构性的。

从大方向来看，被错杀的消费白马股以及其他优质龙头股可能会迎来恢复性上涨的机会，而新能源板块继续保持强势走势。上周很多投资者担心新能源板块出现大幅回调，我建议大家从中长期的角度去看待新能源的表现。实现碳中和的时间是到2060年，也就是未来40年新能源都会是一个重要的主题，所以建议大家要从中长期角度去配置新能源龙头股，或者是投资前海开源新能源基金等投资新能源的基金来抓住中长期的机会。

海外市场方面，鲍威尔连任美联储，这是由美国总统拜登提名的。美联储在货币政策方面依然是保持了较为宽松的货币政策，虽然已经实施了Taper，也就是从11月份开始每个月减少150亿美元的债券购买规模，但是仍然保持零利率。拜登表示，在美国继续对抗新冠疫情之际，提名鲍威尔连任美联储将能维持美联储政策的稳定性，同时拜登盛赞了美联储在新冠疫情重创全球经济后的一系列举措，称这是白宫决定给予鲍威尔第二个任期的重要依据。拜登表示，目前美国仍在承受着新冠疫情的冲击，消费者正在承受物价上涨的冲击，许多人仍处于非常艰难的状态，而鲍威尔成功领导美联储应对疫情后的市场动荡和失业激增，使得美国经济重回正轨，拜登称他为“充分就业的信徒”，认为鲍威尔将会是继续促进就业市场复苏的正确人选，同时也有能力应对通胀，受此提振，美股的银行股普遍出现上涨。

从近期美股的表现来看，依然是保持了强势的走势。美国的上市公司盈利能力较强以及积极的财政政策都推动了美股继续保持强势，拜登一上台即签署了1.9万亿美元的经济刺激计划，而近期又签署了1.2万亿美元的基建投资计划，这些都推动了美股的强势，打破了很多人的担忧。在加息方面美国明年上半年加息的可能性不大，现在最早的预测是到明年6月份有可能会首次加息，这也就意味着未来半年，货币政策方面很大可能依然是保持比较宽松的状态，美股的强势走势可能还会延续一段时间。

之前很多人担心美股一旦出现泡沫破裂可能会拖累A股的表现，但事实上美股一直是表现强势，并没有出现崩盘的迹象，而A股市场的走势其实和美股的关联度不高，A股更多的是受到国内的经济形势和流动性影响，并不会太多地被美股影响。而美股现在虽然出现了估值处于历史高位的风险，但是美股依然是保持强势走势，近期更是多次创出新高，所以对于美股不必过于担心。

从全球资本市场来看，全球资本市场在疫情冲击之下依然是保持了强势的状态。特别是美股、印度股市等都是过去十年表现最好的股市，A股相对落后，这反过来也为未来A股市场的上涨奠定了一定的基础。预计2022年A股仍然会呈现结构性行情，过去三年每年年底我都会发布第二年的十大预言，今年在12月中旬我也会首发2022年十大预言，敬请期待。

很多投资者在面对市场波动时，很难保持一个良好的心态，最终在低点卖掉优质的股票，而在高点则追高一些泡沫比较严重的股票，造成了投资的亏损。其实买了股票就意味着你要不停地面对股价的波动和账户的盈亏，这确实是一件很考验心理素质的事情。

格雷厄姆认为，股票之所以出现不合理的价格，很大程度上就是因为人类的贪婪和恐惧。情绪实际上是一种理性和感性混合的产物，这意味着股票价格大幅波动难以避免。他的观点是请投资者不要将注意力放在市场波动上，更不要在股价出现大幅上涨后立即购买股票，也不要在股价出现大幅下跌后立即出售股票，而是要看公司的基本面有没有发生改变。

价格波动对真正的投资者有一个重要的意义，就是让投资者有机会在股价大幅下跌时买入心怡的股票，而当股价大幅上涨到危险的时候，则是要停止买入甚至卖出股票，这样便可能等到市场纠错的时候，这时候便是投资者赚钱的时候。

无论是债券还是普通股，在任何一个期限较长的时间内都可能会发生价格的波动。我们做投资，要减少看盘的频率，忽略短期市场的波动，更多地去做长期的投资。而很多人依据短期市场的波动进行低买高卖，但是却往往做成了高买低卖造成了亏损，这一类投资者也很容易陷入投机的陷阱之中。如果一旦陷入投机陷阱，投资者完全根据自己的预测去进行择时交易，就一定要给自己定一个可能亏损的财务上和心理上的准备。

从价值投资角度来看，我们要用合理的估值方法对股票进行定价，根据股票背后公司的价值来选择买入和卖出，而不是根据股价的波动，这样才能够真正以合理的价格甚至是便宜的价格买入好公司的股票，这也是格雷厄姆和巴菲特一派终身强调的价值投资。

价值投资之所以难，是因为很少有人能够做到，市场上遍布着各种各样可以帮助投资者获利的投资方法，而这些方法大都最终没有经受不住市场的长期考验，而很多甚至成为骗术。关于其中的原因，格雷厄姆也给出了他的看法：有些方法之所以获得支持，是因为它在某个时期表现的很好，或者仅仅因为它能够与以往的统计记录相适应，而随着一种理论被大众接受，大家都用这种方法，这也会对市场行为产生影响，也就是我们熟知的所谓“套利者本身消灭套利机会”。

聪明的投资者应该怎么投资才能获得良好收益呢？第一，要清楚普通投资者不可能通过努力预测股价短期的变化来获利。第二，努力将自己的策略建立在传统方法之上是不现实的，比如说等到出现明显的熊市信号时才去购买股票。第三，市场每时每刻都在波动，而很多投资者需要很强的意志力来防止自己出现错误的操作。第四，一个公司股票超出账面价值的溢价越大，决定公司内在价值的基础就越不稳定，因此在投资的时候，对于估值过高的股票还是要保持谨慎。第五，价格波动对真正的投资者只有一个最重要的意义，就是使得投资者有机会在股价大幅下降至合理时做出购买的决策，同时在股价大涨至疯狂的时候理智地抛售。除此之外，投资者最好忘记股市的存在，更多的关注自己的企业经营的情况。

而A股市场能够穿越牛熊周期，能够忽略短期市场波动投资者少之又少，我们只要能够在底部布局优质龙头股，然后耐心等待市场完成调整。比如说我管理的前海开源优质龙头基金在建仓期即遇到优质龙头股调整，逢低进行了布局，从而耐心等待市场回归理性。从长期来看，通过配置优质龙头股，可以安心地分享企业成长的回报，这是比较好的一个投资策略。

芒格认为长期持有一支股票所带来的年化收益率大致相当于这个公司的ROE，而巴菲特的股票投资只投资于ROE大于20%的公司，在A股市场上能够大于20%的公司多数都是消费白马股，这也给我们带来很大的启示。

杨德龙：要想投资成功首先要弄清楚投资和投机的区别

周一，沪深两市出现较大幅度反弹，特别是新能源板块继续表现，带动了市场的人气。消费白马股也迎来了反弹的机会，白酒盘中一度出现大涨。消费和新能源是四季度要重点配置的两大方向。在9月中旬，我建议大家从周期股中及时获利了结，远离周期股，积极布局调整到位的消费白马股，积极拥抱新能源。现在来看，策略已经逐步奏效。

现在临近年底，很多券商召开新一年的年度投资策略报告会。从各大券商的观点来看，明年消费白马股再次崛起的可能性很大。大多数券商支持该观点，因为一些被错杀的优质龙头股在2022年可能会迎来恢复性上涨的机会。这和我的观点不谋而合。另外，关于跨年度行情，也是近期大家讨论比较多的。我认为今年出现跨年度行情的概率还是比较大的。一方面，在过去半年时间，很多优质龙头股遭到错杀，跌幅比较大。没有止跌不涨的股票，跌多了就会吸引资金配置，而年底很多机构资金配置明年的行情，可能会优先选择这些跌出机会的优质龙头股。像我在7月份发行的前海开源优质龙头基金，就是在8、9月份市场低迷的时候逢低布局被错杀的优质龙头股。现在需要做的就是耐心等待优质龙头股的价值回升。现在已经打开正常申购，感谢大家支持价值投资基金。

2022年，A股市场出现慢牛行情、结构性行情的机会很大。虽然指数上可能不一定有大幅的上升，但是板块的机会，特别是一些被错杀的优质龙头股恢复性上涨的机会依然很大。过去三年，我们都会在年底发布第二年的“十大预言”，大多数都已经得到了市场的验证。很多投资者很期待我对于2022年的“十大预言”，我计划在12月中旬会发布2022年的“十大预言”，敬请大家期待！

今天，新能源板块无疑是市场的亮点。经过短暂的调整之后，新能源重拾升势。之前，我给大家分析过，虽然这两年新能源涨幅比较大了，但是新能源的机会它不是一、两年的机会，而是一个长期的投资机会。我们定的“双碳”目标是2030年实现“碳达峰”，2060年实现“碳中和”。这都是跨越几十年的目标，也就是说在未来40年我们都要为实现“碳中和”而奋斗。这会给相关的新能源板块带来比较大的投资机会。我管理的前海开源清洁能源基金即重点配置新能源汽车，光伏、风电、氢能源等四大赛道的龙头股来分享新能源的机会。未来大家通过配置新能源龙头股或者是相关行业的基金来抓住长期的投资机会。

做价值投资，我们不要盯住短期股价的波动，而要盯住行业基本面的变化。要着眼于中长期来抓住机会，这样的话才能够跳出短期的这种波动，而抓住投资的本质。从成功投资者的经验来看，没有人能够把握市场短期的涨跌。巴菲特也承认无法预测未来市场走势。巴菲特的老师——格雷厄姆说：“股价短期就是投票机，长期才是称重机。”所以大家担忧市场涨跌基本毫无价值。我们应该聚焦于投资中能掌控的东西，就是聚焦于投资的过程；聚焦于正确的生意、正确的人和正确的价格；聚焦于对公司的了解和研究上。投资者只有弱化对市场波动的关注，严守正确的投资过程，才能最终获得好的回报，从而能做时间的朋友。这也是我一直给大家讲的价值投资理念。

被称为价值投资鼻祖的格雷厄姆写了两本书，奠定了整个价值投资的基础。一个是《证券分析》，另一个是《聪明的投资者》。做价值投资，首先需要做的一个工作就是分清楚投资与投机的区别。投资是以合理的价格买入好的资产，然后长期持有。投机则是靠预测短期涨跌来进行买卖。所以最大的风险是投资者最终成为投机者。投资者获取的收益是随着时间推移股票的增值，投机赚取的则是差价。在《证券分析》一书中，格雷厄姆讲到投资业务是以深入分析为基础，确保本金的安全并获得适当的回报，不满足这些要求的业务就是投机。股票并非仅仅是一个交易代码，而是表明拥有一个实实在在的企业的所有权的一部分。所以买股票相当于就是投企业。企业的内在价值并不依赖于其股票价格，除非那些少数具有反身性的股票。现在很多人自称是投资者，实际上是投资这一词用的太随便了，大部分人都是投机者，能够称为投资者的少之又少。

格雷厄姆说，很多人把股票市场的每一个人都视为投资者。还有的文章标题是鲁莽的投资者，这是非常可笑的一种矛盾，就像说挥金如土的守财奴一样。我们在做投资之前必须要明确投资、投机、三者之间的区别，这样的话才能够真正的建立正确的价值投资观。所以大家做投资一定要以深入分析为基础，强调要确保本金的安全。但这个安全不是说净值没有波动，而是不要承受本金永久性丧失的风险。比如说你投资一些垃圾股，这些股票可能会退市或者像近期受市场关注比较高的、财务造假的被重罚的公司等。如果投资这样的股票，你的本金安全没有保证，那就是投机。因为社会大部分人对投机给予消极的评价，所以很多人都自称自己做投资而不是做投机。

当然做投机并不是说违法或者不道德，其实与法律和道德无关。因为大多数人都希望通过投机赚快钱，但实际上投机所获得回报并不好，大多数投机者都是亏损的。当然有些时候投机是必然的和不可避免的。有些人愿意去通过投机来赚取短期的差价或者快钱。但是在很多情况之下，投机并不是明智之举。第一，自以为在投资，实则在投机。第二，在缺乏足够的知识和技能的情况下，把投机当作一种严肃的事情，而不是当成一种消遣。第三，投机者投机的资金过多，超出自己承受范围。这些都是属于投资中经常看到的一些谬误。举例来说，大多数从事保证金交易的也就是加杠杆的非专业人士都是在投机；大多数去抢购所谓的热门股或者是有类似行为的人也是在投机，甚至是在。虽然投机成功会令人短期的兴奋。如果你能够成为上的赢家，当然感觉会非常好，但是聪明的人都把投机和当作一种陶冶情操的事，而不会把它当做发家致富的手段。大家认识的人有几个人是通过发家致富的，大部分都是通过亏的倾家荡产。

当然做投资不可能没有一点投机的成分，关键是要把这种成分控制在一个较小的范围内，在财务上和心理上要做好准备，以防出现不利的结果。做价值投资是一种修行。因为在很多情况之下，价值投资者都是孤独的，都是要承受煎熬的。因为市场70%的时间可能都是在煎熬，有20%的时间可能是极度煎熬，真正能够大涨的时候可能只有10%的时间。你能不能熬过90%的煎熬时间？等待这10%的时间大幅上涨，这决定了很多人的成败。

杨德龙：做投资不是比拼智商的游戏 更多的是比心态

11月19日周五，沪深两市呈现出震荡反弹的走势。消费股有所回暖，特别是像白酒、医药和食品饮料，传统的消费三剑客都出现了一定的表现。本周的行情整体上还是以反弹为主，一个是前期调整幅度比较大的消费白马股开始出现恢复性上涨，另一方面是上周出现短期调整的新能源板块也逐步出现了企稳回升，验证了我在9月中旬给大家讲的投资建议：逢低布局调整到位的消费白马股，拥抱新能源龙头股，这个策略目前仍然是有效的。

临近年底大家都在讨论跨年度行情是否出现，其实每年年底大家都会去讨论这个话题。近期很多证券公司在召开年度策略会，多家证券公司也表示跨年度行情值得期待，有可能会出现。我的理解是今年跨年度行情可能是呈现出恢复性上涨的特征，前期被错杀的一些优质龙头股在年底可能会出现一定的恢复性上涨。恢复性上涨不是快速上涨而是缓慢回升，所以要跨年度，可能会延续到春季攻势。没有只涨不跌的股票，也没有只跌不涨的股票，今年市场爆炒了周期股之后，周期股出现大跌，而消费股的话则是出现了持续的调整，现在已经开始有资金关注这些调整到位的消费白马股。所以在当前时点我们要实行逆向投资，对前期跌的比较多的优质龙头股可以考虑布局，而对于前期爆炒的一些题材股概念股，还有一些周期股则是要继续远离，只有做好逆向投资才能够真正的做好投资。

我记得芒格曾经说过一句很幽默的话，他说：“其实做投资很简单，就是要从那些绝望的人手里买过来股票，然后卖给那些过度兴奋的人。”这其实是一语道破天机，比如说在8月份市场对优质龙头股纷纷抛弃，优质龙头股大跌的时候，我在7月份发行的新基金前海开源优质龙头基金逢低进行了布局，现在三季报已经披露了，可以看到前十大重仓股都是清一色的优质龙头，主要是涵盖消费，新能源和科技互联网这三大方向，和我的策略是一贯的。

市场的短期下跌其实并不影响到企业的基本面，为什么巴菲特他不看重短期股价的波动，因为股价的波动不会改变公司的基本面，否则的话就是本末倒置了。应该说公司的基本面变化有可能会影响股价，除非是那些具有反身性的股票，比方说2008年发生了次贷危机，当时雷曼兄弟、贝尔斯登这些投行和证券公司，他们的股价下跌影响到企业的净资产，影响到企业的信誉，这会加速基本面的恶化，所以股价下跌会影响基本面。但是对于大多数实体公司来说，股价的下跌仅仅是情绪的变化，而不是影响到基本面，这就是索罗斯说的：“对于一些不具有反身性的股票，我们可以在股价非理性下跌的时候，在别人绝望的时候去配置。”

像去年3月份美股出现四次熔断，大幅下跌，当时很多投资者都为股神巴菲特捏一把汗，因为他是全世界股价下跌回撤最大的，当时最大回撤超过1000亿美元。但是巴菲特却非常淡定地说：“我投资的这些公司的基本面都没变，经营好好的，而股价下跌和我有什么关系呢，我持有的股份一股没少。”后来证明股神淡定的态度是他真正取得成功的原因，从去年4月份之后，美联储放水加上经济复苏带动了美股一波又一波的创新高。据统计今年纳斯达克指数已经是第66次创收历史新高，让A股投资者艳羡不已。巴菲特的伯克希尔哈撒韦公司的股价也是超越了45万美元，相当于去年3月份暴跌之前的高点又涨了百分之30以上。正是在历次的时候，巴菲特这种淡定的态度才让他成为投资大师。而当时很多人则是被短期的下跌所吓倒，纷纷割肉自己手中的优质股票，在底部卖掉了优质筹码，和股神做的刚好是相反的。

做投资要有一份好的心态，心态甚至可能决定了投资成败的90%，此外10%才是专业。而巴菲特也说过：“投资不是一个智力游戏，不是IQ160的人就能击败IQ130的人。”他甚至幽默的说：“如果的智商有160，赶紧卖掉30吧，因为用不了太多。”其实意思就是做投资很多时候是看心态，看有没有宠辱不惊的态度。在投资上，我们知道有一个经典的书是格雷厄姆的《聪明的投资者》。那聪明的投资者到底是什么？他并不是IQ高，或者是高考考的好，或者是在美国SAT的成绩好就是聪明的人，而是要有一个控制情绪的能力，有一个淡定的心态，能够淡定的看待股价的波动。

很多在现实生活中被认为聪明的人在股市上却是非常愚蠢，比方说伟大的科学家牛顿，他在科学研究上绝对是人类最聪明的，但是在股票投资上却和普通人一样陷入到这种疯狂追逐泡沫的阶段，他投资的南海公司最终破产。他说的一句话也已经传为经典，就是“我可以精确的计算天体的运行轨迹，但是无法计算人性的疯狂。”所以在投资上很多时候比的就是心态，这一点大家要记住。

在很多时候，不要觉得自己的专业知识不够，或者是自己没有博士学历就无法投资成功。巴菲特说的一句话就证实了这一点，他说：“如果投资成功是要靠智商的话，美国最有钱的人应该是那些大学教授，因为他们的智商和知识是都是其他人比不了的。”这反过来，其实是让我们普通人也要有这种成功的希望。事实上有很多成功的投资者学历并不高，但是却获得了财富的增长，就是因为看透了投资的本质，不去关注短期的各种消息，不去关注各种股价的波动，而是更多的从企业的本质出发去做好公司的股东。我们每天听到的信息中99.99%都是噪音，除非公司的基本面改变了，除非公司的股价泡沫太大了，或者是技术进步导致行业被替换，其实好的企业都是值得长期持有的。在美股做价值投资可以取得成功，在A股同样可以取得成功，只不过在A股做投资更难。

最近有人开玩笑说在美国做投资的投资者太可怜了，基本上买了股票之后不用动，什么都学不到，股票却天天涨。然后在A股做投资，则是什么都要学，又要学政策研究又要学经济数据，虽然很多人没赚到钱，但至少学到了知识。我知道这是一种自嘲，但事实上在A股如果能够坚定不移的去持有这些白马股和龙头股，同样可以获得财富的增长。A股过去三十多年的时间，有上百家优质龙头股，涨了几十倍甚至上百倍，关键是能不能拿住。如果做短线的交易，可能竞争对手、交易对手都不是人而是机器。现在量化交易越来越盛行，要是去做短线，相当于在和机器人在赛跑，在和机器人比手速，那肯定是输的。怎么能够做到不被这些量化交易的模型割韭菜，就是要减少交易频率，通过长期持有来获利。

大家都知道前段时间有一个真实的案例，一个东北的老太太，用13年的时间实现了账户从5万到500万的奇迹，原因不是她心态好，也不是她的投资知识多，而是因为她把账户密码忘了，一直没交易，然后她投资了医药股里的长期牛股，所以才实现了财富的百倍增值。如果她天天看盘，没有忘掉密码的话可能早就割肉出局了。所以从这些案例也可以看出，我们要把精力放在研究公司的基本面上，去研究经济发展的大趋势上，而不是把精力放在盯盘上，更不要放在交易上。这样的话是养成了做价值投资的习惯，长期才能够战胜市场，实现财富的增值。当然通过配置具有价值投资理念的基金间接的来进行投资，也是一个相对比较好的投资方法。

杨德龙：做投资不是一朝一夕的事 而是一生的事业

周三，沪深两市维持震荡的走势，而消费板块昨天大幅上涨带动了投资者对于消费股重新的关注。我国的消费是比较具有优势的，我们拥有世界上最大的消费市场，而今年消费股又出现了比较大的调整。机会是跌出来的，很多品牌消费品已经跌出了价值，包括像白酒、医药、食品饮料、免税店等消费板块都具备了比较大的配置价值，建议投资者可以积极关注。而新能源在近期则出现了一定的调整，但是并没有改变中长期的趋势，因为新能源替代传统能源是大势所趋，而从长期来看，新能源依然具有比较大的上升空间。


做投资我们要坚持长期主义，规避短期的波动，建议投资者多花时间研究公司的基本面，研究行业的发展大趋势，少花时间研究短期的股价波动。而事实上投资的风险分为两种，一种是假风险，一种是真风险。那什么是假风险？假风险就是股价波动的风险，它并不改变公司的基本面，因此这样的风险其实并不可怕，因为好的公司跌下来最终都有很大可能涨回去，差的公司则大都一去不复返。真风险则是企业经营恶化的风险，比如说今年校外培训出现政策性的利空，整个行业可能很难再发展。这样的风险就是基本面改变的真风险，相关公司都出现了比较大的下跌，这样的下跌很难再有回归的机会。因此建议大家一定要坚持价值投资，从长期的角度去看问题，而不要被股价的波动所影响。


但是由于很多投资者难以克服人性的弱点，过度关注短期的业绩表现，以及追求一夜暴富的心理，导致投资上往往很难获得长期好的回报。事实上如果只看短期业绩，巴菲特、费雪、芒格这些投资大师都曾经出现过年度业绩大幅跑输标普500的情况，这样他们可能就是“考核不及格”了，但是实际上拉长时间来看，他们的业绩远远跑赢了标普500。比如说伯克希尔哈撒韦过去接近60年的投资中获得了3万倍的回报，而标普500指数只有300倍的回报，跑赢了标普500指数100倍，但是如果按年度来看，有很多年份巴菲特是跑输的，这一点给我们很大的启示：做投资不是一朝一夕的事，也不是一年两年的事，而是一个一生的事业。能够取得投资成功的投资者，很多都是通过长期持有优质公司，等待这些公司业绩成长带来比较高的回报，通过追涨杀跌、频繁交易来获得好的回报的几乎没有，这一点也给我们很大的启示。    


值得关注的是巴菲特能够取得投资的成功和他长期坚定不移地持有消费白马股有关，大家耳熟能详的可口可乐、喜诗糖果以及苹果实际上都是消费股，而巴菲特参股的价格并不便宜，特别是苹果，是在市值突破1万亿美元成为世界上最大市值的公司的时候，巴菲特才重仓介入。而根据最新披露的三季报，伯克希尔哈撒韦持有苹果占仓位达到百分之四十多，市值更是达到一千多亿美元，这说明对该公司是重仓持有。但实际上它持有的价格成本还是比较高的，不过因为是有把握的公司，它敢于重仓持有，并且将这么大的一个资金量配置到位。苹果从它配置之后翻了一倍还多，给伯克希尔哈撒韦贡献了巨大的利润。


巴菲特曾经说过一句名言：一个股票不在于它涨多少，而在于买多少。也就是说即使一个题材股或一个小盘股涨好几倍，但是对于大资金来说，不敢重仓持有也买不到大资金量，其实对于净值的贡献不大。而一个优质龙头股，即使仅仅涨到30%，但是由于你重仓持有，实际上带来的回报是非常高的。


海外市场方面，美股依然是保持高位震荡的走势，虽然美国的通胀较高，导致很多投资者担心美联储退出量化宽松可能会影响到美股的表现，甚至造成美股的崩盘。事实上美股依然是维持高位震荡，并没有出现大幅下跌，这和美联储依然维持零利率以及美国国会通过的大规模的经济刺激计划有关。美股的强势走势也使得全球股市目前仍然是维持着强势表现的状态。


近期，中美两国领导人通过视频会晤，就中美关系和双方共同关心的问题交换意见，引起市场广泛关注。这也透露出中美关系回暖的一个信号，这对于资本市场来说是比较大的利好。


当前A股市场已经逐步的完成了探底的过程，进入到震荡反弹阶段，年底之前A股市场有望迎来震荡回升的机会，而领涨的板块我认为仍然是消费+新能源。一方面消费股已经跌出了机会，具备了一定的投资价值。另一方面新能源是长期的配置方向，根据近期报道，部分领域的碳达峰实施方案将落地，这对于今年新能源板块是一个重要的推动。根据之前公布的《关于实现双碳目标的工作意见》，大力发展清洁能源是实现双碳目标的必由之路，我管理的前海开源清洁能源基金即主要配置光伏、新能源汽车、风电和氢能源等四大赛道的龙头股。


从长期来看，新能源依然具备比较大的发展空间，而新能源替代传统能源是一个循序渐进的过程，并不能急于求成，这不是一蹴而就的。所以在未来相当长的时间之内，传统能源依然会占据绝大部分的份额，这也是可以理解的。近期新能源出现一定的回调，这主要是获利回吐，而不是基本面的改变。


消费和新能源代表了经济转型的方向，当前也是一个比较好的布局时机。我管理的前海开源优质龙头基金在8月份消费股调整较大的时候进行果断建仓，获得了比较低的建仓成本。从长期来看，一些被市场错杀的优质龙头股具备价值回归的机会。而趁每一次调整去逢低布局优质龙头股或者优质龙头基金是一个比较好的投资策略。

杨德龙：具备稳定增长和品牌价值的消费白马股值得长期看好

周二，沪深两市维持震荡的走势。消费股集体大涨带动了市场的人气。在9月份，我建议大家来布局调整到位的优质龙头股，特别是消费白马股和新能源龙头股。从长期来看，消费和新能源是值得长期配置的方向。


消费股的反弹代表了市场开始关注到消费股调整下来的机会。虽然今年各大电商平台的双十一活动都比较低调，不像往常一样，大量的去宣传，但是从各大电商平台的最终销量来看，同比都是增长的，只是增速和往年相比有所下降。这一方面反映出疫情对居民收入的影响确实体现在消费增速放缓上；另一方面也说明消费的总量依然很大。像某电商平台，销售额突破5000亿，超过了很多国家的GDP。


消费是投资永恒的主题。巴菲特能够取得长期投资的胜利，与他长期坚定不移的配置消费白马股有关。在8月份，整个消费板块都出现了集体大跌，很多投资者甚质质疑消费股的投资价值。当时我管理的前海开源优质龙头基金果断的逢低进行了建仓，获得了比较低的建仓成本。其实做价值投资并不难，但是要克服人性。因为当好的公司跌下来的时候，整个市场是一片恐慌，这时候敢不敢与逢低布局呢？做价值投资，我们只需要等到好公司出现好价格的时候埋伏进去，然后耐心等待就好了，其他的交给时间。


我认为这轮消费股的调整是股价的波动，而不是基本面的变化。事实上，我国最大的比较优势就是拥有世界上最大的消费市场。具有品牌的消费白马股是值得拿来养老的品种。从2016年，我提出“白龙马”的概念，即白马股加行业龙头。这五年多的时间以“茅指数”为代表的消费白马股上涨七倍，涨了五年跌一年再正常不过了。今年年初，很多投资者在较高位购买消费股，然后出现短期被套，开始质疑价值投资、质疑消费白马股。我认为是非常短视的。因为做价值投资不能保证你一定赚钱，更不能保证短期就赚钱，而是通过长期持有业绩流量的好公司、长期持有优质龙头股来以时间换空间、做时间的朋友，这样的话才能够实现长期获利。


那些号称能够短期战胜市场的人往往都是骗子。做投资不是一天的事，也不是一年的事，而是一生的事。所以大家要把眼光放长远。事实上，巴菲特每四年也会受到市场质疑，但是最终证明巴菲特都是对的。最终“股神”获得了长期稳定的回报。我们从巴菲特的投资上就可以看出端倪，特别是在去年3月份美股出现四次熔断，整个市场都担心美股崩盘的时候，巴菲特作为全世界回撤较大，短期亏损较大的投资者，非常淡定坚定的持有这些优质股票，现在净值已经创出新高。美国三大股指也都在今年多次创出历史新高。巴菲特能够成功是因为他坚定一个信念，就是好公司最终都是创新高的。经济最终都会走过任何一次危机，重拾升势的，这是前提。如果你对于经济前景没有信心，对于行情没有信心，你是很难拿得住好公司的，特别是在好公司跌的时候。这就是普通投资者和投资大师的最大差别。


伯克希尔·哈萨维公布了三季度持仓，也给我们一些启示。伯克希尔在三季度的持仓市值仅增长了0.1%，为2934亿美元。持有大量的现金，可能是因为美股不断的创新高，所以美股好公司的估值太高了，吸引不了巴菲特去增持，而是减持了一部分公司，包括清仓默沙东等医药公司。因为在疫情有望得到逐步控制之后，这些疫情概念股有可能会出现一定的回落。而伯克希尔增持了雪佛龙，同时进一步提高了苹果的持股比例。伯克希尔持有苹果公司市值高达1255亿美元，占比42.73%。巴菲特对看好的公司是重仓的。这一点也给我们很大的启示。


伯克希尔第二大重仓股是美国银行，持有市值428亿美元；第三大股是美国运通，持有254亿美元市值；可口可乐是第四大重仓股，持仓209亿美元市值；第五大重仓股是卡夫亨氏，持有120亿美元市值。巴菲特对于过度分散投资一直是持反对态度的。他认为对于没有选股能力的普通投资者，可以通过直接投资指数基金来实现分散投资。而对于有专业选股能力的投资者，则是要加大自己看好的股票的持仓，也就是是集中持股。


下面给大家分享一个著名的投资比例的公式——凯利公式，可以做参考。公式为2p-1=x，p就是公司可能给你带来回报的概率，x是你对股票所持有的仓位占比。比方说一个公司如果有60%的概率给你赚钱，2p-1就是20%，你可以配置该股票20%的仓位。如果一个公司80%的可能性给你赚钱，你可以持有60%的仓位。当然如果公司100%能够给你赚钱，你应该100%的去持仓该股票。当然这种情况是不存在的，因为没有100%的事情。这可以做一个参考公式，他解释出来的含义就是你对于自己更有把握的公司一定要敢于重仓，对于自己没有把握的或者无法判断是否能够赚钱的公司，就少配置或者不要配置。


从长期来看，坚持价值投资，做好公司的股东或者配置优质基金来抓住市场长期机会的一个较好的投资策略。我管理的前海开源优质龙头基金重点配置了消费白马股、新能源和科技互联网这三大方向的优质龙头股。前海开源清洁能源基金则是重点配置光伏、新能源汽车、风电和氢能源四大赛道的龙头股。消费和新能源是A股市场比较确定的两大方向。在港股上市的科技互联网巨头，今年股价出现大幅下跌，已经吸引了包括芒格、段永平在内的一些投资大师的关注，这也给我们带来了一定的启示。好的公司跌下来就是一个机会，而垃圾股涨上去则是风险。

杨德龙：北交所正式开市交易 坚持做价值投资者！

周一，北交所正式开市交易，北交所的定位主要是支持科技创新企业发展以及支持经济转型，是我国建设多层次资本市场的重要组成部分。今天北交所举行揭牌暨开市仪式，首批上市的81只股票受到投资者的追捧，其中71只为精选层平移股票，10只为新股。由于新股上市首日不设涨跌幅，盘中出现大幅上涨，71只精选层平移股票继续实施30%涨跌幅限制。北交所的成立使得我国建设多层次资本市场的框架更加完善，对于经济转型以及支持科技创新企业发展是有利的，将来会有更多符合条件的科技创新企业登陆北交所。现在，我国在上海、深圳、北京都有了交易所，涵盖主板、创业板、科创板和北交所。不同类型、不同发展阶段的公司可以选择合适的交易所来上市，那对于普通投资者来说参与北交所投资需要达到一定的门槛，资金门槛是50万，和新三板相比大幅下降，但是仍然需要满足条件才能参与。据统计，大概有400万的投资者符合条件，还有210万左右的投资者在申请北交所的交易权限。


从投资的角度来看，由于北交所的公司多数是新三板精选层平移过来的，在公布北交所成立之前，相关股票已经受到资金的炒作。所以要注意上市之后的投资风险。多数登陆北交所的公司都属于初创企业，所以经营风险和投资风险也较大，投资者要注意谨慎参与。将来可能会有一些针对北交所的公募基金发行，大家可以通过投资基金来间接参与北交所的投资。从资金总量来看，控制在可投资资金的20%以内来参与北交所的投资比较合适，建议不要超过20%的上限。大家对于一些比较了解的、未来成长空间比较确定的公司可以重点去关注。


主板方面，周一医药、食品饮料等板块出现强势上攻，而前期强势的新能源板块则出现了震荡下跌。没有只涨不跌的板块，也没有只跌不涨的板块。前期新能源大涨累积了大量的获利盘，出现获利回吐也是在情理之中。从中长期来看，大力发展清洁能源是既定国策，是我国实现生态目标的必由之路，我管理的前海开源清洁能源基金即投资于清洁能源龙头股。从长期来看，新能源替代传统能源是大势所趋，大家更多的要关注基本面的变化，从长期来看布局新能源还是一个重要的方向。短期股价出现调整，可以等待调整充分之后来适当的布局新能源龙头股或者是新能源基金。


上周双十一各大电商平台的最终销量大多出现了上涨，创历史新高，虽然增速相对以前出现了下降，但是消费的潜力依然较大。这两年受到疫情的影响，居民收入增长变慢，消费增速受到比较大的冲击。加上过去几年消费股涨幅较大，累积了比较多的获利盘，今年以来消费股出现了持续的调整。但是调整其实是股价下跌的风险，并不是经营面的风险。实际上从长期来看，消费白马股是真正值得拿来养老的品种，因为消费白马股具备品牌价值，具备长期增长的能力。巴菲特之所以能够成为股神，在60年的投资生涯中获得近3万倍的回报，就是因为他坚定不移的配置消费白马股这种商业模式简单、具有品牌价值、具有护城河和良好管理层的公司。巴菲特一直反对大家过多的去关注动态信息，过多的去关注股价的波动，因为这样会偏离投资的本质。做投资就是要做好公司的股东，我们要选择好行业、好公司，然后耐心等待好价格去参与，这时候才能够不被短期的一些动态信息所干扰，也不被一些噪音所干扰，而把投资当做分享企业成长的一个方式。


股价的短期下跌在很多投资人眼里看来是风险，而在价值投资者眼里看来是机会。比如说在8月份大跌的时候，我管理的新基金前海开源优质龙头基金进行了逢低布局，获得了比较低的建仓成本。而在春节前，市场情绪亢奋股价大涨的时候，很多当时发行的新基金规模很大，建仓之后则出现净值大幅下跌。可以说风险是涨出来的，机会是跌出来的。这一点在A股做投资尤其重要。


2016年我就建议大家跟着外资学投资，就是要学习外资的投资理念和外资的投资方法。过去五年外资持续流入A股市场，每年流入金额高达3000亿左右，截至目前，今年流入量已经达到了3200亿。外资流入的前20大股票无一例外都是白龙马股，虽然每天外资有流进也有流出，市场每天有各种信息，有各种热点的股票涨停，但是外资的投资依然是坚守基本面的逻辑，外资重点流入的股票就是这些业绩优良的好股票，我觉得这一点给我们A股投资者很大的启示。


很多人把精力用在研究股价的波动，研究K线图，而不是去研究公司基本面，这就是舍本逐末，缘木求鱼的做法。我们应该像很多外资机构一样盯住公司的基本面，趁每一次大跌去配置优质股票或者优质基金，然后等待价值回归。从长期来看，做价值投资只会输时间，不会输钱。因为好的公司最终将会通过业绩的增长来消化估值，推动股价创新高。而追涨杀跌、频繁交易则是很多投资者亏损的根源，所以大家一定要学习价值投资，坚持价值投资。

杨德龙：在当前全球低利率环境下，持有优质龙头股或基金是明智的

周四，沪深两市呈现出大幅反弹的走势，与之前市场不断调整形成鲜明的对比，说明市场的情绪有所好转，对于后市的信心也有所提升。美股近期出现高位震荡走势，整体上还是比较强势。美国三大股指在上周创出历史新高。


美联储议息会议决定将保持零利率不变。仅仅是从11月份开始每个月减少150亿美元的购债规模，对于投资者来说无疑是利好的消息。因为美联储仍然是保持了较为宽松的货币政策。当然减少放水的力度可能会导致美股出现高位震荡，但并不是崩盘的迹象。隔夜美股出现回调主要是受到通胀数据刺激，美债收益率飙升导致美股出现了震荡调整。但是与之前快速上涨相比，调整幅度并不大。


美国CPI数据超出预期。周三，美国劳工部报告称，10月消费者价格指数（CPI）同比大涨6.2%，远超预期的5.9%和前值5.4%。扣除波动性较大的食品与能源价格不计10月核心CPI同比增长4.6%，同样远高于预计值4.3%和前值4%。经过季节性因素调整后的美国10月CPI环比增长0.9%，创2021年6月以来新高。劳工部的另一份数据表明，截至11月6日当周，美国首次申请失业救济人数增加26.7万，增幅创2020年3月7日当周以来新低。说明美国经济复苏力度较大，复产复工情况良好。而通胀的数据较高，可能会维持很长一段时间。这与过去一年多的时间，美联储大量放水有关。现在来看，美联储可能最快明年下半年会考虑加息，防止通胀压力过大。从这些数据来看，表明经济的强劲增长与就业增长同时发生，经济有一定的增长活力。


相对而言，我国经济在三季度出现增速放缓。通胀水平虽然不高，但是受到猪肉价格下跌的影响比较大。剔除猪肉之后，仍然有一定的通胀压力，特别是输入型的压力比较大，PPI出现了明显的上升，达到了近几年的新高。PPI比较高，说明这一轮通胀主要是输入型的通胀，而不是需求拉动的通胀。事实上，当前经济并没有特别高涨的需求，反而受到疫情的影响出现增速放缓。在疫情管控的情况之下，很多企业受到了明显的影响。这充分说明当前的通胀主要还是受到全球大宗产品价格上涨推动生产者价格上升，而CPI的表现较低，估计还是受到食品价格特别是猪肉价格下跌的影响。


具体来看，11月10日，国家统计局发布数据显示，10月份全国居民消费价格指数CPI同比上涨1.5%，环比上涨0.7%。生产价格指数PPI同比上涨13.5%，环比上涨2.5%。CPI与PPI同比增速的剪刀差进一步扩大。当前，上下游价格传导尚不明显，要继续做好跨周期调节，加强保供稳价，帮助市场主体应对原材料价格上涨的影响。PPI上升将推高企业的生产成本，而CPI上涨幅度小，剪刀差扩大则降低了产品的需求。这些都会影响到工业企业的利润增长，需要引起重视。


三季度国内外经济恢复中的不平衡、不均衡因素仍然比较多。对宏观调控的政策考验也比较大，当前要做好跨周期调节，加大力度提振内需。在疫情防控方面，一方面要严格防止疫情扩散，另一方面要采取与疫情相适应的防控措施，防止过度防控带来对实体经济的伤害，特别是实体店的伤害。保障经济稳步复苏。发展是解决一切问题的关键。在保持一定增速的情况之下，实现经济转型。防止出现失业率上升或者居民收入水平大幅下降的情况。我国经济能够保持可持续发展，人民安居乐业。


最近两个月，低估值蓝筹股开始出现反弹，包括之前跌幅比较大的一些优质龙头股反弹幅度较大，带动了市场人气的回升。今年以来，市场整体上指数处于窄幅震荡的过程中，而很多优质龙头股则遭到错杀，出现了明显的回落。在8月份很多优质龙头股被错杀的时候，我在7月份发行的前海开源优质龙头基金则进行逢低建仓，获得了较低的建仓成本。从价值投资角度来看，逢低布局优质龙头股是比较好的投资策略。做价值投资，知易行难。因为很多人无法在优质股票下跌的时候去果断买入，而是追涨杀跌，去追逐一些被爆炒的周期股或者题材股、概念股，所以我认为这可能是很多投资者亏损的原因。


在当前全球利率如此低的环境之下，好公司的市盈率比以前高很多，这也没什么不合理的。这句话不是我说的，而是芒格说的。因为现在全球利率都是维持在特别低的水平，以较高的市盈率持有优质股票仍然是有利可图的。与持有现金相比，我们更愿意持有优质股票。这是因为持有优质公司的股权是战胜通胀，是防止货币购买力下降的一个最佳手段。与过去十年持有房产的逻辑是一样的。而很多人却把投资当作一场，进行追涨杀跌，不亦乐乎。最后除了给券商创造了交易佣金之外，很少人能够真正赚到钱。这使得价值投资成为很多人认可的理念，但是能够做到的人却很少。今年很多价值投资的标的都出现较大幅度下跌，价值投资遭遇质疑，这其实很正常。事实上，巴菲特每过四年就会遭到一次市场的质疑，但是最终证明价值投资任何时候都是正确的，只不过有高峰期和低谷期。好的生意、好的公司具备长期的投资价值。只有在逆境中迎难而上，不要怨天尤人，耐心等待价值回归是较好的投资策略。而在当前坚持价值投资，做好公司的股东或者持有优质基金是较好的投资策略。

杨德龙：逢低布局优质龙头股 耐心等待价值回归

周二，沪深两市呈现出震荡上行走势，新能源板块表现相对强势，而消费板块则继续维持震荡调整。周期股经历了三季度的上涨后，四季度表现出了下降的趋势。从市场整体在10月份经历了调整期。虽然指数下跌幅度不大，但是不少个股跌幅很大。市场的赚钱效应高度集中在少数板块上，比如新能源以及近期的热点板块元宇宙。大部分板块都出现了比较大的调整，甚至有1000支股票的股价在10月份创出了年内新低。现在2021年临近结束，在还有不到两个月的时间里如何来布局年底之前的行情，我认为是非常关键的。今天我在此做一个分享给大家参考。


四季度往往是消费旺季，双十一即将到来。今年的双十一和往年有很大的区别：进入11月以来，商家就普遍开始进行打折促销，而且今年电商平台受到直播电商的冲击，直播电商几乎是“打折天天有”，这一定程度上分流了电商平台的销量，所以整个11月份消费的增长都会受到双十一的带动。双十一当天的销量有可能不及往年，但是如果我们把双十一之前十天的销量都加进去，销量增长应该还是会比较明显的。


众所周知这两年受到疫情的影响，居民收入水平增速出现了下降，消费能力也出现了下降，这使得今年以来消费的增速出现了明显的回落，消费股也出现了下跌。双十一有望提振消费者的热情，但是今年各大电商平台的宣传造势似乎有点静悄悄的，国内消费者对待双十一也不再像以前那样狂热。有人开玩笑的说，“去年双十一囤的货现在还没消费完”。这也说明消费者开始越来越理性地看待双十一。


临近年底节假日比较多，消费增速有望出现回升。我国疫情防控卓有成效，很多地方已经逐步地控制住疫情的扩散，希望能够尽快放开正常的工作和生活，不要因为防控影响到经济的发展。这样随着居民收入的回升，消费增速也有望出现回升，一些被错杀的消费白马股在年底之前有望迎来恢复性上涨的机会。


在8月份市场最低迷的时候，很多人对消费股的投资价值提出了质疑，当时我发行的新基金前海开源优质龙头基金果断建仓，现在已经完成建仓打开正常申购。从长期来看，这些被错杀的消费白马股将迎来比较好的投资机会。


新能源是今年最持久的一个主题，我在2019年就提出新能源替代传统能源是大势所趋；而今年我国提出生态目标即“2030年前实现碳达峰，2060年前实现碳中和”，这将会极大地推动新能源的发展。而近期公布了《关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见》以及具体的实现路径，对于未来新能源的发展有了明确的指引。


从短期来看，新能源板块普遍涨幅较大，累积了比较多的获利盘，可能有回调的压力，而估值较高也使得一些投资者望而却步。但是如果从长期来看行业的发展，新能源的发展空间依然是很大的。比如新能源汽车现在在新增销量中的占比不到15%，个别月份达到20%，但全年来看还不到15%，未来可能达到百分之百；光伏风电在发电中的占比不到10%，根据的意见，到2060年，也就是实现碳中和的时候，非化石能源的消费占比要达到80%，这将会给整个行业带来机会。


布局已大幅调整的消费白马股，坚定持有新能源龙头股是四季度的一个重要的投资策略。


海外市场方面，美股依然保持着强劲的走势。美东时间11月3日，美联储在货币政策会议后明确表示，从11月份开始，每个月缩减150亿美元的购债规模，也就是实施Taper，这是和之前实施的QE相反的操作，但是不会加息，联邦基金利率目标区间仍然维持在0~0.25%。这使得美股应声而起，三大股指纷纷创出历史新高。美联储明确表明不会加息，并且退出QE的步伐比较慢，使得之前很多投资者担心美股会崩盘的疑虑彻底被打消。


美股依然强势上攻，让很多国内投资者艳羡不已。美众议院上周五通过了1.2万亿美元的基建法案，这推动了基建板块的成长，而能源价格的走高也带动了能源股的普涨。美股整体来看还是呈现出强劲的走势。该法案可能会对美国经济的复苏起到很好的推动作用，这会进一步提高美股上市公司的业绩。


美国制药公司辉瑞在上周五称其研发的新冠口服药可以使早期感染人群的住院率降低89%，而默克宣布他们研发的口服药也有明显的疗效，这使得美股一些受疫情影响比较大的行业出现了大反弹，当然对疫苗企业就产生了比较大的冲击。


在经济数据方面，上周五美国劳工部发布的10月非农就业报告好于经济学家预期，数据显示：美国10月非农就业人数增加了53.1万。这显示出美国经济增长在逐步加速，可能会维持到明年年初。投资者静待本周将公布的最新价格指数CPI和PPI。此前，美国通胀依然维持在较高的位置，预计此次CPI和PPI的数据都会偏高。


整体来看现在全球经济在复苏，辉瑞和默沙东宣布研发出新冠口服药，给了投资者更多的信心。这对于A股市场的反弹也会起到一定的推动作用。经过三季度的大幅下跌之后，A股市场也有望重拾声势，只不过市场的信心恢复需要时间，反弹的过程也可能一波三折。大家做价值投资要有耐心，在低处布局了优质龙头之后，需要做的就是耐心等待市场回归理性。“酒香不怕巷子深”，投资者可以长期持有好的资产，做时间的朋友，以时间换空间获得资产的增值。还是那句话，通过持有优质股票或者优质龙头基金来抓住A股市场的机会可能就是最好的投资策略。

杨德龙：双十一不要只关注打折商品 更要关注打折的优质龙头股

周一沪深两市呈现出震荡反弹的走势，新能源板块继续领涨两市，特别是锂电池板块表现突出，包括上游的钴、锂资源股，中游的锂电池产业链以及下游的整车，都是新能源汽车发展最受益的一些方向。2019年我就提出新能源汽车替代传统燃油车是大势所趋，建议大家坚定地来配置新能源汽车产业链龙头企业。这两年可以说新能源汽车的表现可圈可点，我管理的前海开源新能源基金，即重点配置新能源汽车和光伏这两大赛道，加上配置风电和氢能源。这样的话受到新能源不断上涨的推动，前海开源新能源基金今年表现较为突出。今年我国提出双碳目标及2030年实现碳达峰和2060年实现碳中合，要想实现双碳目标，大力发展新能源汽车，大力发展光伏风电是必由之路。


前段时间发布了实现双碳目标的规划以及意见，为大家更指明了方向。根据规划，到2025年非化石能源的消费占比要达到20%以上，到2030年要达到25%以上，到2060年要达到80%以上，最终实现碳中和。到2030年，光伏和风电的装机要超过12亿KW，可以说发展目标是非常宏伟的，这将会给我们能源结构产生巨大的影响，可以说是一场能源革命。一个文明的发展离不开能源，甚至可以说能源的发展推动了文明的进步，我们人类文明迅速发展离不开200年前开始使用化石能源，包括煤，石油和天然气等等。可以说这两百多年人类发展的创造的产值是过去5000年到1万年总和的好多倍，这得益于使用化石能源。但是化石能源是不可再生资源，地球通过46亿年的积攒存下来的存货现在已经被消耗的差不多了。人类依赖化石能源的时代已经接近尾声，将来必须找到替代能源，防止出现能源危机。


今年全世界范围内出现了传统能源危机，欧洲的天然气价格飙涨，国内的煤价出现大涨，油价创出很多年的新高，这些都是严重依赖传统能源可能面临的问题。所以我们对于新能源的发展决心是非常大的。当然发展新能源要循序渐进，不能够冒进，也就是说我们对于传统能源依然要重视，依然要保持一定的比例，因为传统能源它的发电是连续的日夜不停的，比如说火电、水电。而新能源往往是间歇性的，比如说光伏太阳能，只能在白天有太阳的时候才能发电，阴天、下雨和夜晚都无法发电。那风电更是受到风力大小的影响，风大的时候可以发电，风小的时候就不能发电。这就催生了另外一个产业就是储能，所以储能板块今年也是表现非常突出，像一些光伏的龙头也都在大力发展储能，必须把新能源在发电高峰时候的电力存起来，在不能发电的时候来释放，这样的话保证了能源供应的安全。所以虽然这两年新能源已经是涨幅比较大了，但是我认为并没有完全透支未来，可能会透支未来几年的一个业绩吧，但是没有透支未来十年以上的业绩，因为这些新能源的未来的发展空间依然是比较大的，不能光看过去的涨幅大小，更要看到未来的发展机会。


双十一即将到来，很多小伙伴都是想趁双十一自己喜爱的商品大促销的时候去清空购物篮。为什么双十一的时候我们的销售额会大幅增长，我认为一个是和打折力度比较大有关，一个是一些电商平台的宣传造势。当然现在双十一不像以前那么火热，很多电视平台可能造势上也没有以前力度那么大，很多消费者也开始理性消费。有的网友开玩笑的说，去年双十一我淘的一些商品现在还没用完，所以现在不需要再淘了。大家在消费上一定要理性消费，不要因为便宜去买一些不用的东西。当然双十一对于提振消费信心是非常有意义的，因为这是人为创造的双十一购物节，一年只有一次。双十一一天的销售额超过了很多国家的GDP，销售额一爆出来，往往让很多外国人士惊掉下巴，原来中国的消费能力这么强。


今年双十一的意义更加重大，因为今年属于消费增速比较低迷的一年，连续受到疫情影响，很多居民的收入出现了明显的下降，大家的消费信心和消费能力明显不足，口袋里没钱成为最主要的矛盾。从消费股的三季报也可以看出大部分消费股的增速比较低，那这从一个侧面显示出消费能力的下降。双十一无疑为消费市场打了一个强心剂，消费是人类永恒的主题，只要人活着就要消费，而巴菲特之所以能够成为股神，和他长期坚定不移的配置消费白马股有关。无论是经济好还是经济不好，人们都要消费，区别只是消费增速的高低。在整个消费市场出现增速放缓的时候，品牌消费品更加显示出它的价值，因为品牌消费品具有比较强的粘性，人们更加看重品牌消费品的这种质量可靠以及它的品牌价值高，随着经济的发展，人们消费意识的提升，将来对于品牌的追求可能会更强。所以这次双十一也有可能成为消费股反弹的一个契机，四季度也是传统的消费旺季，预计一些被错杀的消费白马股年底之前会有一定的回升机会。


在8月份市场最低迷，消费白马股被普遍错杀的之后，我坚持价值投资理念，我管理的前海开源优质龙头基金，刚好在建仓期遇到这次优质龙头股的大跌，逢低进行了果断的布局。长期来看优质龙头股的投资价值，我是非常有信心的，主要是包括三大方向的龙头股：大消费、新能源和科技互联网。这三大方向是经济转型真正受益的方向，在大家普遍想趁打折去清空购物篮抢夺商品的时候，希望大家可以关注到一些优质龙头股打折的机会。今年很多优质龙头股被错杀，和高点相比股价回撤了30%到40%以上，甚至有的已经打了五折，促销力度可能超过了双十一很多商家的促销力度。所以大家不要光把眼光仅仅放在一些打折的商品上，也可以关注一下这些打折力度很大的优质龙头股，或者是一些好的基金。还是那句话，每次大跌都是投资优质股票或者优质基金的时机，概莫能外。

德龙专栏 | 坚定持有具有宽阔护城河的优质龙头企业

11月5日，周五，本周A股市场呈现出震荡的走势。消费和新能源是四季度较有潜力的两大方向，也是我之前建议大家提前布局的方向，而周期股则继续出现震荡下行。在9月份的时候，我建议大家远离周期股，逢低布局消费白马股，坚定持有新能源龙头股，现在已经奏效。受到新能源继续上涨的推动，我管理的前海开源清洁能源基金本周净值表现较突出。

新能源替代传统能源是大势所趋。建议投资者坚定拥抱新能源龙头股。除了之前新能源汽车、光伏等两大领域的龙头股的增长空间比较大之外，本周风电板块也掀起了涨停潮。由于今年底是海上风电补贴的最后期限，所以可能会出现一些“抢装”的现象，即风电的业务可能会大幅增长。我管理的前海开源清洁能源基金重点配置新能源汽车、光伏、风电、氢能源等四大赛道龙头股。大力发展清洁能源是实现“碳达峰”、“碳中和”双碳目标的必由之路，也是我一直建议大家重点关注的方向。

受到疫情的影响，我国居民收入增长放缓，而三季度经济复苏力度有所减弱。同时，疫情管控影响到商品的流通以及线下消费，导致三季度消费股的盈利普遍较差。巴菲特曾经说过上市公司的盈利并不像行星围绕太阳旋转一样，会有精确的轨道，而是波动的。一个季度的业绩波动，甚至是一年的业绩波动都不会影响到企业长期的投资价值。看一个企业的长期投资价值，重点是关注长期的一个业绩表现，关注企业本身的竞争力。巴菲特对消费股情有独钟，主要原因还是消费股的盈利增长比较稳定，具有护城河。无论是未来的盈利预测，还是现金流的预测都相对比较靠谱，也是消费股值得长期投资的重要原因。

巴菲特说：“我们喜欢那些能提供高投资回报率的股票，净资产收益率大于20%，并且是企业的主营业务带来的高ROE，而不是靠加杠杆或者是非经常性损益。这些伟大的企业存在一种可能性，就是可能继续保有这种优势。我看中他们长期竞争优势以及持久性。无论是从个体还是整体来看，这些伟大的企业都具有护城河。护城河能给这些企业带来清晰的优势，防御其他入侵者。护城河越宽，可持续性就越强。投资的关键是确定企业的竞争优势，那些始终具有宽阔的护城河的企业，他们产品或服务能给投资者提供回报。最重要的事情是要弄清楚这些企业的护城河有多宽。”巴菲特幽默的说：“我所喜欢的当然是一个大城堡，而且它的周围有着非常宽阔的护城河，里面游着食人鱼和鳄鱼。”

巴菲特告诉我们：他最简单的投资智慧是一个伟大企业的定义，至少是伟大25~30年。反过来一家平庸公司提供的产品则是普通型的商品，无法与其他竞争者的产品区分开来，只能在价格上进行竞争，也就是打价格战。这当然会损害利润。所以巴菲特对于具有品牌价值的消费白马股情有独钟，A股市场拥有很多优秀的消费白马股，包括像白酒，医药，食品饮料等行业的龙头企业，具有长期积累的品牌价值。这些龙头企业会有很宽的护城河，阻挡了其他竞争对手的入侵。当然，对于没有护城河的普通商品型企业则是要规避。

大消费、新能源和科技互联网是我一直以来看好的经济转型三大方向。我管理的前海开源优质龙头基金在建仓期遇到优质龙头股被错杀。在市场低迷的时候，我贯彻价值投资理念，逢低布局了大消费、新能源和科技互联网的行业龙头股。这些行业龙头企业具备更宽的护城河，具有更好的品牌价值。做价值投资要知行合一，敢于在优质资产被错杀的时候逢低布局，是做价值投资的第一步，也是战胜恐惧的表现。现在随着优质龙头股价值逐渐回归，基金净值重回一元面值左右。后面需要耐心等待优质龙头股恢复性上涨。所以巴菲特说做价值投资很简单，但是不容易。换句话说，做价值投资的原理很简单，但是大多数人却做不到，因为知易行难。

有人问巴菲特，如果只能用一个指标来选股，你会用哪一个财务指标？巴菲特毫不犹豫的说：净资产收益率（ROE）。其实大多数分析师通常是以每股收益（EPS）来衡量一个公司的年度表现，看过去一年EPS是上升还是下降，是否超预期。巴菲特却认为EPS可以看作一个过滤器，因为大多数公司都会留存上一年度的部分公司盈余，公司净资产就会慢慢增加，所以EPS有所上升并没有什么好骄傲的。这样做与将银行存款产生的利息转存起来再产生利息没有区别。巴菲特去衡量公司年度表现会倾向于使用净资产收益率指标，也就是净利润除以净资产或者盈利除以股东权益。当然使用指标要注意，要将非经常性损益扣除，要看企业真正使用资本创造的回报到底如何，这是判断管理层财务表现的最好的单一指标。

巴菲特相信一个好的企业应该在没有负债或极少负债的情况下也能产生良好的回报。有些企业喜欢通过提高资产负债率，也就是加杠杆来提高ROE。但巴菲特并不喜欢。高杠杆企业在经济放缓之时往往很脆弱。巴菲特宁愿在财务质量上犯错，也不愿意拿股东的利益去冒高负债的风险。也就是说我们看公司的ROE，要重点关注公司通过主营业务创造的能力。虽然不同企业有不同的负债水平，需要根据各自的现金流状况进行判断，但巴菲特明确的说一家优秀的企业应该在没有负债的情况下也能创造良好的回报，那些依靠高杠杆负债而产生高回报的企业令人担心。对于投资者来说，要保留一定的现金仓位。因为诱人的商业机会并不经常出现，我们要时刻做好准备。巴菲特说：如果你想射中一头的快速移动大象，你必须时刻带着猎枪。所以一般伯克希尔·哈撒韦的股票仓位大概是六成左右。留有大量的现金，既抵御了风险，同时又保留了在好的资产被错杀的时候果断出击的机会。学习巴菲特并不是要成为巴菲特，而是要学习巴菲特的投资理念、投资方法以及心态。这样做才能逐步的走向价值投资之道。

杨德龙：风雨之后才能见彩虹 坚定配置优质龙头股

杨德龙：做投资成功关键是要看重长期价值 不能短视！